SemiAnalysis: Nvidia после эпохи Дженсена Хуанга

Оригинальное название: «Nvidia and the World Without Jensen»

Источник: SemiAnalysis

Дженсен Хуанг, руководитель Nvidia — ключевой компании эпохи ИИ, — покинул свой пост на фоне скандала, регуляторных подозрений и геополитических игр. Главный вопрос, который он оставил мировому технологическому сообществу: останется ли Nvidia той самой уникальной компанией, потеряв своего вдохновителя? SemiAnalysis, одна из ведущих мировых исследовательских организаций в области полупроводников и ИИ, опираясь на глубокое отслеживание отрасли, представил эксклюзивный анализ. В докладе не только раскрываются скрытые линии, стоящие за отставкой Хуанга, включая закон RASA, запреты на чипы и игры разведывательного сообщества, но и анализируется, с какими системными кризисами столкнётся «Nvidia без Дженсена Хуанга» с точки зрения организационной структуры, контроля над цепочкой поставок, системы финансовой поддержки и экосистемы открытого кода. Ниже приводится оригинальный текст доклада:

Дженсен Хуанг больше не является генеральным директором Nvidia. Совет директоров Nvidia расследовал поведение Хуанга и взвешивал его будущее в основанной им компании; очевидно, что проблемы с поведением действительно имели место — отношения с китайским клиентом и несколькими подчинёнными вызывают этические вопросы.

Кроме того, мы считаем, что за его отставкой всего через четыре дня стоят более глубокие причины. Мы полагаем, что это напрямую связано с масштабными поставками GPU в обход таможенного контроля. Наша модель ускорителей отслеживает производство и перемещение каждого ИИ-чипа; данные показывают, что более 1,5 ГВт чипов Nvidia, подпадающих под экспортные ограничения, в конечном итоге попали в Китай. Эта цифра даже не включает чипы, специально разработанные Nvidia для обхода американских правил, — об этом мы сообщали первыми.

Мы считаем, что американское разведывательное сообщество сыграло важную роль в уходе Хуанга из Nvidia. В частности, мы полагаем, что закон RASA (Закон о безопасности удалённого доступа) или аналогичное законодательство, скорее всего, будет продвигаться дальше; RASA уже принят Палатой представителей. С уходом Хуанга, который последовательно поддерживал Китай, ограничения на ИИ и чипы для Китая будут ужесточаться быстрее. Мы решительно поддерживаем некоторые ограничения, но плохо продуманные ограничения нанесут ущерб интересам США.

Такое законодательство будет иметь последствия, и мы не считаем, что политики в полной мере их продумали. В нынешней системе, при которой китайские лаборатории могут удалённо использовать GPU, существуют следующие явные преимущества:

· Прибыль достаётся американским компаниям;

· США могут знать, что делают китайские лаборатории;

· США при желании могут практически немедленно отключить доступ к GPU политическими или принудительными средствами;

· Американские компании, такие как Nvidia, AMD, Broadcom, Google, Amazon, Microsoft, Meta, Supermicro и Dell, зависят от китайских предприятий в цепочке поставок;

· Nvidia и AMD нанимают китайских инженеров, проживающих в Китае, для разработки аппаратного и низкоуровневого программного обеспечения для своих GPU-систем. Без этих инженеров пользовательский опыт этих GPU, несомненно, был бы намного хуже, чем сейчас;

· Американские компании, особенно вся стартап-экосистема, выигрывают от результатов исследований с открытым исходным кодом, публикуемых китайскими компаниями, студентами и независимыми исследователями, использующими эти GPU;

· У Китая будет несколько меньше стимулов использовать отечественные ускорители;

· Инновации из Китая распространяются по всему миру через открытые инновационные подходы, такие как широкий экспертный параллелизм и открытые библиотеки ядер, например MSA, DeepEP, DeepGEMM и другие.

Тем не менее, мы действительно поддерживаем определённые ограничения на ИИ для Китая, но эти ограничения должны быть ближе к MATCH Act, а не к RASA.

