Когда Bitmine перестанет покупать ETH, сколько чистого спроса потеряет рынок?

До достижения Bitmine целевого показателя в 5% от общего предложения ETH остался последний шаг.

10 ноября компания по хранению цифровых активов Bitmine (NYSE: BMNR) опубликовала свежий отчёт о своих запасах. За прошедшую неделю она дополнительно приобрела 9587 ETH, в результате чего общий объём её резервов официально вырос до 6 070 092 ETH (около 6,07 млн) стоимостью около 13,6 млрд долларов, что составляет 4,97% текущего предложения Ethereum. Согласно официальной позиции, этот показатель достиг 99% от стратегической цели «владеть 5% общего предложения ETH».

Целевой показатель в 5% — это долгосрочный план, объявленный Bitmine 30 июня 2025 года при запуске стратегии казначейства ETH. Официально компания называет его «Алхимия 5%» (The Alchemy of 5%). Такая цифра выбрана потому, что на традиционном американском фондовом рынке 5% — это порог, при котором SEC требует подачи формы 13D и публичного раскрытия информации, означающий, что отдельный акционер начинает обладать реальным правом голоса.

На конференции Token2049 в октябре этого года председатель совета директоров Bitmine Том Ли (Tom Lee) вновь подчеркнул, что 5% станут жёстким пределом для резервов ETH компании, и она не будет наращивать долю выше этого уровня. Иными словами, как только последний 1% будет выкуплен, продолжавшиеся более года закупки ETH со стороны Bitmine будут поставлены на паузу.

Чистый спрос неизбежно снизится, и заменить Bitmine некому

По мере приближения Bitmine к своему лимиту рынок постоянно ищет потенциальных «преемников» — например, надеется на расширение балансов второстепенных казначейств цифровых активов (Digital Asset Treasuries, DAT), таких как SharpLink (около 870 000 ETH) и The Ether Machine (около 496 000 ETH), или ожидает масштабного притока средств в спотовые ETF.

Однако объективно рассчитывать на то, что эти силы «заменят» Bitmine, нереалистично. Причина проста: второстепенные DAT и спотовые ETF не являются нарративом о дополнительном притоке, они уже присутствуют на рынке.

За последний год с лишним в каждое ценовое движение ETH уже была заложена совокупная сила Bitmine, второстепенных казначейств DAT и средств ETF. Более того, средства ETF обладают ярко выраженной проциклической природой (покупают на росте, продают на падении), а второстепенные казначейства ограничены собственной рыночной капитализацией и дисконтом mNAV, поэтому им сложно воспроизвести способность Bitmine на раннем этапе игнорировать бычий и медвежий рынки и еженедельно, неуклонно скупать активы, действуя контрциклически.

Поэтому нет нужды искать для ETH психологическое утешение в том, что «появятся другие силы». Как только Bitmine достигнет предела в 5% и прекратит наращивать позицию, на арифметическом уровне это объективно будет означать, что с рынка ушёл один постоянный и неэластичный источник чистого спроса.

Действительно важный вопрос для обсуждения — насколько существенным окажется реальное влияние исчезновения этого чистого спроса на ETH?

Объём в 6 миллионов огромен, но период «агрессивной скупки» давно позади

Если смотреть только на общий объём, 6,07 млн ETH и резервы на сумму до 13,6 млрд долларов, безусловно, оказывают огромное влияние на ETH. Являясь вторым по величине казначейством криптоактивов в мире после Strategy (ранее MicroStrategy), Bitmine в одиночку поглотила почти 5% всех монет в сети и уже заблокировала более 80% своих ETH в стейкинг-узлах. Уход такого покупателя со вторичного рынка действительно звучит как «медвежий сигнал, лишающий рынок ликвидности».

Однако если оглянуться на реальную кривую накопления Bitmine за последние 16 месяцев, можно увидеть факт, более соответствующий текущей ситуации: период «массированной скупки» Bitmine давно завершился, и чем ближе к цели в 5%, тем медленнее становится скорость закупок.

Сопоставив данные отслеживания казначейств The Block и все раскрытия резервов Bitmine, можно наглядно увидеть изменение наклона кривой покупок Bitmine в каждом квартале.

Данные ясно показывают, что по-настоящему «агрессивное накопление» Bitmine почти полностью пришлось на вторую половину 2025 года — тогда она с ошеломляющей скоростью от 100 000 до 200 000 ETH в неделю за полгода поглотила более 4,1 млн ETH.

Однако во второй половине 2026 года, особенно с третьего квартала, по мере приближения резервов к цели в 5% и на фоне того, что акции BMNR стали торговаться с дисконтом, темпы накопления значительно замедлились. За последние два месяца еженедельный чистый прирост ETH у Bitmine держался в диапазоне от 8000 до 15 000 монет, что в долларовом выражении составляет всего 20–30 млн в неделю.

Для рынка ETH, где среднедневной объём торгов легко достигает десятков миллиардов долларов, а чистый приток или отток средств в спотовых ETF за один день может превышать 100 млн долларов, еженедельные покупки на уровне 20–30 млн долларов в последние месяцы оказывали очень ограниченное фактическое влияние на цену ETH.

Паниковать не стоит: рынок давно адаптировался к жизни без Bitmine

Подводя итог, можно сказать, что Bitmine вот-вот завершит последний отрезок «Алхимии 5%», и это действительно означает, что ETH на бумаге теряет знакового внебиржевого чистого покупателя. Однако рынку не стоит впадать в панику из-за «разрыва спроса» — ведь самый мощный приток нового спроса отступил ещё полгода назад, и вторичный рынок в ходе колебаний последних месяцев фактически уже заранее адаптировался и переварил период без чистых покупок со стороны Bitmine.

Когда последний разрыв примерно в 35 000 ETH будет закрыт, исчезнет лишь незначительный дополнительный спрос в размере около 10 000 ETH в неделю; а Ethereum останутся 6,07 млн ETH, надолго запертых в казначействе и стейкинг-узлах.

Нарратив о Bitmine как о «двигателе покупок», возможно, скоро завершится, но этот полуторагодичный эксперимент по замораживанию монет уже выполнил свою историческую задачу.