Детали закона GENIUS утверждены: какие выгоды ждут крипторынок

Оригинал | Odaily News: (@OdailyChina)

Автор | Asher (@Asher_ 0210)

Регулирование стейблкоинов в США сделало ещё один важный шаг вперёд.

21 октября Управление контролёра денежного обращения (OCC) опубликовало финальные правила реализации закона GENIUS, уточнив требования к выпуску, резервам, погашению, хранению и управлению рисками для платёжных стейблкоинов в своей юрисдикции. Правила вступят в силу 18 января 2027 года. Министр финансов США Бессент назвал это «водоразделом» для американских финансов, считая, что это создаёт чёткую основу для инноваций и конкуренции в сфере платёжных стейблкоинов.

По сравнению с предыдущим проектом, финальные правила оставляют больше пространства для некоторых коммерческих схем, в частности, удалено положение о презумпции нарушения для определённых сторонних программ вознаграждений за стейблкоины. Это изменение привлекло внимание криптоиндустрии и вызвало возражения со стороны американского банковского сектора.

Ниже Odaily News: разберёт, что именно было смягчено в этих правилах, какие ограничения остаются в силе и какие возможности они открывают для криптоиндустрии.

Как выпускаются стейблкоины и какие требования к резервам и погашению?

Закон GENIUS был подписан в июле 2025 года, а опубликованные OCC имплементационные правила дополнительно уточняют требования, которым должны соответствовать эмитенты стейблкоинов в его юрисдикции. Они касаются в основном права на выпуск, управления резервами, погашения и хранения.

Для выпуска стейблкоинов требуется соответствующая квалификация. Банки могут вести деятельность через дочерние компании, отвечающие требованиям, а небанковские организации имеют путь к получению статуса федерального квалифицированного эмитента. Правила также затрагивают некоторых квалифицированных эмитентов на уровне штатов и иностранных эмитентов, но это не означает, что все компании смогут напрямую выйти на рынок США — им по-прежнему необходимо пройти соответствующее одобрение или регистрацию.
Каждый стейблкоин должен быть обеспечен достаточными квалифицированными резервами. Стоимость резервов платёжного стейблкоина должна как минимум покрывать все находящиеся в обращении токены. К допустимым активам относятся наличные, соответствующие требованиям банковские депозиты, краткосрочные казначейские облигации США и связанные инструменты. Эмитенты не могут использовать средства, полученные от пользователей при обмене на стейблкоины, для произвольных инвестиций в высокорисковые активы.
Погашение и хранение также регулируются. Эмитенты должны установить чёткую политику погашения, раскрывать соответствующие условия и комиссии, а также управлять ликвидностью резервов, чтобы гарантировать способность выполнять обязательства перед пользователями. Правила также предъявляют требования к связанной с хранением деятельности, управлению рисками, капиталу и аудиторской отчётности, охватывая основные этапы — от выпуска до погашения стейблкоинов.

Это означает, что эмитенты должны не только доказать «достаточность резервов», но и объяснить, кто хранит резервы, как пользователи могут обменять токены обратно на доллары и что произойдёт при массовом погашении.

Эти правила вступят в силу 18 января 2027 года. OCC отдельно объявит дату начала приёма заявок и запросов на освобождение, а требования по борьбе с отмыванием денег и санкциям будут разработаны отдельно.

Сторонние вознаграждения сохраняют пространство, запрет на выплату процентов остаётся

По сравнению с проектом, наиболее заметное изменение в финальных правилах — смягчение подхода к некоторым сторонним программам вознаграждений. Закон GENIUS запрещает эмитентам выплачивать проценты или доход только за то, что пользователь держит, использует или сохраняет платёжный стейблкоин. Однако оставался спорным вопрос, считается ли вознаграждение, выплачиваемое торговой платформой или партнёром, скрытой выплатой процентов эмитентом.

В предыдущем проекте OCC предусматривалось, что определённые схемы вознаграждений с участием аффилированных лиц и третьих сторон сначала считаются нарушением, и соответствующие стороны должны представить материалы, доказывающие их соответствие. В финальных правилах это положение удалено, вместо этого предусмотрено рассмотрение в каждом конкретном случае, нарушает ли конкретная схема запрет на выплату процентов или обходит его.

Это означает, что пространство для выплаты вознаграждений за стейблкоины торговыми платформами сохраняется, но полного разрешения нет. Если эмитент просто использует другие организации для выплаты дохода от своего имени, это всё равно может нарушить запрет; уже действующие программы вознаграждений также подлежат такому же рассмотрению.

