Bu gece küresel piyasalar üç önemli sınavla karşı karşıya: ABD Tüketici Fiyat Endeksi (CPI), Warsh soruşturması ve kazanç sezonu.

Orijinal yazar: Xu Chao

Orijinal kaynak: Wall Street News

Federal Rezerv'in faiz artırımına ilişkin beklentilerdeki ani artış, banka kazanç sezonunun resmi başlangıcı ve yeni başkanın Kongre önündeki ilk konuşması; bu üç değişkenin aynı zaman diliminde bir araya gelmesi, Salı gününü piyasa için son zamanların en belirleyici günü haline getirdi.

Salı günü, Washington saatiyle 08:30'da öncelikle ABD Haziran ayı TÜFE verileri açıklanacak, ardından Federal Rezerv Başkanı Kevin Warsh, yeni başkan olarak Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi önünde ilk ifadesini verecek. Aynı gün, beş büyük banka—JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs ve Citigroup—ikinci çeyrek sonuçlarını açıklayarak kazanç sezonunu başlatacak. BMO Capital Markets'ın ABD faiz oranı stratejisi başkanı Ian Lyngen, "TÜFE verileri ve Warsh'ın ifadesinin birleşimi, faiz artırımı olasılığını önemli ölçüde değiştirecektir" dedi.

ABD Merkez Bankası Başkanı Christopher Waller, Pazartesi günü faiz artırımının tetikleyicilerini açıkça tanımlayarak, bu hafta açıklanacak çekirdek enflasyon verilerinin "tekrar aşırı yükseldiğini" belirtirse, FOMC'nin yakın vadede para politikasını sıkılaştırmayı değerlendirmesi gerekeceğini söyledi. Bu açıklama piyasa fiyatlarını hızla yeniden şekillendirdi: Para piyasasında Temmuz ayında faiz artırımının ima edilen olasılığı %10'dan yaklaşık %50'ye yükseldi ve iki yıllık Hazine tahvil getirisi bir yıldan fazla süredir en yüksek seviyesi olan %4,28'e ulaştı. Bu arada, ABD ve İran arasındaki jeopolitik gerilimler yeniden tırmandı ve Brent petrolü tek bir günde yaklaşık %10 artarak enflasyon beklentilerini ikiye katladı.

Kazanç cephesinde, Goldman Sachs, S&P 500'ün ikinci çeyrekte yıllık bazda %22 oranında kazanç artışı göstereceğini ve yapay zeka altyapısıyla ilgili hisselerin endeksin kazanç artışının yaklaşık %50'sine katkıda bulunacağını öngörüyor. Bununla birlikte, Goldman Sachs , Federal Rezerv'in faiz artırım döngüsünü başlatması durumunda, büyüme beklentileri üzerindeki baskı, artan sermaye maliyetleri ve aşırı değerlenmiş piyasaların tarihsel kırılganlığının ABD hisse senetleri için üçlü bir olumsuz etki yaratacağı konusunda da uyarıda bulunuyor.

TÜFE Tahmini: Enerji Fiyatları Genel Endeksi Aşağı Çekiyor, Çekirdek Enflasyon Temel Sorun Olmaya Devam Ediyor

Piyasa genel olarak Haziran ayında TÜFE'nin aylık bazda %-0,2, yıllık bazda ise Mayıs ayındaki %4,2'den %3,8'e gerilemesini bekliyor. Bu, 2020'deki salgının başlangıcından bu yana ilk aylık negatif büyüme olacak ve esas olarak benzin fiyatlarındaki düşüşten kaynaklanacak; normal benzinin fiyatı Mayıs ortasından Haziran sonuna kadar yaklaşık %15 düştü.

