Золотой бычий рынок зависит от Ближнего Востока! Citi: при деэскалации — $5000, при затяжном конфликте — падение до $3500

Цена на золото находится на критической развилке. Согласно последнему отчету Citi, перспективы золота в значительной степени зависят от развития ситуации на Ближнем Востоке: в случае деэскалации цена может вырасти до $4500 за унцию в ближайшие три месяца, а целевой уровень на 12 месяцев составит $5000; если же конфликт продолжится, существует риск снижения до $3500.

Глобальный руководитель отдела сырьевых товаров Citi Максимилиан Лейтон и стратег по драгоценным металлам Кенни Ху в отчете оценивают вероятность базового сценария в 60%, ключевая логика которого: возобновление работы Ормузского пролива (SoH) в сочетании с деэскалацией конфликта в Йемене/Саудовской Аравии приведет к снижению цен на нефть, переходу ФРС от повышения ставок к их снижению, что вновь разожжет инвестиционный спрос на золото. В этом сценарии Citi понизил целевую цену на золото на 0–3 месяца с прежних $4800 до $4500, сохранив целевую цену на 6–12 месяцев на уровне $5000.

В настоящее время рынок золота демонстрирует два противоположных сигнала: физический спрос ослабевает, но позиции ETF остаются устойчивыми, а закупки золота центральными банками продолжают оставаться сильными. Аналитики Citi отмечают, что короткие позиции по бумажному золоту (фьючерсам) в значительной степени ликвидированы, и в случае позитивных сдвигов на Ближнем Востоке на рынке достаточно «сухого пороха» для отскока цен.

Ситуация на Ближнем Востоке определяет динамику цен на золото, вероятности трех сценариев различаются

Citi четко определяет перспективы цен на золото как «бинарную структуру», сильно зависящую от геополитической эволюции на Ближнем Востоке.

В базовом сценарии (вероятность 60%) Citi ожидает, что Ормузский пролив в конечном итоге вернется к нормальному функционированию в четвертом квартале 2026 года, а нефть марки Brent упадет до $65–70 за баррель. Снижение цен на нефть подтолкнет ФРС к переходу от цикла повышения ставок к их снижению, снижение реальных ставок будет способствовать восстановлению инвестиционного спроса на золото и повышению покупательной способности развивающихся рынков.

В бычьем сценарии (вероятность 10%), если США и Иран быстро достигнут соглашения, цены на нефть значительно упадут, ФРС быстро перейдет к мягкой политике, доллар заметно ослабнет, в мире сформируется мощный импульсный рост как бумажного, так и физического золота, и цена может превысить базовый целевой уровень.

В медвежьем сценарии (вероятность 30%) ситуация в Ормузском проливе останется напряженной, конфликт между Саудовской Аравией и Йеменом продолжит нарушать поставки энергоносителей, инфляция останется высокой, ФРС будет вынуждена продолжать повышение ставок, инвестиционный спрос в мире и на развивающихся рынках окажется под давлением, а целевой уровень снижения цены на золото составит $3500 за унцию.

В отчете также особо отмечается, что в случае значительной эскалации ситуации на Ближнем Востоке с ударом по энергетической инфраструктуре может произойти кросс-активное делевериджирование, что в краткосрочной перспективе окажет давление на цену золота; однако этот наихудший сценарий в конечном итоге превратится в благоприятную для золота «стагфляционную сделку», направляющую капитал в золото в поисках защиты безопасных активов.

Физический спрос ослабевает, ETF и покупки центральных банков поддерживают рынок

Согласно данным Всемирного совета по золоту (WGC) за третий квартал, на которые ссылается Citi, годовые мировые расходы на золото значительно снизились с примерно $1,15 трлн в первом квартале 2026 года до примерно $82 млрд в третьем квартале.