Возможно, самый важный момент: открытый исходный код подвергается атакам. Nvidia напрямую сотрудничает с китайскими лабораториями в проектах с открытым исходным кодом и помогает им оптимизировать GPU и модели — это уже открытый секрет. Эти лаборатории используют GPU Blackwell, и Nvidia об этом знает. Американская экосистема открытого кода и многие стартапы зависят от китайских моделей ИИ. С уходом Хуанга и усилением «ястребов» эта экосистема серьёзно пострадает.

Но по-настоящему важный вопрос для акционеров и всей цепочки поставок ИИ: какой будет Nvidia без Дженсена Хуанга?

Наше мнение: эта компания никогда не была построена для работы без него. Он руководил ею 33 года; даже если совет директоров вынудил его уйти или он «подал в отставку», Nvidia с ним всё равно была бы намного лучше, чем без него. Компания уникальным образом построена вокруг него. Без этого человека компания может стать совершенно другой. Без Маска SpaceX и Tesla не могут функционировать; без Дженсена Хуанга Nvidia не может функционировать.

Король и его 60 прямых подчинённых

Для компании такого масштаба организационная структура Nvidia необычна. По публичным заявлениям Хуанга, у него около 60 прямых подчинённых. Он говорил, что у генерального директора должно быть больше всего прямых подчинённых, потому что таким людям требуется меньше всего управления, и он не проводит с ними встречи один на один.

Но лишь немногие из них способны продвигать дела без Хуанга. Компания похожа на королевство с одним королём, где все остальные, независимо от стажа, лишь исполняют его волю. Хуанг говорил, что неважно, кто кому подчиняется, потому что должности не связаны с реальной важностью работы. Это одна из причин, почему Nvidia стала «самой маленькой крупной компанией в мире»: несмотря на огромную рыночную капитализацию, в ней работает всего около 42 000 сотрудников. Внутренней политики в Nvidia мало. Хуанг утверждал, что такая плоская сеть наделяет сотрудников полномочиями и позволяет компании быстрее адаптироваться к изменениям, поскольку её технологии развиваются чрезвычайно быстро.

Это также одна из причин, почему Nvidia действует быстро. Как только Хуанг определяет направление, все вместе продвигаются вперёд. Бывшие сотрудники рассказывали нам, что разработка продуктов и инженерные работы часто продолжаются до последнего момента, чтобы компания могла при необходимости изменить решение. Один бывший руководитель сказал, что, например, окончательный дизайн GB200 был утверждён ближе к концу продуктового цикла, чем кто-либо хотел. Хуанг говорил, что хочет, чтобы компания всегда оставалась стартапом.

Однако цена такой структуры — отсутствие глубокого резерва преемников. Посмотрите на сайт Nvidia: среди прямых подчинённых Хуанга только пятеро «на слуху», и двое из них — руководители юридического и финансового отделов. Большинство его прямых подчинённых не обучены работать в центре общественного внимания, и компания явно не поощряет их стремление к публичности. Мало кто уходил из Nvidia, чтобы стать генеральным директором другой крупной компании; Рене Хаас из Arm — редкое исключение. Немногие в Nvidia могут проявить себя за её пределами, потому что все важные решения принимает Хуанг. Но многих в руководстве Nvidia это не беспокоит, ведь на том, кто носит корону, лежит тяжёлое бремя; многие рады работать до пенсионного возраста, потому что им хорошо платят, к ним хорошо относятся, и они верят в миссию компании и её лидера.

Никто на самом деле не хочет эту работу

Колетт Кресс назначена временным генеральным директором, но Nvidia ищет постоянного генерального директора. Этот человек не должен иметь финансовое прошлое. Среди обсуждаемых внутри кандидатов, которые могли бы заменить Хуанга на техническом уровне, — Ян Бак и Джона Альбен.

Бак создал CUDA во время учёбы в докторантуре Стэнфордского университета, присоединился к Nvidia в 2004 году и в настоящее время занимает должность вице-президента по гипермасштабным и высокопроизводительным вычислениям, отвечая за бизнес центров обработки данных. Когда Хуанг в отъезде, Баку часто поручают управлять делами, и он часто выступает на совещаниях.

Альбен работает в Nvidia с 1997 года, является старшим вице-президентом по разработке GPU и курирует проектирование GPU компании.

