США исторически разрешили бессрочные фьючерсы на акции, гиганты Уолл-стрит забеспокоились

Оригинал | Odaily News (@OdailyChina)

Автор | Azuma (@azuma_eth)

Американские инвесторы стали еще на шаг ближе к легальной торговле бессрочными контрактами на американские акции на родине.

3 ноября председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) Майкл С. Селиг опубликовал заявление, официально одобрив листинг бессрочных фьючерсных контрактов, привязанных к отдельным американским акциям (Equity Perpetual Futures), на регулируемых биржах США.

Долгое время «бессрочные контракты» (Perpetual Futures) были знаковой инновацией криптовалютного рынка — без даты экспирации, без необходимости частого переноса позиций, с привязкой спотовой цены через ставку финансирования. С одобрением CFTC этот торговый продукт, рожденный на офшорном крипторынке, официально пересечет границу классов активов и войдет в строго регулируемый традиционный рынок американских акций. Это означает, что в будущем американские инвесторы получат возможность открывать длинные или короткие позиции по акциям Apple, Nvidia, Tesla и других публичных компаний через бессрочные контракты, не владея самими акциями.

Для торговых платформ, которые давно пытаются привести ончейн-деривативы в США, это, несомненно, исторический прорыв; в то же время Уолл-стрит восприняла это как угрозу — как только CFTC дала зеленый свет, традиционные финансовые круги во главе с Citadel Securities и Чикагской биржей опционов (Cboe) немедленно подали иск в федеральный суд, пытаясь поставить решение на паузу.

Регулятор открыл шлюзы, четыре биржи первыми получили билет

Согласно заявлению Селига, бессрочные контракты на отдельные акции классифицируются как продукты на основе фьючерсов на ценные бумаги (Security Futures Products) в соответствии с Законом о модернизации товарных фьючерсов (CFMA) и считаются одобренными в порядке, предусмотренном Правилом 40.3 CFTC. Это означает, что они не находятся исключительно под надзором CFTC, а одновременно подпадают под действие соответствующих законов и нормативных рамок CFTC и Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Селиг отметил, что в прошлом из-за отсутствия координации между CFTC и SEC инновационные продукты, такие как фьючерсы на ценные бумаги, долгое время находились в регуляторной серой зоне. В этом году два ведомства подписали меморандум о взаимопонимании (MOU), и данное одобрение является частью усилий по координации регулирования.

Хотя регулятор определил направление, не все платформы могут немедленно запустить бессрочные контракты на американские акции. По резюме основателя Bankless Дэвида Хоффмана, платформы, которые могут сразу начать торги, должны одновременно удовлетворять четырем жестким условиям:

1. Иметь лицензию зарегистрированного CFTC designated contract market (DCM);
2. Осуществлять клиринг через зарегистрированную организацию по клирингу деривативов (DCO);
3. Пройти двойную регистрацию в SEC (став уведомительно зарегистрированной национальной фондовой биржей через подачу Form 1-N);
4. Ранее, в период с середины-конца сентября по начало октября, подать заявку на изменение правил для бессрочных контрактов на отдельные акции и пройти 45-дневный период рассмотрения.

В настоящее время только четыре платформы в США завершили весь процесс подачи заявок и могут получить право на первый запуск.

