Когда Bitmine перестанет покупать, сколько чистого спроса потеряет ETH?
OdailyОригинал | Odaily News (@OdailyChina)
Автор | Azuma (@azuma_eth)
До достижения Bitmine целевого показателя в 5% от общего предложения ETH остался последний шаг.
10 ноября компания-резерв цифровых активов Bitmine (NYSE: BMNR) раскрыла последний отчёт о своих запасах. За прошедшую неделю компания дополнительно приобрела 9 587 ETH, в результате чего общий объём её запасов официально вырос до 6 070 092 ETH, что составляет около 13,6 млрд долларов США и 4,97% от текущего общего предложения Ethereum. Согласно официальной позиции, эта доля достигла 99% от стратегической цели «владеть 5% общего предложения ETH».
Целевой показатель в 5% — это долгосрочный план, объявленный Bitmine при запуске казначейской стратегии по ETH 30 июня 2025 года. Bitmine официально называет его «Алхимия 5%» (The Alchemy of 5%) — такое число выбрано потому, что на традиционном американском фондовом рынке 5% является порогом, при котором SEC требует обязательного раскрытия информации по форме 13D, что означает начало существенного влияния отдельного акционера.
На конференции Token2049 в октябре этого года председатель совета директоров Bitmine Том Ли вновь подчеркнул, что 5% станет жёстким верхним пределом для запасов ETH Bitmine, и компания не будет продолжать наращивать долю сверх этого уровня. Иными словами, как только последний 1% будет выкуплен, продолжавшиеся более года покупки ETH со стороны Bitmine будут поставлены на паузу.
Чистый спрос неизбежно снизится, и никто не сможет заменить Bitmine
По мере приближения Bitmine к своему лимиту рынок постоянно ищет потенциальных «преемников» — например, надеется на расширение балансов казначейств цифровых активов (DAT) второго эшелона, таких как SharpLink (около 870 000 ETH) и The Ether Machine (около 496 000 ETH), или ожидает масштабного притока средств в спотовые ETF.
Однако объективно говоря, рассчитывать на то, что эти силы «заменят» Bitmine, нереалистично, и причина проста: DAT второго эшелона и спотовые ETF не являются новым нарративом притока — они уже присутствуют на рынке.
За последний год с лишним каждая ценовая борьба за ETH уже учитывала совокупное влияние Bitmine, казначейств DAT второго эшелона и средств ETF. Более того, средства ETF обладают ярко выраженным проциклическим характером (покупают на росте, погашают на падении), а казначейства второго эшелона ограничены собственной рыночной капитализацией и дисконтом mNAV, поэтому им трудно воспроизвести способность Bitmine на раннем этапе проводить контрциклические регулярные покупки, игнорируя бычий и медвежий рынки и еженедельно скупая активы.
Поэтому нам не нужно искать для ETH психологическое утешение в виде «других сил, которые подхватят». Как только Bitmine достигнет предела в 5% и прекратит наращивать позицию, с арифметической точки зрения это объективно означает, что на рынке исчезнет один постоянный и жёсткий источник чистого спроса.
Действительно важный вопрос для обсуждения: насколько существенным будет реальное влияние исчезновения этого чистого спроса на ETH?
Хотя 6 миллионов ETH — это много, период «агрессивной скупки» уже позади
Если смотреть только на общий объём, 6,07 млн ETH на сумму 13,6 млрд долларов, безусловно, окажут огромное влияние на ETH. Как второе по величине казначейство криптоактивов в мире после Strategy (ранее MicroStrategy), Bitmine в одиночку поглотила почти 5% всех монет в сети и уже заблокировала более 80% своих ETH в узлах стейкинга. Уход такого покупателя со вторичного рынка действительно звучит как «серьёзный медвежий фактор».
Однако если мы посмотрим на реальную кривую накопления Bitmine за последние 16 месяцев, то обнаружим факт, более соответствующий текущей ситуации: период «агрессивного накопления» Bitmine уже давно прошёл, и чем ближе к цели в 5%, тем медленнее становится скорость покупок.
Сопоставив данные отслеживания казначейств The Block и раскрытия информации о запасах Bitmine за все периоды, мы можем наглядно увидеть изменение наклона кривой покупок Bitmine по кварталам.
Данные ясно показывают, что настоящая «агрессивная скупка» Bitmine была сосредоточена почти полностью во второй половине 2025 года — тогда компания с ошеломляющей скоростью от 100 000 до 200 000 ETH в неделю за полгода поглотила более 4,1 млн ETH.
Однако во второй половине 2026 года, особенно с третьего квартала, по мере приближения запасов к цели в 5% и перехода акций BMNR в диапазон дисконта темпы накопления значительно замедлились. За последние два месяца еженедельный чистый прирост ETH у Bitmine держался в диапазоне от 8 000 до 15 000 ETH, что в долларовом выражении составляет всего 20–30 млн долларов в неделю.
Для рынка ETH, где среднедневной объём торгов часто исчисляется десятками миллиардов долларов, а чистый приток или отток спотовых ETF за один день легко превышает 100 млн долларов, еженедельные покупки на уровне 20 млн долларов в последние месяцы оказывали очень ограниченное фактическое влияние на цену ETH.
Паниковать не нужно: рынок уже давно адаптировался к жизни без Bitmine
Подводя итог, можно сказать, что Bitmine вот-вот завершит последний этап «Алхимии 5%», и это действительно означает, что ETH на бумаге теряет значимого чистого покупателя, но рынку не стоит впадать в панику из-за «разрыва спроса» — ведь самый мощный приток нового спроса схлынул ещё полгода назад, и вторичный рынок за последние месяцы колебаний фактически заранее адаптировался и переварил период без чистых покупок со стороны Bitmine.
Когда последний разрыв примерно в 35 000 ETH будет закрыт, исчезнет лишь незначительный дополнительный спрос в размере около 10 000 ETH в неделю; а Ethereum останутся 6,07 млн ETH, надолго запертых в казначействе и узлах стейкинга.
Нарратив о Bitmine как о «двигателе покупок», возможно, скоро завершится, но этот полуторагодичный эксперимент по долгосрочному удержанию монет уже выполнил свою историческую задачу.
Связанные материалы
Виталик «разоблачает» эффективность сжигания, нарратив ценности ETH меняется
Том Ли: позиционирование Виталиком ETH как средства сбережения — «сдвиг тектонического масштаба»
Данный контент предназначен исключительно для информационных и образовательных целей и не является инвестиционным советом, связанным с BTCC. BTCC прилагает все усилия, но не может гарантировать правдивость, точность или оригинальность вышеприведенного контента.