Столкновение с крахом ИИ! Сегодняшний сильный отчет по занятости может нанести еще один удар по американским акциям

Отчет по занятости в США за октябрь будет опубликован в пятницу (6 ноября) в 8:30 по восточному времени. Рынок в целом ожидает отскока данных от сентябрьского минимума, но время выхода отчета крайне неудачное — всего за день до публикации технологический сектор понес тяжелые потери: индекс Nasdaq 100 рухнул на 6,36% за день, показав худший день с марта 2020 года, а AI-трейд полностью развалился.

Резкое потрясение на рынке в четверг глубоко изменило рамки интерпретации отчета по занятости. Индекс S&P 500 упал на 4,36% за день, индекс полупроводников Филадельфии обвалился на 12%, индекс волатильности VIX подскочил на 11,5 пункта до 28, ликвидность рынка резко сократилась.В этом контексте данные по занятости, превышающие ожидания, не только не смогут поднять настроения рынка, но и могут в самый неподходящий момент возродить ожидания повышения ставки ФРС в декабре, подлив масла в огонь и без того нестабильного рынка.

Судя по реакции рынка опционов, инвесторы готовятся к значительной волатильности. Подразумеваемая волатильность стеллажа по индексу S&P 500 на пятницу выросла до 1,45%, что является самым высоким уровнем дневного ценообразования с марта этого года — при этом фактическая реализованная волатильность стеллажа в четверг была почти в 8 раз выше ценообразования.

Данные указывают на отскок, но разногласия сохраняются

Рынок в целом ожидает значительного восстановления числа занятых в несельскохозяйственном секторе в октябре по сравнению с сентябрьскими 29 000 человек. Опрос Bloomberg показывает, что прогнозы Уолл-стрит находятся в диапазоне от 35 000 до 131 000, консенсус-прогноз составляет около 65 000 человек, уровень безработицы, как ожидается, останется на уровне 4,2%, средняя почасовая оплата вырастет на 0,3% в месячном исчислении, а годовой темп роста может снизиться до 2,9%, впервые с мая 2021 года опустившись ниже 3%.

Goldman Sachs прогнозирует рост числа занятых в несельскохозяйственном секторе на 75 000, что выше консенсус-прогноза, и оценивает рост занятости в частном секторе в 70 000. Прогноз Goldman Sachs основан на следующих факторах: число первичных заявок на пособие по безработице в контрольную неделю опроса в октябре снизилось до 195 000 по сравнению с 204 000 в сентябре; данные JOLTS показали неожиданный рост числа вакансий в сентябре на 333 000 до 7,523 млн, достигнув нового этапного максимума; занятость в частном секторе по данным ADP выросла на 86 000, превысив ожидания; данные Challenger по увольнениям показали, что в октябре было объявлено о 43 994 увольнениях, что на 71% меньше, чем годом ранее, и является самым низким показателем с 2023 года. С точки зрения сезонных факторов Goldman Sachs также отмечает, что когда праздник Дня труда приходится на позднюю часть сентября, данные по занятости обычно отскакивают в последующем октябре, при этом историческое среднее ускорение составляет около 50 000.

Однако есть и мнения, указывающие на риски снижения. Данные Revelio показывают, что в октябре было создано лишь 26 000 новых рабочих мест, что ниже пересмотренного значения предыдущего месяца в 67 600 и является явным выбросом в нижнюю сторону среди прогнозов различных организаций.

Уровень безработицы и зарплаты: детали важнее заголовков

Показатель уровня безработицы в пятницу может стать более влиятельной переменной для рынка, чем общее число занятых в несельскохозяйственном секторе.

Неокругленный уровень безработицы в сентябре составил 4,18%, что означает, что даже очень небольшое изменение может сдвинуть его до 4,1% или 4,3%.Goldman Sachs, Turnleaf и Федеральный резервный банк Чикаго склоняются к тому, что уровень безработицы имеет риск снижения, полагая, что он может сойтись к более низкому уровню, подразумеваемому числом продолжающихся заявок на пособие по безработице. Goldman Sachs также отмечает, что его «трекер слабости», объединяющий десять показателей слабости рынка труда, в настоящее время показывает 4,6%, что «говорит о том, что рынок труда на самом деле слабее, чем показывает один лишь уровень безработицы».

Что касается зарплат, если консенсус-прогноз оправдается, годовой темп роста зарплат впервые более чем за четыре года опустится ниже 3%.

