Отток из ETH-ETF превысил $320 млн за неделю: что не так с Ethereum?

Обзор

Согласно ежедневным данным, агрегированным Farside Investors, за полную торговую неделю с 12 по 16 октября американские спотовые ETF на Ethereum зафиксировали совокупный чистый отток около $320,1 млн, тогда как спотовые ETF на Bitcoin за тот же период показали чистый отток около $228,4 млн. Продуктовая линейка, активы которой составляют лишь одну седьмую от активов другой, на самом деле продемонстрировала больший абсолютный недельный отток.

Во-первых, примечание о масштабе данных. Это полная неделя по 16 октября, а не потоки по состоянию на 19 октября. Ежедневные данные Farside обычно обновляются на следующий день, и первая точка данных за новую неделю появляется только после закрытия торгов в понедельник. Кроме того, чистый отток означает чистую сумму созданий и погашений паев фонда, что не то же самое, что изменение чистых активов фонда. Последнее также включает влияние ценовых колебаний — это самое распространённое заблуждение при чтении таких данных.

Учёт разницы в размерах делает вывод более резким. Согласно данным SoSoValue, которые приводит ChainCatcher, на 16 октября совокупные чистые активы спотовых ETF на Ethereum составляли $14,946 млрд, что составляет 5,07% рыночной капитализации ETH; спотовые ETF на Bitcoin в тот же день имели совокупные чистые активы $104,290 млрд, что составляет 6,35% рыночной капитализации BTC. Исходя из этого, чистый отток из ETH на прошлой неделе составил около 2,1% от его базы активов, тогда как у BTC — около 0,2%, то есть разница в интенсивности почти десятикратная.

Ключевые выводы

Полные недельные данные. С 12 по 16 октября ETF на ETH зафиксировали чистый отток $320,1 млн, а ETF на BTC — чистый отток $228,4 млн.

Оттоки сильно сконцентрированы в одном фонде. На стороне ETH фонд BlackRock ETHA показал суммарный отток около $299 млн за пять торговых дней, что составляет более 90% всего чистого оттока; на стороне BTC фонд IBIT показал отток $165,4 млн, около 70% от общего объёма.

С поправкой на размер активов интенсивность погашений в ETH почти в десять раз выше, чем в BTC. $320,1 млн против $14,946 млрд чистых активов — это около 2,1%, тогда как $228,4 млн против $104,290 млрд — около 0,2%.

Давление с начала месяца ещё сильнее. Согласно подсчётам Yahoo Finance, с 1 по 16 октября ETF на ETH зафиксировали совокупный чистый отток $954,8 млн, что эквивалентно примерно 6,4% их чистых активов, причём за этот период только 13 октября был зафиксирован чистый приток.

Ценовая динамика подтверждает это. За неделю по 18 октября ETH упал на 3,6%, тогда как BTC — на 1,4%, что указывает на то, что давление продаж не просто следовало за общим рынком.

Снижение размера активов не равно погашениям. При базе $14,946 млрд одно только падение цены на 3,6% стёрло бы около $540 млн чистых активов, что превышает $320 млн погашений за тот же период. Эти два показателя нужно читать раздельно.

Полные данные за прошлую неделю

Ежедневные чистые оттоки

Согласно записям Farside, 12 октября ETF на ETH зафиксировали чистый отток $85,4 млн; 13 октября они перешли к чистому притоку $24,8 млн — единственный день чистого притока с октября; 14 октября чистый отток расширился до $129,5 млн, что стало крупнейшим однодневным оттоком за неделю; 15 октября чистый отток составил $60,3 млн; а 16 октября — $69,7 млн. За пять торговых дней совокупный чистый отток составил $320,1 млн.

ETF на Bitcoin за тот же период следовали другому ритму. 12 октября чистый отток составил $65,4 млн; 13 октября — чистый приток $175,7 млн; 14 октября — чистый отток $261,4 млн; 15 октября — небольшой чистый приток $5,1 млн; а 16 октября — чистый отток $82,4 млн, что в сумме даёт $228,4 млн чистого оттока. Эти два актива двигались синхронно только в день крупного оттока 14 октября; в остальные торговые дни направление и масштаб заметно различались, что говорит о том, что на этой неделе произошло не просто снижение макроэкономического аппетита к риску, а расхождение на уровне активов.