Ещё одно изменение касается крупных погашений. Согласно проекту, если запросы на погашение, полученные эмитентом в течение 24 часов, превышают 10% от объёма выпущенных токенов, срок погашения автоматически продлевается до семи календарных дней. В финальных правилах это положение отменено: OCC посчитало, что автоматическое продление может усилить опасения пользователей по поводу невозможности своевременно вернуть средства и, наоборот, спровоцировать или усугубить набег на ликвидность.

Для эмитентов и платформ первое изменение сохраняет возможность привлекать пользователей через вознаграждения, а второе — избегает автоматического продления при крупных погашениях. Оба смягчают ограничения из проекта, но требования к достаточности резервов, обязательства по погашению и запрет на выплату процентов эмитентами остаются в силе.

Почему банки выступают против вознаграждений за стейблкоины?

Вознаграждения за стейблкоины дают платформам возможность конкурировать с банками за свободные средства пользователей. Если стейблкоин предоставляет только удобство переводов и транзакций, пользователи держат его в основном из-за потребности в использовании; если же платформа может предложить привлекательные вознаграждения, это может привлечь больше свободных средств, которые раньше оставались на банковских счетах.

Американская ассоциация банкиров (ABA) раскритиковала финальные правила за удаление предлагаемых защитных мер против косвенных доходных схем с участием аффилированных лиц, бирж и дистрибьюторских партнёров. По мнению ассоциации, это может позволить эмитентам формально обойти запрет, но предложить экономически аналогичный доход, угрожая средствам, которые банки используют для кредитования.

Местные банки особенно обеспокоены концентрацией средств. Даже если доллары, потраченные на покупку стейблкоинов, в конечном итоге попадут в некоторые банки в виде резервных депозитов, они не обязательно вернутся в исходные местные банки, а могут сконцентрироваться в нескольких крупных кастодиальных банках и управляющих резервами. Независимая ассоциация банкиров сообщества Америки (ICBA) предупреждает, что распространение стейблкоинов может привести к сокращению кредитования местных банков как минимум на 850 миллиардов долларов в будущем. Однако это модельный прогноз ассоциации, а не уже понесённые потери от новых правил и не гарантированный результат.

От эмитентов до публичных блокчейнов: какие направления могут выиграть?

В первую очередь выиграют, вероятно, эмитенты стейблкоинов и дистрибьюторские платформы, такие как Circle и Coinbase. После уточнения требований к выпуску, резервам и погашению банкам, платёжным компаниям и предприятиям станет легче оценить, как интегрировать стейблкоины. Расширение сценариев использования может стимулировать рост объёма выпуска стейблкоинов, остатков на платформах и спроса на обмен, создавая дополнительные возможности для дохода соответствующих компаний. Сохранение пространства для сторонних вознаграждений также позволяет платформам продолжать исследовать привлечение пользователей и удержание средств через вознаграждения.

Платежи в стейблкоинах — ещё одно направление, которое может выиграть. Трансграничные переводы, приём платежей продавцами и корпоративные расчёты имеют шанс стать точкой входа для стейблкоинов за пределы криптотрейдинга. Для подключения этих услуг предприятиям нужны кошельки, обмен, хранение и инструменты сверки, поэтому поставщики соответствующей инфраструктуры также могут получить больше бизнеса.

Кроме того, средства, поступающие в блокчейн, могут перетекать в DeFi и RWA. Например, получив стейблкоины, пользователи могут разместить временно свободные остатки в протоколах кредитования или купить токенизированные казначейские облигации США для получения дохода. Платежи в стейблкоинах приносят пользователей и капитал, а финансовые продукты на блокчейне получают возможность удовлетворить последующий инвестиционный спрос.

Для публичных сетей, на которых работают стейблкоины, рост переводов, платежей и финансовой активности может привести к увеличению объёма транзакций, комиссий и спроса на приложения. Экосистемы с достаточной ликвидностью стейблкоинов и зрелыми финансовыми приложениями имеют больше шансов принять этот бизнес.

Для крипторынка ещё более многообещающим является потенциальный спрос на покупку, связанный с распространением стейблкоинов. Новые доллары, поступающие в блокчейн, изначально используются для платежей и расчётов, но по мере того, как пользователи начинают участвовать в ончейн-торговле, кредитовании и инвестировании, часть из них может превратиться в дополнительный спрос на BTC, ETH и другие криптоактивы.

В прошлом движение крипторынка было обусловлено спекуляциями и кредитным плечом; следующий крупный бычий цикл, возможно, будет обеспечен долларами, непрерывно поступающими в блокчейн из традиционной финансовой системы.