BlackRock подала заявку на биткоин-ETF с ограниченной защитой от падения

Согласно заявке управляющего активами от 19 октября, предлагаемый iShares Bitcoin Managed Protection ETF будет торговаться под тикером PBIT, если его регистрация вступит в силу и фонд будет запущен. Его инвестиционная стратегия будет использовать опционы, привязанные к iShares Bitcoin Trust ETF от BlackRock, или IBIT, и аналогичные инструменты, связанные с биткоином.

Фонд планирует покупать и продавать колл-опционы по разным ценам, удерживая денежные средства и краткосрочные ценные бумаги с фиксированным доходом. Такая структура призвана дать инвесторам некоторое участие в росте биткоина при одновременном снижении подверженности определенным убыткам.

Однако в проспекте предупреждается, что стратегия не гарантирует фиксированный уровень защиты. Инвесторы могут потерять часть или все свои инвестиции, особенно в периоды сильной волатильности рынка или когда опционные позиции фонда не работают так, как ожидалось.

Новый биткоин-ETF BlackRock нацелен на ограниченные убытки и прибыль

BlackRock описал PBIT как фонд, стремящийся получить доступ к IBIT и аналогичным активам, связанным с биткоином, с приблизительным верхним пределом доходности и определенным уровнем защиты от падения.

Предлагаемая структура отличается от традиционного спотового биткоин-ETF, который обычно следует за рыночной стоимостью биткоина через владение базовой криптовалютой. PBIT будет получать ценовую экспозицию через деривативы и поддерживать отдельный портфель денежных средств и инструментов с фиксированным доходом.

Согласно регистрационному заявлению в SEC, фонд ожидает держать три перекрывающиеся группы опционов, привязанных к биткоину. Каждая группа, называемая траншем, обычно начинается в разное время в течение календарного квартала.

Фонд намерен покупать колл-опционы с ценами исполнения ниже стоимости базового актива на момент начала транша. Он будет продавать другие колл-опционы по более высоким ценам исполнения, собирая премии, которые помогают компенсировать стоимость купленных контрактов.

Купленные коллы предназначены для обеспечения экспозиции при росте активов, связанных с биткоином, и определенной меры защиты, если их цены упадут ниже заданного уровня. Продажа коллов с более высокой ценой исполнения ограничивает прибыль, доступную от того же транша.

В заявке BlackRock описывается типичная структура, при которой купленные опционы имеют цену исполнения примерно на 10% ниже начальной стоимости базового актива. Компания называет это начальным значением защиты, которое устанавливает первоначальную подверженность убыткам примерно в 10% до учета комиссий и других расходов.

В проспекте четко указано, что эти цифры не являются постоянными гарантиями. BlackRock может корректировать цены исполнения, изменять свои активы и использовать опционы с разными датами истечения по мере развития рыночных условий.

Инвестор, покупающий акции PBIT, будет владеть долей в объединенном портфеле фонда, а не одним фиксированным опционным траншем. Следовательно, фактическая подверженность инвестора падению может отличаться от первоначального уровня защиты, описанного для отдельного транша.

PBIT будет использовать опционы без прямого владения биткоином

Ключевая деталь в регистрационном заявлении заключается в том, что PBIT не намерен инвестировать напрямую в биткоин или биржевые продукты на биткоин.

Вместо этого фонд планирует использовать опционы, которые ссылаются на IBIT или аналогичную экспозицию к биткоину, наряду с инструментами денежного рынка, краткосрочными государственными обязательствами и другими приемлемыми ценными бумагами с фиксированным доходом.

Это различие отделяет предлагаемый продукт от флагманского фонда IBIT от BlackRock, который начал торговаться в январе 2024 года. IBIT владеет биткоином и стремится отслеживать цену криптовалюты за вычетом применимых расходов.

Для PBIT стоимость опционов будет определять, какая часть движения биткоина достанется акционерам. Инвесторы могут получить доходность, отличную от той, которую они получили бы при прямом владении биткоином или IBIT, даже если криптовалюта существенно движется в одном направлении.

Фонд ожидает использовать гибкие биржевые опционы, обычно называемые FLEX-опционами, которые позволяют сторонам устанавливать определенные индивидуальные условия контракта. Также могут использоваться стандартизированные биржевые опционы.

В рамках предлагаемой стратегии один опционный транш обычно истекает каждый месяц, а другой добавляется. В результате портфель будет содержать позиции, созданные по разным базовым ценам и с разными верхними пределами доходности.

BlackRock планирует инвестировать часть активов фонда в ценные бумаги с фиксированным доходом для получения процентного дохода. В заявке говорится, что эта доходность может помочь покрыть расходы на опционы и частично компенсировать убытки, хотя доход не устранит инвестиционный риск.

