Coinbase заработала $719 млн чистой прибыли в III квартале, почти 90% — за счёт роста цен на криптовалюты

Автор: Эрик, Foresight News

Рано утром 30 октября по пекинскому времени Coinbase представила квартальный отчёт, который выглядит «сильным снаружи, но слабым внутри».

В третьем квартале этого года чистая прибыль Coinbase составила $719 млн, увеличившись на 66% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, разводнённая прибыль на акцию — $2.51. Однако общая выручка за квартал составила $1.216 млрд, сократившись на 35% год к году, а операционная прибыль, отражающая результаты основной деятельности, — всего $61.67 млн, что на 87% ниже прошлогоднего уровня.

Ещё более любопытные детали скрыты во второй половине документа. В течение пяти недель с августа по сентябрь CEO Брайан Армстронг, соучредитель Фред Эрсам и президент и COO Эмили Чой последовательно утвердили планы продажи акций с совокупным лимитом 13.5945 млн акций. По цене закрытия 29 октября $160.59 их стоимость составляет около $2.18 млрд.

Откуда взялись $700 млн чистой прибыли?

В третьем квартале доналоговая прибыль Coinbase составила $824 млн, из которых $715 млн, или около 87%, пришлось на доход от инвестиционных криптоактивов. Эта часть прибыли возникла за счёт балансовой переоценки принадлежащих компании биткоинов, Ethereum и других криптоактивов. Вместе с прочим чистым доходом в размере $66.73 млн это и позволило довести чистую прибыль до $719 млн.

Иными словами, если исключить нереализованную прибыль от роста цен на криптовалюты, основной бизнес Coinbase в этом квартале лишь балансировал на грани безубыточности.

Слабость доходной части носит всесторонний характер. В квартальном отчёте компания прямо заявляет, что операционный денежный поток за первые три квартала сократился примерно на $1 млрд, главным образом из-за снижения чистого дохода от потребительских транзакций на $1.1 млрд. Расходная часть при этом движется в противоположную сторону: расходы на исследования и разработки составили $447 млн и продолжили расти в годовом выражении на фоне падения выручки на треть, что усилило отрицательный операционный рычаг.

Если рассмотреть первые три квартала в целом, картина ещё менее оптимистичная. Совокупный чистый убыток Coinbase составил $34.89 млн, тогда как за аналогичный период прошлого года компания получила чистую прибыль в размере $1.927 млрд. Квартальная прибыль в третьем квартале скорее является отражением отскока цен на криптовалюты в отчётности, а не переломным моментом в операционной деятельности.

Трейдеров стало на 20% меньше, а объём USDC достиг рекорда

В третьем квартале транзакционный доход Coinbase составил $590 млн, снизившись на 44% год к году, а его доля в чистой выручке упала с 59% до 51%. Розничный транзакционный доход составил $450 млн, снизившись на 47%, на фоне сокращения объёма потребительских спотовых торгов на 59% год к году. Институциональный транзакционный доход составил $91.65 млн, снизившись на 32%, при этом объём институциональных спотовых торгов сократился на 53%.

Деривативы стали единственным светлым пятном в торговом бизнесе: в отчёте отмечается их устойчивость в неблагоприятных рыночных условиях. Консолидированная с августа 2025 года платформа Deribit позволила росту доходов от деривативов за первые три квартала перекрыть падение спотовых доходов, а рынки прогнозов и торговля акциями также начали вносить дополнительный вклад в этом квартале.

В третьем квартале число активных пользователей Coinbase в месяц составило 7.4 млн против 9.3 млн годом ранее — снижение ровно на 20%. Объём активов на платформе составил $376.6 млрд, сократившись на 27% год к году, из которых около $160.5 млрд снижения обусловлено падением цен на криптовалюты, в основном биткоин; рост количества активов у пользователей компенсировал лишь небольшую часть.

Другую сторону отчётности поддерживает доход от подписок и услуг — $570 млн, что на 20% ниже прошлогоднего уровня, однако его доля в чистой выручке выросла с 41% до 49%. Впервые структура доходов Coinbase приблизилась к соотношению «транзакционные комиссии — подписки» примерно пополам.

В разбивке доход от стейблкоинов составил $307 млн, снизившись лишь на 5%, и оказался самой стабильной статьёй среди всех доходов. Средний остаток USDC внутри продуктов Coinbase достиг исторического максимума, что принесло дополнительные $84.6 млн, однако снижение процентных ставок «съело» $52.8 млн. Доход от вознаграждений за блок составил $85.74 млн, сократившись вдвое, главным образом из-за падения цен Solana и Ethereum и снижения доходности стейкинга. Процентный и комиссионный доход от финансирования составил $68.56 млн, увеличившись на 6% вопреки общей тенденции.

Вокруг USDC расширяются и доходная, и расходная части. С доходной стороны Coinbase в течение года продлила соглашение о распределении доходов с Circle на прежних условиях, условия сотрудничества не изменились. С расходной стороны выплаты пользователям за держание USDC достигли $129 млн, увеличившись на 16% год к году, из-за продолжающегося роста остатков USDC у клиентов платформы. Таким образом, USDC фактически стал вторым двигателем этого бизнеса.

