JPMorgan: новая инвестиционная логика при «синей волне»

Источник подкаста: JPMorgan

Компиляция: 404K

Главный глобальный экономист JPMorgan Брюс Касман и руководитель Центра геополитики Дерек Шале отмечают, что возвращение демократов к контролю над Конгрессом смещает фискальную политику в сторону смягчения, увеличивает дефицит и создает повышательное давление на процентные ставки в 2027 году; ФРС сталкивается с риском кадровых перестановок, а конфликт на Ближнем Востоке и политическая ситуация в Латинской Америке продолжают вносить нестабильность в глобальную валютную и торговую среду.

**Участники: ведущая Кэтлин Мелоди; гости Брюс Касман, Дерек Шале.** В тексте используются краткие обозначения «ведущая, Касман, Шале».

**Ведущая: Добро пожаловать на подкаст JPMorgan «Making Sense». Я Кэтлин Мелоди, руководитель отдела по связям с федеральным правительством JPMorgan. Сегодня сначала к нам присоединится главный глобальный экономист JPMorgan Брюс Касман, чтобы обсудить, как результаты выборов в США повлияют на фискальную политику и федеральные заимствования, а также какие каналы передачи следует отслеживать в глобальном масштабе, особенно процентные ставки и валютные рынки. Затем, давайте начнем. Брюс, большое спасибо, что присоединились к нам.

Касман: Спасибо, Кэтлин, рад быть здесь.

**Ведущая: Начнем с промежуточных выборов в США.** Теперь демократы контролируют Конгресс, а республиканцы по-прежнему удерживают Белый дом. Каковы основные переменные фискальной политики США в следующем году? Как, по вашему мнению, это повлияет на дефицит бюджета? Будут ли изменения в тарифной политике?

**Касман: В ситуации, когда Конгресс контролируют демократы, а Белый дом — республиканцы, я вижу два ключевых фактора.** Во-первых, в бюджете на следующий год изначально предусматривались значительные сокращения социальных расходов, особенно в сфере здравоохранения. Мы полагаем, что с усилением переговорных позиций демократов в Конгрессе, особенно когда в следующем году придется голосовать по бюджету и продлению потолка долга, весьма вероятно, что эти сокращения будут отменены. Это уже учтено в нашем прогнозе, даже если бы демократы ранее получили только Палату представителей, мы этого и ожидали. Таким образом, с макроэкономической точки зрения это уже свершившийся факт. Наибольший интерес, на мой взгляд, представляет то, что все сокращения могут не состояться, что неизбежно скажется на дефиците бюджета. Другой вопрос — изменится ли тарифная политика на фоне продолжающихся расследований. Я считаю, что в Конгрессе действительно существует стремление к отмене тарифов. Мы не до конца уверены, чем закончится эта борьба. Однако наш базовый прогноз по-прежнему предполагает, что в следующем году тарифные ставки фактически немного вырастут.

**Ведущая: Спасибо, Брюс, это очень полезно.** Изменили ли результаты промежуточных выборов ваш прогноз экономического роста или ВВП, или они в значительной степени укрепили существующий базовый прогноз? Изменилось ли распределение рисков вокруг этого прогноза?

**Касман: Что касается изменений в прогнозе, хочу подчеркнуть, что, учитывая, что демократы получили как минимум одну палату Конгресса, мы уже заложили в модель сдвиг фискальной политики.** Кроме того, мы учли снижение цен на нефть. В этом контексте самое важное, что эти события укрепляют наш существующий базовый прогноз, снижая риск сохранения высоких цен на нефть и одновременно исключая часть рисков резкого ужесточения фискальной политики США. Я думаю, что риск, который мы ранее недостаточно обсуждали в прогнозе, заключается в том, что фискальная политика может более агрессивно сместиться в сторону смягчения. С одной стороны, это может придать некоторый импульс экономическому росту, но с другой — начать оказывать давление на дефицит бюджета, что, как мне кажется, может привести к несколько более высоким процентным ставкам в 2027 году. Таким образом, это скорее тенденции, смещенные в сторону рисков, и они не поколебали наш базовый прогноз. Повторюсь,

**Ведущая: Спасибо за разъяснения, Брюс.** Какое косвенное влияние результаты выборов в США оказывают на мировую экономику? Считаете ли вы, что больший шок проявится через внешнюю политику и цены на нефть или через потенциальное влияние на технологические расходы?

