Эйфория от отчетов ИИ скрывает риски левериджа: совокупный леверидж Уолл-стрит взлетел до 214%

Аукцион 20-летних гособлигаций США прошел без ажиотажа, фьючерсы на основные индексы США растеряли часть роста

Благодаря сильным отчетам технологических гигантов и SpaceX аппетит к риску полностью вернулся, и в среду все три основных индекса США закрылись в плюсе: Dow Jones вырос на 0,69%, достигнув максимума более чем за месяц; S&P 500 прибавил 0,58%, показав третий день роста подряд; Nasdaq Composite взлетел на 1,05%, второй раз за неделю поднявшись более чем на 1%. Однако после закрытия торгов фьючерсы на Nasdaq и S&P 500 растеряли рост, и рынок мгновенно почувствовал опасность. Бывший президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Дадли выступил с жестким предупреждением, заявив, что капитальные расходы на центры обработки данных для ИИ вытесняют ресурсы финансирования, а эффект богатства от акций технологических компаний стимулирует потребление, создавая «американские горки» процентных ставок. Если рост капитальных расходов достигнет пика или кредитование сократится, траектория ставок может резко развернуться.

Из-за атак хуситов на аэропорт Даммам и нефтяное месторождение Shaybah компании Saudi Aramco, а также эвакуации неосновного персонала США из Саудовской Аравии и приближения израильских войск к границе Ирана, паника из-за перебоев с поставками подтолкнула цены на нефть вверх: WTI в ходе торгов пробила отметку $100, а Brent в какой-то момент превысила $111. Хотя министр иностранных дел Ирана Арагчи заявил о готовности поэтапно восстановить судоходство через посредничество, он ясно дал понять, что до достижения взаимопонимания пролив не будет полностью открыт. Старший трейдер по энергоносителям CIBC Ребекка Бабин отметила, что продолжающаяся военная активность и риск повторного удара США и Израиля по Ирану после промежуточных выборов в США обеспечивают мощную поддержку ценам на нефть.

Столкнувшись с неконтролируемым ростом цен на нефть и предстоящими 3 ноября промежуточными выборами в Конгресс, администрация Трампа лихорадочно использует все доступные политические инструменты для снижения инфляции. На российско-украинском фронте Украина усилила атаки на российские НПЗ, а ограничения на поставки нефтепродуктов из Персидского залива подтолкнули среднюю цену дизельного топлива в США к рекордным $6,32 за галлон. Трамп не только заключил редкое соглашение с Москвой о поставках дизельного топлива (вице-премьер России Новак подтвердил, что первый танкер с 300 000 баррелей дизельного топлива отправится в США в четверг), но и под давлением сенаторов от обеих партий Министерство энергетики объявило о задействовании почти трети северо-восточного аварийного резерва печного топлива и выделило $42 млн на продвижение газопроводов, пытаясь максимально использовать стратегический нефтяной резерв (SPR уже упал до минимума с 1982 года, на прошлой неделе сократился еще на 300 000 баррелей, запасы сырой нефти уменьшились более чем на 3 млн баррелей, а запасы дистиллятов выросли почти на 2 млн баррелей). Однако главный энергетический консультант Gulf Oil заявил, что эти меры не решат проблему нехватки нефтеперерабатывающих мощностей.

Тем временем спецпосланник Трампа Уиткофф и зять Кушнер встретились с Путиным в Санкт-Петербурге почти на три часа. Россия освободила американского учителя в знак доброй воли и принципиально согласилась возобновить трехсторонние технические консультации России, США и Украины в Абу-Даби после 10 ноября (Путин даже предложил помочь США в посредничестве по иранской ядерной проблеме и поставках удобрений). Однако помощник президента России Ушаков признал, что не удовлетворен прогрессом переговоров США, Украины и Европы в Осло, разногласия по территориальным вопросам и НАТО сохраняются, а Зеленский также скептически относится к искренности России.

Аукцион 20-летних гособлигаций США прошел без ажиотажа: доходность по итогам аукциона оказалась почти на 1 базисный пункт выше доаукционного уровня, а доходность 10-летних гособлигаций США держится на высоком уровне 5,10%. Давление на мировом рынке облигаций резко возросло: член управляющего совета ЕЦБ Казакс предупредил, что устойчиво высокая инфляция может потребовать дальнейшего ужесточения политики; доходность 10-летних гособлигаций Франции впервые с 2002 года превысила 5%, а спред между французскими и немецкими облигациями расширился до 15-летнего максимума. Что касается баланса ФРС, научный сотрудник Брукингского института Крис Хьюз предложил председателю ФРС Кевину Уоршу заменить концепцию «достаточных резервов» на «гибкие резервы» и за счет отмены лимитов на постоянные операции репо сократить баланс ФРС с $6,8 трлн до $4,5 трлн.

