Дежавю? После очередного разгрома «ИИ-гуру» ИИ-торговля отскочила

Автор оригинала: Бао Илун

Источник оригинала: Wall Street News

После очередной волны жесткой очистки сектор ИИ в понедельник продемонстрировал технический отскок, однако рынок по-прежнему глубоко разделен во мнениях, является ли этот отскок разворотом тренда или кратковременной передышкой.

В понедельник, 19 октября, американский индекс полупроводников Филадельфии прервал восьмидневную серию падений, в течение дня поднимаясь более чем на 3%, и завершил торги ростом на 1,6%.

В тот же день Goldman Sachs повысил рейтинг облачной компании CoreWeave с «нейтрального» до «покупать», а несколько аналитиков с Уолл-стрит выступили в поддержку фундаментальных показателей, что несколько ослабило панические настроения по поводу «пика капитальных вложений в ИИ», ранее охватившие рынок.

Фон нынешнего отскока в точности повторяет волну делевериджа, вызванную несколько месяцев назад крахом фонда Situational Awareness.

Wall Street News отмечает, что трейдер торгового отдела UBS Торстен Зиппель в отчете на прошлой неделе прямо указал, что динамика рынка на прошлой неделе была очень похожа на эпизод с «ИИ-гуру» — в обоих случаях имела место принудительная ликвидация перегруженных позиций, а не системные продажи, вызванные фундаментальными факторами.

Однако на фоне отскока аналитики предупреждают, что совокупный объем позиций хедж-фондов остается высоким, риски делевериджа еще не полностью устранены, и рынок по-прежнему расходится во мнениях, является ли этот отскок настоящим дном или кратковременной передышкой.

«ИИ-гуру» снова разгромлен

Это уже второй раз менее чем за полгода, когда Ашенбреннер терпит неудачу в ставках на ИИ.

В июле этого года основанный Ашенбреннером фонд Situational Awareness понес убытки в размере десятков миллиардов долларов из-за резкой коррекции в секторе ИИ, установив рекорд крупнейшего убытка одного фонда в истории хедж-фондов, и в итоге был вынужден значительно сократить кредитное плечо и продать большую часть своих позиций на публичных рынках компании Citadel. В письме инвесторам Ашенбреннер заявил, что «найдет другой день для возвращения» и пообещал «извлечь необходимые уроки».

Однако всего через несколько недель он вернулся. Wall Street News отмечает, что в сентябре Ашенбреннер начал восстанавливать ключевые позиции, ранее ликвидированные при крахе, включая AMD, Intel, SK Hynix, SanDisk и CoreWeave, но сменил прежнюю модель высокого кредитного плеча через свопы на полный доход с крупными банками, такими как Goldman Sachs, на гибкие опционные структуры, чтобы ограничить максимальные убытки суммой уплаченной премии.

Результат оказался столь же плачевным. С 8 сентября шесть из семи акций, в которые он вложил значительные средства, резко упали: CoreWeave снизилась на 37,4%, SK Hynix — на 25,8%, SanDisk — на 23,8%, чипы памяти DRAM — на 22,9%, Bloom Energy — на 18,1%, Intel — на 9,4%, и только AMD показала рост на 9,1%; среднее падение по семи бумагам составило 18,3%.

The Market Ear назвал это событие «Leopold Lows 2.0». Цены на DRAM вернулись к минимумам, зафиксированным во время предыдущего краха.

RSI CoreWeave также опустился до уровней того времени.

А купленные им в начале сентября ноябрьские колл-опционы на CoreWeave со страйком 95 долларов упали с максимума в 18 долларов до примерно 1 доллара.

Ликвидация позиций и техническая перепроданность: условия для отскока складываются

Судя по данным Goldman Sachs, структурные особенности нынешней распродажи как раз заложили основу для отскока в понедельник.

Хедж-фонды пять торговых дней подряд были чистыми продавцами глобальных акций ИИ; по статистике Goldman Sachs, совокупный объем чистых покупок акций ИИ с начала 2025 года был полностью сведен к нулю.

За этот период глобальные акции ИИ зафиксировали второй по величине объем чистых продаж почти за год. Чистое распределение хедж-фондов в глобальные акции ИИ снизилось с пиковых 31,7% в июне до 26,1%, что соответствует 49-му процентилю за последний год; соотношение длинных и коротких позиций упало с 4,34 до 3,27, что соответствует лишь 7-му процентилю за последний год.

The Market Ear отмечает, что продажи были в основном связаны с сокращением длинных позиций. На прошлой неделе глобальный чистый объем продаж составил -2,1 стандартного отклонения, а соотношение продаж длинных позиций против продаж коротких позиций было примерно 3 к 1, что указывает на фазу активного снижения рисковой экспозиции. Как только принудительные продажи постепенно исчерпаются, на первый план выходит логика технической поддержки.

Индекс полупроводников Филадельфии достиг нижней границы торгового диапазона и одновременно приблизился к более долгосрочной линии трендовой поддержки, а степень перепроданности достигла экстремальных значений.

