Güney Kore'nin borcu 200 milyar dolara yaklaşıyor; piyasa faiz artırımının potansiyelini fazla mı abarttı?

16 Temmuz'da Güney Kore Merkez Bankası, konut fiyatları, hane halkı kredilerindeki büyüme ve finansal istikrar üzerindeki baskıları dikkate alarak gösterge faiz oranını 25 baz puan artırarak %2,75'e yükseltti.

Bu, Güney Kore'nin Ocak 2023'ten bu yana yaptığı ilk faiz artırımı anlamına geliyor. Yatırımcılar için soru sadece Güney Kore hanehalkı borcunun ne kadar yüksek olduğu değil, aynı zamanda hanehalkı borçluluğu ve yükselen konut fiyatları nedeniyle merkez bankasının sıkılaştırma yoluna geri dönüp dönmeyeceğidir.

İkinci çeyreğe ait hane halkı kredilerine ilişkin resmi ön veriler 19 Ağustos'ta açıklanacak. İlk çeyreğin sonunda 1993 trilyon won'a ulaşan bakiye ve Mayıs ve Haziran aylarında hane halkı kredilerinin artmaya devam etmesiyle birlikte, piyasa şimdiden olası bir sonucu bekliyor: Güney Kore hane halkı kredisi 2000 trilyon won'a yaklaşıyor veya bu rakamı aşıyor.

M&G Investments'ın Asya Bölgesi Sabit Gelirler Başkanı Low Guan Yi ise farklı bir görüşe sahip. Medya raporlarına göre, görüşü şu şekilde özetlenebilir: Güney Kore Merkez Bankası'nın faiz oranlarını daha da artıracağına dair piyasa beklentileri çok yüksek olabilir; yapay zeka çip döngüsünün getirdiği iyileşen şirket karları ve vergi gelirleri, hükümetin tahvil ihracına olan talebini aslında azaltabilir.

Bu makale, Güney Kore'nin bir borç krizine girip girmediğiyle ilgili değil, daha ziyade üç güçten hangisinin -hane halkı borçluluğu, enflasyon ve yapay zeka ihracatı- Güney Kore faiz oranlarını ve varlık fiyatlandırmasını domine edeceğiyle ilgilidir.

Hane halkı kredileri, merkez bankasını yeniden şahin bir duruş sergilemeye itti.

Hanehalkı kredi bakiyesi, hanehalkının bankalar ve sigorta şirketleri gibi finans kuruluşlarından aldığı borç para olarak anlaşılabilir; bu borçlar arasında ipotekler, tüketici kredileri ve konut kredileri yer alır. Bu, tek bir aylık artış değil, mevcut borç stoğudur.

Mevcut bakiye ne kadar büyükse, faiz artışlarının nakit akışı üzerindeki artırıcı etkisi de o kadar belirgin olur. Yüksek kaldıraçlı hane halkları için, 25 baz puanlık bir faiz artışı sadece aylık ipotek ödemelerini değiştirmekle kalmaz, aynı zamanda ev alımlarını, tüketimi ve riskli varlık dağılımını da etkiler.

Güney Kore Merkez Bankası Temmuz ayındaki açıklamasında, Seul metropol bölgesinde konut fiyatlarının yükseldiğini ve hane halkı kredisi büyümesinin de arttığını belirtti. Haziran ayındaki yıllık %3,2'lik TÜFE artışı, merkez bankasına faiz oranlarını artırmak için enflasyonla ilgili bir gerekçe sağladı.

Daha da hassas olan ise kredilerdeki artıştır. Kore Finansal Hizmetler Komisyonu tarafından açıklanan verilere göre, tüm finans sektöründeki hane halkı kredileri Mayıs ayında 9,3 trilyon won, Haziran ayında ise 8,3 trilyon won artmıştır. Kore Merkez Bankası verileri de hane halkı kredilerinin Haziran ayında 7,6 trilyon won arttığını ve ödenmemiş ipotek kredilerinin 945 trilyon won'a ulaştığını göstermektedir.

Bu rakamlar merkez bankalarının karşılaştığı kısıtlamaları açıklıyor. Konut kredileri genişlemeye devam ettiği sürece, ihracat ve şirket karları iyileşse bile, merkez bankalarının hızla gevşeme politikasına geçmesi zor olacaktır.

M&G, şahinvari faiz artırımı beklentilerine güveniyor.

M&G'nin ters mantığı, borç baskısını inkar etmiyor, aksine fiyatlandırmanın temel faktörleri zaten dikkate alıp almadığını tartışıyor.

Bu düşünce doğrultusunda, enflasyon geçici bir zirveye yaklaşırsa, merkez bankasının faiz oranlarını daha da artırma ihtiyacı azalacaktır. Güney Kore'nin yarı iletken ihracatı yapay zeka talebinden faydalanmaya devam ederse, Samsung Electronics ve SK Hynix gibi şirketlerin karlarındaki iyileşme, daha yüksek bir vergi tabanına yol açacaktır.

Mali gelirlerin iyileşmesiyle birlikte, hükümetin tahvil ihracına olan talebi azalabilir. Tahvil yatırımcıları için, arz baskısının azalması genellikle tahvil fiyatları açısından faydalıdır ve Güney Kore devlet tahvili getirileri de düşebilir.

