Крах компаний с биткоин-казначействами: почти 40% торгуются ниже стоимости чистых активов

Компании, владеющие биткоин-казначействами, сталкиваются с растущим давлением на оценку: почти 37 из топ-100 фирм теперь торгуются ниже стоимости чистых активов (NAV) своих биткоин-холдингов. Это означает, что примерно 40% крупных казначейств стоят дешевле, чем криптовалюта, которой они владеют. Аналитики предупреждают, что эпоха роста за счет премии, которая подпитывала сектор в 2025 году, подходит к концу.

Большую часть прошлого года казначейские компании могли выпускать акции по цене выше стоимости их биткоинов и реинвестировать в дополнительные монеты без размывания доли акционеров. Этот цикл привлек сотни новых фирм, включая традиционные компании, ранее не имевшие exposure к криптовалюте. Совокупные биткоин-холдинги публичных казначейств теперь превышают 1 миллион монет, оцененных почти в $96 млрд. Тем не менее, стратегия полностью зависела от рыночной премии, которая теперь исчезла.

🚨 Все любили компании с казначействами в $BTC, когда они торговались с премией. Теперь 40% торгуются ниже NAV. Всегда ли это была сделка с плечом, замаскированная под инновации? 👀 pic.twitter.com/uSElOkbhe3

Эпоха премии закончилась, дисконты углубляются

Компании, такие как Strategy, ранее торговавшиеся более чем в два раза дороже своих биткоин-холдингов, теперь показывают дисконт в 17%. Другие ведущие казначейства, включая Twenty One Capital, сталкиваются с аналогичными недостатками. Мелкие игроки еще более уязвимы: шведская H100 Group торгуется с дисконтом в 32%, а Vanadi Coffee — с ошеломляющими 61% ниже стоимости своих BTC. Несколько фирм держатся на уровне паритета, что делает их уязвимыми к незначительным рыночным движениям.

Этот сдвиг зеркально отражает крах траста Grayscale BTC Trust в 2020 году. В те дни Grayscale торговался с премией в 40%, пока на него не повлияли биткоин-ETF. Впоследствии он торговался с дисконтом, что привело к убыткам для инвесторов, которые активно вкладывались в него из-за премии. Ожидается, что это повторится, поскольку казначейские фирмы не смогут масштабироваться за счет выпуска акций.

На горизонте — консолидация и сделки M&A

Последствия краха премиальной модели для рынка BTC носят широкомасштабный характер. Компания, котирующаяся ниже стоимости своих чистых активов, не может выпускать новые акции без размывания доли текущих акционеров. Например, возьмем казначейство, владеющее биткоинами на $100 млн, оцененное на 30% дешевле; оно не может предложить новые акции без ущерба для акционеров. Это знаменует конец модели экспансии для биткоин-казначейств.

Аналитики видят на горизонте консолидацию, поскольку многие казначейства достаточно слабы, чтобы стать целями для поглощений. Strive купила Semler Scientific в сентябре. Это только начало. Считается, что сильнейшие казначейства, вероятно, переживут эту встряску и продолжат свою экспансию, приобретая более слабых конкурентов. В результате сектор может стать меньше, но сильнее.

Перевод: W4ll3t