• Kalshi (KalshiEX LLC): Будучи пионером в области прогнозных рынков и деривативов, Kalshi после получения в мае первого бессрочного контракта на BTC уже в конце сентября подала регулятору заявку на бессрочные контракты на отдельные акции. Согласно ее документам, Kalshi планирует на первом этапе охватить 58 популярных американских акций, включая Apple, Tesla и Nvidia. Правила устанавливают минимальную начальную маржу в размере 15,50% (что соответствует максимальному кредитному плечу около 6,5x), торговое окно пять дней в неделю по 23 часа в сутки (с воскресенья 18:00 по пятницу 17:00 по восточному времени), ставка финансирования рассчитывается ежедневно на основе наблюдений в обычные торговые часы американского рынка.
• Coinbase (Coinbase Derivatives, LLC): Coinbase Derivatives подала документы в SEC и CFTC 18 сентября. Схема Coinbase предусматривает расчет наличными без фактической поставки акций, торговое время с воскресенья 20:00 по пятницу 17:00 по восточному времени, ставка финансирования рассчитывается ежечасно и выплачивается наличными через маржинальный счет. При установленном законом минимальном уровне маржи для фьючерсов на ценные бумаги в 15% максимальное кредитное плечо составляет около 6,7x.
• Kraken (Bitnomial Exchange, LLC): Kraken через дочернюю биржу деривативов Bitnomial, принадлежащую материнской компании Payward, синхронно подала изменение правил 18 сентября. Как важный партнер Kraken на регулируемом рынке деривативов США, Bitnomial установила минимальную клиентскую маржу для нехеджированных позиций на уровне 15,25%. Через этот канал основные розничные платформы США, такие как Kraken, смогут быстро распространять оншорные бессрочные продукты на американские акции среди соответствующих требованиям пользователей.
• Crypto.com (Nadex / OG.com): Североамериканская биржа деривативов (Nadex, ныне также работающая как OG.com Markets, входит в североамериканскую систему деривативов Crypto.com) после получения подтверждения SEC по своей заявке Form 1-N официально подала в CFTC 24 сентября заявку на добавление новой «Главы 16 в Свод правил», специально устанавливающую торговлю бессрочными фьючерсами на отдельные акции (Perpetual SFPs) с расчетом наличными и механизм ценообразования ставки финансирования в реальном времени. Стоит отметить, что Robinhood недавно назначил OG.com своим партнером по клиринговой инфраструктуре для прогнозных рынков, что означает значительный потенциал влияния этой лицензии.

Важно подчеркнуть, что получение билета не означает неограниченное право листинговать любые акции. Биржи по-прежнему должны соблюдать ранее поданные стандарты листинга, включая размер публичного обращения базовых акций, объем торгов, надежность ценообразования и способность рынка противостоять манипуляциям. Проще говоря, регулятор открыл дверь, а какие именно акции могут стать базовым активом бессрочных контрактов, биржи будут отбирать по правилам.

Следующий эшелон: Lighter и Hyperliquid могут войти в игру

Помимо четырех централизованных лицензированных организаций, крипто-нативные децентрализованные биржи бессрочных контрактов (Perp DEX) также активно продвигают комплаенс, пытаясь отхватить кусок этого триллионного пирога.

Среди них прогресс Lighter наиболее очевиден.

На телефонной конференции для инвесторов за третий квартал, состоявшейся 21 октября, основатель Lighter Владимир Новаковски заявил, что команда планирует в ноябре подать в CFTC заявку на статус designated contract market (DCM), а также заявку на регистрацию в качестве организации по клирингу деривативов (DCO). Первое соответствует торговой площадке, второе отвечает за пост-трейдинговый клиринг и управление рисками.

Владимир тогда сказал: «После подачи заявки у регулятора есть законный срок до 180 дней на рассмотрение. Поскольку мы заранее провели достаточные консультации с CFTC и завершили всю подготовительную работу, ожидаем, что последующий процесс рассмотрения пройдет очень гладко».

Hyperliquid также прилагает усилия, но путь, похоже, несколько иной.

В августе этого года Трамп публично заявил, что председатель CFTC Селиг продвигает выход Hyperliquid на американский рынок полностью комплаентным и законным способом. Тесно связанная с Hyperliquid лоббистская организация Hyperliquid Policy Center впоследствии подала комментарии в SEC и CFTC, утверждая, что бессрочные контракты, обладающие характеристиками фьючерсов, должны классифицироваться как фьючерсы на ценные бумаги, что позволит биржам, регулируемым обоими ведомствами, участвовать в этом рынке.

