Binance Research: почему институциональные инвесторы покупают только биткоин-ETF, а не активно управляемые фонды?

Авторы: Ким Лим, Джаспер Джин, Binance Research

Перевод: Deep Tide TechFlow

**Введение от Deep Tide:** Объем американских спотовых ETF на биткоин и Ethereum достиг $111 млрд, институциональный капитал активно заходит на рынок. Однако на фоне взрывного роста пассивных инструментов средний размер активно управляемых криптохедж-фондов составляет всего $132 млн, а 91% фондов имеют менее $1 млрд — контраст очевиден.

Binance Research, опираясь на данные Capital Connect на конец октября и интервью с участниками рынка, отмечает, что ключевым препятствием для масштабирования активных стратегий является не недостаток аналитических компетенций, а отсутствие институционального уровня дистрибуции и надежной верификации данных. Даже в условиях октябрьского падения BTC на 7,2% безопасность активов и управление рисками остаются решающими факторами для привлечения капитала.

Ключевые выводы

• На платформе Capital Connect нейтральные стратегии составляют менее половины фондов, но привлекают 92,1% капитала платформы; направленные стратегии составляют 44,3% фондов, но лишь 6,7% активов под управлением (AUM).
• Средний размер инвестиции в нейтральные стратегии на Capital Connect примерно в 11 раз превышает аналогичный показатель для направленных стратегий, что отражает более высокую уверенность аллокаторов при увеличении позиций.
• В октябре биткоин упал на 7,2%, однако направленные фонды в среднем показали положительную доходность +1,9% за месяц, а число инвесторов восстановилось до уровня мая — 52 человека.
• Все опрошенные аллокаторы заявили, что проверенные внутренние данные бирж значительно усиливают due diligence; 80% респондентов ставят безопасность активов на первое место.

Институциональный капитал уже вошел в крипторынок, но активно управляемые стратегии до сих пор не смогли масштабироваться. Индустрия создала чрезвычайно развитую инфраструктуру для пассивного доступа, однако инфраструктура для поиска, верификации и бенчмаркинга активных управляющих практически отсутствует.

Институциональные инвесторы остаются в бета-экспозиции не по собственному выбору, а из-за отсутствия эффективного слоя дистрибуции. Capital Connect — регулируемая платформа Binance для поиска и аллокации в криптофонды — была создана именно для заполнения этого пробела.

В данном обновлении анализ расширен до среза данных платформы на 31 октября 2026 года и впервые дополнен прямыми интервью с аллокаторами и управляющими фондов. Ключевой вывод остается в силе даже при месячном падении биткоина на 7%: хеджевые стратегии продолжают доминировать, номинации в криптоактивах по-прежнему обеспечивают наибольший средний размер инвестиции, а направленный капитал ожидает четких сигналов восстановления.

Аллокаторы и управляющие единодушны: реальным драйвером аллокации является не доходность сама по себе, а верифицируемость.

Крипторынок масштабировал бета-доступ, но застрял на активном управлении

Готовность институциональных инвесторов к аллокации в цифровые активы сегодня уже устойчива. Согласно совместному опросу EY-Parthenon и Coinbase 2026 года, 73% институциональных инвесторов планируют увеличить долю цифровых активов в портфелях в этом году. Отчет AIMA и PwC показывает, что 55% традиционных хедж-фондов уже держат криптоактивы, по сравнению с 47% в 2024 году.

Однако большая часть этого спроса уходит в пассивные инструменты. Среди опрошенных институциональных инвесторов 81% предпочитают получать спотовую экспозицию через зарегистрированные комплаентные продукты. На конец октября 2026 года совокупные активы американских спотовых ETF на биткоин и Ethereum составили около $111 млрд; для сравнения, средний AUM криптохедж-фонда — всего $132 млн, а 91% фондов имеют менее $1 млрд.

Мы считаем, что это расхождение отражает разрыв в рыночной инфраструктуре, а не недостаток компетенций управляющих. ETF смогли быстро набрать объем, потому что предлагают комплексное институциональное решение: кастодиальное хранение, аудит, ежедневную оценку стоимости чистых активов и привычную для институционалов отчетность. Активные криптостратегии пока не могут предложить сопоставимый уровень институциональной интеграции.

Эта осторожность проявляется и в размерах позиций. Среди традиционных хедж-фондов, владеющих криптоактивами, более половины держат менее 2% от общих активов; при этом 60% институциональных инвесторов планируют увеличить экспозицию выше 2% в течение года. Это указывает на то, что ограничивающим фактором является не отсутствие интереса, а ограничения существующей инвестиционной инфраструктуры.

Рисунок: Готовность институциональных инвесторов к аллокации высока, но пассивные инструменты поглощают подавляющую часть притока капитала (источники: опрос институциональных инвесторов EY-Parthenon и Coinbase, март 2026; глобальный отчет AIMA и PwC о криптохедж-фондах, 2025; опрос State Street о цифровых активах, октябрь 2025; SoSoValue; Binance Research, данные на 31 октября 2026 г.)