**Касман: Я считаю, что влияние действительно передается, но оно в большей степени будет зависеть от воздействия на внешнюю политику.** Во внешней политике президент, безусловно, по-прежнему обладает значительной автономией. И приведут ли эти сигналы к реальным изменениям. В настоящее время крупнейшим

Говорящий C: изменением

**Касман: фактором является динамика цен на нефть.** Если снижение цен на нефть подтвердится на фоне некоторой деэскалации ситуации на Ближнем Востоке, я думаю, это сыграет важную роль в макроэкономическом прогнозе. Это также уже учтено в нашем прогнозе. Мы всегда предполагали, что в первой половине следующего года цены на нефть значительно ступенчато снизятся. Я считаю, что результаты выборов, по крайней мере на марже, укрепили эту тенденцию. С другой стороны, технологические акции и общие технологические расходы могут столкнуться с обсуждением более строгих ограничительных мер на уровне штатов, местных органов власти и даже федерального правительства. Мы склонны преуменьшать реальное влияние этого фактора, полагая, что его воздействие на цикл технологических расходов ограничено. Мы считаем, что более важными переменными являются направление политики ФРС, доступность кредитов и то, сохранит ли более широкий деловой сектор достаточную уверенность и комфорт в отношении капитальных расходов, как это отражено в их планах на 2027 год.

**Ведущая: Один из тезисов, возникших после убедительной победы демократов, связан с опасениями по поводу перегрева роста.** Есть ли у вашей команды аналогичные опасения относительно экономического роста?

**Касман: Я считаю, что эти результаты выборов еще больше усилят нарастающее давление в пользу ограничения строительства центров обработки данных.** Это, в свою очередь, подтверждает мнение о замедлении роста технологических расходов в 2027 году. Опять же, это уже учтено в нашем прогнозе, и мы не считаем, что проведение этих выборов изменит данную траекторию развития. Самый главный вопрос, на мой взгляд, заключается в том, нанесет ли это более существенный удар по ожиданиям прибыли, создаст ли более глубокие ограничения для отрасли, что окажет дополнительное понижательное давление на цены активов и, возможно, повлияет на доступность кредитов. Наибольший риск состоит в том, не вызовут ли опасения, связанные с политическим сдвигом, дополнительное напряжение на финансовых рынках. Если это произойдет, возможен обратный удар по макроэкономическому прогнозу. При рассмотрении перспектив на 2027 год это, безусловно, один из ключевых рисков, на которые мы обращаем внимание.

**Ведущая: Брюс, как вы оцениваете влияние результатов промежуточных выборов на ФРС?** Изменит ли это степень давления правительства на ФРС? Что означает контроль демократов в Сенате для назначений и утверждений в ФРС?

Говорящий: Я считаю,

**Касман: Рассматривая влияние этих выборов на ФРС, прежде всего отмечу, что мы всегда подчеркивали: ФРС не подвержена существенному влиянию давления со стороны правительства.** Но я действительно считаю, что это окажет определенное влияние на кадровый состав ФРС. Теперь очевидно, что любая процедура утверждения должностных лиц ФРС должна проходить через Сенат, контролируемый демократами. Я думаю, это важно в двух аспектах: во-первых, правительство ранее оказывало давление на Лизу Кук и в некоторой степени на председателя Пауэлла с целью их ухода, чтобы получить возможность назначить больше единомышленников в Совет управляющих; это давление в какой-то мере может ослабнуть. Если невозможно провести желаемую кандидатуру через утверждение, практическая выгода от давления весьма ограничена. С другой стороны, для тех членов, которые изначально хотели уйти, но колебались из-за опасений по поводу преемников, теперь пространство для ухода расширилось. С учетом того, что демократы отвечают за утверждение кандидатур, это беспокойство значительно снизилось. Поэтому председатель Пауэлл, срок полномочий которого истекает в начале 2028 года, может уйти досрочно. Я думаю, что еще один-два члена комитета также могут уйти раньше, и в следующем году мы можем увидеть более значительные кадровые перестановки в ФРС, чем ожидалось ранее.

**Ведущая: Хорошо, Брюс, последний вопрос к вам.** Как результаты выборов в Бразилии, крупнейшей экономике Латинской Америки, могут изменить торговую и финансовую ситуацию в регионе?

