Goldman Sachs резко снизил целевые цены на золото: покупки центробанков не сдержат ястребиный разворот ФРС, текущая ситуация напоминает 2022 год

Goldman Sachs существенно понизил прогноз цен на золото, поскольку ястребиный разворот ФРС сдерживает спрос инвесторов, и, несмотря на сохраняющийся высокий спрос со стороны центральных банков, потенциал роста золота в краткосрочной перспективе значительно ограничен.

Команда Goldman Sachs по сырьевым товарам 5 ноября опубликовала свежий отчет по драгоценным металлам, в котором значительно снизила прогнозы цен на золото: целевая цена на конец 2026 года понижена с $4 650 до $4 150 за унцию, а на конец 2027 года — с $5 400 до $4 800 за унцию.

Goldman Sachs отмечает, что, хотя недавнее восстановление рынка облигаций приблизило рыночные оценки к прогнозам экономистов банка по конечной ставке ФРС, базовый сценарий предполагает ястребиный разворот ФРС и повышение ставки в декабре 2026 года, что будет сдерживать опасения инвесторов по поводу «обесценивания валюты» и, соответственно, спрос на золото как инструмент хеджирования макроэкономических рисков — в первую очередь спрос на колл-опционы — вернется к историческим средним значениям, а не к высоким уровням начала года.

Goldman Sachs прямо заявляет, что текущая ситуация на рынке золота все больше напоминает 2022 год: покупки центральных банков обеспечивают сильную структурную поддержку, но более высокие ставки сдерживают позиции инвесторов, в результате чего рост цен на золото становится умеренным.

В то же время Goldman Sachs сохраняет долгосрочный конструктивный взгляд на покупки центральных банков и ожидает, что в 2026–2027 годах среднемесячный объем покупок центральных банков останется на уровне 60 тонн, что значительно выше среднего показателя в 17 тонн в месяц до 2022 года, однако эта структурная поддержка вряд ли сможет компенсировать давление на настроения инвесторов со стороны роста ставок.

В четверг международное спотовое золото упало более чем на 1%, достигнув минимума в $4 036,82 за унцию. Однако за последние две торговые сессии, на фоне падения цен на нефть и американских акций, спотовое золото демонстрировало последовательный отскок, временно поднявшись выше отметки $4 100 за унцию.

Резкое снижение целевых цен: ястребиный разворот ФРС — ключевой фактор

Непосредственной причиной снижения прогнозов Goldman Sachs стало глубокое влияние недавнего ястребиного сдвига ФРС на рыночные позиции.

В частности, Goldman Sachs понизил целевую цену золота на конец 2026 года с $4 650 до $4 150 за унцию, а на конец 2027 года — с $5 400 до $4 800 за унцию.

Базовый сценарий Goldman Sachs предполагает, что ФРС снова повысит ставку в декабре 2026 года, что будет удерживать опасения инвесторов по поводу «обесценивания валюты» в подавленном состоянии. Поэтому спрос на хеджирование макроэкономических рисков, который ранее способствовал резкому росту золота и выражался в спросе на колл-опционы, как ожидается, вернется к историческим средним значениям, а не к высоким уровням начала 2026 года.

Что касается рисков снижения, если ФРС дополнительно повысит ставку в марте 2027 года, что будет сопровождаться более высокой конечной ставкой и отсрочкой снижения ставок, Goldman Sachs оценивает, что цена золота на конец 2027 года составит лишь $4 660 за унцию (что ниже базового сценария в $4 800 за унцию).

Покупки центробанков остаются сильными, но в одиночку рынок не удержат

Несмотря на снижение целевых цен, Goldman Sachs сохраняет долгосрочный конструктивный взгляд на золото, ключевой опорой которого является структурно высокий спрос со стороны центральных банков.

Goldman Sachs прогнозирует, что в 2026–2027 годах объем покупок центральных банков останется на уровне 60 тонн в месяц, что значительно выше исторического среднего показателя в 17 тонн в месяц до 2022 года. Данные оперативного мониторинга Goldman Sachs (GS Nowcast) показывают, что текущий объем покупок центральных банков, рассчитанный на основе сезонно скорректированной трехмесячной скользящей средней, уже достиг 85 тонн в месяц.

Структурные факторы:

Центральные банки развивающихся рынков, особенно Народный банк Китая, по-прежнему имеют явно недостаточную долю золота в резервах по сравнению с разумными долгосрочными целевыми уровнями;

Мотивы диверсификации резервов из валют G7 — включая геополитические и финансовые риски — скорее всего, сохранятся;

Примечательно, что внимание к спросу на золото и безопасности резервов выходит за рамки центральных банков развивающихся рынков. Центральные банки развитых стран, которые по историческим причинам уже владеют значительными золотыми резервами и в основном оставались в стороне от волны покупок с 2022 года, теперь обсуждают не «держать ли золото», а «где хранить золото», что отражает более широкие опасения по поводу безопасности резервов и трансграничного доверия.

