Ethereum staking'i durdurdu, DeFi devleri topluca misilleme yaptı

Yazar: Baihua Blockchain

4 Ağustos'ta Ethereum forumuna sessizce bir bomba düştü.

Justin Drake, beş çekirdek geliştiriciyle birlikte EIP-8363 adlı bir öneri sundu: Staking oranı %50'ye ulaştığında, protokol doğrulayıcılara yeni ödüller vermeyi durduracak. Konsensus katmanından elde edilen tüm kazançlar yakılacak.

48 saat sonra, Hegotá yükseltme adayı önerisini onaylamak için çekirdek geliştiricilerin bir araya geleceği toplantının son tarihi.

Tüm ekosistemin bu devasa para politikası değişikliğini sindirmek için sadece iki günü var. Forum adeta patladı ve Aave, Lido ve ether.fi'nin çekirdek üyeleri topluca karşı atağa geçti.

Bu öneri tam olarak neyi yakmayı hedefliyor?

Şu anda Ethereum'da 40 milyondan fazla ETH stake edilmiş durumda ve bu da toplam arzın %33'ünü oluşturuyor; aylık net giriş ise 1,75 milyon ETH. Likit stake tokenlarının yükselişi, kurumsal stake altyapısının olgunlaşması ve spot ETF'lerin uyumluluğu, stake büyümesinin ivmesini artırdı.

Sorun şu ki, mevcut arz eğrisinde fren mekanizması yok. Dünyadaki tüm ETH stake edilse bile, doğrulayıcılar için temel getiri %1,5'te kalıyor. Birileri bu getirinin riskleri karşılayabileceğine inandığı sürece, stake edilen toplam miktar sonsuza kadar artacaktır.

Justin Drake, ağın güvenliğini sağlamak için 30 milyon ETH'nin yeterli olduğuna inanırken, Vitalik 15 milyon ETH'nin bile yeterli olacağını düşünüyor. Mevcut 40 milyon ETH, ihtiyaç duyulanın en az iki katı.

EIP-8363'te önerilen çözüm, artan bir yakma eğrisidir: stake edilen miktar ne kadar yüksekse, yakılan ödüllerin oranı da o kadar büyük olur. %50'lik bir stake oranında her şey yakılır ve net kazançlar sıfıra düşer. Bundan sonra, doğrulayıcılar yalnızca işlem öncelik ücretleri ve MEV ile hayatta kalabilirler.

Teklifin %50'de durması beklenmiyor. Doğrulayıcılar hala donanım maliyetlerini, ceza risklerini ve likidite kilitlenmesini karşılamak zorundalar ve piyasa doğal olarak pozitif bir prim talep edecek, bu da denge noktasını daha düşük bir konuma indirecektir.

Basitçe söylemek gerekirse, bu otomatik olarak sıkılaşan bir musluktur.

Amaç merkezileşmeyi önlemek, ancak ilk ölecek olanlar bağımsız hissedarlar olacak.

Konsensus katmanı ihraçları, doğrulayıcılar için toplam gelirin %93'ünü oluşturmaktadır. Bu kısmı kesmek teoride tüm düğümlere eşit muamele anlamına gelir, ancak gerçekte tam olarak küçük sermayeyi hedef alır.

Bir düğüm çalıştırmanın maliyeti sabittir: donanım, bant genişliği, elektrik ve çalışma süresi. Büyük hizmet sağlayıcılar bu maliyetleri on binlerce doğrulayıcıya dağıtarak marjinal maliyetleri sıfıra yakın bir seviyeye indirir. Bağımsız stake edenler ise düğüm başına 32 ETH ile tüm masrafları karşılamak zorundadır.

Bağımsız stake edenlerin oranı şu anda toplam stake miktarının yalnızca %5,4'ünü oluşturuyor ve bu oran her yıl azalıyor. Toplam gelirleri %2,86'dan %1,48'e düşerek neredeyse yarıya indi ve kesinlikle başabaş noktasının altına düşen ilk grup olacaklar. Ethereum'un merkeziyetsizlik ruhunun son uygulayıcıları ekonomik katmandan fiziksel olarak silinecekler.

