Виталик переосмысливает ETH: ключевая роль — средство сохранения стоимости, а не токен для сжигания комиссий

Автор: Зак Абрамс, The Block

Перевод: Saoirse, Foresight News

Примечание редактора: «Ультразвуковые деньги» были самой заразительной историей бычьего рынка Ethereum, и многие инвесторы привыкли оценивать ETH по модели сжигания комиссий. Это заявление Виталика равносильно нажатию на тормоз в этой популярной нарративе. Он не отрицает сам механизм сжигания EIP-1559, а лишь напоминает рынку, что сжигание не должно быть основой оценки. Ценность Ethereum в конечном итоге должна вернуться к таким базовым характеристикам, как децентрализация, устойчивость к цензуре и долгосрочное существование сети. Ниже представлено содержание статьи:

В воскресенье вечером в 8 часов (по пекинскому времени) Виталик написал на платформе X, что по сравнению с «рассмотрением ETH как токена для сжигания комиссий» гораздо разумнее сместить акцент нарратива на «ETH как средство сохранения стоимости». Он подтвердил, что механизм EIP-1559, внедренный в 2021 году, работает хорошо: этот механизм сжигает часть комиссий за транзакции, и Ethereum должен его сохранить, даже если объем сжигания лишь частично компенсирует вновь выпущенные ETH. Он написал: «Даже если доля сжигаемых комиссий будет ниже 10% от уровня безубыточности, нам не стоит расстраиваться; у ценности ETH есть другие источники».

Виталик считает, что пользователи признают Ethereum по сути за его децентрализованную природу, а также за постоянные усилия проекта в области устойчивости к цензуре, защиты конфиденциальности и сетевой безопасности; а самая важная практическая ценность, которую Ethereum приносит финансовой экосистеме, — это стабильность. Он написал: «В эпоху, когда искусственный интеллект приносит разрушительные изменения, стабильность станет высоко ценимым качеством».

«Нижняя граница оценки» при механизме сжигания

Сжигание комиссий — это основа теории «ультразвуковых денег», которая была популярна среди держателей ETH во время бычьего рынка 2021 года. В своем посте Виталик разобрал модель оценки таких токенов со сжиганием: рыночная капитализация токена равна общей годовой сумме сжигания, деленной на ставку дисконтирования. По этой модели, если ежегодно сжигается токенов на 1 миллиард долларов, а ставка дисконтирования составляет 4%, соответствующая теоретическая нижняя граница оценки равна 25 миллиардам долларов.

«Но проблема в том, что эта так называемая нижняя граница никогда не была прочной и реальной поддержкой», — написал Виталик. Большая часть ETH, сожженных в 2021–2023 годах, была обусловлена спросом внутри криптоэкосистемы, и этот спрос сокращается синхронно с ценой ETH. Он привел пример: однажды запуск NFT-продажи взорвал сеть, и за один день было сожжено комиссий на 180 миллионов долларов. «Только когда спрос, генерирующий доход от комиссий, исходит из внешнего реального мира, эта логика нижней границы оценки может работать».

(Примечание: продажа, о которой упомянул Виталик, — это продажа земли в метавселенной Otherside, запущенная командой разработчиков Bored Ape Yacht Club Yuga Labs. Тогда пользователи платили до десятков тысяч долларов комиссий за покупку NFT Otherdeed, а текущая рыночная цена этого NFT составляет всего около 150 долларов.)

Виталик заявил, что по мере роста сектора токенизации реальных активов у Ethereum теперь появилась лучшая основа внешнего спроса. Но такой бизнес относится к зрелому и стабильному бизнесу, и вряд ли удастся повторить прошлые скачки комиссий.

Ежедневный объем сожженных ETH после внедрения EIP-1559, резкий рост во время продажи Otherdeed. Источник: The Block

Данные The Block показывают, что с тех пор ежедневный объем сжигания ETH значительно снизился. В 2022 году Ethereum суммарно сжег около 1,48 миллиона ETH на сумму около 3,6 миллиарда долларов; а с начала текущего года сожжено всего около 19 200 ETH на сумму 43 миллиона долларов.

Сравнение с корпоративной точки зрения

Виталик отметил, что если полагаться только на сжигание комиссий для поддержания рыночной капитализации ETH около 270 миллиардов долларов, логика работы Ethereum станет похожа на логику крупных компаний, таких как L'Oréal. Данные страницы котировок The Block показывают, что в воскресенье утром рыночная капитализация ETH составляла 273,3 миллиарда долларов.