**Касман: Результаты выборов в Бразилии, очевидно, стали несколько неожиданными; правление Лулы в определенном смысле следует рассматривать как проявление преемственности политики.** С нашей точки зрения, ключевой вопрос заключается в том, что бюджет уже крайне напряжен и остро нуждается в существенной фискальной консолидации. Насколько активно новое правительство Лулы будет продвигаться в этом направлении, пока не совсем ясно. На фоне сомнений рынка и снижения курса национальной валюты мы пересматривали прогнозы, отменив часть ранее ожидавшегося смягчения денежно-кредитной политики центрального банка в следующем году. В более широком плане отношения между странами региона имеют решающее значение. В частности, ранее широко считалось, что в случае победы Болсонару отношения между Бразилией и Аргентиной будут пересмотрены, а соглашение МЕРКОСУР столкнется с давлением в пользу корректировки, что может повлиять на торговлю США и региона. Эти переменные, которые ранее принимались во внимание, теперь в некоторой степени отпали. На региональном уровне настоящий фокус в том, в какой степени этот результат отразится на выборах в Аргентине в 2027 году.

**Ведущая: Брюс, большое спасибо за систематический анализ непосредственных рыночных и макроэкономических последствий, особенно в отношении фискального давления, потребностей в заимствованиях и того, как эти результаты передаются в процентные ставки, валютные курсы и региональную финансовую среду.** Большое спасибо, что нашли время поделиться ценными соображениями. Теперь я хотела бы расширить перспективу и пригласить Дерека Шале. Дерек, добро пожаловать на программу.

Шале: Рад общению с вами, спасибо за приглашение.

**Ведущая: Дерек, вы называли промежуточные выборы в США решающим внутренним поворотным моментом 2026 года.** Учитывая сказанное, за какими областями политики вы сейчас наиболее пристально следите после завершения промежуточных выборов в США?

**Шале: Конечно.** Масштаб и влияние промежуточных выборов трудно переоценить. То, что раньше называли «синей волной», теперь уже называют «синим цунами». Я думаю, что общее направление ранее было предметом консенсуса, то есть ожидалось, что демократы получат Палату представителей и, возможно, даже с высокой вероятностью Сенат. Но я считаю, что степень этого сдвига — не просто получение большинства, а решительное подавляющее большинство в обеих палатах — мало кто мог реально предвидеть. Поэтому мы все еще осмысливаем все последствия. С одной стороны, это окажет серьезное воздействие; но с другой — реальные изменения могут быть ограничены, поскольку президент США исторически обладает большой свободой действий во внешней политике. Как мы видели в истории, президенты в последние два года второго срока часто переносят акцент на внешнюю политику. Мы наблюдали это у Рональда Рейгана, Билла Клинтона, Джорджа Буша-младшего и Барака Обамы. Я ожидаю аналогичного сдвига и в администрации Трампа, поскольку в последние два года переизбранный президент обычно сталкивается с оппозиционным Конгрессом и с трудом продвигает внутреннюю повестку,

Говорящий: а во

**Шале: внешней политике имеет больше пространства для маневра.** Поэтому я ожидаю, что президент останется чрезвычайно активным во внешней политике. Конечно, Конгресс может создавать препятствия, выдвигая законопроекты и проводя слушания, чтобы задавать или направлять политическую повестку. Я ожидаю, что когда новый демократический Конгресс приступит к работе в январе следующего года, мы увидим некоторые ранние инициативы; думаю, Конгресс довольно рано предложит и, вероятно, примет законодательство, поддержанное не только демократами, но, скорее всего, и частью республиканцев, чтобы ограничить или даже отменить некоторые тарифы, введенные против Канады и других стран. Кроме того, в зависимости от развития боевых действий через несколько месяцев, одним из четких сигналов промежуточных выборов является то, что я ожидаю ответных мер и в этой области. В целом нам еще предстоит осмыслить все последствия этих изменений и их влияние на 2028 год. Но совершенно ясно, что политическая среда через несколько месяцев будет сильно отличаться от последних двух лет.