В то же время панические настроения на рынке опционов на этой неделе выплеснулись концентрированно: VXSMH (индекс волатильности полупроводникового сектора) резко взлетел. Однако аналитики полагают, что по принципу «всякая крайность сменяется противоположностью» момент крайней паники на рынке часто является дном.

Стоит отметить, что пассивная ликвидация опционных позиций также в определенной степени усилила предыдущее падение. Маркет-мейкеры, купившие позиции дельта-хеджирования при открытии колл-опционов, были вынуждены закрывать их по мере обесценивания опционов, создавая дополнительное давление продаж на базовые акции и усиливая нисходящий импульс.

Аналитики Уолл-стрит: фундаментальные показатели не нарушены

Отскок в понедельник стал возможен во многом благодаря поддержке аналитиков.

Goldman Sachs повысил рейтинг CoreWeave с «нейтрального» до «покупать»; аналитик Габриэла Борхес признала, что у рынка есть обоснованные сомнения относительно способности компании привлекать финансирование, но считает, что после значительного падения оценка стала привлекательной.

В своей записке она отметила, что даже если средневзвешенная стоимость долга CoreWeave вырастет на 100–200 базисных пунктов, она не выйдет за пределы этого диапазона, что фактически устанавливает потолок для роста средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и сохраняет структуру доходности собственного капитала.

Goldman Sachs понизил целевую цену со 139 до 106 долларов, что по-прежнему предполагает потенциал роста более 40% относительно цены закрытия прошлой пятницы; по данным Bloomberg, средняя целевая цена аналитиков по CoreWeave составляет 135,23 доллара, что предполагает рост примерно на 120%.

Звездный технологический аналитик Дэн Айвз сравнил эту распродажу с моментом «апокалипсиса SaaS» в сфере ИИ-инфраструктуры, сославшись на портфель заказов CoreWeave на конец второго квартала в размере около 104 миллиардов долларов, подчеркнув, что обязательства клиентов со стороны спроса не пошатнулись, и выразил ожидание, что после паники восходящий тренд, обусловленный фундаментальными факторами, продолжится.

Основатель Moor Insights & Strategy Патрик Мурхед высказался прямо:

Я думаю, это просто очередная паника: люди ищут поводы для продажи, а не для покупки.

Что касается общего объема капитальных затрат, CIO UBS Wealth Management повысил прогноз глобальных капитальных затрат на ИИ на 2026 год до 900 миллиардов долларов, что на 84% больше в годовом исчислении; в 2027 году показатель вырастет до 1,2 триллиона долларов, увеличившись на 33% в годовом исчислении. Непосредственным триггером стал недавний повсеместный рост издержек в цепочке поставок ИИ-серверов.

В понедельник наиболее заметный отскок показали именно те бумаги, которые сильнее всего упали на прошлой неделе. В понедельник SanDisk выросла на 5,5%, ADR SK Hynix — на 4,6%, Micron — на 3%, Intel — на 2,4%.

Поверх отскока: делеверидж далеко не завершен

Однако этот отскок не лишен скрытых рисков: многие аналитики предупреждают, что структура рынка остается хрупкой.

Зиппель из UBS отмечает, что хотя чистая экспозиция хедж-фондов опустилась до 30-го процентиля за пять лет, совокупный объем позиций по-прежнему выше 90-го процентиля, и пространство для дальнейшего делевериджа сохраняется. Он охарактеризовал текущее состояние рынка как «хрупкое, но не полностью медвежье», полагая, что риски перераспределяются.

Кредитные проблемы CoreWeave еще не полностью рассеялись. На прошлой неделе цены на ее облигации упали до уровней, обычно указывающих на финансовые затруднения, а стоимость защиты от дефолта по облигациям в течение дня поднималась до исторического максимума. Несмотря на повышение рейтинга Goldman Sachs, акции компании в понедельник в течение дня росли на 7,4%, но в итоге закрылись снижением на 0,4%.

Зиппель предупреждает, что опасения рынка по поводу устойчивости структуры финансирования ИИ-инфраструктуры сформировали самостоятельную логику ценообразования, независимую от спроса на оборудование, и сильные фундаментальные показатели ASML и TSMC не смогли эффективно развеять эти сомнения.

Стратег Bank of America Майкл Хартнетт предупреждает, что в ближайшие недели на рынке может доминировать неприятие риска, поскольку инвесторы стремятся избежать волатильности, связанной с ростом процентных ставок, промежуточными выборами в США и сделками на тему ИИ.

На предстоящей неделе Meta, Tesla и другие технологические гиганты опубликуют финансовую отчетность, и реальная устойчивость капитальных затрат на ИИ подвергнется более прямой проверке данными. Что касается этого отскока, рыночный консенсус, возможно, заключается в следующем: позиции уже очищены, но подтверждение дна все еще требует более четких сигналов от фундаментальных показателей.