Минфин США не дал сигналов о сокращении выпуска облигаций, доходность 10-летних казначейских бумаг выросла до 5,12%

Автор: Wall Street Insights

Последний опрос первичных дилеров Министерства финансов США не дал четкого сигнала о скором сокращении масштабов аукционов долгосрочных казначейских облигаций, что разочаровало инвесторов, делавших ставку на вмешательство правительства для снижения долгосрочных процентных ставок. В результате цены на казначейские облигации США упали, а доходность в целом выросла.

Этот опрос является частью подготовки Министерства финансов к ежеквартальному плану рефинансирования, который будет объявлен 4 ноября. Рынок надеялся найти в анкете подсказки о том, может ли министр финансов Джанет Йеллен скорректировать масштабы выпуска долгосрочных казначейских облигаций, особенно в связи с недавними обсуждениями возможности сокращения или даже прекращения выпуска 20-летних облигаций. Однако Министерство финансов лишь в общих чертах поинтересовалось, какие корректировки масштабов аукционов следует рассмотреть в будущем, не намекнув явно на скорое сокращение предложения долгосрочных облигаций.

В пятницу, 16 октября, в середине торговой сессии, после публикации деталей опроса Министерства финансов, доходность казначейских облигаций США выросла по всем направлениям. Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций вновь поднялась выше 5,12%, приблизившись к внутридневному максимуму 5,1315%, установленному до открытия фондового рынка, при этом внутридневной рост увеличился до 6,5 базисного пункта; доходность 20-летних казначейских облигаций выросла на 5,4 базисного пункта, а рост доходности 30-летних казначейских облигаций увеличился примерно до 5 базисных пунктов, в то время как доходность 2-летних казначейских облигаций перестала снижаться и начала расти.

Тем временем цены на нефть ускорили рост незадолго до публикации опроса, усилив повышательное давление на доходность казначейских облигаций. Таким образом, рост доходности в пятницу отражал как разочарование рынка отсутствием сигнала о сокращении предложения, так и влияние изменений цен на энергоносители.

Что спросило Министерство финансов и чего ждет рынок

В этом опросе Министерство финансов запросило мнения первичных дилеров, сосредоточившись на том, какие корректировки размеров аукционов казначейских облигаций следует рассмотреть с учетом структурных изменений спроса инвесторов и потенциальной эволюции среднесрочных ожиданий спроса в будущем.

Такие опросы являются рутинной подготовительной работой для ежеквартальных решений Министерства финансов по рефинансированию и направлены на понимание суждений крупных дилеров о потребностях правительства в финансировании, спросе инвесторов и рыночных условиях, предоставляя ориентир для определения масштабов и структуры выпуска казначейских облигаций. Сам опрос не является планом выпуска облигаций и не означает, что Министерство финансов решило скорректировать масштабы выпуска для какого-либо срока погашения.

Согласно сообщениям, эта анкета также затрагивала несколько вопросов управления долгом:

План обратного выкупа долгосрочных казначейских облигаций: Министерство финансов поинтересовалось, улучшило ли расширение масштабов обратного выкупа долгосрочных казначейских облигаций ликвидность рынка и торговые операции; как более крупные обратные выкупы влияют на способность дилеров обрабатывать заявки клиентов на покупку и продажу, а также на готовность клиентов участвовать в обратных выкупах напрямую или косвенно.

Как дополнительно повысить эффективность обратного выкупа: Министерство финансов запросило мнения дилеров о том, какие корректировки можно внести в план обратного выкупа.

Сроки выпуска казначейских векселей и облигаций с плавающей ставкой: Министерство финансов спросило, следует ли скорректировать текущую практику избегания выпуска казначейских векселей и облигаций с плавающей ставкой в дни заседаний Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC).

Экономический и финансовый прогноз: От дилеров также требовалось предоставить прогнозы по экономике, фискальной политике, денежно-кредитной политике и потребностям Министерства финансов в финансировании на предстоящие финансовые годы.

Что действительно разочаровало рынок, так это то, что Министерство финансов напрямую не затронуло вопрос сокращения предложения долгосрочных казначейских облигаций. Некоторые инвесторы изначально надеялись, что Министерство финансов использует эту анкету, чтобы более четко указать, что рассматривает возможность сокращения масштабов аукционов долгосрочных облигаций или даже прекращения выпуска 20-летних облигаций в ответ на усилия администрации Трампа по снижению стоимости заимствований.

Блейк Гвинн, глава стратегии по процентным ставкам в США в RBC Capital Markets, заявил, что если бы Министерство финансов хотело подать сигнал или повлиять на доходность через анкету, оно могло бы задать более прямые вопросы. Он считает, что этот опрос не передал никаких существенных сигналов; учитывая, что некоторые инвесторы ожидали значительных корректировок, таких как прекращение выпуска 20-летних облигаций, такой результат может разочаровать рынок.

20-летние казначейские облигации в центре внимания, Уолл-стрит делает ставку на корректировку структуры выпуска облигаций

Рынок особенно чувствителен к этому опросу из-за недавних высоких уровней доходности долгосрочных казначейских облигаций США. Поскольку дефицит бюджета США сохраняется, а процентные выплаты по существующему долгу растут, потребности правительства в финансировании увеличиваются, что делает давление предложения долгосрочных казначейских облигаций ключевой проблемой для инвесторов.