За пределами отчётности существует и акционерная связь. Coinbase владеет долей в Circle, и после выхода Circle на биржу во втором квартале 2025 года эта инвестиция переоценивается по справедливой стоимости. В третьем квартале она принесла доход в размере $39.23 млн, тогда как годом ранее аналогичная переоценка привела к балансовому убытку в $400 млн. От соглашения о распределении доходов до акционерной привязки интересы Coinbase и Circle глубоко переплетены, и состояние рынка стейблкоинов теперь как никогда напрямую определяет «температуру» этой отчётности.

План продажи на $2 млрд

Это самая привлекающая внимание часть квартального отчёта, и её легче всего неверно истолковать.

Согласно раскрытию в форме 10-Q, Армстронг 12 августа утвердил план с лимитом продажи до 8.1674 млн акций, окно исполнения — с 16 ноября 2026 года по 22 октября 2027 года. Эрсам 4 сентября утвердил план с лимитом 3.8666 млн акций, окно — с 7 декабря этого года по 7 июня следующего года. Чой 8 сентября утвердила план с лимитом 1.5605 млн акций, окно исполнения — в течение всего 2027 года.

Совокупно три руководителя планируют продать 13.5945 млн акций, что составляет около 5.1% от общего акционерного капитала компании, причём на одного Армстронга приходится 60%.

Здесь необходимо пояснить ключевое понятие — план Rule 10b5-1. Это механизм комплаенс-торговли, установленный SEC для инсайдеров публичных компаний. Руководители, не владеющие существенной непубличной информацией, заранее письменно фиксируют количество, ценовые условия и график будущей продажи акций, после чего брокер автоматически исполняет план. Изначальный смысл механизма — защитить инсайдеров: если на момент утверждения плана они были «чисты», то даже если продажа совпадёт с благоприятными или неблагоприятными новостями, это не будет считаться инсайдерской торговлей. Внутренняя политика Coinbase сама по себе требует, чтобы руководители торговали акциями компании только через такие планы.

Поэтому, строго говоря, это не означает, что три руководителя немедленно продадут акции на $2 млрд. Все три плана содержат ценовые пороги: продажа сработает только при достижении рыночной ценой заранее установленного уровня, при этом конкретные пороги не раскрываются. Окна исполнения распределены на ближайшие 12–15 месяцев, самое раннее исполнение начнётся с середины ноября. В плане Чой особо отмечено, что лимит включает ещё не предоставленные и не перешедшие в собственность ограниченные акции, поэтому фактически доступное для продажи количество будет заметно меньше номинального лимита.

Процедурно всё соответствует требованиям и не создаёт краткосрочного давления продаж, однако сигнальное значение невозможно игнорировать. Три плана были утверждены в течение пяти недель, совокупный объём превышает $2 млрд, а момент совпал с падением акций Coinbase с годового максимума $361.40 до уровня около $160. Такую коллективную активность рынку трудно не интерпретировать как заявление инсайдеров о текущей оценке компании.

С другой стороны, за первые три квартала Coinbase потратила $1.249 млрд на выкуп примерно 7.13 млн собственных акций, а разрешённый объём выкупа акций был увеличен с $1 млрд до $4 млрд, при этом на счетах остаётся $1.961 млрд доступного лимита. За тот же период компания также погасила конвертируемые облигации на сумму $1.273 млрд, а денежные резервы снизились с $11.285 млрд на начало года до $8.604 млрд.

Однако темпы меняются. В третьем квартале выкуп акций практически остановился: в июле и сентябре не было куплено ни одной акции, лишь в августе было приобретено 38 тыс. акций по средней цене $139.91.

Голосование рынка

После публикации отчётности рынок не оценил «рост чистой прибыли на 66%». На предторговой сессии 30 октября, на момент написания статьи, акции Coinbase торговались по $152.78, что примерно на 4.84% ниже предыдущего закрытия.

Разногласия также очевидны. Средняя целевая цена аналитиков sell-side составляет $210.85, рейтинг остаётся на уровне «покупать», что предполагает потенциал роста около 30% от текущей цены. Однако из-за того, что за последние двенадцать месяцев компания в целом была убыточной, показатель P/E перестал работать, и за мультипликатором P/S около 7x фактически стоит ставка на эластичность крипторынка в следующем цикле.

Barclays твёрдо присвоил рейтинг «ниже рынка» (Underweight), полагая, что глобальная активность криптоторговли в целом слабая, уверенность в более широком восстановлении невысока, а новые направления бизнеса не могут полностью компенсировать зависимость от розничной торговли и доходов от USDC.

Сама Coinbase в квартальном отчёте говорит об этом предельно откровенно: если цены на криптоактивы изменятся на 50%, инвестиционный портфель компании в размере $2.225 млрд принесёт около $1.1 млрд балансовой прибыли или убытка. Колебания прибыли по сути синхронизированы с ценами на криптовалюты.

Чистая прибыль в третьем квартале в размере $719 млн — это скорее прибыль, заработанная благодаря биткоину, чем самой биржей. А график продажи акций на $2 млрд тремя руководителями уже установлен, и самое раннее исполнение начнётся в середине ноября.

Когда цена биткоина находится в неопределённости, рынок будет более трезво оценивать прибыльность и устойчивость Coinbase как компании. Рынку по-прежнему нужны дополнительные данные, чтобы определить, сможет ли рост доли нетранзакционных доходов Coinbase быть устойчивым.