Технологические акции колеблются: высокие дивиденды — только для стабильности? Разбираем два подхода: дивидендная доходность и свободный денежный поток

С начала года американские технологические акции неоднократно демонстрировали значительную волатильность, а опасения рынка по поводу оценки ИИ и капитальных затрат продолжают нарастать. Помимо постоянного переключения между «погоней за технологиями» и «защитой дивидендов», инвесторы могут взглянуть на ситуацию под другим углом: способна ли компания стабильно генерировать денежные средства и возвращать их акционерам.

В этой статье рассматриваются два показателя отбора акций — дивидендная доходность и свободный денежный поток, их значение, применение и ограничения. На примере CSOP FTSE East West Equity Select ETF (03441.HK) разбирается «гантельная» стратегия распределения активов: «высокие дивиденды Гонконга + свободный денежный поток США». Согласно данным эмитента, по состоянию на 30 сентября 2026 года отслеживаемый индекс показал общую доходность с начала года около 30,8%, а максимальная просадка за последний год составила около 8%.

1. Избежать коррекции сложнее, чем кажется

В июле этого года индекс Nasdaq 100 в течение месяца упал примерно на 11%, войдя в техническую коррекцию. Для инвесторов, сконцентрированных на технологических акциях, такая коррекция напрямую отражается на счетах.

Причина кроется в структуре портфеля: если позиции сосредоточены в одном рынке или одном стиле, динамика портфеля практически полностью зависит от движения этого актива. Когда технологические акции растут, портфель выглядит отлично, но при коррекции он также испытывает давление.

Переключение между разными стилями кажется способом избежать коррекции, но на практике это сопряжено с немалыми трудностями. Инвестору необходимо одновременно определить, когда выходить из позиции и когда снова входить. Ошибка в суждениях может привести к упущенному отскоку, а частые сделки увеличивают издержки.

Вместо прогнозирования ротации стилей, возможно, более ценным для понимания будет сначала разобраться, откуда берется доходность разных активов. Начнем с двух показателей, измеряющих способность компании генерировать денежные средства.

2. Дивидендная доходность: сколько компания выплатила

Что такое дивидендная доходность?

Дивидендная доходность — это отношение денежных дивидендов, выплаченных компанией на акцию, к текущей цене акции. Она показывает, какой денежный доход в год можно получить, купив акцию по текущей цене.

Например, если цена акции составляет 50 гонконгских долларов, а за последний год компания выплатила 2,5 гонконгских доллара на акцию, дивидендная доходность равна 5%.

Почему в Гонконге часто используют дивидендную доходность для отбора акций?

На гонконгском рынке компании из коммунального сектора, банковского дела, инфраструктуры и транспорта, как правило, имеют относительно зрелый бизнес и ограниченные потребности в реинвестировании для расширения. Поэтому они обычно выплачивают значительную часть прибыли в виде денежных дивидендов. Таким образом, дивидендная доходность является распространенным показателем способности таких компаний вознаграждать акционеров.

Отбор по дивидендной доходности имеет и особенность механизма: при падении цены акции доходность растет, и такие акции с большей вероятностью попадают в портфель; после роста цены доходность снижается, и акции могут быть исключены. Это в определенной степени создает эффект «покупай дешево, продавай дорого».

Распространенные ловушки высокой дивидендной доходности

Высокая дивидендная доходность не обязательно означает высокую инвестиционную ценность. Инвесторам следует обратить внимание на:

• «Высокая доходность» из-за обвала цены: если рост доходности вызван в основном резким падением цены, это может указывать на ухудшение деятельности предприятия, и будущие выплаты могут не сохраниться.
• Устойчивость выплат: проверьте коэффициент выплаты дивидендов (доля прибыли, направляемая на дивиденды) и историю дивидендов. Если выплаты долгое время превышают прибыль или денежный поток, они могут быть неустойчивыми.
• Отраслевой цикл: некоторые циклические отрасли выплачивают больше дивидендов на пике деловой активности, но после ослабления отрасли выплаты могут значительно сократиться.

3. Свободный денежный поток: сколько денег компания может свободно использовать

Что такое свободный денежный поток?

