Nvidia столкнулась с независимым расследованием, Bernstein сохраняет целевую цену $400

TL;DR

·Совет директоров Nvidia начал независимое расследование и заявил, что в настоящее время нет оснований полагать, что национальной безопасности США или коммерческой тайне компании был нанесён ущерб.

·Председатели трёх комитетов Палаты представителей США потребовали, чтобы Дженсен Хуанг 18 ноября явился на закрытый брифинг и объяснил соответствующие контакты и внутренние процедуры безопасности Nvidia.

·После введения экспортного контроля доля выручки Nvidia в Китае (включая Гонконг) заметно снизилась. Начиная с третьего квартала 2026 финансового года компания стала распределять региональную выручку по местонахождению штаб-квартир клиентов, поэтому при сравнении периодов необходимо учитывать изменение методологии.

·Bernstein ожидает, что в краткосрочной перспективе спрос со стороны клиентов центров обработки данных сохранится, а влияние спора на бизнес будет зависеть от того, затронет ли проверка Конгресса политику экспорта чипов в Китай.

·Bernstein сохраняет рейтинг «выше рынка» и целевую цену $400, что примерно на 114% выше цены закрытия 6 ноября.

Запросы американских конгрессменов к Дженсену Хуангу перешли от личных контактов к внутренним процедурам Nvidia по противодействию иностранной разведывательной деятельности. Bernstein сохраняет целевую цену $400 и по-прежнему позитивно оценивает рост прибыли от бизнеса центров обработки данных. В то же время, будут ли конгрессмены дальше проверять политику экспорта чипов и как Nvidia организует преемственность руководства, становятся двумя переменными, которые инвесторы учитывают при оценке рисков компании.

Совет директоров начал независимое расследование, конгрессмены требуют закрытых объяснений

8 ноября совет директоров Nvidia объявил о начале независимого расследования и заявил, что в настоящее время нет оснований полагать, что национальной безопасности США или коммерческой тайне компании был нанесён ущерб.

С конца октября The New York Times, The Wall Street Journal и Financial Times последовательно сообщали о контактах Дженсена Хуанга с техническим директором Megaspeed Элис Хуанг. Некоторые публикации со ссылкой на анонимные источники утверждали, что американские спецслужбы выражали сомнения относительно биографии Элис Хуанг и её контактов с Хуангом. Министерство внутренних дел Сингапура впоследствии опровергло часть утверждений The Wall Street Journal, заявив, что правительство Сингапура и его официальные лица не выражали обеспокоенности по поводу этих контактов или связанных с ними разведывательных обвинений и не расследовали Элис Хуанг в связи с этим. Сингапурская сторона также подтвердила, что ведёт расследование в отношении Megaspeed.

5 ноября три председателя-республиканца комитета по иностранным делам, специального комитета по Китаю и постоянного комитета по разведке Палаты представителей США направили запрос, требуя, чтобы Дженсен Хуанг 18 ноября явился на закрытый брифинг и объяснил свои контакты с Элис Хуанг, а также внутренние процедуры Nvidia по противодействию иностранной разведывательной деятельности. Сенатор-демократ Крис Кунс также публично заявил, что Конгресс проведёт расследование по этому вопросу.

Восстановление продаж в Китай ограничено, политика экспорта чипов может подвергнуться дальнейшей проверке

В некоторых публикациях высказывалось предположение, что Элис Хуанг могла повлиять на лоббистскую деятельность Дженсена Хуанга, побудив его добиваться смягчения ограничений на экспорт чипов Nvidia в Китай. Bernstein относится к этому утверждению скептически. Дженсен Хуанг на протяжении многих лет публично выступал за расширение продаж Nvidia на китайском рынке. После введения экспортного контроля доля выручки компании из материкового Китая и Гонконга всё же заметно снизилась.

Методология расчёта этой доли выручки также изменилась. Начиная с третьего квартала 2026 финансового года Nvidia стала распределять региональную выручку по местонахождению штаб-квартир клиентов. При сравнении периодов необходимо различать изменения, вызванные переклассификацией клиентов, и изменения конечного спроса.

Продукция, разрешённая тогда для продажи в Китай, в основном включала H20 и ограниченное количество H200, которые отстают на поколение от самых передовых чипов Nvidia. Bernstein полагает, что по мере того как китайские клиенты отдают приоритет локальным решениям, даже если часть продукции будет разрешена к экспорту, потенциал восстановления местных продаж останется ограниченным.

Bernstein ожидает, что в краткосрочной перспективе спрос со стороны глобальных клиентов центров обработки данных сохранится. Регуляторное давление может сохраняться дольше. Законодатели, занимающие жёсткую позицию по Китаю, могут воспользоваться этим для пересмотра ограничений на экспорт чипов, а демократы могут дополнительно расспросить Nvidia о контактах с администрацией Трампа. Если запросы Конгресса затронут политику экспорта в Китай, влияние спора на бизнес компании станет более прямым.

Рост прибыли поддерживает целевую цену, вопрос преемственности остаётся неясным

6 ноября акции Nvidia закрылись на уровне $186,64, за последние 12 месяцев отстав от индекса S&P 500 на 10,5 процентного пункта. Целевая цена Bernstein в $400 примерно на 114% выше цены закрытия того дня.

Bernstein ожидает, что скорректированная прибыль на акцию Nvidia вырастет с $4,77 в 2026 финансовом году до $9,20 в 2027 финансовом году и $15,80 в 2028 финансовом году. Исходя из цены закрытия 6 ноября, соответствующие коэффициенты P/E составляют 39,1x, 20,3x и 11,8x. Целевая цена $400 основана на более долгосрочном прогнозе прибыли: средняя non-GAAP прибыль на акцию за 2028 и 2029 финансовые годы в размере $19,04 умножается на коэффициент P/E около 21x.

Сохраняя рейтинг «выше рынка», Bernstein также называет вопрос преемственности Дженсена Хуанга ключевым риском. Дженсен Хуанг определяет долгосрочную стратегию Nvidia и непосредственно участвует в нескольких ключевых бизнес-процессах. По сообщениям, около 60 человек напрямую подчиняются ему. Если он не сможет продолжать исполнять обязанности, остаётся неясным, кто станет преемником и как будут переданы стратегия и бизнес.