Goldman Sachs, genel TÜFE'nin aylık bazda %-0,11 ve çekirdek TÜFE'nin ise aylık bazda %0,17 olacağını tahmin ediyor; bu da piyasa beklentisi olan %0,2'den daha düşük . Goldman Sachs ekonomistleri, önümüzdeki aylarda enflasyonda iyileşme potansiyelinin birkaç faktörden kaynaklandığına dikkat çekiyor: yakıt fiyatları düştükçe uçak bilet fiyatları da düşecek; otel fiyatları (rezervasyon anında ölçülen) Dünya Kupası zirvelerinden düşecek; ve kira enflasyonu yavaşlamaya devam edecek.

Ancak, çekirdek PCE enflasyonundaki iyileşme hızının, çekirdek TÜFE'ye göre daha yavaş olması bekleniyor. Goldman Sachs, önümüzdeki üç ay içinde çekirdek PCE'de ortalama aylık yaklaşık %0,23'lük bir artış öngörüyor; bu artışın bir kısmı, borsadaki yükselişin tetiklediği finansal hizmetler için ima edilen fiyatlardaki sürekli artıştan ve yazılım ve ilgili ürünlerin fiyatlarındaki yükselişten kaynaklanıyor; bu kategori, çekirdek PCE'de çekirdek TÜFE'nin 30 katı ağırlığa sahip.

Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) verileriyle ilgili durum daha karmaşık. İran savaşı tarafından tetiklenen enerji şoku tedarik zinciri boyunca yayılmaya devam ediyor ve çekirdek ÜFE'nin 12 aylık yıllık büyüme oranının %4,9'dan %5,2'ye hızlanması bekleniyor.

Walsh'ın ilk kongre konuşması: Azaltılmış ileriye dönük yönlendirme, politika belirsizliğini daha da kötüleştiriyor.

Warsh, Salı ve Çarşamba günleri sırasıyla Temsilciler Meclisi ve Senato önünde ifade verecek. Bu, Mayıs ayında Federal Rezerv Başkanı olarak göreve başlamasından bu yana para politikası konusunda verdiği ilk kamuoyu açıklaması olacak.

Powell döneminden farklı olarak, Warsh daha önce faiz oranlarına ilişkin ileriye dönük yönlendirmeyi azaltacağını açıkça belirtmişti; bu da piyasanın politika beklentilerini sabitlemesini zorlaştırmıştı. Columbia Threadneedle'da portföy yöneticisi olan Ed Al-Hussainy, açıkça şunu ifade etti: "Temmuz ayında faiz artırımı olasılığı, faiz artırımı olmamasından daha yüksek." Ayrıca enflasyon oranını %2'ye geri getirmek için "biraz şansa ihtiyacımız olacak" diye de belirtti.

Lyngen, TÜFE verilerinin nispeten düşük olsa bile, piyasanın Temmuz ayında faiz artırımına ilişkin bazı fiyatlamaları sürdürebileceğini ve Federal Rezerv'in piyasanın tam olarak beklemediği bir anda faizleri beklenmedik şekilde artırma olasılığının göz ardı edilemeyeceğini belirtti.

Bloomberg'in ABD baş ekonomisti Andrew Sacher ise daha ılımlı bir görüşe sahip. Ona göre, faiz artırım olasılığını önemli ölçüde artırmak için hem "beklenenden daha iyi TÜFE" hem de "Walsh'tan açıkça şahin bir açıklama" gerekiyor ve ikisinin aynı anda gerçekleşme olasılığı yüksek değil; mevcut piyasa tarafından ima edilen %24'lük faiz artırım olasılığı, yakın vadede faiz artırımına karşı temkinli bir tutumun ana akım beklentisini zaten yansıtıyor.

Beş büyük bankanın mali raporları yayınlanmaya başladı: yüksek kar artışı ve politika belirsizliği aynı sahnede yarışıyor.

Bu kazanç sezonu, benzeri görülmemiş derecede yoğun bir programla başlıyor. JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs ve Citigroup, Salı günü piyasa açılmadan önce sonuçlarını açıklayacak; ardından bu hafta ASML ve TSMC'nin sonuçları da açıklanacak ve bu sonuçlar yapay zeka çiplerine yönelik küresel talebi doğrudan test edecek.

