Минфин США изменил формулировку о выпуске гособлигаций, убрав слова «как минимум», что может открыть путь к сокращению долгосрочных бумаг к 2027 году

Министерство финансов США незаметно пересмотрело свои рекомендации по выпуску облигаций, удалив ключевую фразу, что открывает возможность сокращения выпуска долгосрочных казначейских облигаций начиная с 2027 года. Это последнее действие министра Скотта Бессента в ряду мер, направленных на сдерживание доходности долгосрочных бумаг.

В среду Минфин в ежеквартальном заявлении о рефинансировании объявил, что сохранит объемы аукционов по номинальным купонным облигациям и облигациям с плавающей ставкой без изменений в течение нескольких следующих кварталов, но убрал термин «как минимум», который использовался с начала 2024 года. Это тонкое изменение формулировки указывает на то, что Минфин сохранил за собой гибкость потенциально сократить объем выпуска долгосрочных облигаций уже в 2027 году.

С точки зрения влияния на рынок, этот шаг является одним из серии действий, которые Бессент предпринимал в последние месяцы. Всего через две недели после публикации августовского заявления о рефинансировании Минфин неожиданно значительно расширил масштаб выкупа казначейских облигаций, однако эта мера не смогла остановить рост доходности долгосрочных бумаг: доходность 30-летних казначейских облигаций в прошлом месяце достигла самого высокого уровня с 2002 года.

Ожидания трейдеров относительно изменений, которые принесет заявление в среду, существенно различались: некоторые организации полагали, что изменение рекомендаций будет ограниченным, учитывая, что доходность уже отступила от максимумов начала октября.

В среду доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась на 3 базисных пункта до 4,922%.

Изменение формулировки: удаление «как минимум»

Эта корректировка формулировки может показаться незначительной, но она существенна.

С начала 2024 года Минфин заявлял, что объем аукционов по купонным облигациям «останется неизменным как минимум в течение нескольких следующих кварталов», и рынок широко интерпретировал это заявление как исключающее возможность сокращения предложения в ближайшей перспективе. Удалив «как минимум», Минфин фактически сохранил за собой гибкость корректировать объемы в любой момент.

Еще в феврале 2025 года Консультативный комитет по заимствованиям Минфина (TBAC) — консультативная группа, состоящая из инвесторов в облигации, дилеров и других участников рынка, — рекомендовал Минфину удалить или изменить свои прогнозные рекомендации.

В августе этого года TBAC вновь призвал Минфин «рассмотреть возможность обновления формулировок прогнозных рекомендаций, чтобы сохранить операционную гибкость до 2027 финансового года».

В среду TBAC официально рекомендовал Минфину изменить формулировки прогнозных рекомендаций и «подчеркнул, что четкая коммуникация и регулярно предсказуемая операционная структура имеют решающее значение для помощи участникам рынка в адаптации к будущим изменениям».

Примечательно, что в предыдущем заявлении о рефинансировании от 5 августа Минфин уже сделал подготовительную корректировку, изменив формулировку оценки корректировок по купонным облигациям и облигациям с плавающей ставкой с «увеличения» на «изменения», оставив намек на будущее сокращение предложения. Удаление «как минимум» еще больше проясняет этот сигнал.

Операции по выкупу: масштаб сохранен на уровне трехкратного

Что касается выкупа облигаций, Минфин в среду заявил, что предстоящие операции по выкупу долгосрочных казначейских облигаций будут иметь максимальный лимит покупки в размере 6 миллиардов долларов за транзакцию, что соответствует недавней практике. Этот масштаб уже в три раза превышал предыдущий лимит.

Минфин также указал, что «продолжит оценивать возможности для улучшения операций по выкупу, включая корректировку максимального лимита покупки, графика и частоты операций по выкупу, критериев приемлемости облигаций и процессов исполнения», что предполагает возможное дальнейшее расширение операций в будущем.

Однако расширение масштаба выкупа не принесло ожидаемого эффекта снижения доходности долгосрочных бумаг. Доходность 30-летних казначейских облигаций в прошлом месяце все же поднялась до высокого уровня, что указывает на относительно ограниченную реакцию рынка на эту серию действий Минфина.

Дисбаланс спроса и предложения: ослабление спроса на долгосрочные активы со стороны фондов с фиксированным доходом и пенсионных фондов

В рефинансировании этого квартала общая сумма аукционов на следующей неделе остается на уровне 125 миллиардов долларов, без изменений в 11-й раз подряд, с конкретными компонентами: 58 миллиардов долларов в 3-летних казначейских нотах 9 ноября, 42 миллиарда долларов в 10-летних казначейских нотах 10 ноября и 25 миллиардов долларов в 30-летних казначейских облигациях 12 ноября.

Более глубокая проблема заключается в бюджетном дефиците. Годовой бюджетный дефицит правительства США составляет около 2 триллионов долларов, что приводит к устойчивому росту потребности в выпуске казначейских облигаций.

В результате Минфин все больше полагается на краткосрочные казначейские векселя со сроком погашения не более одного года. Однако текущая доля краткосрочных казначейских векселей в общем объеме непогашенного долга превысила исторически нормальный уровень, и поскольку краткосрочные облигации должны рефинансироваться по текущим рыночным ставкам, чувствительность стоимости обслуживания государственного долга к процентным шокам растет.

Тем временем Федеральная резервная система недавно впервые с 2023 года возобновила повышение процентных ставок, и инвесторы ожидают дальнейших действий в ближайшие месяцы.

Что касается долгосрочного спроса, как официальные лица, так и участники рынка отмечают, что институциональные инвесторы, такие как пенсионные фонды с фиксированным доходом, в последние годы демонстрируют продолжающееся ослабление спроса на долгосрочные активы.

При подготовке этого заявления Минфин систематически оценивал динамику спроса и предложения долгосрочных облигаций, проводя регулярные опросы первичных дилеров относительно «структурных изменений» в спросе инвесторов на казначейские облигации и «того, как следует корректировать будущие объемы аукционов».

С момента установления нынешней системы прогнозных рекомендаций предшественницей Бессента Джанет Йеллен трейдеры в целом ожидали, что предложение купонных облигаций в конечном итоге возобновит рост. Этот пересмотр рекомендаций знаменует фундаментальный сдвиг в этих ожиданиях, указывая на то, что система коммуникации между Минфином и рынком вступает в новую фазу.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок сопряжен с рисками, и инвестиции следует делать осторожно. Эта статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, содержащиеся в этой статье, их конкретным обстоятельствам. Инвестирование на основе этой статьи осуществляется на собственный риск.