Он пояснил, что компании такого масштаба ежегодно вкладывают огромные средства для поддержания своей конкурентоспособности. По оценке ИИ, L'Oréal ежегодно тратит около 0,58% своей рыночной капитализации на исследования и разработки. Если Ethereum будет ориентироваться на эту долю инвестиций, средства Ethereum Foundation будут исчерпаны почти мгновенно; придется перейти к внутрипротокольному финансированию, выделяя около 700 000 ETH в год в качестве операционных средств, что напрямую сократит вознаграждения валидаторов на две трети.

Виталик не отметил, что размер средств Ethereum Foundation и способы их использования сами по себе вызывают споры в криптосообществе.

Продажа ETH фондом давно подвергается критике со стороны держателей, в том числе в апреле–мае этого года, когда фонд продал Bitmine 20 000 ETH на сумму около 47 миллионов долларов в течение двух недель. В мае Виталик упоминал, что часто получает отзывы от сообщества, и многие считают, что фактические действия фонда не соответствуют публичным обещаниям.

Ранее в этом году Ethereum Foundation начал размещать в стейкинг часть резервных активов казны для получения дохода; в марте опубликовал документ о полномочиях, позиционируя себя как одного из многих хранителей сети. В мае, на фоне ухода нескольких ключевых сотрудников, Виталик заявил, что фонд упростит структуру, сократит продажи ETH и сосредоточится на работе над публичной инфраструктурой, которую никто другой не готов взять на себя.

Виталик далее отметил, что если Ethereum будет долгосрочно оптимизироваться под сжигание токенов, придется принять модель с высокой степенью вмешательства; а оба этих пункта противоречат его целям устойчивости сети к захвату и децентрализации. Он добавил, что приоритизация сжигания комиссий в определенной степени равносильна повышению комиссий за газ, что увеличит порог входа и вытеснит часть пользователей, включая именно те группы, которые больше всего нуждаются в конфиденциальности и безопасности.

Способность сети к выживанию как критерий оценки

Виталик сказал, что когда он спрашивает членов сообщества, какие качества Ethereum они ценят больше всего, чаще всего упоминают децентрализацию, а также стандарт CROPS, который он сформулировал: устойчивость к цензуре и захвату, открытый исходный код, конфиденциальность, безопасность. Для инвесторов, рассматривающих ETH как средство сохранения стоимости, «первейший и важнейший показатель свойства средства сохранения стоимости — это способность сети существовать долго».

Он связал эту цель с передовыми темами конференций разработчиков, включая постквантовую безопасность, умеренное закрепление базового протокола, повышение порога для добавления новых предкомпиляций или протокольных вознаграждений. Виталик привел примеры текущих приоритетных работ: мультиподписные кошельки, проект конфиденциальности Kohaku, решение по устойчивости к цензуре FOCIL и легкие узлы; он также упомянул, что сам запускает узел на ноутбуке, синхронизация занимает менее 6 часов и использует лишь одну восьмую дискового пространства.

Виталик отметил, что устойчивый рост нативных активов Ethereum (включая токенизированные реальные активы) имеет сильный синергетический эффект с нарративом ETH как средства сохранения стоимости — это расширяет сценарии использования ETH, например, в качестве залога.

По мнению Виталика, Ethereum уже давно перестал быть просто обычным блокчейном, а стал гибридной архитектурой, объединяющей блокчейн-технологии и современную криптографию. В сентябре он опубликовал дорожную карту развития Ethereum до 2030 года и предположил, что предстоящее обновление Hegota, вероятно, станет последним регулярным хардфорком Ethereum.

Реакция отрасли

Этот пост Виталика получил одобрение многих известных фигур криптоиндустрии. Сооснователь Solana Анатолий Яковенко заявил, что Виталик совершенно прав, нельзя рассматривать комиссии как ключевой продукт. Юрист MetaLeX Габриэль Шапиро оценил этот твит как «момент возвращения отрасли к рациональности»; основатель Moonrock Capital Саймон Дедич считает, что нарратив ETH как средства сохранения стоимости — это самый сильный бычий аргумент для Ethereum и одновременно самая понятная история для институционального капитала.

За пять недель до публикации этого твита несколько соавторов спорного предложения EIP-8363 отозвали предложение, исключив его из рассмотрения для предстоящего обновления Hegota; обновление Hegota будет запущено после отложенного хардфорка Glamsterdam. Это предложение изначально планировало: по мере роста объема стейкинга ETH постепенно увеличивать долю вознаграждений валидаторов, направляемую на сжигание. Авторы предложения считали, что слишком высокая доля стейкинга угрожает «свойствам ETH как валюты», предложение также встретило возражения со стороны генерального директора SharpLink Джозефа Халома и основателя Aave Стани Кулечова. Авторы предложения планируют организовать отдельное обсуждение этой темы во время конференции EthCC в апреле.