Монополист за токенизированными акциями на $4,6 млрд: 91% активов хранится в одной компании?

В условиях ускоряющейся конвергенции криптоактивов и реальных мировых активов (RWA) токенизированные американские акции незаметно преодолели отметку в $4,6 млрд. Однако за видимым процветанием скрывается факт крайней концентрации: более 91% реальных акций хранятся у одного и того же американского регулируемого брокера — Alpaca.

Столетняя гордость Уолл-стрит — архитектура разделения четырех властей: эмиссия, торговля, брокеридж и клиринг — полностью переворачивается криптоинститутами за счет сквозной вертикальной интеграции. От мгновенного рабочего процесса токенизации и клиринга до совместного обращения ведущих институтов в SEC с требованием модернизировать правила для трансфер-агентов — фундаментальная перестройка, затрагивающая жизненно важные основы традиционных финансов, уже началась.

Скрытый факт высокой концентрации: Alpaca монополизирует 91% хранения токенизированных акций США

Сектор реальных мировых активов (RWA) растет стремительными темпами, и рынок токенизированных американских акций уже незаметно достиг совокупного объема в $4,6 млрд.

Однако мало кто знает, что эта, казалось бы, огромная экосистема, совместно построенная десятками децентрализованных протоколов и финтех-платформ по всему миру, в своей основе критически зависит от одного-единственного субъекта.

Последние ончейн-данные и данные регуляторных отчетов показывают, что из $4,6 млрд токенизированных американских акций, находящихся в обращении на рынке, реальные базовые акции на сумму до $4,17 млрд (более 91%) сосредоточены на хранении у одного американского лицензированного брокера — Alpaca Securities.

Рисунок: Распределение базовых брокеров среди глобальных эмитентов токенизированных акций США и доля рынка Alpaca

Будь то Binance bStocks, инкубированные ведущей мировой криптобиржей, ведущий RWA-протокол Ondo Finance, новая синтетическая платформа xStocks, гигант розничной торговли Robinhood или такие институты, как RealityFi и Coinbase, — все они без исключения глубоко интегрированы в брокерскую и кастодиальную сеть Alpaca на базовом уровне.

Почему отраслевые гиганты коллективно выбирают Alpaca? Основная причина в том, что Alpaca удалось создать удобный для разработчиков брокерский API, который называют «Stripe в мире торговли ценными бумагами».

В традиционном финансовом мире, чтобы предлагать торговлю и хранение американских акций пользователям по всему миру, институтам приходится годами добиваться получения чрезвычайно сложных брокерских и клиринговых лицензий в разных юрисдикциях; барьеры соответствия и технологий крайне высоки.

Alpaca позволяет различным ончейн-эмитентам с помощью нескольких строк кода напрямую открывать счета с соблюдением комплаенса, от имени института массово приобретать реальные американские акции на спотовом рынке и обеспечивать их юридически соответствующее изолированное хранение, что значительно сокращает цикл вывода продукта на рынок.

Традиционный Уолл-стрит и ончейн-парадигма: биржа поглощает фондовый рынок

В рамках зрелой правовой системы Уолл-стрит, формировавшейся на протяжении столетия, функционирование рынка ценных бумаг строго следует логике профессиональных сдержек и противовесов «разделения четырех властей».

Публичные компании отвечают только за выпуск соответствующих требованиям ценных бумаг; регулируемые фондовые биржи (такие как NYSE, Nasdaq) отвечают за листинг, сопоставление заявок и ценовое открытие; регулируемые брокеры отвечают за хранение клиентских средств и ведение счетов; а Депозитарная трастовая компания (DTC) контролирует централизованное хранение реестра всех физических акций и межучрежденческий клиринг и расчеты.

Эта архитектура гарантирует, что ни один отдельный участник рынка не может единолично контролировать все, тем самым эффективно предотвращая незаконное присвоение, заимствование и конфликты интересов.

Рисунок: Сравнение традиционной системы разделения функций на Уолл-стрит и ончейн-модели вертикальной интеграции

Однако в мире блокчейна и Web3 эта столетняя структура разделения труда полностью переворачивается: отдельная коммерческая организация способна обеспечить «сквозную вертикальную интеграцию» всего процесса.

На примере bStocks, запущенных Binance, платформа одновременно является инициатором и эмитентом токенизированных активов, а также ключевой площадкой для листинга и организации вторичной ликвидной торговли, и даже напрямую контролирует замкнутый цикл расчетов через интегрированный базовый брокерский канал.

Модель вертикальной интеграции обеспечивает предельную эффективность оборота капитала, полностью устраняет трение длинных межучрежденческих цепочек клиринга, реализует расчеты T+0 или даже расчеты в реальном времени и круглосуточную торговлю 7×24.

Но в то же время такая высокая концентрация вызывает глубокую обеспокоенность регуляторов и институциональных инвесторов: в случае единичного сбоя или комплаенс-проверки системный риск распространения из-за централизации будет многократно усилен.