Разбивка по фондам

Сторона ETH крайне сконцентрирована. Фонд BlackRock ETHA показал оттоки $75,1 млн, $109,8 млн, $44,4 млн и $69,7 млн 12, 14, 15 и 16 октября соответственно, что в сумме составляет около $299 млн за пять дней — более 90% всего чистого оттока. Фонд Fidelity FETH пошёл против тренда с небольшими чистыми притоками: $8,1 млн 13 октября и $2,4 млн 15 октября. Фонд Grayscale ETHE показал отток $18,3 млн 15 октября. Фонд Grayscale ETH Mini Trust показал отток $10,3 млн 12 октября, приток $16,7 млн 13 октября и отток $18,8 млн 14 октября.

Сторона BTC также сконцентрирована, но чуть более рассредоточена. IBIT показал пятидневный чистый отток $165,4 млн, FBTC — чистый отток $60,2 млн, включая однодневный отток $152,7 млн 14 октября, а Bitwise BITB — небольшой чистый приток $2,2 млн.

Эта разбивка важна. Когда потоки продуктовой линейки определяются одним фондом, ребалансировка нескольких крупных держателей способна перевернуть всю кривую — это совсем другой сигнал, чем широкие розничные погашения. Отчёт Yahoo Finance также объясняет давление продаж в ETHA сокращением позиций крупными держателями.

Сравнение с BTC: смотрите не только на абсолютные значения, но и на интенсивность

Сравнение только абсолютных сумм даёт лишь половину картины. Причина, по которой $320,1 млн заслуживают большего внимания, чем $228,4 млн, заключается в том, что они произошли в гораздо меньшем пуле активов.

Согласно данным SoSoValue на 16 октября, спотовые ETF на Ethereum имели совокупные чистые активы $14,946 млрд, а спотовые ETF на Bitcoin — $104,290 млрд, то есть примерно в семь раз больше. Если разделить чистые оттоки прошлой недели на соответствующие базы активов, соотношение для ETH составит около 2,1%, а для BTC — около 0,2%. Иными словами, за одну и ту же неделю продуктовая линейка Ethereum потеряла почти в десять раз большую долю активов по сравнению с Bitcoin.

Разница в уровнях проникновения даёт ещё один угол зрения. Владения ETF на ETH составляют 5,07% рыночной капитализации Ethereum, тогда как ETF на BTC — 6,35% рыночной капитализации Bitcoin. Канал ETF для Bitcoin стал более массовым путём аллокации, а институциональная база держателей Ethereum тоньше, поэтому тот же масштаб институциональной ребалансировки оказывает большее предельное влияние на Ethereum. Для сравнения долгосрочной структуры потоков Bitcoin см. Bitcoin ETF Flow Tracker.

С кумулятивной точки зрения данные Farside показывают, что спотовые ETF на Ethereum с момента запуска зафиксировали совокупный чистый приток около $12,968 млрд, тогда как спотовые ETF на Bitcoin — около $56,949 млрд. Оттоки прошлой недели мало повлияли на обе кумулятивные цифры; реальная проблема — темп: с октября чистые оттоки из ETH достигли $954,8 млн, около 7% совокупного чистого притока, и это произошло менее чем за три недели.

Чистые погашения и снижение цены — это две разные вещи

Это самый легко путаемый момент при чтении данных о потоках и причина существования подобных страниц отслеживания.

Изменение чистых активов ETF состоит из двух частей: чистой суммы созданий и погашений паёв и движения цены базового актива. Farside фиксирует первое — фактические денежные потоки, тогда как «сокращение активов», о котором часто говорят в СМИ, обычно является совокупным результатом обоих факторов.

