Webull запустит в ноябре регулируемые CFTC бессрочные фьючерсы на биткоин от Kalshi

В релизе компании от 20 октября указано, что биржей выступит KalshiEX, а клиринговой организацией — Kalshi Klear. Клиенты, одобренные для торговли фьючерсами, будут использовать существующие счета Webull Futures. Webull не опубликовала точную дату запуска, полный список активов или график начальной маржи для каждого контракта.

Для брокерского клиента, знакомого с опционами на акции или обычными фьючерсами, необычной особенностью является отсутствие срока экспирации. Позиция может оставаться открытой, пока выполняются маржинальные обязательства. Это не постоянное право удерживать экспозицию без новых требований к денежным средствам: платежи финансирования, движение цен и требования к поддержанию маржи продолжаются, пока сделка активна.

Ноябрь представит существующий контракт на новом интерфейсе

Комиссия по торговле товарными фьючерсами одобрила бессрочный контракт на биткоин от KalshiEX 29 мая. В объявлении об одобрении BTCPERP описывается как фьючерсный контракт, привязанный к спотовой цене биткоина. Kalshi вывела продукт на рынок в июне; предстоящий запуск Webull меняет дистрибуцию, а не первоначальную дату одобрения или базовую природу контракта.

Webull сообщает, что первое предложение будет включать биткоин и отдельные криптоактивы. Дальнейшие добавления зависят от регуляторного рассмотрения и требований биржевого листинга. В заявлении нет оснований обещать, что каждая монета, которой клиент может торговать на офшорной площадке, появится на счете Webull Futures. Более широкий доступ до конца года — это ожидание компании, а не подтвержденный общенациональный запуск для каждого владельца счета.

Первое освещение бессрочного контракта Kalshi на биткоин описывало майское регуляторное решение, а последующий запуск Kalshi установил, что контракт уже доступен на бирже. Webull добавляет отдельные брокерские отношения и гораздо более знакомый интерфейс для инвесторов, чьи счета уже содержат другие продукты.

KalshiEX — это назначенный контрактный рынок под надзором CFTC. Kalshi Klear — зарегистрированная клиринговая организация по деривативам. Webull предоставляет брокерский канал для клиентов через счета, одобренные для фьючерсов. Эти названия не взаимозаменяемы. Инвестор, размещающий ордер через Webull, торгует биржевым деривативом, который клирингуется в отдельной регулируемой организации; актив, отображаемый на экране Webull, не является биткоином, хранящимся в спотовом кошельке.

Денежные потоки не похожи на спотовую покупку биткоина

Покупатель спотового биткоина платит за монеты и затем владеет активом, подлежащим кастодиальным соглашениям. Трейдер BTCPERP вносит обеспечение для расчетного фьючерсного контракта. В заявке Kalshi в CFTC указано, что контракт не имеет фиксированной экспирации и рассчитывается наличными. Ценовая экспозиция, маржа и финансирование определяют экономический результат счета; трейдер не получает ончейн BTC только потому, что цена фьючерса выросла.

Обычные датированные фьючерсы сходятся через экспирацию или переносятся на другой срок. Бессрочный контракт не имеет запланированной конечной точки. Его механизм финансирования переводит стоимость между длинными и короткими позициями в соответствии с правилами биржи, чтобы цена дериватива оставалась привязанной к базовому ориентиру. Финансирование может меняться со временем. Верное направление прогноза конечной цены биткоина все равно может привести к убыткам, если издержки на удержание, внутридневные потери или принудительная ликвидация превысят возможности счета до наступления движения.

В образовательных материалах Kalshi указано, что их приложение корректирует финансирование 3 раза в день. Эта информация описывает текущую документацию продукта биржи, а не обещание, что Webull будет представлять все расчеты или уведомления идентичным образом. Перед торговлей клиенту потребуются действующие спецификации контракта, формула финансирования, график комиссий и сроки движения денежных средств, применимые к открываемой позиции.