**Ведущая: Отлично, спасибо.** Если смотреть в долгосрочной перспективе,

**Шале: Самым неожиданным во вторник вечером стало то, что мы до сих пор осмысливаем: демократам удалось победить во многих штатах, которые не выбирали демократов годами или даже десятилетиями.** Например, Канзас не избирал сенатора-демократа с 1930-х годов; Техас — с 1988 года. Эти штаты не просто перешли на сторону демократов, а перешли решительно, без минимального перевеса, а в Техасе даже с двузначным подавляющим преимуществом. Это полностью меняет политическую карту 2028 года. Раньше на президентских выборах демократы вообще не тратили много сил и времени на размышления о победе в Техасе, а теперь им придется вкладывать время и силы в работу там. Это открывает огромные возможности и стратегические варианты для будущих президентских выборов. Это также изменит характеристики круга кандидатов, намеревающихся баллотироваться. В последние годы внутри Демократической партии шли дискуссии между умеренными и радикальными левыми. Я думаю, эта дискуссия, несомненно, продолжится, но теперь суть в том, что нужно искать новых кандидатов, способных конкурировать в Техасе, а не ограничиваться традиционными глубоко синими штатами или знакомой по прошлым циклам «синей стеной» Верхнего Среднего Запада. Пути к победе стали более разнообразными.

Говорящий: Пути к победе

**Шале: демонстрируют разнообразие.** Я думаю, это коренным образом изменит дискуссию о будущем политическом курсе. Поскольку многие вновь избранные демократы — это представители, победившие в традиционно красных округах, я фактически ожидаю, что в Вашингтоне на некоторых уровнях появится больше умеренных, центристских дискуссий.

Говорящий: Многие

**Шале: из этих новых законодателей представляют избирателей, значительная часть которых на прошлых или даже всех предыдущих выборах голосовала за республиканцев.** Поэтому, чтобы удержаться и переизбраться, им, помимо удовлетворения запросов твердых демократических избирателей, необходимо учитывать и представлять интересы этих умеренных и консервативных избирателей. В период крайней поляризации раньше очень немногим политикам приходилось одновременно учитывать избирателей обеих партий, а теперь большое число новых демократов вынуждено учитывать обе стороны, и я считаю, что это полезно для всей политической системы и привнесет определенные изменения в атмосферу политических дебатов в Вашингтоне.

**Ведущая: Полностью согласна, и, думаю, это касается обеих партий.** Дерек, как, по вашему мнению, результаты промежуточных выборов повлияют на дальнейшее развитие этого конфликта?

Касман: Влияние действительно есть.

**Шале: Это в основном отражается в стратегии США по реагированию на этот кризис.** Следует подчеркнуть, что при этом обе партии всегда испытывали высокую степень подозрительности к мотивам и надежности России. Теперь в Конгрессе демократы вместе с большинством республиканцев составляют устойчивое большинство, которое будет активно искать пути оказания поддержки Украине и дальнейшего усиления давления на Россию и повышения издержек для нее. За несколько недель до промежуточных выборов, но до сих пор эти полномочия фактически не использовались. Поэтому я ожидаю, что если к моменту начала работы нового Конгресса в январе следующего года ситуация останется в тупике, Конгресс предпримет законодательные действия, чтобы заставить президента использовать уже предоставленные полномочия для усиления санкций против России. То же касается помощи Украине: на протяжении многих лет Конгресс оказывал Украине огромную помощь на основе двухпартийной поддержки. Два года назад США в определенной степени вышли из прямой поддержки, поэтому я ожидаю законодательной активности в Конгрессе с целью снова вынудить правительство возобновить и увеличить поддержку Украины.

Говорящий: Президент

**Шале: обладает правом вето.** Преодолеть вето президента крайне сложно, поскольку требуется высокий порог в две трети голосов в обеих палатах. Но по украинскому вопросу, я думаю, возможно, удастся собрать достаточное количество голосов для преодоления вето. Поэтому ситуация требует наблюдения. В то же время этот процесс будет разворачиваться на фоне усилий правительства по достижению какого-либо урегулирования украинского вопроса. В ближайшее время в Абу-Даби состоится встреча с участием представителей Украины и России. За последние недели мы наблюдали интенсивную дипломатическую активность. Таким образом, с одной стороны, мы увидим определенное возобновление или, по крайней мере, попытки возобновления поддержки Украины со стороны США; с другой — дипломатические челночные усилия правительства вокруг Украины будут только усиливаться.

**Ведущая: Теперь перейдем к Израилю.** Эти выборы называют одними из самых судьбоносных в истории страны. Удивили ли вас результаты? Как это может изменить положение Израиля на международной арене?

