Bank of America Хартнетт: промежуточные выборы знаменуют пик ИИ, бычьи настроения на Уолл-стрит рушатся одно за другим

«Синяя волна» демократов захлестнула Конгресс, и одни выборы переписали торговую логику Уолл-стрит.

Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт в последнем еженедельнике «Flow Show» охарактеризовал промежуточные выборы 2026 года как исторический момент «пика концентрации акций ИИ» и представил торговый список, прямо противоположный спискам последних двух лет.

За одну ночь рухнули три «бычьих убеждения»

Этим летом на Уолл-стрит были популярны четыре «не произойдёт»: ФРС не повысит ставки, демократы не получат полный контроль, капитальные расходы на ИИ не сократятся, рецессии не будет.

Реальность опровергла все эти ожидания.

Хартнетт прямо указал в отчёте: «Летом на Уолл-стрит были популярны четыре убеждения: „экономика не приземлится“, „ФРС не повысит ставки“, „капзатраты на ИИ не сократятся“, „демократы не получат полный контроль“. Согласно июльскому опросу глобальных управляющих фондами Bank of America, 70% инвесторов считали, что ФРС не повысит ставки до промежуточных выборов, 80% — что демократы не получат полный контроль, 90% — что капитальные расходы на ИИ не сократятся».

Теперь ФРС уже повысила ставки в сентябре, демократы во вторник добились полного контроля, а поскольку несколько избранных губернаторов-демократов пообещали приостановить строительство центров обработки данных, убеждение в том, что капитальные расходы на ИИ не сократятся, также оказалось под угрозой.

Он сказал: «Единственное оставшееся бычье убеждение — это ожидание „экономического процветания“ — самый оптимистичный настрой управляющих фондами с февраля 2022 года». Иными словами, последняя костяшка домино уже готова упасть.

«Пик ИИ»: на том же уровне, что и пузырь доткомов

Хартнетт чётко объяснил историческое значение этих выборов:

Цунами демократов… знаменует сдвиг электората от «популистского капитализма» к «популистскому социализму», будущее направление налогов и регулирования — вверх, а не вниз (негативно для прибыли на акцию), политика 2027 года будет направлена на улучшение доступности и перераспределение богатства, что ударит по K-образному потребительскому буму, буму капитальных расходов на ИИ и нарративу Уолл-стрит «слишком большой, чтобы обанкротиться».

Он привёл график: в ночь выборов доля рыночной капитализации десяти гигантов ИИ достигла пика в 41%, что соответствует уровню концентрации технологических акций во время пузыря доткомов 2000 года и лишь немного ниже исторического максимума японского рынка 1989 года в 44%. Хартнетт однозначно определил эту вершину на промежуточных выборах 2026 года.

Гиперскейлеры: скорость сжигания денег превосходит воображение

Это суждение подкрепляется набором всё более тревожных финансовых показателей.

Хартнетт в отчёте приводит прогнозы капитальных расходов и свободного денежного потока гиперскейлеров:

Капитальные расходы: 239 млрд долларов в 2024 году, 412 млрд долларов в 2025 году, 820 млрд долларов в 2026 году, 1,3 трлн долларов в 2027 году

Свободный денежный поток: 239 млрд долларов в 2024 году, 191 млрд долларов в 2025 году, минус 63 млрд долларов в 2026 году, минус 252 млрд долларов в 2027 году

Примечательно, что всего неделю назад Хартнетт прогнозировал на 2027 год капитальные расходы в 1,2 трлн долларов и свободный денежный поток в минус 180 млрд долларов. За семь дней ожидания по капитальным расходам выросли на 100 млрд долларов, а дефицит денежного потока увеличился на 72 млрд долларов.

В то же время глобальный объём выпуска долговых обязательств гиперскейлерами взлетел с 20 млрд долларов в 2024 году до 110 млрд долларов в 2025 году, а с начала текущего года уже достиг 297 млрд долларов, что значительно превышает прогнозируемый Goldman Sachs годовой потолок в 250 млрд долларов.

Вывод Хартнетта: рынок облигаций хочет замедления капитальных расходов на ИИ и темпов выпуска облигаций. Именно в этом заключается логика давления на «строителей» ИИ (чипы, новые облачные компании) и в конечном счёте выгоды для балансов «пользователей» ИИ — поэтому в своём торговом списке после промежуточных выборов он написал «технологические облигации обгонят технологические акции».