Bu mantığın cazibesi, Güney Kore'yi yüksek borç anlatısının basit kalıbından çıkarabilmesinde yatmaktadır. Gelişen yapay zeka çip pazarı sadece borsayı etkilemekle kalmayıp, vergi ve maliye yoluyla tahvil arzını da etkileyebilir.

Ancak bu, doğrulanması gereken bir işlem hipotezi olarak kalmaktadır. Low Guan Yi'nin görüşü daha çok iyimser bir senaryodur ve piyasa konsensüsüyle doğrudan eşdeğer tutulmamalıdır. Yapay zeka ihracatının mali iyileşmeye dönüşüp dönüşmeyeceği, sonraki vergi ve tahvil ihraç planlarına bağlıdır.

Konut piyasası ve finansman zorlukları, politika alanındaki zorlukları daha da artırıyor.

Güney Kore'nin mevcut baskılarının karmaşıklığı, hanehalkı borçlanması ve varlık fiyatlarındaki toparlanmanın eş zamanlı olarak gerçekleşmesinden kaynaklanmaktadır. Artan ipotek kredileri, sakinlerin konut piyasasına katılmak için hala borçlanmaya başvurduğunu göstermektedir. Artan hisse senedi finansmanı kredileri ise yükselen hisse senedi piyasasının, borçlanmayı artırmak için fon çektiğini düşündürmektedir.

Başkent bölgesinde konut fiyatlarında yaşanacak bir toparlanma, merkez bankasını daha temkinli davranmaya itecektir. Yükselen konut fiyatları kısa vadede hane halkı bilançolarını destekleyebilir, ancak aynı zamanda daha fazla borçlanma talebini de teşvik ederek yeni politika baskıları yaratacaktır.

Varlık fiyatları yükselmeye devam ederse, hanehalkları kağıt üzerindeki varlıklarını faiz oranlarındaki baskıyı hafifletmek için kullanabilir ve banka kredi risklerinin ortaya çıkma olasılığı azalır. Ancak, faiz oranlarındaki artışlar işlemleri baskılarsa ve konut fiyatları ile borsa aynı anda zayıflarsa, borç geri ödeme baskıları tüketime ve bankaların varlık kalitesine daha hızlı bir şekilde yansıyacaktır.

Bu, Kore wonu ve Kore banka hisselerinin de göz önünde bulundurması gereken bir değişkendir. Merkez bankası ne kadar şahin bir politika izlerse, kısa vadede döviz kurunu o kadar destekleyebilir, ancak bu durum hanehalkı ve bankaların varlık tarafındaki baskıyı da artıracaktır. Merkez bankası ne kadar erken güvercin bir politika izlerse, tahvillerin o kadar çok fayda görmesi muhtemel olurken, Kore wonu faiz oranı farkı baskısıyla karşı karşıya kalabilir.

Yarı iletken ihracatı ne kadar güçlü olursa, büyüme ve vergi gelirleri için o kadar fazla destek olur. Hane halklarının borçlanmayı artırmaya ne kadar istekli oldukları, finansal istikrar risklerini göz ardı etmeyi o kadar zorlaştırır. Güney Kore şu anda iki güç arasında bir çekişme yaşıyor.

Tahvil piyasasında yükseliş bekleyenlerin hem arzın hem de kredi verme işlemlerinin yavaşlamasını beklemesi gerekiyor.

19 Ağustos'ta açıklanacak olan ikinci çeyrek hane halkı kredisi ön verileri, ilk olarak 2.000 trilyon won eşiğini test edecek. Bu eşiğin aşıldığı teyit edilirse, piyasa bunu merkez bankasının finansal istikrara vurgu yapmaya devam etmesi için bir neden olarak yorumlayacaktır.

Bir sonraki politika toplantısının odağı sadece faiz oranlarının artırılıp artırılmayacağı olmayabilir. Daha da önemlisi, merkez bankasının enflasyonu, hane halkı borçlarını ve konut fiyatlarını nasıl tanımlayacağı olacaktır. Açıklamada finansal istikrara vurgu yapılmaya devam edilirse, sonraki faiz artırımlarına ilişkin beklentiler kolay kolay gerilemeyecektir.

Kredi büyümesi daha önemli bir değişkendir. Konut kredisi verme işlemleri hızla büyümeye devam ettiği sürece, hane halkı kredileri politika alanını kısıtlamaya devam edecektir. Yeni kredi verme işlemleri yavaşladığı takdirde, merkez bankasının faiz oranlarını artırmaya devam etme baskısı azalacaktır.

M&G'nin yükseliş yönlü tahvil stratejisi, mali teşvikin gerçekleşmesine bağlıdır. Yapay zeka yarı iletken sektöründeki patlama sadece hisse senedi fiyatlarına ve ihracat verilerine yansırsa ve devlet tahvili arzında önemli bir azalma olmazsa, Güney Kore devlet tahvili fiyatlarının yükselmesinin mantığı zayıflayacaktır.

Güney Kore örneği açık: teknoloji ihracatı makroekonomik tabloyu iyileştirebilir, ancak hanehalkı borçlanma kısıtlamalarını anında ortadan kaldıramaz. Yatırımcıların belirlemesi gereken şey, piyasanın Kore Merkez Bankası'ndan şahin bir duruş beklemesinin, sonraki verilerin destekleyebileceğinden daha fazla olup olmadığıdır.