Muhalifler daha ironik bir gelecek öngördüler: Zincir içi LST kullanıcıları getirilere karşı son derece hassastır ve en ufak bir düşüşte kaçacaklardır. Ancak Coinbase gibi borsaların işletme maliyetleri çok düşüktür ve getirilere duyarsız olan çok sayıda ETF müşterisine bağlıdırlar. Dört yıl sonra, Coinbase ağın stake miktarının %33'ünden fazlasını bağımsız olarak kontrol edebilir. Önerinin önlemeyi amaçladığı merkezileşme bunun yerine hızlanabilir.

Daha sinsi bir tehdit ise MEV'den geliyor.

Konsensüs yoluyla ihraç edilen ETH sayısının azalmasıyla, MEV'in toplam gelirdeki ağırlığı pasif olarak artmaktadır. Model hesaplamaları, stake edilen ETH miktarı 48 milyon ETH'ye ulaştığında MEV'in payının %7'den %19'a yükseleceğini; 54 milyon ETH'de ise %30'a yaklaşacağını göstermektedir.

MEV dağılımı son derece dengesizdir. Bağımsız düğümler aylarca hiç kazanç elde edemeyebilirken, büyük madencilik havuzları, doğrulayıcı tabanları sayesinde varyansı kolayca dengeleyebilir.

Şu anda piyasadaki çoğu MEV-Boost rölesi OFAC yaptırım listesine uyuyor ve sansüre eğilim gösteriyor. Temel verimler bol olduğunda, düğümler hala tarafsız rölelere bağlanma konusunda kendilerine güven duyuyor ve merkeziyetsizlik idealine ulaşmak için bazı karlardan fedakarlık ediyor.

Ancak MEV hayatta kalmak için hayati bir önem taşıdığında, sansürlü röleleri seçmek artık ahlaki bir tercih değil, işletmenin hayatta kalması için bir kural haline gelir.

Önerilen plan, ağ tarafsızlığını korumayı amaçlıyor ancak tarafsızlığın sürdürülmesi için gereken mali eşiği büyük ölçüde yükseltiyor. Bu da ters etki yaratıyor.

Ayrıca bir vergi tuzağı da var. Geçiş tasarımı "önce kağıt ödüllerini ikiye katla, sonra yarısını yak" şeklinde. ABD, İngiltere ve Almanya'da staking ödülleri kaydedildikleri anda vergilendirilebilir gelir olarak kabul ediliyor. Doğrulayıcılar için vergi matrahı ikiye katlanıyor, ancak net kazançları aslında azalıyor. Aave kurucusu Stani Kulechov doğrudan şunu belirtti: Bu, protokol düzeyinde uyumlu ev düğümlerini dışarı itiyor.

DeFi Lego'nun temeli istikrarsız hale geliyor.

Ethereum'un staking getirisi, tüm DeFi ekosistemi için "risksiz referans faiz oranı" olarak kabul ediliyor. Tüm borç verme protokolleri, likidite havuzu stratejileri ve faiz getiren varlık fiyatlandırması, bu referansa sıkı sıkıya bağlıdır. Temel taşı ortadan kaldırmak, tüm Lego kulesinin yeniden fiyatlandırılmasına yol açacaktır.

LST protokolleri 42 milyar dolardan fazla varlığa sahip ve faaliyetlerini sürdürmek için staking ödüllerinin %10'unu kullanmaya güveniyor. Getiriyi yarıya indirmek, protokol gelirini zorunlu olarak yarıya indirecek ve güvenlik denetimleri ile altyapı bakımına yeniden yatırım yapma yeteneğini önemli ölçüde azaltacaktır. Yatırımcılar %1'lik bir getirinin akıllı sözleşme ve ayrıştırma risklerini telafi edemeyeceğine karar verdiklerinde, büyük miktarda sermaye LST'yi satarak yerel ETH'ye geri dönecek ve bu da bir iskonto sarmalını tetikleyecektir.