Сегодня утром цены на золото немного снизились вслед за фьючерсами на американские акции, а серебро и другие сырьевые товары, включая медь (которая выросла до $6 за фунт), остаются относительно устойчивыми. Глава отдела глобальных тематических и отраслевых инвестиций BlackRock поддержал долгосрочные перспективы золота, отметив, что сейчас мир находится в опасной ситуации умеренной стагфляции, долгосрочного снижения покупательной способности доллара и неконтролируемого суверенного долга. Рынок государственных облигаций подает предупреждающие сигналы, и странам в конечном итоге придется размывать долг инфляцией, поэтому после прорыва отметки $4000 золото остается лучшей «страховкой инвестиционного портфеля» (рекомендуемая доля — 10%). Он также подчеркнул, что акции золотодобывающих компаний обладают трехкратным левериджем к цене золота (как и медь и другие сырьевые товары), но резко раскритиковал четыре крупнейшие горнодобывающие компании, включая Barrick и Newmont, за недальновидность: они безрассудно объявили о выкупе акций на $12 млрд на пике цен, но прекратили выкуп, когда цена золота упала до $4000 (акции подешевели на 40%).

Технологические гиганты безудержно тратят деньги, инвестбанки используют «магию коротких позиций», чтобы поддерживать игру

Прошлой ночью американский рынок акций получил поддержку от сильных отчетов SpaceX и технологических гигантов: секторы чипов, памяти, оптической связи, космических технологий и криптовалют резко выросли, а индекс Philadelphia Semiconductor подскочил почти на 2%. Главный рыночный стратег Cresset Джо Зайдл считает, что впечатляющие результаты SpaceX — это общее явление сохраняющегося сильного спроса в индустрии ИИ; стратег Nationwide Марк Хэкетт отметил, что капитал возвращается на рынок на фоне фиксации прибыли.

Отвечая на сомнения рынка в том, что «пузырь ИИ повторит крах доткомов», министр финансов США Бессент на закрытом благотворительном ужине, организованном JPMorgan и RobinHood, прямо заявил генеральному директору Bridgewater, что бум ИИ — это вовсе не интернет-пузырь вроде «Pets.com» и системных проблем нет, потому что «самые умные люди мира вложили 99% своего чистого капитала в эту сферу» (хотя бывший министр финансов Йеллен позже намекнула на риск информационной асимметрии в таких закрытых встречах).

Однако под поверхностью эйфории вокруг вычислительных мощностей балансы Уолл-стрит натянуты до предела. Стратег Bloomberg Саймон Уайт ранее предупреждал о возникшем узком месте в предложении акций на $223 млрд, а финансовый директор Goldman Sachs Денис Коулман и финансовый директор UBS Тодд Такнер признали, что спрос на финансирование значительно превысил допустимые лимиты. В июле этого года фонд Situational Awareness, управляемый «гением ИИ» Леопольдом, сократился с $45 млрд до $10 млрд и был вынужден продать активы Citadel с 10-процентной скидкой — это яркий пример системной переполненности.

Ради получения высокой прибыли от прайм-брокерских услуг (Barclays прогнозирует выручку от акционерного бизнеса в третьем квартале на уровне £865 млн, что является максимумом с 2009 года), Barclays через внутренний аукционный механизм принудительно перераспределяет капитал в обход лимитов риск-менеджмента, что привело к проверке Банком Англии портфеля финансирования азиатских акций ИИ; трейдеры Goldman Sachs и Barclays оказывают давление на клиентов, заставляя их «наращивать короткие позиции», чтобы сократить использование баланса. Данные Ли Копперсмита из Goldman Sachs показывают, что чистый леверидж американских хедж-фондов long-short снизился до пятилетнего минимума в 43,7%, но леверидж длинных позиций снизился лишь на 0,5% до 128,8%, а леверидж коротких позиций взлетел на 8% до исторического максимума в 85,1% (самый высокий уровень за пять лет), в результате чего совокупный леверидж не снизился, а вырос до поразительных 214%. Трейдер UBS Торстен Зиппель предупреждает, что текущая перестройка позиций идентична той, что была накануне июльского краха, и если длинные и короткие позиции начнут двигаться в противоположных направлениях, экстремальный леверидж в 214% мгновенно вызовет панику и давку.