У каждого эмитента свой характер: где оседают токены, определяет их реальное назначение

Хотя все крупные эмитенты на базовом уровне отображают одни и те же акции из индекса S&P 500 — Apple, Nvidia или Tesla, — их ончейн-траектории и рыночные ниши совершенно различны.

Наблюдение за конкретным распределением адресов, на которых в конечном итоге оседают эти токенизированные акции, позволяет наиболее наглядно понять сценарии использования и коммерческие намерения реальных держателей.

Рисунок: Анализ ончейн-распределения активов и форм владения у основных эмитентов токенизированных акций

Продукты, представленные Binance bStocks, являются типичными «обитателями бирж». Из их оборотного объема в $1,4 млрд более 80% постоянно находятся на официальных депозитных адресах биржи и в горячих кошельках маркет-мейкеров, по сути используются розничными криптоинвесторами как производный торговый инструмент для обхода валютного регулирования, мультивалютного залогового кредитования и высокочастотного арбитража по фьючерсам.

Резким контрастом являются такие проекты, как RealityFi, чьи выпущенные токены демонстрируют крайне рассредоточенные черты «аборигенов DeFi»: они широко оседают в личных некастодиальных кошельках, а также в различных децентрализованных кредитных протоколах и пулах ликвидности, по-настоящему интегрируясь в стек синтетических активов децентрализованных финансов.

Разбор системы мгновенной токенизации: рабочий процесс Alpaca и логика расчетов

Основой этого трансграничного оборота активов на миллиарды долларов является рабочий процесс мгновенной токенизации (Instant Tokenization) и клиринга, созданный Alpaca.

Вся бизнес-цепочка охватывает офчейн-банковскую систему с фиатными деньгами, централизованную расчетную систему DTC и автоматизированный конечный автомат смарт-контрактов; стандартная логика оборота состоит из четырех строгих шагов:

Рисунок: Техническая архитектура системы мгновенной токенизации Alpaca и межучрежденческий рабочий процесс расчетов

Шаг первый: маркет-мейкер открывает специальный корпоративный счет в Alpaca, через законные регулируемые каналы приобретает реальные американские акции, предназначенные для токенизации, и завершает спотовую поставку T+1 через официальную клиринговую систему DTC, с записью в общий кастодиальный реестр Alpaca.

Шаг второй: торговая организация инициирует запрос на чеканку в протокол токенизации с помощью подписи с ограниченными правами; узлы смарт-контракта в реальном времени считывают комплаенс-доказательство хранения из API Alpaca, подтверждая, что базовый спотовый актив полностью заблокирован.

Шаг третий: смарт-контракт чеканит эквивалентные токенизированные акции в соотношении 1:1 на целевом блокчейне (например, Ethereum, BNB Chain или Arbitrum) и распределяет их на счета маркет-мейкеров или инвесторов, обеспечивая полную прозрачность и проверяемость всего процесса.

Шаг четвертый: когда инвестор инициирует обратный выкуп, смарт-контракт автоматически сжигает соответствующее количество ончейн-токенов и одновременно через API уведомляет Alpaca о необходимости продать эквивалентное количество акций на вторичном рынке; фиатная основная сумма за вычетом незначительной комиссии возвращается по исходному маршруту, образуя идеальный замкнутый цикл.

Борьба за ключевой элемент: четыре гиганта совместно продвигают в SEC реформу трансфер-агентов

Одновременно со стремительным развитием токенизированных американских акций ведущие отраслевые институты уже давно осознали: если базовое юридическое право собственности по-прежнему привязано к централизованным реестрам старой эпохи, токенизация навсегда останется лишь «производным синтетическим продуктом» и не сможет по-настоящему выйти на авансцену.

Недавно четыре крупных института, глубоко работающих в сфере комплаенс-финансов, — Figure, Securitize, Bullish/Equiniti и Plume Network — официально подали в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) совместное петиционное письмо, имеющее историческое значение.

В петиции содержится настоятельный призыв к SEC всесторонне продвигать модернизацию действующих регуляторных правил для трансфер-агентов (Transfer Agent).

В юридическом определении Уолл-стрит трансфер-агент является незаменимым краеугольным камнем для всех публичных компаний. Публичная компания обязана назначить лицензированного трансфер-агента, который ведет реестр акционеров (Stock Register), являющийся единственным юридическим основанием для определения законного владельца компании.

Как только SEC одобрит возможность ведения и обновления реестра юридического права собственности в реальном времени непосредственно через публичный блокчейн или комплаенс-разрешенную сеть, клиринговая основа всей индустрии ценных бумаг претерпит фундаментальную перестройку. Тогда токен перестанет быть лишь косвенным правом требования на акции — сам токен будет представлять собой неизменяемое юридическое право собственности на акции. Это не только полностью устранит многолетнюю регуляторную неопределенность, мешавшую отрасли, но и проложит окончательный путь для полномасштабного перевода основных активов Уолл-стрит на триллионы долларов в ончейн.