Рост CoreWeave на 25% разжигает сектор неооблаков: следующий тест для сделок с ИИ-вычислениями — отчет Nvidia

CoreWeave во вторник опубликовала отчет за третий квартал: выручка и убытки оказались лучше ожиданий, а годовой прогноз превысил верхнюю границу рыночных оценок. Новость поддержала сектор «неооблаков» (neocloud), который ранее находился под давлением из-за опасений по поводу окупаемости инвестиций в ИИ.

На фоне однодневного роста акций CoreWeave примерно на 25% сектор неооблаков в течение сессии поднимался более чем на 12%, а Nasdaq отыграл потери после промежуточных выборов. Оптимизм рынка также подкрепили две новости: по сообщениям, Anthropic обсуждает оценку IPO на уровне $1,5 трлн или выше, что развеяло опасения о значительном снижении стоимости компании; кроме того, квартальная выручка OpenAI впервые достигла $10 млрд.

Для Anthropic, которая на следующей неделе выходит на публичный рынок, этот отчет пришелся как нельзя кстати — CoreWeave является важным поставщиком вычислительных мощностей для Anthropic, и судьбы двух компаний в определенной степени связаны. В то же время отчет Nvidia на следующей неделе станет еще одной проверкой: инвесторы будут искать дополнительные основания для оценки устойчивости бума ИИ-инфраструктуры.

Однако фундамент этого отскока остается непрочным: с одной стороны, капитал перетекает от гиперскейлеров к «продавцам лопат» и арендодателям вычислительных мощностей; с другой — будущий дефицит финансирования CoreWeave, стоимость долга и расширение предложения вычислительных мощностей остаются ключевыми переменными, определяющими, насколько далеко зайдет эта сделка на ИИ-инфраструктуру.

CoreWeave тянет за собой весь сектор неооблаков

Выручка CoreWeave в третьем квартале составила $3,66 млрд, превысив ожидания аналитиков; убыток на акцию составил $1,27, что меньше, чем опасался рынок. Еще больше внимания привлек годовой прогноз: компания ожидает выручку за 2026 год в диапазоне от $13,0 до $13,3 млрд, что примерно на 3,4% выше верхней границы консенсус-прогноза.

Генеральный директор CoreWeave Майкл Интратор в ходе телефонной конференции с аналитиками раскрыл примечательную деталь: более половины новых клиентов в этом году пришли из отраслей, не связанных с ИИ. Эти данные отчасти отвечают на опасения рынка о чрезмерной концентрации спроса на ИИ-вычисления и риске резкого падения спроса в случае охлаждения инвестиционного бума в ИИ. Слова Интратора указывают на то, что спрос на высокопроизводительные вычисления распространяется на более широкий круг отраслей, а не зависит только от закупок ИИ-лабораторий.

До этого акции CoreWeave с начала года упали на 39%, став одной из самых пострадавших бумаг в секторе ИИ-вычислений. Аналитик Deutsche Bank Брэд Зельник после публикации отчета отметил, что благодарен компании за «обнадеживающие детали», — эта фраза хорошо отражает общее настроение рынка.

После публикации отчета акции CoreWeave за день выросли примерно на 25%, став ключевым драйвером отскока сектора неооблаков.

Рыночные данные показывают, что акции компаний неооблаков в этот день в целом выросли более чем на 12%, а широкий индекс ИИ-акций Goldman Sachs поднялся примерно на 5%, значительно опередив акции вне ИИ-сектора. Цепочка поставок вычислительных мощностей, ранее страдавшая от сомнений в окупаемости капитальных затрат на ИИ, получила быструю переоценку.

Nasdaq также отыграл потери после промежуточных выборов.

Однако с точки зрения структуры торгов выбор инвесторов показывает, что сомнения еще не полностью развеяны. Арендодатели вычислительных мощностей, производители полупроводников и другие «получатели» капитальных затрат на ИИ показали более сильную динамику; Microsoft, Google, Amazon и другие гиперскейлеры, несущие огромные инвестиции в дата-центры, отстали. Иными словами, рынок сейчас охотнее ставит на прямых бенефициаров цикла строительства ИИ-инфраструктуры, а не на «плательщиков», продолжающих финансировать гигантские капитальные затраты.

CoreWeave и Anthropic: связанные судьбы

Отчет CoreWeave имеет прямое значение для Anthropic.

