Маск, Пичаи и Гриффин о расхождении во взглядах на ИИ-мощности: Кремниевая долина настаивает на текущем дефиците, Уолл-стрит спрашивает, сохранится ли доходность после того, как предложение догонит спрос

Инвестиции в вычислительные мощности для ИИ находятся на перепутье раскола нарративов. Руководители Кремниевой долины, опираясь на реальные заказы и сверхкороткие сроки окупаемости, настаивают на том, что в настоящее время наблюдается острая нехватка вычислительных мощностей и спрос превышает предложение; в то время как ведущие управляющие активами с Уолл-стрит хладнокровно задаются вопросом: как только предложение догонит спрос, предельное ценообразование рухнет, модели амортизации перестанут работать, а корпоративный ROI будет ужесточён — сможет ли доходность этого бизнеса сохраниться?

Генеральный директор SpaceX Илон Маск на последнем телефонном совещании по финансовым результатам представил самый агрессивный на сегодняшний день план расширения вычислительных мощностей — ожидается, что к концу 2026 года онлайн-мощности достигнут 2,5–3 ГВт, в 2027 году будет добавлено ещё 10 ГВт, и он задал тон прогнозу, заявив: «Я буду удивлён, если к тому времени онлайн-мощности окажутся ниже 13 ГВт». Описанная им картина спотового рынка такова: все гиперскейлеры и десятки малых и средних компаний «безжалостно требуют» арендовать больше вычислительных мощностей, «если бы мы всем сказали „да“, наши вычислительные мощности можно было бы сдать в аренду несколько раз одновременно». Генеральный директор Google Сундар Пичаи также необычно публично подтвердил, что клиентам сегодня «чрезвычайно трудно» зафиксировать мощности на 2027 год, и вся отрасль хотела бы иметь вдвое больше мощностей, чем планировалось изначально.

Однако основатель Citadel Кен Гриффин в интервью Bloomberg предупредил: GPU имеют высокую структурную схожесть с авиакомпаниями, предельные операционные издержки крайне низки, и как только предложение превысит спрос, спотовые цены на аренду «упадут в свободном падении», текущий рынок переходит от «тематической скупки» к настоящему фундаментальному анализу, и эта проверка «только началась».

Суть этого расхождения не только в различии оценок кривой спроса на ИИ, но и в фундаментальном расхождении относительно сущности «ценности вычислительных мощностей» — являются ли они премией за дефицитный ресурс или инфраструктурой, которая в конечном итоге станет товаром?

Маск: срок окупаемости сократится до шести месяцев, спрос на вычислительные мощности далёк от пика

Финансовый отчёт SpaceX за третий квартал предоставил наиболее наглядный срез текущего дисбаланса спроса и предложения на вычислительные мощности для ИИ. За третий квартал 2026 финансового года, закончившийся в сентябре, выручка компании выросла на 161% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 14,58 млрд долларов, превысив ожидания аналитиков примерно на 10%. При этом выручка бизнеса Super Intelligence (SI) за квартал достигла 7,6 млрд долларов, увеличившись на 5 млрд долларов по сравнению с предыдущим кварталом, став основным двигателем роста. Чистая прибыль компании составила 4,4 млрд долларов против убытка в 1,1 млрд долларов за аналогичный период прошлого года, а скорректированная EBITDA выросла на 306% в годовом исчислении до 8,8 млрд долларов.

Коммерческая логика, описанная Маском на телефонном совещании, напрямую указывает на силу спроса: срок окупаемости суперкомпьютерной инфраструктуры сократился до менее чем одного года, а финансовый директор Брет Джонсен заявил, что при текущих ценах цена за ватт уже превысила верхнюю границу ранее обсуждавшегося диапазона 30–50 долларов, и срок окупаемости составляет менее года. Формулировка Маска была ещё более радикальной:

«Не исключаю, что в следующем году срок окупаемости инвестиций в вычислительные мощности сократится до шести месяцев».