Daha doğrudan bir etki, kaldıraçlı döngülerde görülmektedir. Birçok kurum, kaldıraçlı döngüler için Aave'yi kullanmaktadır: stETH yatırıyor, WETH ödünç alıyor ve ardından daha fazla yatırım için tekrar stETH'ye dönüştürüyor. E-Modu altında, kaldıraç 10 katı aşabilir.

Bu stratejinin temelinde, getiri oranlarının borçlanma faiz oranlarından daha yüksek olması gerektiği varsayımı yatmaktadır. Temel getiri oranları %2,6'dan %1,2'ye düşerken, borçlanma faiz oranları geçici olarak %1,5'te kaldığında, faiz farkı pozitif 1,1 puan değerinden negatif 0,3 puan değerine dönüşür.

Para basma makinesi günlük zarar makinesine dönüştü.

Toplu bir kaldıraç azaltma, stETH'in büyük bir satış dalgasına yol açacaktır. Likidite havuzları kuruyacak, teminatlar azalacak ve tasfiye eşiklerini aşarak zincirleme bir tasfiye dalgasına neden olacaktır. 2022'deki Terra çöküşü sırasında stETH'in ciddi şekilde ayrışması sahnesi tekrarlanabilir.

Solana yakında bekliyor.

Eğer ETH'nin zincir içi getirisi sıfıra doğru itilirken, stablecoin getirileri %4 ila %5 arasında kalırsa, mantıklı hareket ETH'yi teminat olarak kullanarak borç almak ve yüksek getirili stablecoin'ler satın almaktır. ETH, sıfır faiz döneminin yenine dönüşecek ve özellikle borçlanma için kullanılacaktır.

Bu arada, Solana'nın yerel staking getirisi %5'i aşıyor ve Alpenglow yükseltme planı blok kesinliğini 12,8 saniyeden yaklaşık 150 milisaniyeye düşürüyor. Wall Street şimdiden staking temettüsü olan Solana ETF'lerine başvuruyor.

Ethereum, ETF'ler aracılığıyla 10 milyar dolardan fazla kurumsal fon çekti. Bu para, Wall Street'in "internet tahvilleri" olarak adlandırdığı, öngörülebilir ve sürekli nakit akışına odaklanmıştır. EIP-8363, bu "kuponu" sıfıra indirmek için sahiplerinin kontrolünde olmayan bir mekanizma kullanır. Hiçbir kurum, "kuponun herhangi bir zamanda başkalarının eylemleriyle ortadan kaldırılabileceği" bir finansal enstrümana aracılık etmek istemez.

Yıllık ihraç miktarını yaklaşık 1 milyar dolar azaltmanın bedeli, yüz milyarlarca dolarlık kurumsal net girişin ortadan kalkması olabilir.

Aave DAO temsilcisi Marc Zeller, Lido, Aave ve ether.fi arasında bir ittifak çağrısında bulunarak, gerekirse "EIP-8363'ü doğrudan reddetmekle" tehdit etti. EIP-8148'in yazarı Greg Koumoutsos ise şu soruyu yöneltti: Önerinin, geri bildirim alındıktan sonraki 48 saatten kısa bir sürede yükseltme sürecinden geçirilmesi niyeti var mı? On milyarlarca dolarlık gerçek sermayeye sahip idealist araştırmacılar ve geliştiriciler, Ethereum'un yönetim masasında karşı karşıya geliyor.

Ethereum'un bir staking fren mekanizmasına ihtiyacı var. Ancak, LST ayrışmasını, kurumsal sermaye kaçışını ve doğrulayıcı merkezileşmesini ele almak için kapsamlı bir plan olmadan, frenlere aniden basmanın yol açacağı hasar, çözmeyi amaçladığı sorunları çok aşabilir.

Para devrimini sindirmek için iki gün. Bu sorunun standart bir cevabı yok.