Goldman Sachs'ın işlem masası hesaplamalarına göre, piyasa konsensüsü S&P 500 kazançlarının ikinci çeyrekte yıllık bazda yaklaşık %22 oranında büyümesini bekliyor; bu, 2021'den bu yana en yüksek seviye. Bununla birlikte, son 11 çeyrekte konsensüs beklentisini aştı; ilk çeyrekteki gerçek büyüme oranı %27'ye ulaşarak beklentiyi yaklaşık 15 puan aştı. Bu fazlalık esas olarak yapay zeka ile ilgili sektörlerden kaynaklandı.

Bankacılık düzeyinde, JPMorgan Chase'in en önemli endişelerinden biri, Marianne Lake'in ayrılışının yönetim primleri üzerindeki potansiyel etkisidir; Bank of America'nın gider harcamaları ve net faiz geliri (NII) tahmininin görünürlüğü, o günkü hisse senedi fiyatını etkileyen temel değişkenler olarak kabul edilmektedir; Citigroup, Avrupa Merkez Bankası'nın faiz artırımlarının Hizmetler NII'si üzerindeki olumlu etkisinden faydalanmaktadır ve nispeten düşük sermaye piyasası beklentileriyle önemli bir yükseliş potansiyeline sahip olabilir; Goldman Sachs, yapay zeka sermaye piyasası döngüsünün temel faydalanıcılarından biri olarak kabul edilmektedir ve hisse senedi alım satım departmanı önemli ölçüde ilgi görmektedir; Wells Fargo'nun 2026 NII hedefi belirsizliğini korumaktadır ve yılın ikinci yarısında yetersiz mevduat büyümesi riski bulunmaktadır.

Goldman Sachs'ın piyasa analizi, bu kazanç sezonunun, önceki çeyrekte yapay zeka sermaye harcamaları beklentilerinde yaşanan önemli yukarı yönlü revizyonun getirdiği ek katalizör etkisinden yoksun olabileceği konusunda uyarıyor. Piyasanın endeksi yukarı yönlü hareket ettirmeye devam etmesi için kazançlara olan bağımlılığı, sıkılaşan makroekonomik politika ortamı karşısında daha büyük zorluklarla karşı karşıya kalıyor.

Waller, faiz artırımlarına bir sınır çizerek, politika dengesini açıkça kendi lehine çeviriyor.

Waller'ın Pazartesi günü New York İşletme Ekonomistleri Birliği'nde yaptığı konuşma, piyasa tarafından bugüne kadarki en net faiz artırımı uyarısı olarak yorumlandı.

Mayıs ayı itibarıyla çekirdek kişisel tüketim harcamaları (PCE) endeksinin yıllık bazda %3,4 arttığını ve Ocak ayından bu yana istikrarlı bir şekilde yükseldiğini, ABD-İran çatışmasının başlamasından önce bile yukarı yönlü bir trend gösterdiğini belirtti. Enflasyonu tetikleyen faktörler arasında gümrük vergileri, enerji fiyatları ve büyük ölçekli yapay zeka altyapısı inşaatı yer alıyor. "Bu yıl enflasyon her açıdan yükselişte," dedi. "Şu anda yüksek çekirdek enflasyon seviyesi beni endişelendiriyor."

Waller ayrıca, 2021-2022'deki kontrolden çıkmış enflasyon politika hatasını ibretlik bir örnek olarak göstererek, FOMC'nin faiz oranlarını artırmada gecikmesi nedeniyle yaygın eleştirilerle karşılaştığını ve bu tür bir hatanın tekrarlanmaması gerektiğini belirtti. Birkaç ay üst üste düşüş gösteren veriler görürse, faiz oranlarını sabit tutmayı destekleyeceğini, ancak oldukça katı ön koşullar öne süreceğini açıkça ifade etti.

