Ожидания повышения ставки ФРС за месяц резко изменились: с 64% до 11%. Почему рынок внезапно развернулся?

До октябрьского заседания ФРС остаются считанные дни, а ожидания финансовых рынков относительно денежно-кредитной политики заметно изменились.

Месяц назад рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам оценивал вероятность повышения ставки ФРС в октябре примерно в 64%. Теперь эта вероятность резко снизилась, и рынок в целом считает, что ФРС сохранит ставку без изменений 28 октября.

Однако проблема в том, что фундаментальные показатели американской экономики, похоже, не демонстрируют явного ухудшения, которое могло бы объяснить такой сдвиг.

В еженедельном обзоре рынка, опубликованном 26 октября, автор Monkey Business Эрик Зальцман задаётся вопросом: инфляция в США по-прежнему заметно выше целевого уровня ФРС в 2%, потребительские и корпоративные расходы остаются устойчивыми, рынок труда относительно силён — почему же инвесторы внезапно перестали верить в дальнейшее повышение ставки?

Автор полагает, что недавнее изменение ожиданий по денежно-кредитной политике, возможно, в большей степени отражает корректировку самих финансовых рынков, а не фундаментальный разворот макроэкономических условий.

Ожидания повышения ставки резко упали, но фундаментальные показатели не ослабли синхронно

Согласно данным фьючерсного рынка, которые приводит автор, вероятность повышения ставки ФРС в октябре за месяц снизилась с 64% почти до нуля. Однако более поздние рыночные данные на 26 октября показывают, что фактическая вероятность повышения составляет около 11–12%, а не полностью нулевая. Рынок оценивает вероятность сохранения ставки без изменений примерно в 88%, а ожидания повышения явно смещаются на декабрьское заседание.

Это изменение означает, что рынок не полностью исключил возможность дальнейшего ужесточения, а начал переоценивать сроки повышения ставки.

Зальцман относится к этому скептически. Он отмечает, что инфляция по-прежнему выше целевого уровня ФРС, экономическая активность не демонстрирует явной остановки, потребители и компании продолжают тратить. Иными словами, основные экономические условия, поддерживающие жёсткую позицию ФРС, не исчезли.

На этом фоне волатильность финансовых рынков в последнее время стала более выраженной.

За прошедшую неделю американские технологические акции оставались под давлением, особенно усилились опасения по поводу окупаемости инвестиций в искусственный интеллект. Одновременно цены на казначейские облигации США выросли, а доходности снизились, что указывает на возможное сокращение рисковых позиций в акциях и переток средств в американские гособлигации с всё ещё относительно высокой доходностью.

Автор считает, что такие потоки капитала могут влиять на оценку рынком будущей траектории ставок.

Охлаждение сделок с ИИ и переток капитала в казначейские облигации

За прошедшую неделю сомнения рынка относительно инвестиционного цикла в искусственный интеллект продолжили усиливаться.

Акции провайдера облачных вычислений для ИИ CoreWeave продолжили слабеть, а Meta подверглась распродаже из-за планов дальнейшего увеличения капитальных расходов на ИИ.

Согласно статье, Meta планирует увеличить капитальные расходы на весь 2026 год до 135–145 миллиардов долларов, а также впервые с момента IPO в 2012 году раскрыла дефицит свободного денежного потока. После публикации этих новостей акции Meta упали примерно на 7%.

Ключевой вопрос для всей цепочки ИИ меняется: рынок больше не сосредоточен только на том, сможет ли ИИ-бизнес стимулировать рост выручки, а всё больше обеспокоен тем, когда огромные капитальные затраты превратятся в устойчивый денежный поток.

Одновременно, как отмечает автор со ссылкой на The Wall Street Journal, выручка Anthropic за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2026 года, составила около 16 миллиардов долларов, но операционный убыток всё ещё достиг примерно 8 миллиардов долларов. Это ещё раз подчёркивает ценовое давление, с которым сталкиваются ИИ-компании в процессе быстрого расширения.

По мере переоценки рынком доходности инвестиций в ИИ коррекция технологических акций может побудить часть институциональных инвесторов перераспределить активы.

На прошлой неделе индекс Nasdaq снизился в сумме на 4,5%, а доходность 10-летних казначейских облигаций США упала на 9 базисных пунктов, закрывшись около 5%. Реальная доходность 10-летних защищённых от инфляции облигаций (TIPS) снизилась на 12 базисных пунктов до 2,65%.

