Экспорт нефти с Ближнего Востока восстанавливается, но взлетевшие фрахтовые ставки лишают азиатских нефтепереработчиков прибыли

Экспорт ближневосточной нефти восстанавливается, но для азиатских нефтепереработчиков это восстановление больше похоже на иллюзию. Рекордные фрахтовые и страховые расходы сжимают маржу азиатской нефтепереработки почти до нуля, а чтобы удержать спрос покупателей, ближневосточным производителям приходится продавать нефть со скидкой до 30 долларов за баррель — цена стратегии «объем вместо цены» подрывает их и без того скудные доходы.

По сообщению Reuters от 19 октября, за последние шесть недель экспорт ближневосточной нефти заметно вырос: в сентябре общий объем достиг 15,4 млн баррелей в сутки, что составляет около 90% довоенного уровня. Импорт нефти в Азию также восстановился и, по прогнозам, в октябре достигнет 23,5 млн баррелей в сутки — самого высокого уровня с февраля этого года. Однако восстановление предложения нефти не привело к улучшению маржи переработки: по словам трейдеров, чистая прибыль некоторых азиатских НПЗ колеблется около нуля.

Ключевая проблема — резкий рост транспортных издержек. По данным HiLo Analytics, в октябре средняя валовая маржа азиатской нефтепереработки составляла около 40 долларов за баррель, но после вычета средних фрахтовых расходов около 33 долларов за баррель чистая прибыль остается чуть более 7 долларов. Фрахт поглощает 82% валовой маржи азиатских НПЗ, тогда как у НПЗ на побережье Мексиканского залива США и в Северо-Западной Европе этот показатель составляет лишь около 16%. Тем временем частота атак Ирана на танкеры, проходящие через Ормузский пролив, за последние две недели еще больше возросла, достигнув самого высокого недельного уровня с начала конфликта, поэтому давление фрахтовых ставок вряд ли ослабнет в ближайшее время.

Данные по экспорту улучшаются, но качество восстановления под вопросом

Согласно данным Kpler, в сентябре общий экспорт ближневосточной нефти (включая объемы, идущие в обход Ормузского маршрута) вырос до 15,4 млн баррелей в сутки, что составляет около 90% довоенного уровня. При этом поток через Ормузский пролив под защитой ВМС США восстановился до 10,7 млн баррелей в сутки — примерно три четверти довоенного объема.

В Азии импорт нефти в октябре, по прогнозам, достигнет 23,5 млн баррелей в сутки, что немного выше среднего уровня 2025 года, причем около 10 млн баррелей в сутки придется на ближневосточные поставки. Судя по цифрам, восстановление предложения уже приобрело значительные масштабы.

Однако, как сообщает Reuters, восстановление поставок нефти не привело к синхронному улучшению маржи азиатской нефтепереработки, и у некоторых НПЗ чистая прибыль приблизилась к нулю. Это расхождение вскрывает глубокую структурную деформацию нынешнего энергетического кризиса: проблема сместилась с дефицита сырой нефти на дефицит нефтепродуктов, а аномальный рост логистических издержек разрывает цепочку передачи от восстановления предложения к улучшению прибыли.

Фрахт съедает прибыль, азиатские НПЗ страдают первыми

В нормальных рыночных условиях фрахт и страховка обычно составляют лишь 3–7% от стоимости нефти CIF. Сегодня эта пропорция полностью изменилась.

Продолжающиеся атаки Ирана на танкеры, проходящие через Ормузский пролив, не только взвинтили фрахтовые и страховые премии, но и вынудили трейдеров и производителей выстраивать сложные системы перевалки — задействуя большое количество танкеров для перегрузки с судна на судно за пределами Персидского залива. Такая система поглощает значительную часть мирового танкерного тоннажа и тем самым поднимает глобальные фрахтовые ставки далеко за пределами Ближнего Востока.