Yukarıdaki ifade, geçen ayki FOMC toplantı tutanaklarının yönüyle örtüşüyor; tutanaklara göre 18 yetkilinin yarısı bu yıl içinde en az 25 baz puanlık bir faiz artışı bekliyor ve bu da faiz artırma seçeneğinin politika tartışmasının merkezine doğru kaydığını gösteriyor. Goldman Sachs ekonomisti Jan Hatzius'un ekibinin analizine göre, Waller'ın son açıklaması, Haziran ayı toplantı tutanaklarıyla birlikte, komitenin faiz artırımlarına yeniden başlama konusundaki açıklığının önemli ölçüde arttığını doğruluyor.

Faiz artırımı risklerinin üçlü baskısı: büyüme, sermaye maliyeti ve tarihsel emsal.

Goldman Sachs, ABD hisse senetlerine ilişkin son haftalık strateji raporunda, Federal Reserve'in faiz artırımlarına yeniden başlaması durumunda ABD hisse senetlerinin kısa vadede üç kat baskıyla karşı karşıya kalacağını açıkça belirtti.

İlk olarak, sıkılaştırma politikaları doğrudan büyüme beklentilerini baskılayacaktır. Her ne kadar ekonomik büyüme, diğer tüm faktörler eşit olduğunda, borsa için faiz oranlarından daha önemli olsa da, parasal sıkılaştırma piyasanın büyüme beklentilerine ilişkin değerlendirmelerini aşağı çekecektir.

İkinci olarak, bu ekonomik döngünün sermaye yoğunluğu önemli ölçüde arttı. Yapay zeka altyapısıyla ilgili hisse senetleri şu anda S&P 500'ün toplam piyasa değerinin %42'sini oluşturuyor ve 2026'da endeksin kazanç büyümesinin yaklaşık %50'sine katkıda bulunması bekleniyor. Goldman Sachs verileri, hiper ölçekli bulut bilişim şirketlerinin bu yılki sermaye harcamalarının işletme nakit akışlarının %100'üne eşit olmasının beklendiğini ve net borçlarının 2026'nın ilk çeyreğinde 239 milyar dolara ulaşarak yıllık bazda yaklaşık %190 artış gösterdiğini ortaya koyuyor. Bu arada, ABD'deki toplam öz sermaye finansmanı ikinci çeyrekte rekor bir seviye olan 252 milyar dolara ulaşarak 2021'in ilk çeyreğindeki önceki en yüksek seviyeyi aştı. Sermaye maliyetindeki herhangi bir artış, bu döngünün en önemli büyüme motorunu doğrudan etkileyecektir.

Üçüncüsü, tarihsel veriler, Federal Rezerv'in faiz artırımlarının, yüksek değerli ve yüksek oranda yoğunlaşmış boğa piyasalarının zirvesine önemli bir öncü olduğunu göstermektedir. 1929, 1972, 1987 ve 1999 yıllarındaki faiz artırım döngülerinin tümü boğa piyasası zirvelerinden önce gerçekleşirken, piyasa 2022'de faiz oranı beklentileri nedeniyle daha erken zirveye ulaştı. Goldman Sachs faiz oranı stratejistleri, faiz oranı oynaklığının 2022-2023 faiz artırım döngüsünde görülen seviyelere yükselmesi durumunda, S&P 500'ün fiyat/kazanç oranında yaklaşık %6'lık bir daralmaya veya yaklaşık 1 kat değerlemeye karşılık geleceğini hesaplıyor.

Goldman Sachs, S&P 500 için yıl sonu hedefi olarak 8600'ü ve 12 aylık hedef olarak 8300'ü belirledi; bu da mevcut 7544 seviyesinden sırasıyla yaklaşık %14 ve %10'luk potansiyel bir yükselişi temsil ediyor. Ancak stratejist, bu hedeflere ulaşmanın makroekonomik politika ortamında önemli bir sıkılaşmanın olmamasına bağlı olduğunu vurguluyor; bu varsayım önümüzdeki iki gün içinde doğrudan test edilecek.