Какие DeFi-токены растут, пока биткоин в боковике?

Автор оригинала: The DeFi Edge

Перевод: Luffy, Foresight News

Биткоин уже два месяца торгуется в боковике, но многие DeFi-токены вовсе не лежат на месте вслед за рынком.

После августовского роста на 21% биткоин вошёл в диапазон. С 22 августа дневная цена закрытия BTC колебалась между $75 600 и $86 600. За этот период биткоин в целом вырос на 5,6%, а Ethereum, наоборот, снизился на 2,7%.

Из 19 отобранных нами ведущих DeFi-токенов, которые распределяют доходы держателям, 14 обогнали биткоин. Raydium вырос на 178%. Медианный рост этой группы составил 12,9% — более чем вдвое выше роста биткоина.

Почему важно смотреть на «реальный доход держателей»?

Ориентироваться только на общую выручку протокола — заблуждение. Некоторые протоколы зарабатывают много, но не делятся с держателями токенов: доход может в итоге достаться команде.

Поэтому в этой статье учитывается «реальный доход держателей»: выкуп и сжигание токенов, сжигание комиссий, прямые выплаты держателям. Методология взята у DeFiLlama.

Чтобы попасть в выборку, токен должен соответствовать следующим условиям:

• Учитываются только ключевые DeFi-проекты: DEX, бессрочные контракты, кредитование, CDP, ликвидный стейкинг, доходные инструменты, агрегаторы доходности. Публичные блокчейны, оракулы и лаунчпады не входят в выборку (включая Pons и подобные).
• На 22 августа рыночная капитализация превышала $100 млн.
• За последний год были выплаты дохода держателям.

В статистику включались все токены, удовлетворяющие критериям. Например, Raydium использует доход от лаунчпада для выкупа токенов, а Hyperliquid напрямую сжигает комиссии — оба случая считаются реальным доходом держателей.

Период анализа: с 22 августа по 20 октября, сравнение с предыдущими 59 днями. Цены взяты с CoinGecko. В итоге отобрано 19 токенов.

В таблице «Капитализация / годовой доход держателей» означает отношение общей рыночной капитализации к сумме, выплаченной держателям за год при текущем уровне доходов. Чем ниже значение, тем дешевле инвестору обходится каждый доллар дивидендов.

Какие токены показали лучший результат?

Разделим токены на две группы: у тех, где выплаты держателям выросли, медианный рост цены составил 18,3%; у остальных — лишь 6,9%.

У трёх лидеров есть понятная логика роста доходов:

• Raydium: 5 сентября платформа токенизированных акций StonkFun подключилась к LaunchLab от Raydium. Объём выкупа RAY вырос с $360 тыс. в июле до $3,94 млн в сентябре — в 11 раз.
• Uniswap: механизм распределения комиссий уже запущен, а благодаря огромному объёму торгов на Robinhood Chain в сентябре почти половина дохода протокола Uniswap пришлась на эту сеть.
• Aerodrome (AERO): после слияния Aerodrome и Velodrome держатели токенов получают торговые комиссии, а также платежи проектов за покупку ликвидности. В сентябре этот доход достиг $14,9 млн, превысив $10,5 млн, выплаченных поставщикам ликвидности.

Справедливо и обратное: у edgeX реальный доход держателей снизился на 15%, а цена токена упала на 22% — худший результат в выборке.

Означает ли низкая оценка хорошую возможность? Данные дают неожиданный ответ. У AERO самый низкий мультипликатор оценки — всего 8,7x, а цена выросла на 77%; у edgeX оценка 15x — вторая самая низкая в выборке, но динамика цены худшая. Ориентируясь только на уровень оценки, невозможно предсказать дальнейшее движение токена.

Есть и токены, которые не вписываются в эту закономерность.

• Hyperliquid (HYPE): доход держателей вырос на 79%, но цена выросла лишь на 6%. По полностью разводнённой оценке (FDV) мультипликатор достигает 85x; ежемесячно разблокируется HYPE примерно на $800 млн, а объём выкупа составляет лишь $75 млн в месяц — рынку приходится поглощать огромное давление продаж.
• Sky (SKY): 13 августа в результате голосования по управлению 55% дохода каждого периода направляется на выкуп токенов, а 45% распределяется среди стейкеров. Доход держателей вырос почти в четыре раза, но цена поднялась лишь на 11%.
• Aave (AAVE): после инцидента с безопасностью rsETH Aave приостановил выкуп токенов и за анализируемый период не выплачивал держателям никаких дивидендов, однако цена всё равно выросла на 24%.

Я считаю, что рынок оценивает как текущий уровень выплат, так и ожидания будущих доходов. Ожидания по выплатам — не единственный фактор, влияющий на цену.

Как выбирать DeFi-токены, если биткоин снова уйдёт в боковик?

При анализе проекта нужно одновременно учитывать три момента, и ни один нельзя упускать:

• Реальный доход, который проект выплачивает держателям, уже растёт.
• Должны быть конкретные драйверы: запуск нового направления, включение распределения комиссий, приносящее больше объёма торгов, слияние протоколов и тому подобное.
• Обязательно проверяйте разблокировки токенов и полностью разводнённую оценку FDV. Hyperliquid — наглядный пример: как только на рынок выбрасывается большое количество разблокированных токенов, это сдерживает рост цены.

Дополнительные пояснения

• Выборка включает лишь 19 токенов, период анализа — 59 дней, поэтому выводы не обладают абсолютной убедительностью. Если добавить ещё месяц данных, позиции токенов из середины списка могут полностью измениться.
• Цена и доход держателей рассчитаны за один и тот же двухмесячный период. Этот метод — лишь наблюдательный индикатор и не означает, что 22 августа по этим правилам можно было точно выбрать токены, которые вырастут.
• Мультипликаторы оценки в статье рассчитаны по оборотной рыночной капитализации. У многих проектов есть крупные заблокированные токены, из-за чего оценка выглядит дешевле, чем на самом деле. У Hyperliquid мультипликатор по оборотной капитализации составляет 19,6x (оборотная капитализация $18,1 млрд), а по FDV — 85x (FDV $77,8 млрд).
• Данные о доходах держателей взяты из DeFiLlama. Они не могут быть точны на сто процентов, но это лучший доступный источник в индустрии.
• Некоторые проекты выплачивают доходы пакетно. Например, выкуп Lido выполняется единоразово после голосования DAO, поэтому низкий доход в отдельном месяце не означает, что проект прекратил выплаты.
• Meteora не участвовала в сравнении роста двух групп: функция выплат у проекта только запущена, и исторических данных для сравнения нет.
• Доход держателей THORChain формируется за счёт сжигания RUNE из комиссий за свопы. 12 сентября доля сжигания была снижена с 5% до 1%, поэтому колебания цены токена не связаны с логикой роста выплат.
• Дополнительные данные по аномальным выборкам. За эти 59 дней Hyperliquid выплатил держателям $146,9 млн — 59% от общего дохода всей выборки; команда ежемесячно разблокирует около 9,9 млн HYPE. Мультипликатор оценки Sky снизился с 98x до 28,5x.