По данным LSEG, сейчас доставка партии в 2 млн баррелей из Нигерии в Сингапур обходится примерно в 32 доллара за баррель — примерно в восемь раз выше довоенного уровня. По расчетам ROI, для некоторых НПЗ фрахт и страховка в сумме могут достигать 30% стоимости нефти CIF.

Уязвимость Азии особенно заметна. Исторически около 60% поставок нефти в регион приходилось на Ближний Восток, а после начала войны многие азиатские НПЗ были вынуждены снижать загрузку и искать альтернативные источники в США, Южной Америке и других регионах, что резко увеличило транспортные расходы. В отличие от них, американские и европейские НПЗ благодаря географическому преимуществу оказались в выигрыше: в прошлом месяце их маржа временами достигала исторических максимумов.

Производители жертвуют ценой ради объемов, потери доходов трудно компенсировать

Как отмечается в сообщении, столкнувшись с выжидательной позицией азиатских покупателей, ближневосточные производители значительно снизили официальные отпускные цены: по имеющимся данным, некоторые продавцы предлагали скидки до 30 долларов за баррель, чтобы компенсировать покупателям высокие логистические издержки.

Эта стратегия отражает нынешнюю дилемму стран Персидского залива: с одной стороны, необходимо максимизировать объемы экспорта, чтобы восстановить подорванные войной бюджетные доходы, с другой — растущие скидки подтачивают фактическую выручку с каждого барреля. Если конфликт продолжится, размер скидок может еще больше увеличиться, усугубляя давление на доходы производителей.

По сообщению Reuters, азиатские НПЗ в условиях сужающейся маржи могут прибегнуть к таким мерам, как снижение общей загрузки, концентрация на выпуске высокомаржинальных продуктов, таких как дизельное топливо, или использование внутренних запасов вместо импорта. Любой из этих вариантов напрямую сократит спрос на ближневосточную нефть и сведет на нет усилия стран Залива по восстановлению экспорта.

Крэк-спреды под давлением, структурный дефицит на рынке нефтепродуктов

Другая сторона нынешнего энергетического кризиса — структурный дефицит на мировом рынке нефтепродуктов. По данным Международного энергетического агентства, в этом году мировой объем нефтепереработки, как ожидается, снизится на 2,3 млн баррелей в сутки до 81,7 млн баррелей.

Конфликт на Ближнем Востоке продолжается уже восемь месяцев, и многие НПЗ получили повреждения в ходе боевых действий; удары Украины по российским нефтеперерабатывающим объектам еще больше ужесточили предложение. Наиболее заметно пострадал рынок дизельного топлива: в прошлом месяце цены временами достигали исторических максимумов.

Двойное давление расширяющихся скидок и высоких фрахтовых ставок перекраивает глобальную систему ценообразования на нефть. Значительный дисконт ближневосточной нефти к эталонным сортам, с одной стороны, снижает справочную ценность региональных нефтяных бенчмарков, а с другой — высокие фрахтовые ставки увеличивают стоимость доставки в Азию, существенно сужая реальную прибыльность крэк-спредов и продолжая сдерживать желание НПЗ наращивать загрузку.

Атаки Ирана усиливаются, премия за риск не исчезает

В ближайшее время признаков ослабления фрахтового давления не наблюдается. По сообщению Reuters, за последние две недели атаки Ирана на танкеры, проходящие через Ормузский пролив, заметно участились, и недельное число атак достигло самого высокого уровня с начала конфликта.

Рост частоты атак означает, что премия за военный риск будет и дальше закладываться во фрахтовые и страховые расходы, не позволяя логистическим издержкам снизиться. Для азиатских НПЗ, даже если поставки ближневосточной нефти продолжат восстанавливаться, пространство для улучшения прибыли останется крайне ограниченным, пока фрахтовые ставки высоки.

Для стран Персидского залива, если транспортные расходы на баррель продолжат расти, а покупатели одновременно будут требовать еще больших скидок, нынешний рост экспорта может оказаться неустойчивым. Как отмечает Reuters, это восстановление в конечном счете может оказаться лишь миражом.