Оценка на основе данных прошлой недели делает это наглядным. При базе $14,946 млрд ETH упал на 3,6% за неделю по 18 октября, что само по себе сократило бы чистые активы примерно на $540 млн, тогда как фактические погашения за тот же период составили $320 млн. Иными словами, если смотреть только на изменение чистых активов, можно ошибочно принять снижение цены за бегство капитала и переоценить серьёзность давления погашений. Эта оценка приведена лишь для иллюстрации; фактические цифры будут варьироваться в зависимости от ежедневных сроков созданий/погашений и траекторий цен.

Существует и обратный сценарий. В периоды резкого роста цен чистые активы могут расти даже при устойчивых чистых погашениях, маскируя тот факт, что деньги уходят. Поэтому для оценки силы спроса смотрите на чистые создания/погашения; для оценки стоимости владения — на чистые активы. Эти два показателя не могут заменять друг друга.

Почему давление погашений сильнее на стороне Ethereum?

Ценовая динамика — самое прямое объяснение. За неделю по 18 октября ETH упал на 3,6%, тогда как BTC — на 1,4%. Ethereum сейчас котируется около $2 343,76, снизившись на 3,14% за 24 часа, с рыночной капитализацией около $286,3 млрд; Bitcoin — около $82 918, рост на 1,01% за 24 часа, с рыночной капитализацией около $1,67 трлн. Yahoo Finance интерпретирует более сильное падение ETH как свидетельство дополнительного давления продаж помимо общего спада рынка.

Долгосрочное сравнение также не в пользу Ethereum. Согласно тому же отчёту, на 17 октября ETH снизился на 18,4% с начала года, вырос на 29,3% за последние 90 дней и снизился на 1,1% за последний месяц. В такой структуре «среднесрочный отскок, но всё ещё глубокий минус за год» институциональные держатели скорее склонны сокращать позиции во время отскоков, а не наращивать.

Третий фактор — замещение аллокаций. У держателей Ethereum появляется всё больше каналов для получения доходности; стейкинг и различные ончейн-продукты доходности отвлекают часть спроса, который иначе мог бы пройти через ETF. Запуск стейкинга ETH компанией Interactive Brokers в этом месяце — типичный пример; подробности о требованиях, комиссиях и времени ожидания выхода см. в IBKR ETH Staking Guide. Сами паи ETF не приносят доходности, тогда как продукты стейкинга предлагают номинальную доходность — разница, которая усиливается, когда цены стоят на месте или падают.

Следует подчеркнуть, что приведённые объяснения являются корреляциями, а не подтверждениями. Данные Farside фиксируют только суммы созданий/погашений, а не причины; любая атрибуция должна сохранять неопределённость.

На что обратить внимание на следующей неделе

Самый прямой пункт — сможет ли ETHA остановить оттоки. На этот фонд приходится более трети чистых активов ETF на Ethereum, и он обеспечил более 90% чистого оттока прошлой недели; его направление по сути определяет направление всей кривой.

Второй пункт — появятся ли подряд несколько дней чистого притока. В период с 1 по 16 октября положительным был только день 13 октября; два-три подряд дня чистого притока стали бы предварительным сигналом разворота тренда. Однодневный отскок в этой структуре имеет ограниченную справочную ценность.

Третий пункт — индикаторы интенсивности, а не абсолютные суммы. Если разделить недельный чистый отток на совокупные чистые активы, устойчивое значение выше 1% указывает на сохраняющееся давление погашений; падение ниже 0,5% приближается к нормальному диапазону колебаний.

Четвёртый пункт — относительная динамика с Bitcoin. Если BTC перейдёт к чистому притоку, а ETH продолжит оттоки, это указывает на расхождение на уровне активов; если оба движутся синхронно, это скорее сдвиг макроэкономического аппетита к риску. Заседание FOMC Федеральной резервной системы 27–28 октября — наиболее вероятный макроэкономический триггер в этом цикле.

Пятый пункт — расхождение между ценой и потоками. Если цена ETH стабилизируется, а средства продолжают уходить, это обычно означает, что спотовые покупки поглощают давление продаж со стороны ETF — более здоровая структура, чем одновременное снижение обоих показателей.

При отслеживании потоков изменения цен часто опережают публикацию данных. Спотовые котировки ETH могут служить внутридневным ориентиром.