Anthropic является клиентом CoreWeave и использует вычислительные мощности CoreWeave и ряда других неооблачных провайдеров для поддержки своих продуктов Claude, а также имеет контракты с гиперскейлерами, включая Google. Компании никогда публично не раскрывали условия контрактов, но Интратор в апреле этого года охарактеризовал сотрудничество с Anthropic как «контракт на миллиарды долларов».

По сообщению Bloomberg, Anthropic планирует завершить листинг на следующей неделе. Как первая американская передовая ИИ-лаборатория, выходящая на публичный рынок, Anthropic не имеет традиционных «защитных рвов» в виде поисковой системы, социальных сетей или облачного бизнеса, поэтому ее оценка будет полностью зависеть от рыночных ожиданий относительно перспектив ИИ. Сильные результаты CoreWeave теоретически помогут Anthropic получить более высокую оценку в ходе роуд-шоу.

Последние рыночные новости еще больше повысили внимание к этому IPO: по сообщениям, андеррайтеры Anthropic рассматривают возможность оценки IPO на уровне $1,5 трлн или выше. Если эти ожидания сохранятся, Anthropic станет не только образцом для проверки способности передовых компаний в области больших моделей к коммерциализации, но и прямым индикатором того, какую премию рынок готов платить за долгосрочную историю роста ИИ. Ранее появлялась информация, что оценка Anthropic может быть значительно снижена, возможно, ниже $1,5 трлн.

В то же время новость о том, что квартальная выручка OpenAI впервые достигла $10 млрд, дала дополнительную поддержку спросу на уровне приложений ИИ. Для инвесторов это означает, что рынок пытается найти замкнутый цикл, в котором «рост доходов от моделей — расширение закупок вычислительных мощностей — окупаемость инвестиций в чипы и дата-центры» могут взаимно подтверждаться; однако достаточно ли этого цикла для поддержания высоких оценок, еще предстоит проверить на основе отчетов других компаний и данных о заказах.

Для Anthropic позитивный сигнал от отчета CoreWeave заключается в том, что ее upstream-поставщик вычислительных мощностей по-прежнему получает сильные заказы, повышает прогноз по выручке и сохраняет способность привлекать финансирование. Но это также подчеркивает общий риск: сможет ли спрос компаний, разрабатывающих большие модели, на внешние вычислительные мощности продолжать быстро расти, и смогут ли поставщики вычислительных мощностей поддерживать стабильные поставки при высоких капитальных затратах и высокой долговой нагрузке — все это будет влиять на основу оценки всей цепочки. Примечательно, что Anthropic также зависит от нескольких других неооблачных провайдеров с неясными перспективами, включая Nscale, которая, по сообщениям, рассматривает возможность отложить собственное IPO.

Следующее испытание для ИИ: отчет Nvidia

На следующей неделе Nvidia опубликует отчет. Если инвесторы смогут временно отложить опасения по поводу генерального директора Дженсена Хуанга и других связанных вопросов, результаты Nvidia могут дать рынку больше поводов для оптимизма.

Значимость отчета Nvidia уже не ограничивается подтверждением высокого спроса на GPU. Рынок хочет получить ответы на три вопроса: сохранится ли интенсивность закупок со стороны облачных провайдеров и неооблачных сервисов, смогут ли поставки новых продуктов, таких как Blackwell, соответствовать спросу, и превратится ли быстрый рост капитальных затрат клиентов в более устойчивые доходы и прибыль.

В ходе текущего отскока полупроводниковый сектор показал сильную динамику: индекс Philadelphia Semiconductor продемонстрировал самый большой однодневный рост за несколько месяцев и отыграл большую часть потерь предыдущей недели; акции Nvidia также выросли. Однако трейдеры отмечают, что часть активных средств и розничных инвесторов перед отчетом Nvidia продолжала продавать. Это означает, что ожидания рынка в отношении лидера чипов остаются высокими, и если отчет не даст достаточно сильного прогноза, волатильность сделок с ИИ может снова усилиться.

Колумнист Bloomberg Дэйв Ли отмечает, что еще в марте 2025 года, когда CoreWeave выходила на биржу, он предупреждал, что эта компания станет «первой настоящей барометровой акцией ИИ-революции», и, как оказалось, так и произошло — акции CoreWeave стали главным «громоотводом» рыночной волатильности.

За отскоком: дефицит финансирования и расширение предложения остаются жесткими ограничениями

Однако фундамент этого отскока остается непрочным. Будущий дефицит финансирования CoreWeave, стоимость долга и расширение предложения вычислительных мощностей остаются ключевыми переменными, определяющими, насколько далеко зайдет эта сделка на ИИ-инфраструктуру.