Маск выбирает заключать краткосрочные контракты по спотовым рыночным ценам, а не фиксировать долгосрочные соглашения, и в основе этого лежит суждение о восходящем тренде стоимости единицы вычислительных мощностей:

«По мере того как программное обеспечение ИИ продолжает совершенствоваться, а модели оптимизируются, ценность эффективного интеллекта, производимого на ватт вычислительной мощности, также растёт, и это фундаментальная опора ценообразования на вычислительные мощности. Судя по продлению контрактов, мы видим, что цена в долларах за ватт растёт, а не снижается».

Что касается темпов развёртывания, Маск сообщил, что команда в настоящее время стабильно вводит в эксплуатацию около 200 000 чипов GB300 в месяц, в следующем году этот темп сохранится с переходом на вычислительные мощности Vera Rubin. Он также подтвердил, что к концу второго квартала будет завершён ввод в эксплуатацию обучающего кластера из 440 000 чипов Vera Rubin. Капитальные затраты SpaceX в четвёртом квартале, как ожидается, составят от 35 до 40 млрд долларов, компания сохраняет цель достичь годовой регулярной выручки (ARR) бизнеса SI в 100 млрд долларов к концу этого года и прогнозирует, что к концу 2027 года ARR будет находиться в диапазоне от 500 млрд до 1 трлн долларов.

Пичаи: облачный бизнес уступает вычислительные мощности передовым исследованиям ИИ, модели прогнозирования спроса системно вышли из строя

Генеральный директор Google Сундар Пичаи в интервью подкасту Big Technology Podcast предоставил подтверждение с другого полюса экосистемы ИИ. Он подтвердил, что флагманская модель Google Gemini 4 Argon в течение 72 часов после выпуска потребила 25 триллионов токенов, что в три раза больше, чем у предыдущего поколения Gemini 3.0 за тот же период. Приведённые им внутренние данные столь же конкретны: в течение четырёх недель после запуска Argon объём производства кода внутри Google вырос на 30%, а частота откатов кода снизилась примерно на треть.

В отношении оценки дефицита вычислительных мощностей Пичаи прямо подтвердил обоснованность распространённого в отрасли мнения — клиентам сегодня «чрезвычайно трудно» зафиксировать мощности на 2027 год. Он объяснил эту проблему жёстким временным лагом в строительстве инфраструктуры:

«Между решением о строительстве центра обработки данных и его вводом в эксплуатацию существует задержка в 2–3 года, и те мощности, которые у нас есть сегодня, являются результатом решений, принятых в 2024 году. Даже если вернуться на год назад, взрывного роста задач интеллектуальных агентов ещё не произошло».

Ещё более необычно то, что Пичаи публично признал приоритизацию вычислительных ресурсов внутри Google: передовые исследования ИИ являются «не подлежащим обсуждению» первым приоритетом, а облачный бизнес в реальной деятельности «уже жертвует краткосрочной выручкой ради поддержки разработки передового ИИ, потому что мы делаем выбор в отношении вычислительных мощностей». Это официальное подтверждение на уровне генерального директора, а не стратегический прогноз.

На сомнения в «чрезмерном строительстве» Пичаи ответил, разграничив временные горизонты: «Если взять достаточно длинный временной горизонт, такой масштаб строительства совершенно оправдан. Мы находимся на ранней стадии самой важной технологии в истории, это не похоже на оптоволокно — оптоволокно после прокладки остаётся тёмным, им никто не пользуется. Мы используем его в условиях ежедневных ограничений по мощности». Он не отрицал возможность локального избытка в краткосрочной перспективе, но его суждение о долгосрочном спросе было определённым: «Если дать достаточно времени, запланированные нами мощности в конечном итоге найдут применение».

Гриффин: три ловушки, бьющие в основу логики инвестиций в вычислительные мощности

На ежегодном саммите Citadel о будущем глобальных рынков Кен Гриффин в интервью журналистке Bloomberg Дэни Бургер системно поставил под сомнение устойчивость нарратива Кремниевой долины с трёх точек зрения.