Но реальность такова, что ни один человек не может управлять всем в одиночку. Мы не считаем, что Бак способен возглавить техническое аппаратное подразделение компании. Альбен и его команда обладают технической автономией, но даже он не контролирует весь чиповый бизнес; другие руководители, отвечающие за несколько основных технических и бизнес-подразделений, также напрямую подчиняются Хуангу. Оба очень талантливы, но, вероятно, ни один не сможет продемонстрировать такой контроль над цепочкой поставок, как Хуанг.

Кроме того, есть вопрос: захочет ли кто-нибудь стать генеральным директором. Один руководитель сказал нам ранее в этом году: «Ян скорее умрёт, чем согласится занять место Хуанга, он не хочет эту работу. Джону больше уважают, говорят, что он справится, но на самом деле всё то же самое — никто по-настоящему не хочет эту работу». Однако ситуация явно изменилась. Кресс — временный генеральный директор, но чтобы объединить более 60 вице-президентов вокруг единого видения компании, нужен человек особого типа; иначе направление развития компании рискует утонуть в шуме.

Ставки основателя не могут быть продолжены профессиональными менеджерами

Хуанг — один из последних технологических основателей старой школы, ровесник Илона Маска и немного старше Марка Цукерберга. Другие компании, выросшие одновременно с Nvidia, включая AMD, Google, Microsoft, Apple и Amazon, уже завершили переход к профессиональным менеджерам.

Успех Nvidia зависел от огромных ставок, которые могли окупаться годами или даже десятилетиями. Основатель, пользующийся полной поддержкой совета директоров, может идти на такие риски, не опасаясь внутреннего бунта. CUDA годами приносила убытки, аналитики с Уолл-стрит постоянно ставили её под сомнение, но Хуанг держался, и эта ставка в итоге принесла огромную отдачу. Один бывший сотрудник сказал: «Несмотря на сопротивление многих вложениям транзисторов в программируемые шейдеры с ограниченным применением, CUDA и тензорные ядра, Хуанг поставил на эти направления всю компанию».

Omniverse и автономное вождение — новые внутренние ставки Nvidia. Бывшие сотрудники говорят, что Хуанг внутри компании называет их «ставками на ноль миллиардов долларов». Сегодня они не приносят прибыли, но он считает, что их потенциал так же велик, как у CUDA. Он также создал потребительскую развлекательную приставку Shield TV и сервис DGX Cloud, исходя из идеи, что «Nvidia должна понимать клиентов, чтобы разрабатывать лучшие продукты», даже если эти два направления почти не приносили прибыли и в итоге были заброшены.

Преемник Хуанга, не являющийся основателем, независимо от того, как долго он работает в компании, иначе отчитывается перед советом директоров и акционерами. Такие долгосрочные ставки и твёрдая убеждённость станут менее вероятными. Одна из самых больших проблем — легендарная способность Хуанга «превращать камень в золото» и его мастерство ведения сделок, которые будет трудно воспроизвести.

Клиенты покупают Хуанга, а не только GPU

Хуанг был ключевым лицом, принимавшим решения о распределении чипов среди гипермасштабных облачных провайдеров и других клиентов. Клиенты постоянно боролись за квоты и внимание Nvidia, и всё больше сделок с Nvidia требовали значительной поддержки.

Как мы писали в июле, Nvidia могла выбирать, направлять ли больше мощностей гипермасштабным облачным провайдерам, неооблачным провайдерам или неооблачным провайдерам в рамках своей программы поддержки. В рамках этой программы Nvidia предоставляет кредитную поддержку кластерам и делит доходы от облачных услуг. Этот «центральный банк Nvidia» опирается на полную репутацию и кредитоспособность Хуанга. Следующий генеральный директор вряд ли сделает столь же смелые ставки, как Хуанг.

Nvidia любит принимать решения на основе целесообразности, но многое в конечном счёте сводится к стратегической значимости. Пропускать гипермасштабных облачных провайдеров не всегда стратегически целесообразно; сотрудничать с ними и предоставлять им преференции тоже не всегда стратегически целесообразно. Сегодня многие клиенты хотят получить гарантии того, что Nvidia продолжит поддерживать их через финансовые гарантии или квоты.