Эксклюзивный взгляд Джеймса Митчелла

По мнению Джеймса Митчелла, настоящий сигнал данных прошлой недели не в том, что «отток из ETH превысил BTC», а в том, что драйверы двух кривых потоков расходятся. Только 14 октября оба актива показали крупный синхронный отток; в остальные четыре дня направление и масштаб различались. Большую часть 2024–2025 годов две кривые были высоко синхронизированы, поскольку их двигал один и тот же пул капитала, распределяющего средства в криптоактивы в целом. Когда синхронность снижается, это говорит о том, что институты принимают решения на основе фундаментальных характеристик активов, а не сектора, что является более высокой планкой для Ethereum.

Есть два места, где рынок может неверно интерпретировать данные. Во-первых, если смотреть только на абсолютные суммы. $320,1 млн против $228,4 млн может не казаться большой разницей, но после деления на соответствующие базы активов $14,946 млрд и $104,290 млрд разница в интенсивности почти десятикратная — именно это явление требует объяснения. Во-вторых, приравнивание снижения чистых активов к бегству капитала. На основе данных прошлой недели ценовые факторы сократили чистые активы примерно на $540 млн, что превышает $320 млн фактических погашений; смешивание этих показателей значительно переоценило бы серьёзность погашений.

Три взаимосвязи, за которыми стоит следить в дальнейшем: степень расхождения потоков отдельного фонда ETHA и отрасли в целом, которая определяет, является ли этот раунд оттоков концентрированной ребалансировкой или широким уходом; сможет ли недельное соотношение оттока к чистым активам упасть с 2,1% до уровня ниже 1% — количественный стандарт того, ослабевает ли давление; и изменения в уровнях проникновения ETF — если разрыв между 5,07% у ETH и 6,35% у BTC продолжит расширяться, это означает, что институциональный капитал осуществляет долгосрочное перераспределение весов между двумя активами, а не просто недельное колебание.

На кросс-активном уровне это напоминает ранние стадии внутрисекторного расхождения на традиционных рынках. Когда капитал больше не течёт по общей категории «криптоактивы», а начинает различать нарратив Bitcoin как средства сбережения и нарратив Ethereum как платформы использования, логика оценки этих двух активов постепенно расцепится. Этот процесс здоров для долгосрочного ценообразования, но в переходный период сторона, лишённая поддержки общего аллокационного капитала, будет испытывать большую волатильность.

FAQ

Сколько оттоков на прошлой неделе было у ETF на ETH и ETF на BTC?

Согласно ежедневным данным, агрегированным Farside Investors, за полную торговую неделю с 12 по 16 октября американские спотовые ETF на Ethereum зафиксировали чистый отток около $320,1 млн, а спотовые ETF на Bitcoin — чистый отток около $228,4 млн. На стороне Ethereum ежедневные цифры были следующими: отток $85,4 млн, приток $24,8 млн, отток $129,5 млн, отток $60,3 млн и отток $69,7 млн, причём 13 октября был единственным днём чистого притока за месяц.

Почему говорят, что интенсивность оттока из ETH почти в десять раз выше, чем из BTC?

Потому что базы активов у них очень разные. Согласно данным SoSoValue на 16 октября, спотовые ETF на Ethereum имели совокупные чистые активы $14,946 млрд, а спотовые ETF на Bitcoin — $104,290 млрд. Если разделить недельный чистый отток каждой стороны на совокупные чистые активы, соотношение для Ethereum составит около 2,1%, а для Bitcoin — около 0,2%. Когда абсолютные суммы близки, меньшая продуктовая линейка несёт гораздо большее фактическое давление — именно поэтому при сравнении потоков необходима поправка на размер.

Какой фонд внёс наибольший вклад в оттоки?