Рассмотрим упрощенную иллюстрацию без предположения о действующих маржинальных ставках. У клиента есть $1,000 обеспечения, и он открывает длинную экспозицию на $5,000. Падение цены фьючерса на 5% представляет собой торговый убыток в $250 до комиссий и финансирования, или четверть начального обеспечения. Рост на 5% дал бы такой же валовой доход, но кредитное плечо усиливает оба направления. Счет может столкнуться с требованием о поддержании маржи или ликвидацией до полного движения на 5% в зависимости от фактических порогов биржи, обеспечения и промежуточного финансирования. Цифры иллюстрируют арифметику, а не объявленный Webull лимит кредитного плеча.

Одобренный контракт не означает одобрение для каждого клиента

Webull заявляет, что первоначальный доступ предназначен для подходящих клиентов из США, одобренных для торговли фьючерсами. Существующий доступ к акциям или криптовалютам Webull не означает, что фьючерсный счет одобрен. Фьючерсные продукты имеют отдельные раскрытия, процедуры пригодности или открытия счета, маржинальные обязательства и юрисдикционные правила. Компания не раскрыла, сколько существующих клиентов соответствуют ее критериям.

Одобрение контракта Kalshi касалось биржевого листинга в соответствии с Правилом 40.3 CFTC. Биржа должна работать в рамках обязательств назначенного контрактного рынка, а ее клиринговая организация — в рамках отдельного режима деривативов. Брокерский доступ добавляет привлечение клиентов и отношения с комиссионером по фьючерсам. Эти уровни не исчезают, потому что сделка отображается рядом с акциями и опционами в одном приложении.

Появление бессрочных криптоконтрактов Kraken в США и маршрут Coinbase к глобальной ликвидности бессрочных контрактов показывают, что Webull выходит на рынок с несколькими структурами. Некоторые продукты торгуются на назначенных биржах США; другие маршрутизируются через схемы с иностранными фьючерсами в соответствии с руководством персонала CFTC. Рассматривать каждое предложение с маркировкой «бессрочный» как один и тот же регулируемый контракт означало бы скрыть различия в площадке, кастоди, марже и юридических требованиях.

Существует различие даже внутри бизнеса Kalshi. Компания управляет событийными контрактами, а также криптодеривативами. Ее бессрочный контракт на биткоин — это фьючерсный контракт, привязанный к спотовому биткоину, одобренный специальным приказом CFTC. Спор о том, как штаты регулируют контракты на спортивные события, не меняет базовую цену, механизм финансирования или архитектуру фьючерсного клиринга этого инструмента.

Финансирование может превратить выигрышное направление в убыточную сделку

Бессрочное финансирование часто описывают как небольшую регулярную корректировку. Небольшие ставки накапливаются, когда позиция остается открытой, а временный скачок может сделать удержание дорогим именно тогда, когда трейдеры с кредитным плечом толпятся в одном направлении. Платеж финансирования отделен от прибыли или убытка, вызванного движением цены биткоина. Выписка по счету, в которой они объединены без пояснений, может дать неполное представление о том, почему изменился капитал.

Предположим, позиция с номиналом $10,000 платит иллюстративную ставку финансирования 0.01% на каждом из 3 дневных интервалов. Платежи составят $3 в день, или $90 за 30 дней, если номинал и ставка постоянны. Они редко остаются постоянными. При 0.10% за интервал тот же расчет дает $30 в день и $900 за 30 дней. Ни одна цифра не является прогнозом финансирования Kalshi. Упражнение показывает, почему рекламируемая позиция без срока действия имеет постоянную цену, даже когда отображаемая цена BTC не меняется.

Маржа создает второй таймер. Длинная позиция может терять обеспечение при падении рынка. Если капитал счета опускается ниже требований к поддержанию, процесс ликвидации может закрыть позицию, лишая трейдера возможности ждать восстановления. Объяснение маржи Kalshi описывает изолированную маржу в своем приложении. Реализация на уровне счета и любые брокерские настройки должны быть проверены в условиях продукта, когда Webull запустится.

