Elliott: рынок похож на канун Великой депрессии, все сигналы медвежьего рынка сработали

Инвестиционная компания Elliott Management, основанная Полом Сингером, выступила с резким предупреждением: текущая рыночная среда имеет большое сходство с периодом перед Великой депрессией, и практически все сигналы, предвещающие крупный медвежий рынок, уже сработали.

2 ноября, по сообщению The Wall Street Journal, Elliott в октябрьском письме инвесторам перечислила такие риски, как дефицит бюджета США, устойчивая инфляция, портфели частного кредитования и ажиотаж вокруг искусственного интеллекта, и предупредила:

В настоящее время звонят практически все тревожные колокола, предупреждающие о приближении крупного медвежьего рынка.

Компания считает, что если один или два ключевых фактора, поддерживающих текущий бычий рынок, развернутся, настроения могут резко смениться со «страха упустить выгоду» (FOMO) на «страх быть уничтоженным» (FOGO, fear of getting obliterated).

Из-за оборонительной стратегии доходность Elliott в третьем квартале была почти нулевой, а за первые девять месяцев года совокупный прирост составил чуть менее 2%, что не только отстает от сводного индекса хедж-фондов, рассчитываемого PivotalPath, но и значительно ниже общей доходности индекса S&P 500 за тот же период (около 13%) и прироста индекса краткосрочных казначейских облигаций США (около 3%).

Сопредседатели и со-директора по инвестициям компании Пол Сингер и Джонатан Поллок заявили, что суть текущей стратегии — сохранение капитала и ожидание возможностей для покупки на спаде после рыночных потрясений.

Сигналы медвежьего рынка: долг, инфляция и пузырь ИИ

Elliott сравнивает текущую рыночную среду с «ревущими двадцатыми» накануне Великой депрессии, когда также царили склонность к риску, подпитываемая долгом, и безудержное увлечение новыми технологиями.

Аналитики считают, что текущий бычий рынок обусловлен множеством факторов, и именно это означает, что если один или два из этих столпов пошатнутся, может начаться цепной, самоусиливающийся распад.

В письме Elliott перечислила множество накладывающихся друг на друга рыночных рисков, включая продолжающееся расширение бюджетного дефицита США, высокую инфляцию, скрытые проблемы в портфелях частного кредитования и пузырь активов, порожденный бумом искусственного интеллекта.

В сфере ИИ Elliott особо выделила три основные угрозы: циклические инвестиции между компаниями-разработчиками моделей ИИ и производителями инфраструктуры для ИИ, расширение капитальных затрат, финансируемое за счет заемных средств, и зарождающееся общественное движение против ИИ.

Elliott предупреждает, что если ценообразование на продукты ИИ столкнется с вызовами или ожидания относительно развития ИИ сократятся, удар по рынку «может быть историческим, по крайней мере столь же серьезным, как любой медвежий рынок за последние десятилетия».

Кроме того, Elliott обращает внимание на все более распространенные спекулятивные действия на рынке, включая торговлю опционами с нулевой датой экспирации и ставки на мем-акции. Elliott считает, что такое поведение ближе к азартным играм и искажает механизм правильного ценообразования на рынке.

Переход к оборонительной стратегии: накопление капитала и ожидание момента

С учетом этих рисков Elliott переключила инвестиционный фокус на оборонительный режим. Сингер и Поллок в письме ясно заявили, что первоочередная цель — сохранение капитала и накопление достаточной ликвидности, чтобы быстро действовать при возникновении рыночных потрясений.

В письме говорится:

За пятьдесят лет истории Elliott периоды затишья действительно случались, но исторически они часто сопровождались рыночными потрясениями, за которыми следовали редкие окна возможностей. Наша цель — быть полностью готовыми: защищенными от рисков снижения и иметь капитал для покупки дешевых активов на минимумах рынка — и ждать, когда прилив снова повернется.

По сообщениям, в третьем квартале убыточными направлениями Elliott были инвестиции в проблемные долги и хеджирование портфелей, связанное с золотом, валютами, акциями и процентными ставками; прибыльными — сырьевые товары, арбитражные сделки и хеджирование кредитных портфелей.

Что касается возможностей, Elliott положительно оценивает активистские инвестиции в секторе здравоохранения, энергетические активы и будущие возможности вынужденных продаж, возникающие из-за дисбалансов на кредитном рынке. Среди недавних позиций компании — PepsiCo и разработчик программного обеспечения для проектирования чипов Synopsys.

Давление на результаты, но верность своему стилю

Фактические результаты Elliott в этом году оказались посредственными. Разрыв между приростом менее 2% за первые девять месяцев и общей доходностью индекса S&P 500 около 13% отражает альтернативные издержки, которые компания несет, избегая хвостовых рисков.

По сообщениям, это соответствует неизменной инвестиционной философии Elliott. Сингер и Поллок долгое время отказывались от погони за взрывной доходностью, предпочитая стабильное накопление через диверсифицированные стратегии, включая активистские инвестиции, арбитраж при слияниях, реструктуризацию проблемных долгов и торговлю сырьевыми товарами.

Квартальные письма компании известны своим пессимистичным тоном, но именно поэтому ее предупреждения привлекают пристальное внимание рынка.

Управляющий партнер Elliott Джесси Кон в прошлом месяце написал на платформе X, что рыночная экосистема фундаментально изменилась:

Фондовый рынок теперь ощущается иначе, потому что он действительно стал другим. Победители продолжают побеждать, проигравшие получают серьезные удары, реакция рынка в сезон отчетности становится все более непредсказуемой, а волатильность растет.