Партнер Sequoia: SpaceX на пороге взрывного роста, как у Nvidia — Starship, ИИ-вычисления и спутниковая связь недооценены

Автор: Чжао Ин, Wall Street Journal

Недавно Шон Магуайр, партнер Sequoia Capital, написал в X, что SpaceX находится на грани взрывного роста выручки, сопоставимого с ростом Nvidia за последние три года, и большинство инвесторов сильно недооценивают этот потенциал.

После отчета SpaceX о доходах Магуайр публично представил финансовую модель «снизу вверх» и заявил, что цифры в ней «захватывают дух». Он отметил, что рынок паникует из-за ряда макроэкономических факторов, таких как геополитическая неопределенность и инфляционное давление, и решил высказаться против общего тренда, опубликовав прогноз, который, по его мнению, «более 90% инвесторов сочтут безумным».

Магуайр особо подчеркнул, что плотность выдающихся талантов, позиция SpaceX как низкозатратного поставщика в инфраструктуре ИИ-вычислений, исторически значимый ров, созданный Starship, и юнит-экономика Starlink — это три ключевые логики, которые рынок сейчас недооценивает сильнее всего. Он прогнозирует, что бизнес Direct to Cell превзойдет Starlink по масштабу выручки практически при любом сценарии к 2029–2030 годам.

Плотность талантов: скрытый барьер SpaceX

Магуайр охарактеризовал команду SpaceX как «самую элитную команду на Земле» и четко отделил ее культуру высокой интенсивности от других технологических компаний Кремниевой долины.

По его мнению, уникальность SpaceX заключается в сочетании экстремальной интенсивности работы с предельно объективной системой оценки — ракеты либо летают, либо взрываются, не оставляя пространства для политических маневров. Этот жесткий механизм обратной связи на физическом уровне не позволяет посредственности выживать внутри компании, что за 25 лет привело к очень высокой плотности талантов.

В волне масштабного строительства инфраструктуры ИИ-вычислений Магуайр считает этот фактор решающим. У Amazon, Google и различных облачных провайдеров есть отличные специалисты, но в SpaceX «каждый превосходен». Перед лицом задач по созданию дата-центров гигаваттного уровня — которые, по его оценке, на один-два порядка сложнее прежних мегаваттных ЦПУ-дата-центров — способность SpaceX решать проблемы «атомного уровня» оставляет конкурентов далеко позади. Дефицит турбин, межштатная передача электроэнергии, международная транспортировка крупногабаритного оборудования… он уверен, что для команды SpaceX все эти вызовы имеют решения.

Starship: крупнейший технологический ров в истории человечества

Магуайр подробно доказывает, что Starship — самая сложная система, когда-либо созданная человечеством, превосходящая признанные технологические вершины, такие как передовое производство чипов, EUV-литография ASML и международные экспериментальные термоядерные реакторы.

Его система оценки такова: если группа лучших специалистов будет стремиться к технологическому прорыву с неограниченными ресурсами, сколько времени это займет? В случае Starship, по его мнению, ответ намного превосходит любую другую технологическую область.

Магуайр приводит глобальную конкурентную картину как доказательство: SpaceX впервые вернула ускоритель в 2015 году, а конкурентам потребовалось около десяти лет, чтобы достичь того же рубежа. Он считает, что по мере развития Starship этот разрыв продолжает увеличиваться, а не сокращаться.

Он подчеркивает, что цепочка поставок Starship глубоко вертикально интегрирована внутри SpaceX, что делает глубину рва «невероятно большой».

Позиция низкозатратного поставщика: структурное преимущество на рынке вычислений

Магуайр считает, что стать низкозатратным поставщиком на товарном рынке — это позиция огромной стратегической ценности. Он сравнивает динамику ценообразования ИИ-вычислений с добычей нефти, а не с широкополосным доступом эпохи интернет-пузыря, поскольку барьеры входа для гигаваттных ИИ-вычислений гораздо выше, цепочка поставок жестче, а циклы строительства длиннее.

Его вывод: даже если стоимость вычислений упадет примерно до 10 миллиардов долларов за гигаватт, SpaceX как самый низкозатратный и гибкий участник сохранит конкурентное преимущество. Он прогнозирует, что в ближайшие четыре года стоимость вычислений вряд ли опустится ниже 20 миллиардов долларов за гигаватт, и в этом ценовом диапазоне, по его мнению, удельные капитальные затраты SpaceX продолжат снижаться по мере ослабления конкуренции.

В своей статье он построил модель прогнозирования для всей компании до 2028 года и отметил, что выручка на гигаватт и капитальные затраты на гигаватт — это пара «констант связи»: если первая снижается, вторая также пропорционально уменьшается, при этом общее количество развернутых SpaceX гигаватт растет, частично компенсируя потери выручки.

Юнит-экономика Starlink: миллиарды выручки с одного запуска

Магуайр раскрыл набор ключевых данных, иллюстрирующих капитальную эффективность Starlink. Текущая годовая выручка спутниковой группировки Starlink составляет около 20 миллиардов долларов, созданная примерно 400 запусками Falcon 9.

Поскольку один запуск Starship по грузоподъемности эквивалентен примерно 20 запускам Falcon 9, теоретически для поддержания годовой выручки в 20 миллиардов долларов требуется всего около 20 запусков Starship, то есть каждый запуск соответствует примерно 1 миллиарду долларов годовой выручки, что за 5-летний жизненный цикл дает около 5 миллиардов долларов выручки на запуск.

Он заявил, что по мере ввода Starship в коммерческую эксплуатацию затраты Starlink, Direct to Cell и орбитальных вычислений значительно снизятся, а достижимый объем рынка соответственно расширится. В своих сценарных прогнозах он ожидает, что масштаб выручки Direct to Cell превзойдет основной бизнес Starlink к 2029–2030 годам.

Магуайр также отметил, что бизнес орбитальных вычислений начнет заметно отражаться в финансовой модели с 2029 года, и он предполагает, что в ближайшее десятилетие уровень вертикальной интеграции SpaceX в области чипов будет сопоставим с ее нынешней позицией в ракетостроении.