В проспекте не указан единый верхний предел доходности для всех акционеров. В нем говорится, что максимальная прибыль, доступная от отдельных траншей, будет зависеть от цен опционов и рыночных условий на момент установления каждой позиции.

Защита от падения не гарантирует лимит убытков в 10%

Механизм защиты предлагаемого фонда имеет несколько оговорок, которые важны для инвесторов, оценивающих его структуру.

Для типичного транша BlackRock ожидает покупать колл-опционы с ценой исполнения около 90% от начальной стоимости базового актива. Это создает первоначальную подверженность примерно первым 10% убытков по этому базовому активу, прежде чем купленные опционы начнут обеспечивать предполагаемую защиту.

Рассмотрим гипотетический транш, установленный, когда его базовый актив на биткоин стоит $100. Если купленный опцион имеет цену исполнения $90, первоначальная разница между базовой стоимостью и этим уровнем составляет $10.

Однако тот же уровень защиты $90 не будет автоматически повышаться после роста стоимости базового актива. Если его цена поднимется до $120, последующее снижение до $90 будет представлять собой падение на $30, или 25% от более высокой цены.

BlackRock специально предупреждает, что потенциальные убытки, измеренные от более поздней, более высокой базовой стоимости, могут превысить первоначальный нижний предел. Расчет иллюстрирует, почему заявленный уровень защиты в начале опционного периода не следует интерпретировать как постоянную страховку от снижения цен.

Перекрывающиеся опционные периоды создают еще одно усложнение. Каждый транш может иметь свою собственную начальную стоимость, уровень защиты и предел доходности, при этом веса портфеля фонда могут меняться.

Комиссии и операционные расходы еще больше снизят доходность и увеличат эффективные убытки. В проспекте предупреждается, что опционные позиции фонда и инвестиции с фиксированным доходом могут не работать так, как задумано, в периоды необычной волатильности.

BlackRock не раскрыла предлагаемую комиссию за управление. В регистрационном документе годовая цифра операционных расходов фонда оставлена пустой, как и биржа листинга фонда.

BlackRock добавляет еще одну стратегию в линейку биткоин-ETF

PBIT станет еще одним инвестиционным продуктом, ориентированным на биткоин, разработанным на основе существующего фонда IBIT от BlackRock.

Управляющий активами запустил iShares Bitcoin Premium Income ETF, известный как BITA, в июне 2026 года. Этот продукт предназначен для получения дохода с помощью опционной стратегии при сохранении экспозиции к ценовым движениям, связанным с биткоином.

Фонд начал торговаться на Nasdaq 16 июня после завершения процесса регуляторной регистрации. Его стратегия включает продажу колл-опционов для сбора премий, что создает иную инвестиционную цель по сравнению с предлагаемым PBIT, ориентированным на защиту.

В более ранней заявке на биткоин-ETF с доходностью BlackRock раскрыла спонсорскую комиссию в размере 0,65% для BITA и указала опционы, связанные с IBIT, как часть стратегии. Ту же комиссию не следует предполагать для PBIT, поскольку новая заявка не раскрывает плату за управление.

Рост торговли опционами вокруг IBIT стал еще одним событием в биткоин-бизнесе BlackRock. В июле SEC одобрила повышенные лимиты на опционы IBIT, разрешив увеличение определенных лимитов позиций и исполнения с 250 000 до 1 миллиона контрактов.

Новая заявка появилась после нескольких лет появления инвестиционных продуктов, предлагающих различные способы получения экспозиции к биткоину. К ним относятся спотовые фонды, стратегии, ориентированные на доход, и фонды, которые пытаются ограничить убытки в течение определенных периодов.

Аналитик Bloomberg Intelligence Джеймс Сейффарт назвал PBIT еще одной заявкой на биткоин-ETF от BlackRock и сказал, что инвесторы откажутся от части возможной прибыли в обмен на некоторую защиту от падения.

В отдельном комментарии Сейффарт отметил, что линейка криптовалютных ETF BlackRock остается сосредоточенной на биткоине и Ethereum. Он описал PBIT как продукт, который будет использовать опционы вокруг IBIT через фонд, зарегистрированный в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях 1940 года.

Регистрация от 19 октября является предлагаемым запуском, а не подтверждением того, что акции PBIT доступны для покупки. В предварительном проспекте указано, что ценные бумаги не могут быть проданы до вступления регистрации в силу.

BlackRock выбрала положение о дате вступления в силу, позволяющее поправке вступить в силу через 75 дней после подачи, при условии соблюдения применимых нормативных требований и последующих изменений. Предварительный проспект содержит неполную дату 2027 года и не указывает подтвержденный дебют на бирже.

Компания еще не указала комиссию за управление PBIT, первоначальные лимиты опционов или распределение портфеля на дату запуска. В заявке говорится, что окончательные уровни защиты и веса траншей будут доступны через iShares после установления соответствующих позиций.