Свободный денежный поток — это денежные средства, которыми компания может свободно распоряжаться после оплаты операционных расходов и необходимых инвестиций (в основном капитальных затрат).

Например, если компания за год получает 10 миллиардов долларов денежных средств от операционной деятельности и тратит 3 миллиарда долларов на капитальные затраты (строительство заводов, покупку оборудования), свободный денежный поток составит 7 миллиардов долларов. Эти деньги можно использовать для выплаты дивидендов, выкупа акций, погашения долга или реинвестирования.

По сравнению с бухгалтерской прибылью свободный денежный поток отражает фактически полученные и доступные компании денежные средства, меньше подвержен влиянию методов бухгалтерского учета, поэтому часто используется для оценки качества прибыли.

Что такое доходность свободного денежного потока?

Доходность свободного денежного потока — это отношение свободного денежного потока предприятия к рыночной капитализации. Ее можно понимать как: сколько свободных денежных средств компания генерирует в год при текущей цене акции. Идея схожа с дивидендной доходностью, но измеряет, сколько компания «может выделить», а не только «сколько фактически выплатила».

Почему в США часто используют свободный денежный поток для отбора акций?

Американские компании возвращают средства акционерам более разнообразными способами. Помимо дивидендов, многие компании чаще используют выкуп акций. Если смотреть только на дивидендную доходность, можно упустить компании с низкими дивидендами, но стабильно крупными выкупами. Свободный денежный поток более полно отражает способность компании вознаграждать акционеров.

В контексте текущего рынка: как капитальные затраты влияют на свободный денежный поток

Одна из тем, волнующих рынок в этом году, — продолжающийся рост капитальных затрат компаний, связанных с искусственным интеллектом (ИИ). Из формулы расчета свободного денежного потока видно, что чем больше капитальные затраты, тем ниже свободный денежный поток за тот же период.

Это не означает, что компании с высокими вложениями плохи: капитальные затраты могут принести рост в будущем. Однако для стратегий отбора по свободному денежному потоку компании с резким ростом капитальных затрат могут опуститься в рейтинге. Понимание этого помогает объяснить различия в результатах таких стратегий в разных рыночных условиях.

Ограничения свободного денежного потока

• Искажение в отдельные годы: если компания в какой-то год концентрирует инвестиции или получает возврат средств, свободный денежный поток может быть заметно завышен или занижен.
• Не подходит для растущих компаний: у быстро расширяющихся компаний свободный денежный поток может быть низким или даже отрицательным, но это не обязательно означает плохую деятельность.
• Не равен вознаграждению акционеров: даже при высоком свободном денежном потоке компания может направить средства на поглощения или оставить их в резерве, а не полностью вернуть акционерам.

4. Сравнение дивидендной доходности и свободного денежного потока

Оба показателя отвечают на один вопрос: способна ли компания стабильно генерировать денежные средства и возвращать их акционерам. Разница лишь в точке зрения.

5. Объединение двух типов активов: идея «гантельной» конфигурации

Что такое гантельная конфигурация?

Гантельная конфигурация — это размещение в одном портфеле двух типов активов со значительно различающимися стилями, как два конца гантели: один конец — защитный, например, высокодивидендные активы со стабильными выплатами; другой — агрессивный, например, компании с потенциалом роста.

Два типа активов движимы разными факторами, и их динамика не полностью синхронизирована. Когда один тип активов корректируется, другой может вести себя относительно стабильно, и общая волатильность портфеля может быть ниже, чем при владении только одним стилем.

У такой конфигурации есть и компромисс: когда один тип активов резко растет, в портфеле участвует только часть капитала, и результат может отставать от концентрированного владения этим активом.

Как это реализовать?

Инвесторы могут изучить два способа:

• Самостоятельное построение: отдельно купить высокодивидендные акции или соответствующие ETF, а также акции крупных американских компаний или соответствующие ETF, самостоятельно определить пропорции и периодически проводить ребалансировку. Гибкость выше, но требуется самостоятельный отбор, отслеживание и корректировка.
• Использование ETF, сконфигурированных по правилам: некоторые ETF уже по установленным правилам объединяют два типа активов в одном портфеле и периодически корректируют состав. Инвестору не нужно самому управлять пропорциями, но необходимо принять установленные правила продукта.