Nvidia раскрыла, что по состоянию на второй квартал своего финансового года её общий объём забалансовых гарантий составил 530 миллиардов долларов по сравнению со 184 миллиардами долларов в предыдущем квартале; сюда входят минимальные обязательства take-or-pay на 36 миллиардов долларов для мощностей неооблачных провайдеров. Nvidia также владеет портфелем долевых инвестиций на 99 миллиардов долларов.

Многие клиенты хотели заключать сделки с Хуангом и по причинам, выходящим за рамки цифр. Неооблачные провайдеры по всему миру могли привлекать финансирование потому, что Хуанг давал им свою поддержку, а не потому, что они, сравнив чипы, выбрали Nvidia. Меры поддержки Nvidia позволяли неооблачным провайдерам и новым лабораториям привлекать финансирование без поддержки гипермасштабных облачных провайдеров: Nvidia с первого дня продавала GPU с полной маржой, затем устанавливала нижний предел доходов покупателя, предоставляла гарантии арендодателям покупателя или сама подписывала договоры аренды, позволяя операторам без инвестиционного рейтинга занимать деньги по ставкам инвестиционного уровня. Без «пут-опциона Дженсена Хуанга» эта экосистема может значительно сократиться.

Примечание BlockBeats: «Программа поддержки» Nvidia по сути представляет собой систему финансовой поддержки, использующую собственный кредит компании как рычаг для масштабного финансирования инфраструктуры вычислительных мощностей ИИ. Её ядро — механизм под названием «Соглашение о поддержке остаточной стоимости» (Residual Value Support Agreement): в типичной структуре сделки, когда клиент через специальное юридическое лицо привлекает заёмные средства для покупки GPU и сдаёт вычислительные мощности в аренду, в случае прекращения арендных платежей и сохранения дефицита после реализации активов Nvidia обязуется восполнить разницу в согласованной пропорции, тем самым снижая опасения кредиторов относительно риска дефолта ИИ-компаний и обесценивания чипов.

Контроль над цепочкой поставок ослабнет

Nvidia обладает сильным контролем над поставщиками. Если бы конкуренты могли получать поставки, их объёмы отгрузок были бы намного выше. Они не могут, потому что Хуанг лично закрепил за Nvidia поставки памяти из Кореи и чипов из Тайваня.

Как мы писали в статье «Великий дефицит поставок кремния для ИИ», Nvidia закрепила за собой большую часть поставок логических пластин, памяти и других необходимых компонентов. Поездка Хуанга в Корею в 2025 году была предпринята для того, чтобы обеспечить поставки до того, как другие руководители в полной мере осознают масштабы дефицита памяти. Наши отраслевые клиенты считали наши прогнозы на 2026 год слишком агрессивными, но позже убедились, что мы были правы. Обязательства Nvidia по поставкам и мощностям за один квартал подскочили со 119 до 279 миллиардов долларов, в основном на память.

Этот контроль носит ярко выраженный личный характер. Хуанг заключал эти сделки с ведущими мировыми компаниями цепочки поставок в формате CEO-to-CEO. Мы оцениваем, что в Корее SK Hynix может поставлять HBM4 для Nvidia в 2027 году по цене около 3,0–3,3 доллара за гигабит; в то время как другие первоклассные клиенты, включая AMD, Broadcom, Amazon и Google, — по цене около 3,7–4,1 доллара за гигабит. Мы считаем, что существует негласная договорённость: в обмен Nvidia предоставляет SK Group приоритетные квоты на GPU. Без Хуанга эти компании больше не будут в той же степени отдавать приоритет Nvidia, и другим компаниям будет легче получить доступ к мощностям. Мы считаем, что к 2028 году более 70% общих мощностей может оказаться вне Nvidia.

Что ещё важнее, помимо закрепления поставок, видение Хуанга побуждало поставщиков из Тайваня наращивать инвестиции, заставляя их верить в этот цикл строительства больше, чем кого-либо ещё. Легендарные ужины Хуанга с поставщиками и его обещания подталкивали тайваньских поставщиков к реализации агрессивных планов на технологическом и логистическом уровнях.

