Deutsche Bank: анализ исторических закономерностей фондового рынка США — после промежуточных выборов рынок склонен к росту

Исторические данные дают мощную поддержку динамике американского фондового рынка после промежуточных выборов, однако аномально высокая концентрация текущей рыночной структуры ставит эту закономерность перед беспрецедентным вызовом.

Согласно данным Zhui Feng Trading Desk, свежий исследовательский отчет Deutsche Bank показывает, что со времен Второй мировой войны индекс S&P 500 рос в течение 12 месяцев после каждых промежуточных выборов — все 20 раз результат был положительным, а средний рост составил 14,4%. Этот показатель значительно превосходит среднюю динамику в обычные годы.

Однако стратеги Deutsche Bank одновременно предупреждают, что текущая концентрация индекса является самой высокой среди всех вышеупомянутых исторических периодов, и динамика нескольких акций сверхкрупной капитализации будет в значительной степени определять, удастся ли продлить эту серию побед до 22-го раза.

На уровне рынка процентных ставок стратеги Deutsche Bank по инструментам с фиксированной доходностью отмечают, что после промежуточных выборов доходность 10-летних казначейских облигаций США, как правило, снижается, особенно когда результаты выборов приводят к формированию «нового разделенного правительства» — тогда падение оказывается более выраженным. С учетом текущих ожиданий, что демократы с высокой вероятностью получат контроль над Палатой представителей, логика рыночного ценообразования политического тупика, вероятно, будет доминировать в краткосрочной динамике ставок.

Историческая частота успеха почти стопроцентна, рост значительно опережает обычные годы

В отчете Deutsche Bank систематически проанализирована динамика индекса S&P 500 за 12 месяцев после каждых промежуточных выборов начиная с 1930 года, и выводы в высшей степени последовательны: рост является практически нормой.

В частности, с 1946 года вероятность роста S&P 500 в течение 12 месяцев после промежуточных выборов составляет 100%, то есть все 20 раз была зафиксирована положительная доходность, средний рост — 14,4%, медианный рост — 13,7%. Если расширить временное окно до 1930 года, то из 24 выборов в 22 случаях наблюдался рост, доля успешных случаев — 92%, средний рост — 13,0%, медианный — также 13,7%.

Для сравнения, с 1928 года вероятность роста во все календарные годы составляет лишь 67%, средний рост — 8,1%, медианный — 11,6%; с 1946 года средний рост в обычные годы также составляет лишь 9,1%. Это означает, что средняя динамика в год после промежуточных выборов опережает обычные годы примерно на 4–5 процентных пунктов по среднему значению и примерно на 2 процентных пункта по медиане. Все данные — ценовая доходность без учета дивидендов.

Два исключения: рыночные обвалы под влиянием Великой депрессии и военной угрозы

Из 24 наблюдений лишь дважды рынок снижался в течение 12 месяцев после промежуточных выборов, и оба случая пришлись на экстремальные макроэкономические условия.

В 1930 году рынок находился под тенью Великой депрессии. Волна банковских крахов, дефляция и принятие Закона Смута-Хоули о тарифах совместно давили на рынок, и S&P 500 рухнул на 37% за 12 месяцев после выборов. Deutsche Bank характеризует этот период как «финансовый и экономический коллапс, случающийся раз в столетие, а не обычный год политического цикла».

Ситуация 1938 года также была особой. Экономическая рецессия 1937–1938 годов только что завершилась, над Европой сгущались военные тучи, и рынок упал на 5,1% за 12 месяцев после выборов. Кроме того, 1946 год был почти исключением — тогда послевоенная инфляция и давление демобилизации сдерживали экономику, и рынок вырос лишь на 0,1%, практически оставшись на месте.

Логика закономерности: устранение неопределенности стимулирует восстановление оценок

В отчете Deutsche Bank отмечается, что склонность рынка к росту после промежуточных выборов коренится в систематическом устранении политической неопределенности.

В четырехлетнем политическом цикле год промежуточных выборов обычно является самым слабым этапом для рынка. Неопределенность вокруг результатов выборов и направления политики достигает пика перед голосованием, и рынок часто находит дно осенью — исторически средний минимум приходится на конец сентября. После завершения выборов рынок закладывает в цены «известный результат». А типичным итогом промежуточных выборов является разделенное правительство и политический тупик, что, напротив, снижает риск значительных изменений в политике и является благоприятным фактором для рынка.

В отчете Deutsche Bank также отмечается, что ситуация 2026 года отличается от прошлых периодов: в тот год рынок не продемонстрировал привычного исторически значительного падения, однако с конца мая в основном находился в боковом тренде, что в определенной степени все же отражает типичную тенденцию к ослаблению рынка перед голосованием.

Главная переменная текущего цикла: концентрация индекса достигла исторического максимума

Несмотря на крайне оптимистичные исторические данные, стратеги Deutsche Bank четко обозначили ключевой риск текущего цикла: беспрецедентную концентрацию индекса.

В отчете указывается, что текущая концентрация S&P 500 превышает любой из вышеупомянутых исторических периодов, и несколько компаний сверхкрупной капитализации вносят подавляющую часть доходности индекса. Это означает, что даже если большинство акций растет, достаточно нескольким ключевым бумагам с большим весом показать разочаровывающую рынок динамику, чтобы индекс в целом зафиксировал снижение. Deutsche Bank считает, что именно таким образом рекордная вероятность успеха в 92% с наибольшей вероятностью может быть нарушена.

Кроме того, траектория политики Федеральной резервной системы является еще одной важной переменной. В отчете отмечается, что текущий цикл повышения ставок, заложенный в рыночные цены, является одним из самых мягких в истории, и если фактическая траектория повышения ставок вернется к исторической норме, это станет шоком для рынка.

Рынок процентных ставок: ожидания разделенного правительства давят на доходность казначейских облигаций

На уровне процентных ставок исследование команды Deutsche Bank по инструментам с фиксированной доходностью показывает, что доходность 10-летних казначейских облигаций США после промежуточных выборов в последние 60 лет имеет тенденцию к снижению, причем когда результаты выборов приводят к формированию «нового разделенного правительства», падение доходности заметно сильнее — рынок обычно интерпретирует это как сигнал политического тупика и меньшего объема бюджетного стимулирования.

В отчете также отмечается значимая положительная корреляция между динамикой фондового рынка и рынка процентных ставок после выборов. Исторический опыт показывает, что каждое падение S&P 500 на 2% в течение недели после выборов соответствует снижению доходности 10-летних казначейских облигаций примерно на 10 базисных пунктов. Учитывая, что прямое влияние результатов этих выборов на политику ограничено, стратеги Deutsche Bank полагают, что динамика процентных ставок будет в значительной степени следовать за направлением фондового рынка.

Обобщая исторические данные и текущую структуру рынка, Deutsche Bank в целом считает, что исторические закономерности склонны поддерживать широкий рост рынка в ближайшие 12 месяцев, при этом средние и медианные значения роста находятся в двузначном диапазоне. Однако с учетом текущей концентрации индекса, удастся ли продлить серию побед до 22-го раза, вероятно, в конечном счете будет зависеть от динамики нескольких ключевых бумаг с наибольшим весом — это переменная, за которой инвесторам стоит наиболее пристально следить в рыночной динамике после нынешних промежуточных выборов.