Недостающее звено: талантливых управляющих достаточно, проблема в их обнаружении

Если бы узким местом отрасли была нехватка талантов, рынок решил бы эту проблему естественным образом. Но реальность иная: настоящий узкий пункт — «обнаружение» и «верификация».

Традиционные финансовые рынки институционализируют процесс поиска управляющих. Исследование AIMA и Marex показывает, что зависимость аллокаторов от личных связей снизилась с 65% в 2024 году до 40% в 2026 году, тогда как доля каналов привлечения капитала через прайм-брокеров выросла с 22% до 30% за тот же период.

Криптоиндустрия, похоже, по-прежнему лишена сопоставимых стандартизированных каналов. Аллокация капитала по-прежнему сильно зависит от Telegram-сообществ, офлайн-конференций и личных рекомендаций. Из-за отсутствия единой системы раскрытия результатов и бенчмаркинга инвесторы не могут сравнивать разных управляющих в одинаковых условиях; институционалам также сложно проверять необходимые аудированные финансовые отчеты, кастодиальные соглашения и квалификацию поставщиков услуг.

Эти трения сдерживают обе стороны. Среди криптохедж-фондов 47% отмечают рост спроса со стороны инвесторов, тогда как среди традиционных хедж-фондов, работающих с криптоактивами, этот показатель составляет лишь 29%.

Но даже при этом семейные офисы и состоятельные частные лица остаются основными источниками капитала для криптофондов. Лишь пятая часть криптохедж-фондов указывает пенсионные фонды, эндаументы или суверенные фонды в качестве основного типа инвесторов, хотя эта доля выросла по сравнению с одной девятой годом ранее.

Рисунок: Аллокаторы постепенно формализуют каналы поиска управляющих, а рост спроса на криптофонды опережает традиционные хедж-фонды (источники: опрос AIMA и Marex о новых управляющих, 2026; глобальный отчет AIMA и PwC о криптохедж-фондах, 2025; Binance Research, данные на 31 октября 2026 г.)

По количеству преобладают направленные стратегии, по объему капитала — нейтральные

Как только на рынке появляется прозрачный слой обнаружения, реальные предпочтения аллокаторов становятся более заметными. Capital Connect — именно такое окно наблюдения: стратегии на платформе обязаны публично раскрывать информацию, а результаты измеряются по единым стандартам. Данные за октябрь продолжают прежнюю картину аллокации.

По количеству фондов направленные стратегии остаются крупнейшей группой — 44,3%, но привлекают лишь 6,7% капитала платформы. Рыночно-нейтральные, статистические арбитражные и мультистратегийные фонды в традиционном финансовом стиле в совокупности управляют 92,1% AUM, при этом на мультистратегии приходится 14,3%.

Кроме того, средний размер инвестиции в нейтральные стратегии примерно в 11 раз превышает аналогичный показатель для направленных. Это говорит о том, что потоки капитала на платформе отражают реальные предпочтения аллокаторов, а не просто определяются количеством фондов.

Недавние тенденции подтверждают этот вывод. Участие инвесторов в рыночно-нейтральных стратегиях растет второй месяц подряд, с мая совокупный рост составил 30%; число участников статистических арбитражных стратегий за тот же период выросло более чем вдвое и оставалось стабильным весь октябрь.

Предложение продуктов управляющими и фактический спрос со стороны аллокаторов движутся в противоположных направлениях: множество управляющих из «длинного хвоста» склонны запускать направленные продукты, тогда как институциональный капитал сильно сконцентрирован в хеджевых стратегиях. Слой обнаружения сам по себе не создает эти предпочтения, а лишь делает их явными.

Рисунок: Направленные стратегии лидируют по количеству фондов, нейтральные — по объему капитала (AUM) (источники: Capital Connect, Binance Research, данные на 31 октября 2026 г.)

Две ключевые модели мандатов, обе прошли проверку рынком

Две основные модели аллокационных мандатов растут синхронно, а октябрьская волатильность как раз проверила их поведение в стрессовых условиях.

Первая — криптонативная модель. Почти половина капитала платформы (48,7%) сосредоточена в фондах, номинированных в BTC, ETH или BNB. Эти фонды привлекают около пятой части инвесторов, но их средний размер инвестиции примерно в 3,5 раза выше, чем у фондов в стейблкоинах.

Таким образом аллокаторы сохраняют экспозицию к базовым активам, передавая хеджирование профессиональным командам. В октябре физические позиции в криптоактивах оставались стабильными, а снижение AUM в долларовом выражении в основном следовало за динамикой цены BTC.

Вторая — конвергентная модель. Мультистратегийные фонды в традиционном финансовом стиле по-прежнему занимают третье место по объему капитала — 14,3%. Однако в октябре число инвесторов в этой стратегии сократилось на 14% месяц к месяцу — с 21 до 18 человек.

В целом это явление отражает взросление рынка, а не разворот тренда. Как только отрасль предлагает продуктовые структуры, соответствующие привычкам традиционных финансов, институционалы естественным образом их принимают; но аллокаторы сохраняют осторожный отбор, и даже при устойчивой доходности стратегии часть инвесторов предпочла временно сократить позиции.