На стороне Ethereum оттоки были сильно сконцентрированы в фонде BlackRock ETHA, который показал суммарный отток около $299 млн за пять торговых дней, что составляет более 90% всего чистого оттока. За тот же период фонд Fidelity FETH фактически показал небольшие чистые притоки, а Grayscale ETHE — отток $18,3 млн. На стороне Bitcoin IBIT показал отток $165,4 млн, а FBTC — $60,2 млн, с концентрацией около 70%. Оттоки, сконцентрированные в одном фонде, обычно указывают на ребалансировку нескольких крупных держателей, а не на широкие погашения.

В чём разница между чистым оттоком и сокращением размера фонда?

Чистый отток означает чистую сумму созданий и погашений паёв фонда, отражая фактические денежные потоки; изменения чистых активов фонда также включают ценовые колебания. При базе $14,946 млрд ETH упал на 3,6% за неделю по 18 октября, что само по себе сократило бы чистые активы примерно на $540 млн, превышая $320 млн погашений за тот же период. Если смотреть только на снижение чистых активов, можно серьёзно переоценить давление погашений; для оценки силы спроса смотрите на чистые создания/погашения.

Почему давление погашений для Ethereum сильнее, чем для Bitcoin?

Ценовая динамика — самая прямая причина: за неделю по 18 октября ETH упал на 3,6%, тогда как BTC — на 1,4%, и падение, превышающее общий рынок, предполагает дополнительное давление продаж. Динамика с начала года также неблагоприятна: на 17 октября ETH снизился на 18,4% с начала года. Кроме того, ончейн-каналы доходности, такие как стейкинг, отвлекают часть спроса, который иначе мог бы пройти через ETF, а сами паи ETF не приносят доходности. Обратите внимание, что данные о потоках фиксируют только суммы, а не причины; эти объяснения являются корреляционными выводами.

Где можно найти эти данные и как часто они обновляются?

Farside Investors предоставляет ежедневные данные о чистых притоках/оттоках с разбивкой по фондам, обычно обновляемые на следующий день и не обновляемые по выходным, поэтому полные недельные данные становятся доступны только к следующему понедельнику. SoSoValue предоставляет совокупные чистые активы, долю рыночной капитализации и кумулятивные чистые притоки. Обратите внимание, что методологии двух источников могут немного различаться; при сравнении придерживайтесь одного источника данных, особенно при расчёте относительных показателей, таких как отток в процентах от размера активов.

На чём следует сосредоточиться на следующей неделе?

Во-первых, сможет ли ETHA остановить оттоки; на него приходится более трети чистых активов ETF на Ethereum, и его направление во многом определяет общую кривую. Во-вторых, появятся ли два-три подряд дня чистого притока; однодневное положительное значение имеет ограниченную справочную ценность. В-третьих, сможет ли недельное соотношение оттока к чистым активам упасть с примерно 2,1% до уровня ниже 1%. В-четвёртых, относительное направление с Bitcoin: если BTC станет положительным, а ETH продолжит оттоки, это указывает на расхождение на уровне активов, а не на макроэкономические факторы. Заседание FOMC Федеральной резервной системы 27–28 октября — ключевое событие.

Дисклеймер

Вышеуказанный контент предоставлен исключительно для общей рыночной информации и анализа и не является инвестиционным советом, финансовым советом, юридическим советом, налоговым советом или торговой рекомендацией. Цены на криптоактивы и связанные финансовые продукты могут значительно колебаться, а исторические потоки, ценовая динамика и статистические данные не гарантируют будущих результатов. Данные о потоках, чистых активах и ценах, приведённые в настоящем документе, взяты из Farside Investors, SoSoValue и публичных отчётов по состоянию на момент публикации; разные источники данных могут иметь разные статистические методологии, и данные постоянно обновляются. Пожалуйста, обращайтесь к последней информации, публикуемой соответствующими платформами. Анализ причин потоков в данной статье основан на выводах из публичной информации; сами данные о потоках не фиксируют мотивы созданий/погашений. Читатели должны проводить собственное исследование и тщательно учитывать своё финансовое положение, инвестиционные цели и толерантность к риску перед принятием любых решений, а при необходимости консультироваться с квалифицированными специалистами. Команда MEXC Crypto Pulse не несёт ответственности за любые прямые или косвенные убытки, возникшие в результате использования вышеуказанной информации.