Акции чипов: подешевели, но ещё недостаточно дёшевы

Индекс полупроводников Филадельфии (SOX) сейчас находится на 17% ниже 200-дневной скользящей средней, тогда как на пике он был на 74% выше этой средней.

Хартнетт отмечает, что с 1996 года по-настоящему хорошие точки для покупки обычно появляются на 20–25% ниже 200-дневной скользящей средней. Иными словами, тем, кто «подождёт ещё час, чтобы купить акции чипов», возможно, придётся подождать ещё несколько четвергов.

Nvidia закрылась в пятницу на уровне 186,64 доллара, ADR TSMC — на уровне 375,44 доллара, обе уже пробили ключевые уровни поддержки, ранее обозначенные Хартнеттом (200 и 400 долларов).

Главная тема: покупать золото, ждать кризиса потолка госдолга

Ключевая макро-сделка Хартнетта на этой неделе связана с Вашингтоном:

Покупайте золото… 3 января новый Конгресс принесёт присягу, 1 февраля США достигнут потолка госдолга в 41,1 трлн долларов (при текущих темпах роста долга за 12 месяцев); за три месяца до политических баталий вокруг потолка госдолга в 2011 и 2023 годах золото выросло на 12% и 17% соответственно.

Сейчас объём долга США составляет около 40,5 трлн долларов, потолок госдолга — 41,1 трлн долларов. Новый Конгресс с демократическим большинством столкнётся с Белым домом республиканцев, и если историческая закономерность 2011 и 2023 годов повторится, золото, стартовав с текущих примерно 4000 долларов, может достичь диапазона 4500–4700 долларов на пике баталий вокруг потолка госдолга.

Торговый список после промежуточных выборов

Конкретные направления, которые предлагает Хартнетт:

Золото > нефть, снижение доходности, технологические облигации > технологические акции, потребительские акции > энергетические акции, акции малой капитализации > монопольные акции, длинные позиции по Европе, длинные позиции по китайским технологическим акциям

Его тактическая позиция также однозначна: «Сохранять избегание риска до выполнения трёх условий: центральные банки прекратят повышать ставки (за последние шесть месяцев было 41 повышение), доходность 10-летних казначейских облигаций США опустится ниже 4,5%, цена нефти упадёт ниже 80 долларов за баррель».

Однако опубликованные в прошлую пятницу данные по занятости вне сельского хозяйства показали рост на 165 тысяч, что значительно превысило ожидания рынка, уровень безработицы снизился до 4,1%, президент ФРБ Сан-Франциско Дейли сразу заявила, что может потребоваться дальнейшее повышение ставок, доходность 10-летних казначейских облигаций закрылась около 4,85%, а цена нефти по-прежнему держится выше 90 долларов. Из двух заданных Хартнеттом условий по данным одно уже не выполнено, а судьба другого решится по данным CPI во вторник.

Потоки капитала: рекордные покупки, но направление уже меняется

За неделю, завершившуюся в среду (в основном до обвала в четверг), потоки капитала показали:

Приток в денежные средства составил 140,4 млрд долларов, что стало седьмым по величине недельным притоком в истории

Приток в мировые акции составил 89,2 млрд долларов, за последние четыре недели совокупный приток достиг 265,6 млрд долларов, что является историческим рекордом

Приток в китайские акции составил 34,5 млрд долларов, за последние четыре недели совокупно 85,9 млрд долларов, что является историческим рекордом (действует «национальная команда»)

Отток из облигаций развивающихся рынков составил 6,1 млрд долларов, что стало шестым по величине недельным оттоком в истории

Примечательно, что за последние четыре недели 317 млрд долларов поступило в пассивные фонды, что означает, что значительная часть средств напрямую ушла в десять гигантов ИИ, которые, по словам Хартнетта, «достигли пика в ночь выборов».

«Канарейки» рецессии: одна уже упала

Хартнетт установил три предупреждающих индикатора рецессии: пока они держатся, S&P 500 не рухнет: банковский ETF (IXG) держится на 125 долларах, ETF средней и малой капитализации (MDY) — на 666 долларах, ETF высокодоходных облигаций (JNK) — на 92 долларах.

Сейчас: IXG торгуется на уровне 130,05 доллара — безопасно; JNK — на уровне 92,70 доллара, всего на 0,70 доллара выше предупреждающей линии; MDY — на уровне 657,82 доллара, уже пробил 666 долларов.

Из трёх «канареек» одна уже упала. S&P 500 сейчас находится менее чем в 1% от уровня срабатывания сигнала на покупку по «закону глобальной ширины рынка» Хартнетта (7323 пункта).