Однако Goldman Sachs отмечает, что покупки центральных банков могут обеспечить лишь структурную поддержку и в условиях высоких ставок вряд ли смогут самостоятельно привести к значительному росту цен на золото — именно в этом текущая ситуация очень похожа на 2022 год.

Текущая ситуация напоминает 2022 год: центробанки поддерживают снизу, высокие ставки давят сверху

Goldman Sachs прямо проводит аналогию между текущим рынком золота и ситуацией 2022 года: центральные банки обеспечивают сильную структурную поддержку, но высокие ставки сдерживают позиции инвесторов, в результате чего чистый рост цен становится умеренным.

Исторический опыт 2022 года показывает, что в такой ситуации цена золота не движется однонаправленно вниз, а демонстрирует ограниченный рост и повышенную волатильность. Продолжающиеся покупки центральных банков обеспечивают нижнюю границу цены, но высокие ставки заметно сдерживают желание западных инвесторов участвовать через золотые ETF и другие инструменты.

Недавнее восстановление рынка облигаций приблизило рыночные оценки к прогнозам экономистов Goldman Sachs по конечной ставке ФРС, однако банк считает, что ястребиная позиция ФРС будет продолжать сдерживать восстановление спроса на макрохеджирование, существенно ограничивая потенциал роста цен на золото.

Ожидания снижения ставок во второй половине 2027 года могут стать катализатором следующего ралли золота

Экономисты Goldman Sachs ожидают, что ФРС осуществит три снижения ставки в период со второй половины 2027 года по начало 2028 года. Как только цикл снижения ставок начнется, ограничения для цен на золото со стороны процентных ставок будут сняты, и тогда:

Приток средств в западные золотые ETF, чувствительные к ставкам, может вновь активизироваться;

Спрос частных инвесторов снова войдет в резонанс со структурным спросом центральных банков;

Совокупное действие этих двух сил будет более полно преобразовываться в восходящий импульс для цен на золото.

Кроме того, Goldman Sachs указывает на потенциальный сценарий роста: если обеспокоенность по поводу фискальной устойчивости западных экономик усилится — возможно, из-за более высоких военных расходов и увеличения долгового бремени стран-импортеров энергии — и инвесторы начнут сомневаться в готовности или способности центральных банков развитых стран бороться с инфляцией, спрос на макрохеджирование может вернуться, подтолкнув цену золота выше базового прогноза в $4 800 за унцию.

Спрос на колл-опционы: ключевой механизм усиления волатильности цен на золото

В отчете Goldman Sachs отдельно анализирует усиливающий эффект спроса на колл-опционы на цену золота, который становится все более важным с середины 2025 года.

Простая модель Goldman Sachs показывает, что каждые дополнительные 100 тонн чистого уверенного спроса (включая западные ETF-позиции, чистые позиции управляющих фондов и покупки центральных банков) повышают цену золота примерно на 2%. Однако с середины 2025 года фактическая волатильность цен на золото превысила диапазон, объяснимый базовыми потоками средств, и одновременно резко вырос спрос на колл-опционы.

Goldman Sachs интерпретирует этот спрос на колл-опционы как проявление макроэкономического хеджирования или хеджирования от «обесценивания валюты»: инвесторы платят премию за хвостовой риск нелинейного взлета золота.

На уровне механизма позиции по колл-опционам могут двунаправленно усиливать волатильность цен на золото:

Когда цена золота приближается к ключевым страйкам, маркет-мейкеры, продавшие колл-опционы, вынуждены покупать золото для хеджирования экспозиции, тем самым усиливая рост;

Когда цена золота падает, маркет-мейкеры могут закрывать хеджирующие позиции, дополнительно усиливая падение.

Goldman Sachs оценивает, что каждые дополнительные 1 млн контрактов чистого открытого интереса по колл-опционам на GLD повышают цену золота примерно на 5%.

Goldman Sachs заявляет, что пока не включает этот опционный усилительный эффект в базовый прогноз цен, поскольку исторические данные по высокому спросу на колл-опционы слишком коротки, а оценки соответствующих эффектов неопределенны.

Однако Goldman Sachs подчеркивает, что как только цикл повышения ставок ФРС завершится и ограничения со стороны ставок исчезнут, этот механизм может снова сыграть ключевую роль: возвращение спроса на макрохеджирование подтолкнет спрос на колл-опционы к высоким уровням начала 2026 года, а хеджирующие действия маркет-мейкеров снова преобразуют базовый спрос в более резкий нелинейный рост.