«Наиболее вероятный сценарий» промежуточных выборов в США — «самый опасный сценарий» для американских акций?

Прогнозные рынки показывают, что вероятность полного контроля демократов над обеими палатами Конгресса приближается к двум третям, и именно этот результат является наименее благоприятным для американских акций согласно прогнозным моделям Уолл-стрит.

JPMorgan, ссылаясь на данные прогнозных рынков, сообщает, что по состоянию на 1 ноября вероятность одновременного захвата демократами Палаты представителей и Сената составляет 66%. В интервальном прогнозе JPMorgan «синяя волна» (убедительная победа демократов) — единственный сценарий, включающий возможность снижения индексов. Все остальные исходы — будь то победа демократов только в Палате представителей, сохранение республиканцами обеих палат или разделенный Конгресс — указывают на рост фондового рынка.

Для сектора ИИ полный контроль демократов над Конгрессом имеет особенно прямое влияние. Goldman Sachs ожидает, что Конгресс под контролем демократов начнет расследования в отношении крупных технологических компаний по вопросам разработки ИИ, практик безопасности и сбора данных, а также будет добиваться исключения дата-центров из дополнительной амортизации, налоговых вычетов на НИОКР и других налоговых льгот, возможно, даже предложит федеральный акцизный налог на потребление электроэнергии дата-центрами. JPMorgan квалифицирует это как «риск расследований» для бизнес-лидеров, которые делали пожертвования Трампу, включая технологических гигантов.

Синяя волна: единственный сценарий, оказывающий давление на фондовый рынок

Вероятность полного контроля демократов над обеими палатами неуклонно росла в последние месяцы. По данным JPMorgan, в начале октября эта вероятность составляла 62%, вероятность разделенного Конгресса — 29%; перед выборами разделенный Конгресс снизился до 26%, сохранение республиканцами обеих палат — лишь 7%, а вероятность Палаты представителей у республиканцев при Сенате у демократов — всего 1%.

Сценарный прогноз JPMorgan показывает: если демократы получат только Палату представителей, индекс S&P 500, как ожидается, вырастет на 0,5–1%; если республиканцы сохранят обе палаты, рост составит 1–1,25%; при редкой комбинации Палаты представителей у республиканцев и Сената у демократов рост будет около 0,25–0,75%. Только в сценарии «синей волны» банк дает диапазон, включающий возможность снижения.

Аналитики Goldman Sachs Алек Филлипс и Абхай Дуггирала пришли к схожему выводу относительно перспектив регулирования. Они ожидают, что любое двухпартийное соглашение по ИИ будет сосредоточено на добровольном тестировании и саморегулировании, с ограниченной нагрузкой на ИИ-компании, а общенациональная приостановка строительства дата-центров маловероятна при любом исходе выборов. Однако если демократы получат контроль над Конгрессом, повестка регулирования и расследований заметно ускорится.

Регулирование ИИ: центральная мишень повестки демократов

JPMorgan считает, что в случае полного контроля демократов над обеими палатами они, несомненно, будут продвигать законодательство о регулировании ИИ — хотя практическая реализация будет затруднена, поскольку Трамп ясно дал понять, что не подпишет ни один законопроект, ограничивающий расширение ИИ, а демократы не смогут набрать в обеих палатах большинство, необходимое для преодоления вето. Ранее Трамп заявлял СМИ, что в случае тупика «я наложу вето на все».

JPMorgan отмечает, что для инвесторов, настроенных оптимистично по ИИ, возможное снижение цен акций после выборов может стать возможностью для покупки, но риск заключается в том, что рынок воспользуется моментом для масштабного сокращения позиций в рамках темы ИИ.

Goldman Sachs также ожидает, что Конгресс под контролем демократов может оказать давление в бюджетной сфере: восстановить сокращения расходов из прошлогоднего бюджетного пакета, что добавит около $85 млрд расходов в 2027 году, включая около $55 млрд на Medicaid и около $18 млрд на программы питания; восстановление расширенных субсидий по Закону о доступном здравоохранении добавит еще около $50 млрд ежегодно.

Лидер меньшинства в Палате представителей Хаким Джеффрис, как сообщает Goldman Sachs, заявил, что ожидается быстрое продвижение расширения субсидий на здравоохранение, отмена тарифов и голосование по вопросу войны с Ираном.

Тарифы: независимо от победителя, ставки вырастут

Goldman Sachs предупреждает, что даже если демократы попытаются демонтировать часть тарифов — наиболее вероятно, в отношении канадского импорта — фактический эффект будет ограниченным.

После выборов Goldman Sachs ожидает, что Трамп обнародует результаты расследования по статье 301 в отношении избыточных промышленных мощностей, которые в сочетании с действующими тарифами за принудительный труд в размере 10–12,5% практически вернут тарифные ставки для торговых партнеров на уровень, существовавший до решения Верховного суда о неконституционности тарифов IEEPA. Goldman Sachs прогнозирует, что эффективная тарифная ставка США вырастет почти на 2 процентных пункта.