Пример: комбинация высоких дивидендов Гонконга и свободного денежного потока США по правилам

На примере CSOP FTSE East West Equity Select ETF (03441.HK): отслеживаемый индекс примерно на 60% состоит из гонконгских местных высокодивидендных акций, отобранных по дивидендной доходности, в основном из коммунального, финансового, промышленного и недвижимого секторов; примерно на 40% — из крупных американских компаний, отобранных из индекса Russell 1000 после исключения компаний с отрицательным свободным денежным потоком, низким качеством или высокой волатильностью, затем выбираются 100 компаний с лучшими показателями свободного денежного потока. Веса двух регионов определяются правилами индекса, а не активным решением на основе рыночных суждений.

Что касается доходности, по данным эмитента, на 30 сентября 2026 года индекс показал общую доходность с начала года около 30,8%, а за последний год — около 36,7%. На уровне продукта 03441 с момента включения в программу ETF Connect в ноябре 2025 года вырос более чем на 30%, заняв первое место по доходности среди всех ETF Southbound Connect.

По данным эмитента, на 30 сентября 2026 года максимальная просадка индекса за последний год составила около 8%, что ниже, чем у Nasdaq 100, Hang Seng Index и S&P 500 за тот же период, что указывает на относительно низкую историческую просадку. Следует отметить, что это прошлые результаты индекса, которые не гарантируют будущих результатов продукта; фактическая доходность фонда также зависит от комиссий, ошибки отслеживания и других факторов.

6. Перед инвестированием рекомендуется учесть следующее

• Понимаю ли я критерии отбора выбранных активов? Отбор по дивидендной доходности или свободному денежному потоку может привести к выбору разных компаний, и их результаты в разных рыночных условиях могут значительно различаться.
• Не пересекаются ли мои текущие позиции? Если уже есть много высокодивидендных акций или крупных американских акций, добавление аналогичных активов может повысить концентрацию.
• Готов ли я к отставанию в растущем рынке? Диверсификация снижает волатильность, но может уменьшить участие в сильном рынке.
• Каковы фактические условия торговли продуктом? Сравните комиссии за управление, спреды, объемы торгов, качество отслеживания индекса и порядок выплаты дивидендов, не принимайте решение только на основе недавнего роста.

Резюме

Высокодивидендные активы часто рассматриваются как оборонительный инструмент, а технологические акции — как источник роста. Но с точки зрения «способности компании стабильно генерировать денежные средства» оба типа можно понять по схожей логике: дивидендная доходность измеряет, сколько компания фактически выплатила, а свободный денежный поток — сколько она может выделить.

Объединение двух типов активов в одном портфеле может снизить зависимость от одного рынка или стиля, но также означает меньшее участие при сильном росте одного из типов активов. При этом сохраняются риски отраслевой концентрации, изменения процентных ставок, валютные и рыночные риски.

Независимо от того, строите ли вы портфель самостоятельно или используете продукт, сконфигурированный по правилам, сначала следует понять критерии отбора, риски и издержки, а затем оценить, соответствуют ли они вашим инвестиционным целям.

(Данные о продукте 03441.HK, упомянутом в статье, предоставлены Компанией по управлению активами CSOP.)

Предупреждение о рисках: данная статья предназначена только для общей рыночной информации и обучения инвесторов, не является инвестиционной рекомендацией, а также не является офертой, приглашением или рекомендацией купить или продать какие-либо ценные бумаги или фонды. Прошлые результаты не гарантируют будущих результатов. Инвестиции в ценные бумаги и ETF могут привести к потере основного капитала. Инвесторы должны ознакомиться с соответствующими документами продукта и полностью понять риски перед инвестированием. Упомянутые продукты и услуги могут быть не признаны или не зарегистрированы во всех юрисдикциях и не предлагаются лицам в юрисдикциях, где это запрещено или ограничено законом; применяется местное законодательство.