Kalshi и Webull подчеркивают регулируемую инфраструктуру и видимость уровней ликвидации. Эти функции делают риск измеримым, а не отсутствующим. Инвестор может сравнить требование к поддержанию и ожидаемые платежи финансирования перед входом, затем следить за живым балансом, а не предполагать, что бессрочный контракт можно оставить без внимания. Свод правил биржи, клиринговые уведомления и раскрытия Webull предоставят определяющие детали.

Аргументы за внедрение бессрочных контрактов в брокерскую платформу

Глава Webull в США Энтони Денье в объявлении компании сослался на значительный глобальный спрос на бессрочные фьючерсы, заявив, что годовой объем превысил $90 трлн в 2025 году. Это отраслевая оценка Webull, а не показатель объема для запланированного ноябрьского запуска или для биткоин-контракта Kalshi. Аргумент за интеграцию прост: инвесторы, уже использующие регулируемый фьючерсный счет, могут получить доступ к биржевой версии без перехода на офшорную площадку.

Отдельная клиринговая организация может осуществлять неттинг и управлять обязательствами в соответствии с установленными правилами деривативов, в то время как одобренный клиент видит информацию о марже и финансировании через брокера. Webull сообщает, что доступ будет находиться рядом с другими фьючерсами на счете, а акции, опционы, спотовая криптовалюта и событийные продукты — в других местах платформы. Возможность видеть несколько активов в одном приложении может упростить навигацию, хотя консолидированное представление не объединяет их защиту или методы расчетов.

Конкуренция реальна. Расширение Kalshi на дополнительные бессрочные криптоконтракты дает Webull более одного потенциального базового актива; у Kraken и Coinbase есть собственные клиентские базы и маршруты ликвидности. Если регулируемые книги заявок в США углубятся, у трейдеров может появиться больше выбора по спредам, обеспечению, часам и исполнению. Само объявление не предоставляет сравнительных данных о ценах, показывающих, что Webull будет дешевле или ликвиднее конкурентов.

Контраргумент заключается в том, что офшорные площадки имеют многолетнюю ликвидность, глубокие книги заявок и знакомые практики обеспечения. Новый брокерский канал дистрибуции не может воссоздать эти условия в день запуска. Объем на площадке — не то же самое, что открытый интерес, а общебиржевой показатель мало говорит о глубине конкретного контракта в волатильный час. Первая опубликованная торговая статистика после запуска Webull даст более прочную основу для оценки того, создает ли новый доступ устойчивую активность.

Формирование цены и ориентир финансирования заслуживают внимания

Расчетный фьючерс на биткоин нуждается в ориентире для базовой спотовой цены. Спецификации биржи определяют индекс или расчет, интервалы финансирования, процедуры на случай сбоев и платежи, связанные с расчетами. Даже инвестор, чей взгляд направлен на биткоин, а не на дериватив, подвержен этим правилам контракта, пока позиция открыта.

Спред между бессрочным контрактом и базовой ценой может расширяться на быстром рынке. Финансирование способствует конвергенции со временем, но не гарантирует, что бессрочный контракт всегда торгуется точно по спотовой цене. Маркет-мейкеры могут котировать в обе стороны, когда доступно хеджирование; тонкий стакан заявок может привести к худшему исполнению или ликвидации по цене, отличной от беглого взгляда на справочный график. Цена исполнения клиента, справочный уровень и ставка финансирования должны рассматриваться как отдельные наблюдения.

На круглосуточном рынке системы управления рисками должны работать вне обычных часов фондового рынка. Криптовалюта движется по выходным; требование к поддержанию маржи по-прежнему действует, когда американские акции закрыты. Пользователь брокера, предполагающий, что торги приостановятся, когда закроются фондовые биржи, может неправильно понять продукт. Webull еще не опубликовала точный график запуска или какой-либо специфический для продукта график окон обслуживания для нового маршрута дистрибуции.