Индустрия ИИ теряет главного представителя открытого кода

Без Хуанга индустрия ИИ теряет своего самого важного представителя. Он был вездесущ и всегда выступал как главный пропагандист ИИ. Он был лицом ИИ, и этого никто не сможет заменить.

Хуанг также определял политику Nvidia в отношении Китая и продвигал поддержку открытых моделей ИИ. Эти модели давали странам, компаниям и неооблачным провайдерам повод покупать GPU, а не полагаться только на несколько передовых лабораторий, разрабатывающих собственные чипы.

Как мы писали в сентябре, никто не нуждается в открытом ИИ больше, чем Nvidia, которая движется к «миру, где есть только два настоящих клиента — Anthropic и OpenAI, а если считать гипермасштабных облачных провайдеров, то семь клиентов». И все эти семь клиентов, кроме SpaceX, пытаются создавать собственные XPU, чтобы подорвать маржу Nvidia. Модели и приложения ИИ являются дополняющими товарами для GPU.

Китайские передовые лаборатории используют GPU Blackwell, и DevTech Nvidia тесно сотрудничает с китайскими передовыми лабораториями, учась у их конечных пользователей, — это открытый секрет. Это привело к инновациям в экосистеме CUDA, таким как широкий экспертный параллелизм, DeepGEMM и DeepEP. Затем эти инновации распространились в западные сообщества открытого кода и стартапы. Уход Хуанга окажет масштабное негативное влияние на эти стартапы.

Без Хуанга в качестве представителя, оказывающего финансовую и инженерную помощь открытым моделям, китайские лаборатории, возможно, больше не смогут открывать библиотеки ядер для GPU Nvidia Blackwell, такие как MSA от MiniMax, DeepGEMM, DeepEP и FlashKDA от Moonshot AI. Широко используемые во всём мире движки инференса, такие как SGLang и vLLM, используют эти инновации китайских лабораторий. Китайским лабораториям, возможно, придётся снова полностью отрицать наличие у них GPU Nvidia и ограничить использование программного обеспечения Nvidia только внутренними целями, вместо того чтобы открывать исходный код программного обеспечения для Blackwell.

То, что инновации из Китая больше не будут распространяться в экосистеме Nvidia и всей экосистеме машинного обучения, в корне плохо. Для закрытых ИИ-лабораторий это может быть выгодно, но для стартапов — нет.

Компания, возглавляемая менеджером, может снизить приоритет слабо показывающей себя Nemotron. Поскольку многие модели передовых американских лабораторий становятся закрытыми, Nvidia в одиночку поддерживала другие американские открытые модели, инвестируя в такие компании, как Reflection, Thinking Machines, Poolside, и приобретая Hugging Face.

Nvidia последовательно выступала за продолжение контактов с Китаем, аргументируя это тем, что Китай должен использовать и зависеть от американских технологий. Как мы писали в прошлом году, после того как правительство США запретило H20 для Китая, а затем заявило, что выдаст Nvidia экспортные лицензии, США необходимо найти баланс между тем, чтобы позволить Китаю использовать американский технологический стек ИИ, замедлить его самостоятельное развитие и ограничить качество и количество продукции, поставляемой в Китай. А что, если он продвигал всё это, находясь в состоянии, когда его сдерживают? Это должно определить расследование. Очевидно, что «ястребы» побеждают, поэтому мы должны задать несколько странный вопрос: почему сейчас?

Почему проблемы в личной жизни Хуанга всплыли именно сейчас?

Мы не увлекаемся теориями заговора, но несколько событий, произошедших в один и тот же период, складываются в нарратив, который трудно игнорировать. Разведывательное сообщество многое от этого выигрывает. Во второй статье The New York Times на эту тему прямо говорится, что её основой послужили данные американской разведки. Трамп, Рубио и Латник знали обо всём ещё до визита в Китай в мае. Кроме того, сообщалось, что Латник затягивал меры против китайских чипов. Отношения изменились, и теперь ветер дует в другую сторону.