Рисунок: Средний размер подписки в фондах, номинированных в криптоактивах, наибольший (примерно в 3,5 раза выше, чем в фондах в стейблкоинах; источники: Capital Connect, Binance Research, данные на 31 октября 2026 г.)

Аппетит к риску восстанавливается и выдержал октябрьскую коррекцию

Участие капитала в направленных стратегиях постепенно восстанавливается. После того как доходность достигла дна в июне, число инвесторов в выборке резко сократилось и в июле упало до минимума в 36 человек; затем оно постепенно росло и к октябрю восстановилось до 52 человек, вернувшись к майскому уровню. Средняя доходность направленных фондов с момента запуска также улучшилась с -11% в июне до +3,7% в октябре.

Октябрьская рыночная конъюнктура стала первой реальной проверкой этого восстановления. В этом месяце BTC упал на 7,2%, однако направленные фонды в среднем показали положительную месячную доходность +1,9%, а рыночно-нейтральные — +1,0%. Наши интервью демонстрируют ту же модель поведения: аллокаторы обычно сокращают направленную экспозицию во время рыночных откатов и вновь наращивают позиции после стабилизации волатильности и ликвидности.

Тем не менее направленные инвестиции остаются сложными. Разброс доходности между лучшими и худшими фондами примерно в 8 раз шире, чем у нейтральных стратегий; медианная доходность около +4%, и лишь 55% фондов показали положительный результат. Для сравнения, девять из десяти нейтральных фондов зафиксировали положительную доходность.

Несмотря на это, средняя доходность верхнего квартиля направленных фондов с момента запуска достигает +69%. Аллокаторы четко заявляют, что готовы платить за такой уровень альфы при условии контролируемых просадок.

Рисунок: По мере восстановления результатов число инвесторов в направленных стратегиях постепенно растет и остается стабильным в октябре (источники: Capital Connect (доходность стратегий — простое среднее чистых стоимостей фондов), Binance (BTC/USDT), Binance Research, данные на 31 октября 2026 г.)

Рисунок: Распределение доходности направленных стратегий значительно шире, чем нейтральных (источники: Capital Connect (исключая неактивные фонды и фонды с AUM менее $1000; нейтральные стратегии включают рыночно-нейтральные, статистический арбитраж и традиционные мультистратегии), Binance Research, данные на 31 октября 2026 г.)

Прямая обратная связь от аллокаторов и управляющих фондами

Чтобы проверить глубинные причины, стоящие за данными, мы напрямую опросили аллокаторов на платформе Capital Connect и торговые команды, управляющие фондами. Их ответы четко объясняют причины сложившейся рыночной картины.

Для аллокаторов безопасность активов стоит на первом месте: 80% респондентов ставят ее выше исторической доходности и институциональной репутации. Респонденты также отметили, что проверенные внутренние данные бирж значительно повышают доверие к due diligence, а при оценке управляющих они больше ценят контроль просадок, чем просто высокую бумажную доходность.

Для управляющих фондами реальным барьером в привлечении капитала также является не недостаточно впечатляющая доходность, а издержки доверия. Прошлые результаты трудно перепроверить, а вопросы KYC, AML и комплаенс-проверки контрагентов серьезно замедляют процесс сбора средств, из-за чего подавляющая часть капитала привлекается только по личным рекомендациям.

После листинга на платформе некоторые управляющие уже смогли получить доступ к более широкому кругу инвесторов, комплаентным институционалам и пулам, сформированным из небольших сумм.

Сигналы от обеих сторон рынка полностью совпадают: верифицируемость открывает дверь доверия, а развитая операционная инфраструктура расширяет этот канал.

Рисунок: Аллокаторы ставят безопасность активов и верифицируемость данных выше исторической доходности (источники: интервью с аллокаторами и управляющими Capital Connect, 29 октября — 1 ноября 2026 г.; Binance Research, данные на 1 ноября 2026 г.)

Дисклеймер: Настоящий отчет подготовлен Binance Research и не является прогнозом или инвестиционной рекомендацией, а также не является рекомендацией, предложением или приглашением к покупке или продаже каких-либо торговых продуктов, криптовалют или принятию какой-либо инвестиционной стратегии. Используемые термины и выраженные мнения направлены на содействие пониманию отрасли и ответственному развитию и не должны рассматриваться как однозначное юридическое заключение или позиция Binance; мнения действительны только на указанную дату публикации и могут быть скорректированы по мере изменения обстоятельств.

Информация и мнения, содержащиеся в настоящем отчете, получены из собственных и сторонних источников, которые Binance Research считает надежными, но они могут не охватывать всю информацию и не гарантируют ее полную точность. Binance не дает гарантий точности или надежности и не несет ответственности за ошибки или упущения, возникшие по небрежности или по любой другой причине. Отчет может содержать прогнозную информацию, прогнозы и перспективы, не являющиеся чисто историческими; нет гарантии, что соответствующие прогнозы будут реализованы, и читатели принимают на себя риск использования такой информации.