CFTC одобрила BTCPERP от Kalshi после рассмотрения заявки, но регуляторное одобрение не является оценкой регулирующего органа того, что позиция с кредитным плечом подходит каждому инвестору. Одобрение касается биржевого контракта и применимых рыночных правил. Пригодность клиента, стоимость финансирования и индивидуальные убытки относятся к другому решению на уровне брокера и счета.

Что остается необъявленным до ноября

Один нерешенный вопрос касается того, что именно видит трейдер при изменении обеспечения на фьючерсном счете. Биржа рассчитывает маржу по своим правилам, клиринговая организация управляет обязательствами после сделки, а Webull отображает показатели счета клиенту. Эти процессы могут быть представлены в одном интерфейсе, но это не один и тот же расчет. Экран на уровне позиции должен различать доступные денежные средства, начальную маржу, маржу поддержания, нереализованную прибыль или убыток и накопленное финансирование. Компания заявляет, что намерена дать пользователям видимость финансирования, кредитного плеча и уровней ликвидации; живой интерфейс еще предстоит увидеть.

Владелец счета, сравнивающий два бессрочных контракта, должен смотреть на единицы, в которых котируются цены и финансирование. Процентная ставка финансирования применяется к номинальной экспозиции, а не только к долларам, внесенным в качестве обеспечения. В предыдущем примере с $5,000 комиссия за финансирование 0.10% составит $5 за один интервал, даже если клиент внес только $1,000. Указание этих $5 как 0.10% от обеспечения занизило бы эффект в пять раз. Изменения номинальной стоимости или размера позиции меняют денежный платеж, поэтому постоянная историческая ставка финансирования не является адекватным прогнозом стоимости удержания.

Клиринговая структура играет роль, когда одна сторона сделки не может платить. Зарегистрированная клиринговая организация поддерживает правила сбора маржи и обработки дефолтов между участниками. Ее присутствие может снизить двусторонний риск контрагента в этой системе, но не страхует торговые убытки клиента и не обещает благоприятное исполнение в стрессовых условиях. Сделка остается с кредитным плечом и может быть закрыта применимым механизмом ликвидации. Полезное сравнение после запуска должно изучить фактическое клиентское соглашение и свод правил биржи, а не предполагать, что слово «регулируемый» описывает каждый риск, с которым сталкивается позиция.

Существует дополнительный вопрос о том, как выбирается первая аудитория. Webull сообщила, что начальная группа состоит из подходящих, одобренных фьючерсных клиентов. Количество таких счетов не раскрывается, как и доля, которую Webull намерена активировать в ноябре. Даже если биржа листингует несколько базовых активов, брокер может поэтапно предоставлять доступ клиентам. Поток заказов первой недели, таким образом, является совместным показателем ликвидности биржи и решений о дистрибуции, а не чистым показателем американского аппетита к биткоин-бессрочным контрактам в целом.

Webull назвала месяц, а не дату. Она назвала биткоин, но оставила другие стартовые активы неуточненными. Компания пообещала более широкий доступ до конца года, не раскрывая, сколько подходящих клиентов получат доступ на первом этапе. Пока нет данных о спреде между ценой покупки и продажи в день запуска, открытом интересе или объеме клиентов Webull для измерения.

Основные документы устанавливают последовательность: одобрение CFTC в мае, начало торгов Kalshi в июне и объявление Webull о дистрибуции в октябре для запуска в ноябре. Они не устанавливают, что Webull создаст новый фьючерсный контракт на биткоин, изменит маржинальные правила биржи или доставит биткоин в кошельки клиентов. Разумный анализ планируемого продукта начинается со спецификаций контракта и заканчивается первыми фактическими условиями счета и рыночными данными.

Webull сообщает, что подходящие пользователи будут торговать через свои счета Webull Futures. Биржей и клиринговой организацией являются KalshiEX и Kalshi Klear соответственно. В релизе от 20 октября говорится, что дополнительные продукты появятся только после регуляторного рассмотрения и требований биржевого листинга.