На самом деле мы не считаем, что Алиса Хуанг действительно имеет какой-то особый статус — она просто хорошо связанная деловая женщина. Как и у других деловых людей с обширными связями в Китае, у неё естественно есть контакты с официальными лицами.

Наша модель ускорителей отследила более 1,5 ГВт GPU Nvidia, которых не должно быть в Китае. Министерство торговли США теперь наконец тоже верит, что в Китае находится более 1,5 ГВт чипов Nvidia, которых там быть не должно. По мере того как промежуточные выборы склоняются в пользу демократов, кто-то решил, что пора действовать жёстко: прекратить активный обход существующего экспортного контроля и расширить ограничения, полностью отрезав Китай от передовых чипов.

Следует понимать, что администрация Трампа разделена по этому вопросу, но Трамп ранее прикрывал Латника. Теперь Трамп больше не предоставляет такого прикрытия. Что ещё важнее, ключевой законопроект под названием «Закон о безопасности удалённого доступа» (RASA) принят Палатой представителей, но ещё не голосовался в Сенате, и это голосование сейчас происходит.

RASA скоро будет поставлен на голосование

RASA был принят Палатой представителей 12 января 369 голосами «за» при 22 «против». Он прошёл в порядке «приостановки правил», для чего требуется большинство в две трети голосов. Комитет по иностранным делам Палаты представителей одобрил законопроект в апреле 2025 года 51 голосом «за» при 0 «против». Хотя законопроект передан в банковский комитет Сената, голосование по нему ещё не состоялось. Мы знаем, что Nvidia и Oracle активно лоббировали против него.

Конечно, RASA — не единственный способ, которым правительство США может помешать китайским компаниям получать удалённый доступ к GPU. Но RASA — самый обсуждаемый сейчас в Вашингтоне законопроект. Он явно популярен, поскольку уже принят Палатой представителей; а суть законопроекта для многих кажется очевидной: зачем разрешать китайским компаниям удалённый доступ к GPU, которые им запрещено импортировать?

Стоит отметить, что мы знаем, что неооблачные провайдеры в Азии, Австралии, на Ближнем Востоке, в Северной Европе, Европе, Канаде и даже в США активно продают вычислительные мощности китайским компаниям. Все они попадут под действие этого закона. Это ещё один законопроект о глобальном экспортном контроле с далеко идущими последствиями. Хуанг и, возможно, Латник не хотели бы такого развития событий.

Поэтому давайте пойдём против популярного нарратива и рассмотрим возможность того, что, несмотря на недавние заголовки, принятие RASA или аналогичного закона может привести к непредвиденным последствиям. Согласно старой поговорке американской политики, если все политики с чем-то согласны, это, вероятно, плохая идея.

Как уже говорилось, в нынешней системе, при которой китайские лаборатории могут удалённо использовать GPU, существуют следующие явные преимущества:

· При нынешней системе, позволяющей китайским лабораториям удалённо получать доступ к GPU, прибыль достаётся американским компаниям;

· США могут отслеживать, что делают китайские лаборатории;

· США при желании могут практически в любой момент отключить доступ к GPU;

· Американские технологические компании зависят от китайских предприятий и инженеров;

· Американские компании выигрывают от китайских исследований с открытым исходным кодом
;· Китай также будет меньше использовать отечественные ускорители;

· Китайские инновации распространяются по всему миру через открытые ядра, такие как MSA, DeepEP, DeepGEMM, и механизмы широкого экспертного параллелизма.

Следует чётко понимать, что в мире, где китайские лаборатории полностью отрезаны от GPU Nvidia, у них будет только сильнее стимул переходить на отечественные ускорители и отказываться от GPU Nvidia.

И это уже происходит.

В феврале Zhipu AI заявила, что GLM-5 поддерживает инференс на семи отечественных ускорителях.

В апреле DeepSeek опубликовала статью о V4, а затем открыла исходный код суперядра инференса для модели V4 Pro на NPU Huawei Ascend.

В июне Meituan выпустила LongCat 2.0 и заявила, что модель полностью предобучена на NPU Huawei Ascend 910B.