Корпоративные приложения ИИ входят в глубокую фазу: Anthropic официально запустила интеллектуального агента Claude Duet, способного автономно работать в виртуальных машинах, а передовые модели OpenAI и рабочие процессы Codex полностью развернуты в Google Cloud Model Garden, обеспечив полное покрытие трех крупнейших облачных провайдеров. Однако после того как критическая уязвимость в базовом PHP, не встречавшаяся более десяти лет, была случайно раскрыта и вызвала глобальную атаку хакеров, сектор кибербезопасности оказался в центре внимания, и рынок начал трезво осознавать, что ИИ, повышая производительность, одновременно экспоненциально увеличивает внешние издержки на безопасность и системное обслуживание.

Конкретные действия проектов и колебания цен акций:

SpaceX выросла на 7,79%: выручка в третьем квартале взлетела на 161%, чистая прибыль удвоилась до $4,4 млрд, при этом выручка подразделения Superintelligence (SI) взлетела на 830% до $7,56 млрд, обогнав Starlink и став крупнейшим источником дохода компании. После отчета JPMorgan удвоил целевую цену с $240 до $500. Маск на телефонной конференции подтвердил, что SpaceX и Tesla создали специальные комитеты для оценки возможности слияния. Акции космических компаний дружно взлетели: Firefly Aerospace выросла на 8,25%, Rocket Lab — на 5,44%.

Сектор чипов и полупроводников в целом укрепился, индекс Philadelphia Semiconductor вырос на 1,97% (29 компонентов выросли, только 1 упал), ETF VanEck Semiconductor (SMH) прибавил 1,89%, AMD выросла на 3,36% (аналитик Wedbush присвоил рейтинг «выше рынка» и целевую цену $600), ASML выросла на 2,81%, ARM — на 2,5%, Texas Instruments — на 2,47%, TSMC — на 1,6%, Intel — на 1,39%, Qualcomm — на 1,28%, Broadcom — на 1,03%.

Память в целом выросла: ETF Roundhill Memory (DRAM) подскочил на 3,02%, Micron Technology выросла на 1,96% (главный директор по технологиям и продуктам сообщил, что после более чем 20 лет оценки технологии памяти 4F² компания решила отказаться от нее, сочтя ее сложной и дорогой, и сосредоточится на более перспективной технологии 3D DRAM следующего поколения), Western Digital выросла на 3,89%, Seagate Technology — на 3,22%, SK Hynix — на 2,48%, SanDisk — на 0,94%.

Сектор оптической связи восстановился: ETF оптической связи (LYTE) вырос на 2,01%, Super Micro Computer, значительно повысившая прогноз квартальной выручки, взлетела почти на 9,6%, CRDO подскочила на 6,28%, Lumentum выросла на 3,43%, Coherent — на 2,47%, Corning — на 2,01%, Marvell Technology — на 1,81%.

Cloudflare в ходе торгов взлетела более чем на 8%: из-за преждевременной утечки эпической уязвимости PHP и глобальных атак хакеров главный технический директор Cloudflare Дейн Кнехт объявил, что для всех клиентов срочно установлены правила блокировки межсетевого экрана WAF, и кризис напрямую превратился в коммерческий катализатор. Секторы кибербезопасности и шифрования синхронно выросли: CrowdStrike в ходе торгов подскочила примерно на 6%, Palo Alto Networks — на 3,5%.

Netflix рухнула на 5,31%: несмотря на рост выручки в третьем квартале на 12% и чистой прибыли на 44%, из-за более медленного, чем ожидалось, внедрения некоторых рекламных функций компания снизила прогноз годовой рекламной выручки и медианный прогноз годовой выручки (ожидается около $51,1 млрд в 2026 году), а прогноз операционной маржи на четвертый квартал (26,0%) значительно ниже, чем в третьем квартале (34,6%), что вызвало безжалостную распродажу.