Зальцман полагает, что часть инвесторов, возможно, сокращает прежние концентрированные ставки на сделки с ИИ и переводит средства в американские гособлигации с всё ещё привлекательной доходностью.

Однако он не считает, что текущий рост цен на казначейские облигации будет устойчивым в долгосрочной перспективе.

По его мнению, недавнее снижение доходности казначейских облигаций может быть временным отскоком в рамках медвежьего рынка в сочетании с притоком капитала в защитные активы. Пока инфляция и экономический рост в США остаются устойчивыми, сохраняется риск повторного роста долгосрочных ставок.

Сам автор также держит позицию через PFIX для хеджирования риска значительного роста долгосрочных ставок, что отражает его общую склонность к повышению долгосрочной доходности.

Это создаёт противоречие на текущих финансовых рынках: инвесторы сокращают риски из-за опасений по поводу окупаемости ИИ, но снижение доходности, вызванное перетоком средств в казначейские облигации, не означает, что инфляционное давление в США принципиально решено.

Рост цен на нефть и промежуточные выборы усиливают неопределённость политики

Помимо инвестиционного цикла в ИИ, Зальцман подчёркивает влияние цен на энергоносители и политических рисков на рынок.

За прошедшую неделю фьючерсы на нефть WTI выросли на 4,29%, закрывшись на уровне 103,27 доллара за баррель. Эскалация геополитической напряжённости в регионе Персидского залива заставила рынок вновь обратить внимание на риски поставок энергоносителей.

Одновременно приближаются промежуточные выборы в США, и неопределённость политических перспектив также возрастает.

Для ФРС эти факторы означают, что инфляционные риски ещё не устранены. Особенно в условиях сохранения высоких цен на энергоносители, даже если склонность к риску на финансовых рынках в последнее время снизилась, нельзя напрямую делать вывод о необходимости смягчения денежно-кредитной политики.

С одной стороны, рынок начал снижать ставки на повышение в октябре, с другой — по-прежнему сталкивается с потенциальным давлением ужесточения из-за высоких цен на нефть, устойчивой инфляции и устойчивого экономического роста.

Автор считает, что краткосрочная коррекция цен на финансовые активы и фундаментальные основы денежно-кредитной политики, возможно, разошлись, и это расхождение в конечном итоге должно быть подтверждено последующими экономическими данными.

Данные по ВВП и PCE определят, развернутся ли ожидания повышения ставки снова

Ключевым событием этой недели станет заседание ФРС 27–28 октября. Рынок в целом ожидает сохранения ставки без изменений, поэтому инвесторам важнее следить за тем, как в заявлении о политике будут оцениваться инфляция, экономический рост и необходимость дальнейшего повышения ставки.

Одновременно на этой неделе будет опубликован ряд важных экономических показателей.

29 октября США опубликуют предварительную оценку ВВП за третий квартал; консенсус-прогноз рынка, который приводит автор, составляет около 3,2% в годовом исчислении. В тот же день будут опубликованы данные по индексу цен расходов на личное потребление (PCE) за сентябрь, включая ключевой для ФРС показатель базовой инфляции PCE, а также данные по личным доходам, потребительским расходам и числу первичных заявок на пособие по безработице.

Индекс стоимости занятости (ECI) за третий квартал, публикуемый 30 октября, даст дополнительные основания для оценки давления со стороны роста заработной платы.

Если рост ВВП останется сильным, базовая инфляция PCE останется повышенной, а рынок труда не покажет явного охлаждения, рынку, возможно, придётся пересмотреть быстро снизившиеся ожидания повышения ставки.

Напротив, если данные по экономическому росту и инфляции покажут признаки охлаждения, недавняя переоценка ожиданий ужесточения на рынке облигаций получит более прочную фундаментальную поддержку.

Ключевой вывод Зальцмана состоит в том, что скорость изменения рыночных ожиданий относительно траектории политики ФРС, возможно, уже превысила скорость фактического изменения фундаментальных экономических показателей.

Рынок закладывает паузу в повышении ставки ФРС, но пауза и завершение цикла ужесточения — не одно и то же. Данные по ВВП, PCE и стоимости занятости в ближайшие дни станут важным основанием для определения того, является ли текущая корректировка ожиданий по ставкам подлинным поворотом в политическом тренде или временным отклонением, вызванным краткосрочными колебаниями финансовых рынков.