Результаты CoreWeave смягчили краткосрочные опасения, что строительство ИИ-инфраструктуры может остановиться из-за проблем с финансированием, но не дали окончательного ответа на долгосрочные вопросы.

Логика быков заключается в том, что CoreWeave может создавать структуры финансирования под клиентские контракты, покрывая затраты на строительство за счет долга с высокой долей обеспечения; после погашения долга в течение срока контракта компания сохраняет GPU-активы и может снова сдавать в аренду оборудование, по которому финансирование уже погашено. Если дефицит вычислительных мощностей сохранится надолго, такая модель позволит существующему оборудованию продолжать генерировать денежный поток.

Медведи фокусируются на трех рисках. Во-первых, ценообразование: между уровнем выручки на мегаватт, о котором говорит менеджмент, и фактической монетизацией, отраженной в финансовой отчетности, сохраняется разрыв. Во-вторых, финансирование: по мнению рынка, в следующем году компания может столкнуться с дефицитом финансирования около $33 млрд, который придется покрывать за счет нового долга или предоплаты клиентов. В-третьих, предложение: к 2028 году, по прогнозам, на рынок будет выведено около 55 ГВт новых вычислительных мощностей, и если предложение будет расти быстрее спроса, арендные ставки и остаточная стоимость GPU предыдущего поколения могут оказаться под давлением.

Таким образом, CoreWeave в этом квартале доказала, что при сохраняющемся дефиците вычислительных мощностей компания способна получать заказы и привлекать финансирование; но она пока не доказала, что дефицит предложения продлится достаточно долго, чтобы покрыть огромный долг и поддержать остаточную стоимость старых GPU. В дальнейшем рынок будет внимательно следить за окончательной ценой инвестиционных обеспеченных кредитов, объемом предоплаты клиентов, а также за тем, появятся ли ожидаемые переломные точки в капитальных затратах и свободном денежном потоке компании.

Макроэкономическая среда не дает зеленый свет, регуляторная неопределенность остается скрытой угрозой

После промежуточных выборов в США контроль над Конгрессом получили демократы, а избранный губернатор Техаса Джина Хинохоса в ходе предвыборной кампании выступала за введение моратория на строительство дата-центров. Интратор на прошлой неделе направил Хинохосе письмо, в котором предложил найти консенсус по «ответственному завершению» уже одобренных проектов и «долгосрочным стандартам» для будущих проектов.

В ходе телефонной конференции по итогам отчетности Интратор попытался успокоить инвесторов. Он заявил: «Мы не ожидаем, что недавние значительные регуляторные изменения повлияют на нас. Мы считаем, что эти изменения касаются того, как строить, а не строить ли вообще».

Помимо регулирования, процентные ставки могут оставаться еще одним ограничением для оценки ИИ-инфраструктуры. В ходе текущего ралли на фондовом рынке рыночные ожидания будущих повышений ставок выросли, а подразумеваемая доходность фьючерсов на 10-летние казначейские облигации США вновь приблизилась к 5%. Для неооблачных компаний, финансирующих строительство дата-центров за счет долга, рост стоимости финансирования напрямую влияет на доходность проектов и оценку акционерного капитала.

Что еще важнее, волатильность на рынках акций, кредитов, процентных ставок и нефти еще не полностью снизилась. Ранее открытые хеджирующие позиции в ходе этого отскока были частично закрыты, индекс VIX временно опускался до отметки около 17, но кросс-активная волатильность остается относительно высокой. Это означает, что сможет ли «передышка», обеспеченная CoreWeave, перерасти в устойчивое восстановление, по-прежнему зависит от того, дадут ли одновременно позитивные ответы предстоящие отчеты, рынок финансирования и макроэкономическая ситуация с процентными ставками.

В целом отчет CoreWeave временно восстановил уверенность рынка в спросе на ИИ-вычисления и способности привлекать финансирование, а также создал более благоприятный эмоциональный фон для IPO Anthropic и отчета Nvidia. Однако переход от «краткосрочного закрытия коротких позиций» к «долгосрочной переоценке фундаментальных показателей» по-прежнему требует ответов на четыре вопроса: финансирование, предложение, остаточная стоимость GPU и процентные ставки. На следующей неделе Anthropic и Nvidia станут двумя ключевыми экзаменами, которые определят, сможет ли нынешний отскок ИИ-сектора продолжиться.