Агентство Bloomberg сообщило, что некоторые учреждения Уолл-стрит ранее делали ставку на то, что Министерство финансов может ослабить давление предложения долгосрочных облигаций путем корректировки структуры выпуска. Рыночные обсуждения особенно сосредоточились на 20-летних казначейских облигациях: сократит ли Министерство финансов масштабы их выпуска или даже полностью отменит выпуск этого срока погашения.

С точки зрения механизма финансирования, Министерству финансов необходимо удовлетворять общие потребности правительства в заимствованиях, но это не означает, что оно должно выпускать облигации каждого срока погашения в фиксированных пропорциях. Если спрос на краткосрочные инструменты финансирования и способность рынка их поглощать позволяют, Министерство финансов теоретически может увеличить выпуск краткосрочного долга, чтобы снизить давление на рынок долгосрочных облигаций. Однако корректировка структуры сроков погашения также изменит будущие схемы рефинансирования правительства и не может быть просто понята как сокращение общих потребностей в заимствованиях.

Молли Брукс, стратег по процентным ставкам в США, TD Securities, заявила, что постановка вопросов Министерством финансов остается слишком широкой и не содержит четкого запроса о сокращении предложения долгосрочных облигаций, что привело к разочарованию рынка. Она ожидает, что масштабы аукционов долгосрочных казначейских облигаций могут не корректироваться как минимум до февраля 2027 года.

Это суждение подразумевает, что оптимистичный сценарий, на который ранее делали ставку некоторые инвесторы, может не реализоваться быстро. Они ожидали, что Министерство финансов объявит о сокращении масштабов долгосрочного выпуска в ноябрьском ежеквартальном плане рефинансирования или даже отменит 20-летние казначейские облигации. Анкета не дала четкого сигнала о сокращении предложения, но и не означает, что соответствующие корректировки исключены.

Однако стратеги Citigroup сохраняют свой прогноз, полагая, что Министерство финансов США сократит объем выпуска долгосрочных облигаций в ноябрьском ежеквартальном объявлении о рефинансировании, ожидая сокращения на $3 млрд для аукционов 20-летних и 30-летних казначейских облигаций. Они отметили, что соответствующие вопросы в опросе указывают на то, что чиновники Министерства финансов рассматривают возможность такого шага.

В отчете Citigroup говорится, что с момента последнего объявления о рефинансировании произошла значительная распродажа долгосрочных казначейских облигаций США. Кроме того, в нескольких операциях по обратному выкупу долгосрочных облигаций после объявления Министерства финансов о повышении лимита обратного выкупа рынок вел себя относительно слабо. Это побудит Министерство финансов сместить выпуск долгосрочных облигаций в сторону краткосрочных.

Отсутствие сигналов о выпуске облигаций в сочетании с ростом цен на нефть давит на долгосрочную доходность

Помимо опроса Министерства финансов, рост цен на нефть также усилил повышательное давление на доходность казначейских облигаций США. Более высокие цены на энергоносители могут возродить опасения рынка по поводу инфляции и повлиять на суждения инвесторов относительно будущей траектории процентных ставок Федеральной резервной системы. Для долгосрочных казначейских облигаций инфляционные ожидания, будущие краткосрочные ставки и срочная премия, требуемая инвесторами, влияют на ценообразование доходности.

Это также объясняет, почему реакция рынка на этот раз сосредоточена на долгосрочных казначейских облигациях США. Цены на долгосрочные казначейские облигации особенно чувствительны к изменениям ожиданий предложения: если рынок изначально ожидал, что Министерство финансов сократит выпуск долгосрочных облигаций, то при отсутствии соответствующих сигналов инвесторы могут переоценить необходимое предложение долгосрочных облигаций, которое им нужно держать, и требуемую доходность за принятие процентного риска.

Однако рост доходности в пятницу нельзя полностью отнести к опросу Министерства финансов. Изменения цен на нефть также упоминаются как движущий фактор, а результаты опроса лишь разочаровали прежние ожидания рынка относительно корректировки политики, не доказав напрямую, что будущие масштабы выпуска долгосрочных казначейских облигаций останутся неизменными.

Объявление о рефинансировании 4 ноября станет следующей точкой наблюдения

Министерство финансов объявит следующий ежеквартальный план рефинансирования 4 ноября, и тогда рынок сможет дополнительно оценить конкретные соображения правительства относительно потребностей в заимствованиях, масштабов выпуска различных сроков погашения и схем обратного выкупа.

Правительство США сталкивается с устойчивым бюджетным дефицитом, а процентные выплаты по существующему долгу также растут, что вынуждает Министерство финансов взвешивать стоимость финансирования, рыночный спрос и структуру сроков погашения долга. Сокращение предложения долгосрочных облигаций для снижения долгосрочной доходности является одним из возможных путей, вызывающих озабоченность рынка, но он не лишен ограничений.

До официального объявления опрос дилеров представляет собой сбор мнений рынка, а не обязательство со стороны властей. Снижение долгосрочных казначейских облигаций США и возобновление роста доходности в пятницу отражают, что рынок изначально ожидал от Министерства финансов более активного сигнала о сокращении предложения, но не получил достаточно четких доказательств из этой анкеты. В дальнейшем инвесторы продолжат следить за тем, скорректирует ли Министерство финансов условия выпуска долгосрочных казначейских облигаций в ноябрьском плане рефинансирования и смогут ли соответствующие меры действительно ослабить давление предложения на долгосрочные казначейские облигации США.