Широкий трекер заработной платы Goldman Sachs, объединяющий несколько показателей зарплат, показывает, что в третьем квартале годовой темп роста в пересчете на год (квартал к кварталу) составил 3,0%, а годовой темп роста (год к году) — 3,3%. Deutsche Bank оценивает, что прокси-показатель номинального роста зарплат немного снизится до 4,1%, и считает, что этот уровень «по-прежнему поддерживает устойчивый рост потребительских расходов». Стоит отметить, что производительность в третьем квартале подскочила на 3,6% в годовом исчислении, значительно превысив ожидания в 2,7%, а удельные затраты на рабочую силу неожиданно снизились на 0,7%.

Путь ФРС: ожидания повышения ставки подорваны крахом ИИ

На октябрьском заседании по процентной ставке ФРС оставила ставку без изменений, но два члена проголосовали против.

Председатель ФРС Уорш дал сигнал о том, что ставки будут повышаться «умеренными темпами». Во время обвала Nasdaq в четверг Хаммак из ФРС Кливленда все еще заявляла, что денежно-кредитная политика «должна перейти к ограничительной позиции», и склонялась к «более частым, но меньшим корректировкам»; Баркин из ФРС Ричмонда заявил, что ожидает дальнейшего повышения ставок, но не уверен в «масштабе и темпах».

Экономисты Goldman Sachs ожидают, что ФРС осуществит второе и последнее повышение ставки в декабре, подняв целевой диапазон ставки по федеральным фондам до 4,00%-4,25%, после чего возьмет паузу и возобновит снижение ставок в конце 2027 — начале 2028 года. До начала этой недели рынок закладывал в цены около 21 базисного пункта повышения ставки в декабре (вероятность около 83%).

После резкой распродажи в секторе ИИ в четверг подразумеваемое повышение ставки на декабрьском заседании упало до 17,25 базисного пункта (вероятность около 70%), а доходность 2-летних казначейских облигаций снизилась примерно на 12 базисных пунктов в ходе бычьего увеличения крутизны кривой. Команда Goldman Sachs по продажам на рынке ставок отмечает, что два основных риска снижения для ставок на переднем и среднем отрезках кривой: во-первых, Трамп после промежуточных выборов возобновит удары по Ирану, что возродит инфляционные ожидания; во-вторых, развал AI-трейда приведет к существенному шоку роста. Согласно сообщению Axios в четверг вечером, Трамп заявил, что решение о войне с Ираном «скоро будет принято».

Хорошие данные — это, возможно, последнее, что нужно рынку

В целом, перед публикацией данных по занятости фундаментальные показатели рынка труда демонстрируют редко встречающуюся в последние годы силу: число первичных заявок на пособие по безработице находится вблизи 57-летнего минимума, количество увольнений в октябре стало самым низким с 2023 года, число вакансий JOLTS выросло на 333 000, данные ADP оказались лучше ожиданий. В этих условиях риск того, что данные по занятости превысят консенсус-прогноз в 65 000, фактически смещен вверх, а уровень безработицы также может снизиться.

Проблема именно в этом. Сильный отчет предоставит Уоршу, Хаммак и Баркину достаточные основания для повышения ставки в декабре — и это в тот момент, когда Nasdaq только что пережил худший торговый день с марта 2020 года.

Команда Goldman Sachs по продажам на рынке ставок считает, что один показатель не сможет полностью устранить рыночные ожидания повышения ставки; более вероятный сценарий заключается в том, что приемлемые данные по занятости вернут вопрос о повышении ставки в декабре на повестку дня, добавив проблему ставок к уже существующей проблеме ИИ. Учитывая текущую структуру позиций — стратегии CTA уже начали нетто-продажи фьючерсов, а институциональные инвесторы с длинными позициями «снова оказались в тупике» — это не рецепт для отскока от дна. Модель Goldman Sachs показывает, что если рынок упадет еще на 2,5 стандартных отклонения от текущего уровня, потенциальный объем продаж фьючерсов на S&P 500 в течение следующей недели может достичь 7,48 миллиарда долларов.

Стоит насторожиться и в отношении пересмотра августовских данных по занятости в сентябрьском отчете (с первоначального значения вниз до 133 000, а затем окончательно до 29 000) — рынку следует внимательно следить за этим, поскольку влияние последнего пересмотра на рынок облигаций и ценообразование ставок было не меньшим, чем влияние самих заголовочных данных.