Риск предельного ценообразования — первое предупреждение Гриффина. Он напрямую сравнил GPU с авиационной отраслью: «GPU очень похожи на авиакомпании, предельные операционные издержки крайне низки. Если в рейсе есть свободное место, даже продажа его за 20 долларов приносит прибыль. Именно эта особенность определяет, что как только возникает избыток провозных мощностей, ценообразование падает в свободном падении». Он сослался на крах «тёмного оптоволокна» во время телекоммуникационного пузыря 2000 года как на историческую аналогию — большое количество проложенного оптоволокна так и не было задействовано из-за недостаточного спроса, и телекоммуникационные цены резко упали. В его концепции текущие высокие спотовые цены являются не доказательством устойчивости спроса, а временной премией на этапе, когда предложение всё ещё находится в фазе ужесточения.

Несостоятельность моделей амортизации — второй уровень риска. Гриффин отметил, что на текущем рынке существует аномалия: старые GPU пяти-шестилетней давности по-прежнему приносят чрезвычайно высокую арендную плату. Но он считает, что такое состояние вряд ли сохранится: «Всё больше людей начинают беспокоиться, что я больше не могу, как 12 месяцев назад, применять одинаковую ставку капитализации или модель дохода к седьмому, восьмому и девятому году жизни чипа». Если инвестиционные институты продолжат дисконтировать амортизацию с высокой остаточной стоимостью в течение 7–9 лет, их оценочные модели столкнутся с системным давлением переоценки.

Корпоративный расчёт ROI — третье структурное давление. Гриффин описал картину на стороне предприятий, противоречащую нарративу о масштабных капитальных затратах: «Самые проницательные компании Америки становятся очень трезвыми — какие задачи требуют платить чрезвычайно высокую цену за передовые модели, а какие можно выполнять с помощью моделей с открытым исходным кодом при крайне низких затратах. Весь корпоративный мир смотрит на счета от Anthropic и OpenAI и говорит: нам нужно понять, как убедиться, что мы действительно получаем от этого производительность». По сообщению The Wall Street Journal, Anthropic в своей заявке S-1 раскрыла планы потратить 750 млрд долларов на вычислительные мощности в будущем, и масштаб расходов продолжает расти. Журналистка спросила Гриффина, существует ли напряжение между этими двумя фактами, и его ответ был кратким и прямым: «Да. Вы уже ответили на этот вопрос, когда задавали его».

Гриффин не отрицает преобразующую природу технологии ИИ, он заявил: «В данный момент почти наверняка существует локальный пузырь. Любая фундаментальная трансформация экономики обычно переплетена с пузырями». Но он подчеркнул, что это не означает, что текущие риски ценообразования можно игнорировать — «переоценка рынка только началась».

Суть расхождения: двойное смещение временных горизонтов и основ ценообразования

Обобщая высказывания трёх сторон, это расхождение не является простым спором между оптимизмом и пессимизмом, а представляет собой параллельные нарративы, построенные на разных временных горизонтах и разных предположениях о ценообразовании.

Маск и Пичаи описывают немедленный шок спроса, происходящий прямо сейчас и вызванный взрывом интеллектуальных агентов, — сколько бы вычислительных мощностей ни добавляли, их всё равно не хватает, сроки окупаемости измеряются месяцами, а не годами, спотовые цены продолжают расти. Предпосылкой состоятельности этой логики является то, что устойчивость темпов роста спроса превысит скорость, с которой предложение догоняет его.

Гриффин ставит под сомнение вопрос о том, сможет ли эта «премия за дефицит» сохраниться после того, как предложение завершит догоняющее развитие. Его ключевой тезис не в отрицании реальности текущего спроса, а в указании на то, что GPU как класс активов структурно близки к авиационным креслам — предельные издержки, стремящиеся к нулю, означают, что как только равновесие будет нарушено, процесс определения цены будет нелинейно корректироваться вниз.

Оба нарратива внутренне самосогласованы, но относятся к разным временным срезам. Текущее напряжение на рынке заключается в том, что инвесторам необходимо определить: как долго ещё продлится окно дефицита вычислительных мощностей, и это суждение окажет колоссальное влияние на оценку поставщиков суперкомпьютерной инфраструктуры, производителей GPU и связанных цепочек поставок.