**Шале: С учетом Бразилии, Израиля и США это, очевидно, месяц, насыщенный выборами.** Кстати, следующий год также будет годом выборов, особенно в Европе — во Франции, Польше и Италии. Я считаю, что результаты выборов в Израиле, с одной стороны, ожидаемы, а с другой — довольно неожиданны. Ожидаемость в том, что все опросы показывали равную борьбу. Правящая коалиция во главе с премьер-министром Нетаньяху, хотя и потеряла много мест, в целом выступила несколько лучше ожиданий. Неожиданность — в сильном выступлении арабских партий Израиля. Многие, возможно, не осознают или забыли, что это действительно удивительно. В Израиле действует совершенно иная, чем в США, коалиционная система с множеством партий. Сейчас мы находимся в периоде политических торгов, который может продлиться недели или даже месяцы; сторонам необходимо преодолеть разногласия для формирования правящей коалиции, и возможны различные комбинации. Я ожидаю, что ближайшие недели будут наполнены напряженной закулисной борьбой и компромиссами. Возможно ли в итоге рождение коалиционного правительства с участием Нетаньяху? Более широкий момент заключается в том, что израильтяне также понимают: новое правительство окажет глубокое влияние на более широкие американо-израильские отношения, тем более что дискуссии об этих отношениях внутри обеих американских партий смещаются. По мере того как республиканцы осмысливают уроки вторника и свое будущее направление, некоторые, включая вице-президента на этой неделе, уже задают вопросы о будущем американо-израильских отношений и их последствиях.

**Ведущая: Вы действительно затронули это, но я хочу задать более прямой вопрос: как результаты выборов в США и Израиле повлияют на текущий конфликт на Ближнем Востоке?** Риск эскалации конфликта вырос или снизился?

**Шале: Честно говоря, мы пока не знаем.** До выборов, теперь я еще больше убежден: урок промежуточных выборов, вероятно, состоит в необходимости достичь соглашения или найти выход. После выборов это также не стало более популярным. Однако США оказались в своего рода дилемме: ситуация остается нерешенной, Иран по-прежнему может угрожать проливу, а цены на энергоносители остаются высокими. Поэтому я считаю, что правительство будет изо всех сил искать какое-либо решение. К сожалению, я думаю, что у Ирана сейчас нет особой мотивации идти на компромисс с США и преподносить им так называемую победу. Поэтому я полагаю, что в течение большей части следующих двух лет нам придется сталкиваться с периодическими военными столкновениями и повторяющимися трениями.

**Ведущая: Спасибо, Дерек.** Последний вопрос к вам. Обращаясь к Латинской Америке, в какой степени результаты выборов в Бразилии обратили вспять общий сдвиг региона вправо? Какие уроки это дает остальному миру?

**Шале: Для многих результаты выборов в Бразилии оказались несколько неожиданными.** В первом туре в начале октября кандидат от оппозиции Флавио Болсонару стабильно лидировал с преимуществом в два-три процентных пункта, и все ожидали поражения действующего президента Лулы, но Лула в итоге одержал победу с небольшим перевесом, что действительно удивительно. Как вы отметили в вопросе, в последние годы регион демонстрировал тенденцию к сдвигу вправо. Я не уверен, означает ли Бразилия полный разворот этой тенденции; Бразилия — крупнейшая экономика Южной Америки и важный торговый партнер США. Как известно, отношения между только что переизбранным президентом Бразилии Лулой и президентом Трампом не очень хорошие, ранее между ними происходили очень резкие словесные перепалки по торговым вопросам. Поэтому можно ожидать, что эти трения, скорее всего, продолжатся. Теперь президент Бразилии, успешно переизбранный, чувствует себя увереннее, а президент США, приближаясь к концу срока, также стремится добиться успехов на международной арене, чтобы закрепить свое историческое наследие. Я думаю, это окажет значительное влияние не только на регион, но и на весь мир.

**Ведущая: Эти комментарии чрезвычайно ценны, Дерек.** Очень рада, что вы сегодня присоединились к обсуждению, ваши идеи исключительно глубоки. Большое спасибо!

Шале: Спасибо за приглашение.

**Говорящий C: Спасибо за прослушивание подкаста JPMorgan «Making Sense».** Данное сообщение предназначено только для информационных целей. Пожалуйста, посетите страницу раскрытия информации для получения важных сведений. © 2026 JPMorgan Chase & Co. Все права защищены.