29 октября материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи Intercontinental Exchange (ICE) объявила о сотрудничестве с рынком TradeXYZ из экосистемы Hyperliquid HIP-3, планируя создать в США регулируемый рынок бессрочных контрактов и клиринговую систему на базе Hyperliquid. Эта схема еще требует одобрения регулятора, но она предлагает другую возможность — Hyperliquid не обязательно напрямую превращать существующую DEX в лицензированную биржу США; можно также через партнеров создать независимый комплаентный рынок, продолжая предоставлять базовую инфраструктуру.

Уолл-стрит молниеносно контратакует, требуя от CFTC отменить решение об одобрении

Однако не успела CFTC открыть дверь для бессрочных контрактов на отдельные акции, как последовала контратака Уолл-стрит.

3 ноября лоббистская организация Capital Markets Alliance (CMA), поддерживаемая Cboe Global Markets, Citadel Securities и Healthy Markets Association, подала иск в федеральный окружной суд Южного округа Нью-Йорка с требованием отменить соответствующее одобрение CFTC бессрочных контрактов на отдельные акции.

Основная логика CMA заключается в том, что, поскольку бессрочные контракты не имеют даты экспирации, они не соответствуют законодательному определению традиционных «фьючерсов на ценные бумаги» (security futures), а по своей правовой сути являются «свопами на основе ценных бумаг» (securities-based swaps). Согласно американскому законодательству, своп-продукты на основе отдельных акций относятся к исключительной юрисдикции SEC, и CFTC не имеет права односторонне их разрешать.

Кроме того, CMA обвиняет CFTC в нарушении Закона об административных процедурах (APA), утверждая, что CFTC обошла формальную процедуру нормотворчества и всестороннего рассмотрения, поспешно запустив продукт через автоматическое вступление в силу по истечении 45 дней. Секретарь CMA Адам Форд раскритиковал это: «Поспешный запуск финансовых продуктов, обходящих устоявшиеся регуляторные рамки, ослабит защиту инвесторов и подорвет целостность и устойчивость финансовой системы США».

Помимо подавшей иск CMA, Ассоциация индустрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) и Nasdaq недавно также направили в SEC письма с возражениями, предупреждая, что бессрочные контракты на отдельные акции в ночные торговые часы имеют низкую ликвидность, что может легко спровоцировать ценовые манипуляции и риски каскадных ликвидаций розничных инвесторов, и призывая SEC воспользоваться своими законными полномочиями, чтобы в течение 60-дневного окна после одобрения CFTC экстренно отменить изменения правил этих четырех бирж.

Причина такой чувствительности Уолл-стрит проста: для традиционных гигантов опционов и фьючерсов, таких как Cboe, опционы с нулевым сроком до экспирации (0DTE) и традиционные опционы на акции являются основным источником прибыли. Как только бессрочные контракты на отдельные акции, не требующие переноса позиций, интуитивно понятные и поддерживающие почти круглосуточную торговлю, получат распространение на платформах Coinbase, Kraken и Kalshi, традиционный рынок опционов и поток заказов маркет-мейкеров столкнутся с серьезным оттоком.

Противостояние, которому суждено войти в историю регулирования

Противостояние 3 ноября, несомненно, войдет в историю финансового регулирования США. С одной стороны — историческое открытие шлюзов регулятором, попытка внедрить проверенный крипторынком механизм «бессрочных контрактов» на американский фондовый рынок и вернуть офшорную ликвидность в США; с другой — Citadel и Cboe, защищающие свои интересы на Уолл-стрит, поднимают знамя закона о ценных бумагах и возводят оборону в федеральном суде.

В ближайшие 60 дней то, сможет ли CFTC и SEC выдержать давление Уолл-стрит и выдаст ли федеральный суд временный запрет, напрямую определит, смогут ли Coinbase, Kalshi и другие успешно ударить в первый «биржевой колокол» бессрочных контрактов на американские акции, а также смогут ли ончейн-новички Lighter и Hyperliquid действительно дождаться своего «момента Уолл-стрит».