Это означает, что независимо от результатов промежуточных выборов, издержки, связанные с торговыми трениями, не исчезнут со сменой власти, и неопределенность для цепочек поставок и прибыльности компаний сохранится.

Иран: переменная военного риска после выборов

В геополитическом измерении результаты выборов оказывают существенное влияние на развитие ситуации вокруг Ирана.

JPMorgan считает, что полная победа республиканцев, вероятно, побудит Трампа продолжать давление на Иран до достижения соглашения, которое он сочтет выгодным для США, или до уступок со стороны Ирана. Если демократы получат контроль над Конгрессом, они могут сократить соответствующее военное финансирование или сослаться на Закон о военных полномочиях для вывода войск — но действовать они смогут только после того, как новый Конгресс соберется в январе.

Энергетический эксперт JPMorgan Брендан Хенричи отмечает, что свопы на справедливую стоимость нефти WTI на 2027 год в настоящее время торгуются около $88, тогда как нормальный ценовой диапазон составляет $65–70. Это означает, что пространство для хеджирования нефтяных рисков, доступное инвесторам в акции, значительно сузилось, и JPMorgan рекомендует умеренно увеличить защиту от снижения, что «возможно, было бы благоразумно». Goldman Sachs только что повысил прогноз по нефти Brent, отражая риск перебоев с поставками.

Опросы и досрочное голосование: в Сенате сохраняется интрига

Goldman Sachs интерпретирует прогнозные рынки как указывающие на вероятность победы демократов в Палате представителей выше 90%, а в Сенате — выше 65%, и отмечает, что общенациональная ситуация сдвинулась в пользу демократов на 10–11 процентных пунктов по сравнению с 2024 годом, при этом рынок подразумевает около 236 мест демократов в Палате представителей. Исход в Сенате оценить сложнее.

Данные Goldman Sachs показывают, что с 2002 года кандидаты-республиканцы в Сенат в штатах, склоняющихся к республиканцам, в среднем опережали финальные опросы на 3 процентных пункта; в конкурентных гонках кандидаты с преимуществом менее 2,5 процентных пункта в итоге побеждали лишь в 60% случаев. Среди мест действующих сенаторов-республиканцев демократы имеют буфер более 3 процентных пунктов только в Северной Каролине.

По состоянию на прошлую среду более 43 миллионов американцев уже проголосовали досрочно, что почти на 10 миллионов больше, чем за аналогичный период 2022 года, при этом в Техасе рост досрочного голосования составил 50%, а в Южной Каролине — 83%. В штатах, публикующих данные о партийной регистрации, демократы получили около 6,8 млн досрочных голосов против примерно 5,2 млн у республиканцев, однако JPMorgan отмечает, что досрочное голосование исторически склоняется в пользу демократов, а голосование в день выборов — в пользу республиканцев.

Два банка расходятся и в оценке приоритетов избирателей. JPMorgan, ссылаясь на недавние опросы CNBC и Fox News, указывает, что коррупция стала главным мотивом голосования, обогнав стоимость жизни; данные Harris Poll от Goldman Sachs показывают, что стоимость жизни по-прежнему значительно лидирует, за ней следует коррупция в правительстве, и лишь 2% избирателей называют ИИ главной проблемой.

Историческая сезонность: в долгосрочной перспективе существуют исторические свидетельства пост-выборного роста рынка

Помимо краткосрочной неопределенности, исторические данные дают рынку более долгосрочную систему координат. Крейг Коэн из JPMorgan отмечает, что с 1950 года индекс S&P 500 рос в течение года после каждых промежуточных выборов, со средним ростом около 15%. Худший год был после промежуточных выборов 1986 года, но, по его словам, «это, очевидно, больше связано с рыночным крахом 1987 года, чем с политическими событиями в Вашингтоне».

Более конкретные данные показывают, что индекс S&P 500 в среднем рос на 5,4% через три месяца после промежуточных выборов, на 11,4% через шесть месяцев, на 12,5% через девять месяцев и на 14,7% через двенадцать месяцев. С 1990 года доходность за шесть, девять и двенадцать месяцев каждый раз была положительной. Что касается позиционирования, команда Delta One в JPMorgan сообщает, что их портфель парных сделок на «разделенный Конгресс» достиг двухлетнего максимума.

Goldman Sachs добавляет, что если демократы получат Сенат, Трамп столкнется с необходимостью быстро завершить кадровые назначения, чтобы успеть получить одобрение республиканского большинства до конца года. Сенат под контролем демократов может блокировать его кандидатуры, и хотя Трамп может назначать исполняющих обязанности в такие ведомства, как Министерство финансов, он не сможет сделать то же самое в Федеральной резервной системе или судебной системе.