Berkshire Hathaway Class B в ходе торгов достигла исторического максимума, но закрылась снижением на 0,15%: новый генеральный директор Абель менее чем за год, скорректировав менеджмент, возобновив выкуп акций и заключив две многомиллиардные сделки M&A, успешно вывел инвесторов из тени «ухода Баффета»; аналитик KBW Мейер Шилдс отметил, что по-прежнему огромные денежные резервы продолжают выигрывать от высоких краткосрочных ставок в США.

Microsoft выросла на 0,20%: последний отчет 10-K показывает, что общая численность сотрудников впервые за десятилетие снизилась (до 223 000 человек), квартальные капитальные расходы достигли $41 млрд, компания продолжает оптимизировать затраты на персонал, одновременно направляя все силы на вычислительные мощности.

Nvidia выросла на 2,54%: Хуан Жэньсюнь объявил о совместном с глобальными ключевыми партнерами по цепочке поставок масштабном расширении производственных мощностей для ИИ-фабрик и прямо заявил, что производственные мощности остаются единственным ограничением для удовлетворения крупнейшего в истории человечества инфраструктурного бума.

Apple выросла на 1,32%: объявила об инвестициях в размере $100 млн в Perryman для обеспечения поставок переработанного титана, который будет использоваться для повышения долговечности оборудования следующего поколения, такого как iPhone Duo.

Google снизилась на 1,62%, Amazon — на 0,10%: хотя Google Cloud приветствовала размещение моделей OpenAI и заявила, что сам Google Cloud не затронут уязвимостью PHP, поиск и экосистема интеллектуальных агентов испытывают двойное давление со стороны Meta Muse и OpenAI, и акции оказались под давлением вопреки рынку.

Tesla выросла на 3,41%, после закрытия — более чем на 4%: в основную торговую сессию рост был обусловлен ожиданиями слияния со SpaceX. После закрытия компания опубликовала отчет за третий квартал: валовая маржа автомобильного бизнеса без учета кредитов неожиданно восстановилась до 18,1%, свободный денежный поток неожиданно стал положительным и составил $1,531 млрд, а годовой прогноз капитальных расходов был значительно снижен с $25 млрд до $20 млрд; однако из-за того, что общая выручка осталась на уровне прошлого года, чистая прибыль по GAAP рухнула на 43%, а рынок опасается, что сокращение CapEx намекает на замедление продвижения ИИ/Robotaxi.

Meta Platforms выросла на 0,47%, после закрытия — на 2%: выручка в третьем квартале выросла на 26% по сравнению с прошлым годом до $64,6 млрд, превысив ожидания; интеллектуальный агент Muse за полтора месяца привлек более 10 миллионов пользователей, а объем покупок взорвал платежные лимиты; компания повысила нижнюю границу прогноза капитальных расходов до $135–145 млрд и объявила о создании неголосующих акций класса C (эквивалентно дроблению 1 к 2) для финансирования ИИ. Цукерберг настаивает, что в следующем году эффективность затрат на вычислительные мощности повысится более чем в 10 раз.

Lam Research снизилась на 1%, после закрытия упала более чем на 8%: квартальная выручка выросла на 54% по сравнению с прошлым годом (на 22% по сравнению с предыдущим кварталом) до $8,219 млрд, скорректированная прибыль на акцию (EPS) составила $2,20, а медианный прогноз выручки на следующий квартал повышен до $8,6 млрд. Несмотря на превышение ожиданий, под влиянием рыночных настроений Lam Research закрылась снижением на 1%, а после закрытия акции упали более чем на 8%. Генеральный директор компании Тим Арчер заявил, что спрос на чипы, обусловленный ИИ, и растущая сложность устройств продолжают расширять рыночные возможности для производителей оборудования.

На что обратить внимание далее:

22 октября (четверг)

• Решение Банка Кореи по процентной ставке: ожидается пауза после серии повышений; если ужесточение продолжится, вона может получить поддержку, но акции чиповых компаний и компаний с высокой потребностью в финансировании окажутся под давлением.
• Отчеты: Nokia, Spotify, American Airlines, Procter & Gamble; после закрытия обратить внимание на Bloom Energy, Western Digital, Newmont Corporation.

23 октября (пятница)

• 07:30 Индекс потребительских цен Японии за сентябрь: ожидается рост на 2,1% в годовом исчислении, предыдущее значение — 1,9%; если показатель окажется выше ожиданий, это усилит ставки на повышение ставки Банком Японии и повлияет на иену и глобальные сделки carry trade.