Стратегия против 50% лимита MSCI на цифровые активы: Как обойти барьеры традиционных индексов
Индексный гигант ставит потолок. Умные деньги находят лазейки.
Когда MSCI вводит 50% ограничение на цифровые активы в своих фондах, это выглядит как меры предосторожности для традиционных инвесторов. На деле — это архаичный барьер, который не поспевает за реальностью финансовых рынков. Пока комитеты по управлению рисками спорят о волатильности, блокчейн-инфраструктура тихо съедает их обед.
Обходной маневр
Стратегия не в том, чтобы бороться с лимитом, а в том, чтобы его игнорировать. Структурированные продукты на базе цифровых активов, частные размещения токенизированных активов и прямые инвестиции в инфраструктурные протоколы — вот новые каналы притока капитала. Они существуют параллельно устаревшей системе классических индексных фондов.
Новая геометрия портфеля
50% — это не предел, а отправная точка. Оставшаяся «традиционная» половина портфеля всё чаще наполняется акциями компаний, чья бизнес-модель напрямую зависит от роста того же крипторынка: производители чипов, поставщики данных, финансовые технологии. Лимит становится формальностью, пока реальная экспозиция к цифровым активам стремится к 100%.
Финансовая ирония
Самое циничное во всей этой истории? Те же институты, что голосуют за ограничения в MSCI, через свои венчурные подразделения агрессивно скупают доли в криптостартапах. Они создают правила для чужих денег, пока свои инвестируют в будущее, которое эти правила пытаются сдержать.
Лимиты пишут юристы. Рынки пишут код. И код всегда побеждает.
Проблема №1: разные стандарты учета делают правило неприменимым
В письме отмечается, что одинаковые бизнес-модели будут классифицированы по-разному в зависимости от того, где зарегистрирована компания.
Под международными правилами IFRS биткоин отражается по себестоимости и не пересчитывается по рынку. В США же действует GAAP, требующий регулярной переоценки до справедливой стоимости.
Результат: две фирмы с одинаковым объемом BTC-резервов могут либо проходить порог MSCI, либо нет — просто потому, что работают по разным стандартам бухгалтерии. По мнению Strategy, такой критерий не только несправедлив, но и технически невыполним при глобальной классификации.
MSCI считает крипто-казначейства «псевдо-фондами», но индустрия возражает
Регулятор индексов ранее указал, что компании, держащие значительные объемы криптовалют, больше напоминают инвестиционные фонды, чем операционные бизнесы. C этим сравнение Strategy и другие участники рынка не согласны: они настаивают, что крипто-резервы — часть корпоративной стратегии, а не попытка создать ETF внутри публичной компании.
Критики подчеркивают, что множество корпораций в США уже формируют цифровые резервы, и ограничение MSCI фактически внесет произвольный барьер для нового класса казначейских активов.
Противоречие политике США: «тормоз для инноваций»
Strategy также заявила, что инициатива MSCI идёт вразрез с текущей государственной линией. Компания сослалась на ряд инициатив администрации Трампа — создание стратегического резерва в биткоине, расширение возможностей для пенсионных планов и призыв к «технологически нейтральному» регулированию.
По мнению Strategy, если крупнейший индексный провайдер внедрит 50-процентный порог, это фактически закроет доступ биткоин-казначейств к пассивному капиталу. На эти индексы завязано около $15 трлн глобальных активов — и исключение таких компаний лишит сектор критически важной ликвидности.
Компания подчеркнула:
«Цифровые активы — это инфраструктурная технология будущих финансов. Исключение фирм, работающих с ними, будет препятствовать инновациям и нарушит принцип нейтральности индексов».
Дело касается не только Strategy: индустрия наращивает давление
Инициатива MSCI вызвала заметный отклик. Решение ожидается 15 января, а изменения могут вступить в силу уже в феврале. Банковские аналитики подсчитали возможный масштаб потерь: если крупнейшую BTC-казначейскую компанию исключат из индекса, автоматические оттоки из пассивных фондов могут составить от $2,8 млрд до $8,8 млрд, если другие индексные системы последуют примеру MSCI.
Компания Strategy — сейчас крупнейший публичный владелец биткоина, удерживающий более 660 тысяч BTC почти на $61 млрд — окажется под максимальным давлением.
К обсуждению присоединились и другие участники рынка. Например, Strive предупреждает, что единый порог приведёт к разной трактовке одних и тех же активов в разных странах. Среди предложений — создавать параллельные версии индексов, исключающие компании с цифровыми резервами, но не менять базовые стандарты расчёта.
Что дальше?
Обсуждение входит в финальную фазу, и отраслевые участники усиливают давление на MSCI. Исход дискуссии определит не только расстановку сил в индексах, но и то, как мировые рынки будут трактовать корпоративные крипторезервы: как стратегический актив или как инвестиционный фонд.
Читать далее: Telegram запускает лицензированный крипто-кошелек в Узбекистане и открывает жителям страны прямой доступ к цифровым активам