Политики продолжают игнорировать, насколько тесно переплетены Китай, Тайвань и США. Многие китайцы работают в передовых лабораториях; многие китайские инженеры наняты Nvidia и AMD для написания низкоуровневого кода, запускающего новые чипы; многие американцы учатся на китайском вкладе в открытый код; многие сырьевые материалы, необходимые для производства этих чипов, поступают из Китая; многие поставщики ODM-плат и компонентов уровней L1–L6 также являются китайскими компаниями.

Эскалация напряжённости неизбежно приведёт к сокращению производства чипов и замедлит прогресс ИИ для всех.

Мы считаем, что США должны ограничивать или контролировать объём вычислительных мощностей, поставляемых китайским лабораториям; запрет на экспорт в Китай при одновременном разрешении доверенным облачным провайдерам предоставлять удалённый доступ — лучший способ достичь этой цели.

Ситуация может быть хуже, чем мы думаем

Итак, если нужно ответить на вопрос «почему сейчас», одна из возможностей такова: этот шаг предпринят, чтобы устранить противников крайне жёсткого законопроекта об экспортном контроле в отношении Китая. В преддверии значительных изменений в Конгрессе и наступления периода «хромой утки» устранение оппозиции в первую очередь максимально способствует продвижению законопроекта. Это наше наиболее конспирологическое суждение о текущей ситуации, и оно согласуется с различными отголосками, доносящимися из Вашингтона.

Тогда вернёмся к исходному вопросу.

Какой будет Nvidia без Дженсена Хуанга?

В таком масштабе есть только один пример компании, которая действительно смогла продолжать хорошо работать после потери легендарного основателя: Apple и Стив Джобс. Мы считаем, что уход Хуанга явно означает конец эпохи дальновидных основателей; невозможно управлять компанией с той же интенсивностью, если у руля не стоит человек, который её создал.

Используя понятную автомобильную аналогию: никто не хочет разбить машину, построенную другим; а создатель этой машины — Хуанг — может комфортно ехать по шоссе со скоростью 150 миль в час.

Кого бы ни повысили для поддержания статус-кво и перевода компании от руководства основателя к руководству менеджера, ему, вероятно, придётся решать завидную проблему: что делать с таким огромным объёмом наличности. Хуанг явно envisioned, что компания станет балансовым гарантом экосистемы, предоставляя и расширяя кредит для неооблачных провайдеров и лабораторий. Это естественное продолжение доминирования в цепочке поставок.

Но профессиональный менеджер, скорее всего, сделает другое, что в некоторой степени действительно работает: выкуп акций. Apple после Джобса — лучший пример того, как компания хорошо работает после передачи власти от основателя. Мы считаем, что единственный сценарий, который когда-либо срабатывал в таком масштабе, вполне может повториться: основатель передаёт управление профессиональному менеджеру, компания становится более консервативной и возвращает деньги акционерам. Акционеры будут довольны, но компания уже не будет продвигать технологии так быстро, как раньше.

Для технологий это плохой исход. Для акционеров это тоже будет плохой исход. Но очевидно, что по Хуангу будут скучать, и уникальная Nvidia станет более заурядной. По мере того как цепочка поставок перейдёт от следования смелым обещаниям Хуанга к следованию посредственному видению менеджеров, внутренняя борьба и процессы адаптации внутри этого гиганта проявятся как внутри компании, так и в глобальном масштабе. Без него мир технологий станет другим.

Наше текущее суждение таково: Ян Бак, скорее всего, лидирует, за ним следует Кресс, и он может стать постоянным генеральным директором. Ходят слухи и о внешних кандидатах, например о Джони Сроуджи. Но, учитывая уникальность Nvidia, мы считаем, что лучше продвигать человека изнутри компании. Выбор невелик, и ещё предстоит определить, захочет ли кто-нибудь принять эту работу. Только титан индустрии мог бы надеяться справиться так же хорошо, как Хуанг; мы сомневаемся, что такие титаны, как Лиза (генеральный директор AMD Су Цзыфэн) или Хок (бывший генеральный директор Apple, недавно покинувший пост), перейдут в Nvidia.

В любом случае, это очень выгодно для всех конкурентов Nvidia и очень невыгодно для её цепочки поставок.