Физический спрос заметно дифференцирован. Инвестиционный спрос на слитки и монеты продолжает снижаться, в то время как ювелирный спрос сохраняет устойчивость в условиях отсутствия рецессии. В то же время золотые ETF продемонстрировали масштабный чистый приток после объявления Скоттом Бессентом соответствующей политики в августе, что вновь разожгло спрос на хеджирование от обесценивания валют. С точки зрения регионального распределения, Великобритания, США и Китай являются основными рынками, стимулирующими приток в ETF, с чистым притоком за последние 12 месяцев примерно 27%, 17% и 30% соответственно (в долях от каждого рынка).

Закупки золота центральными банками остаются сильными. Согласно отчету Citi, в третьем квартале 2026 года закупки золота центральными банками продолжили усиливаться после значительного отскока во втором квартале, при этом основными покупателями выступают Китай и Польша. Доля золота в мировых резервах центральных банков в настоящее время составляет около 33%, что является самым высоким уровнем почти за 30 лет.

Что касается китайского рынка, премия на Шанхайской золотой бирже временно укреплялась в период до и после «золотой недели» Национального праздника, но в последнее время заметно снизилась: после достижения исторического максимума во втором квартале в третьем квартале произошло снижение.

Что касается Индии, высокие импортные пошлины продолжают сдерживать импортный спрос. В сентябре импорт золота составил лишь около 0,41 млн унций, что на 19% меньше по сравнению с предыдущим месяцем и на 84% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Citi оценивает импорт Индии в четвертом квартале примерно в 3,4 млн унций, что по-прежнему значительно ниже исторического среднего показателя четвертого квартала в 6,8 млн унций.

Структурная логика бычьего рынка целостна, но физический потолок рынка ограничивает рост

В отчете Citi перечислены многочисленные структурные факторы, поддерживающие долгосрочный бычий рынок золота: опасения обесценивания валюты из-за высокого долга США; тенденция дедолларизации и диверсификации суверенных резервов; а также рост спроса на хеджирование со стороны домохозяйств из-за неопределенности занятости, вызванной ИИ.

Citi также упоминает, что если председатель ФРС Кевин Уорш и новый комитет скорректируют целевой показатель инфляции в 2% до диапазона 2–3%, аналогичного австралийскому, это станет мощным катализатором для золота в первом квартале 2027 года.

Однако ограниченность физического рынка золота создает ценовой потолок. По оценкам Citi, годовое предложение с рудников составляет лишь около 0,1% мирового богатства домохозяйств, что означает, что увеличение доли золота в активах домохозяйств на 0,1 процентного пункта потребует удвоения годового предложения с рудников. Доля золота в активах домохозяйств в мире в настоящее время составляет около 3,2% чистого богатства, что уже является самым высоким уровнем почти за 50 лет, и исторически высокая аллокация будет сдерживать новый спрос.

В отчете также предупреждается, что за последние примерно 3,5 года держатели золота накопили около $12 трлн бумажной прибыли, и даже относительно небольшая «ребалансировочная» распродажа способна оказать серьезное воздействие на физический рынок — эта особенность подвергает золото риску резких колебаний, подобных биткоину, при развороте потоков капитала.

Предложение с рудников не может быстро отреагировать на высокие цены, инвестиционный спрос остается ключевым драйвером

Несмотря на то, что текущая цена на золото находится на историческом максимуме, реакция предложения с рудников остается весьма ограниченной. Данные Citi показывают, что маржа высокозатратных золотодобывающих компаний в настоящее время находится на историческом максимуме за полвека, однако исторический опыт свидетельствует, что существенная реакция предложения с рудников на рост цен часто отстает на 3–10 лет. Пока нет признаков скорого увеличения предложения.

Такая ситуация означает, что ключевой переменной динамики цен на золото по-прежнему являются колебания инвестиционного спроса. Citi отмечает, что текущая динамика цен на золото гораздо сильнее коррелирует с траекторией процентных ставок ФРС, силой доллара и кросс-активным аппетитом к риску, чем с фундаментальными показателями физического спроса и предложения, и инвесторам следует сохранять ясное понимание этого.