Рост доходов и 99% стейкинга: сильный старт PaperTrade — как оценить PAPER?

1,15 трлн долларов совокупного номинального объема торгов, 67,55 млн долларов TVL, 46,71 млн USDC совокупных наград за стейкинг.

PaperTrade не прошло и недели, а результаты уже впечатляют. «Совокупные награды за стейкинг» — это доход, распределяемый среди стейкеров PAPER.

Дискуссия вокруг PAPER изменилась. Сначала трейдеров волновало, сколько токенов можно получить за убытки; теперь все чаще спрашивают, какой доход приносят полученные PAPER и сколько они должны стоить.

Доход продолжает расти

Насколько силен старт PaperTrade, видно из сравнения.

По данным DefiLlama, 10 октября PaperTrade принес держателям доход (Holder Revenue) в размере 23,97 млн долларов, а с 10 по 13 октября — 33,94 млн долларов. Для сравнения, пиковый дневной доход Hyperliquid составил 8,81 млн долларов, а суммарный пиковый доход за четыре дня — лишь 22,3 млн долларов, что меньше дневного дохода PaperTrade.

Разовые рекорды могут быть усилены ажиотажем запуска, поэтому важнее последующая динамика. Ежедневные награды за стейкинг PaperTrade постепенно росли в первые дни после запуска.

Число пользователей протокола также стабильно увеличивается: количество адресов, внесших первый депозит в PaperTrade, достигло примерно 14,9 тыс., а совокупный объем депозитов — около 241 млн USDC. Эти показатели вместе с растущими ежедневными наградами говорят о формировании активного сообщества участников.

Распределение дохода

Привлекательность PaperTrade в том, что он объединяет торговый опыт, эмиссию токенов и распределение дохода.

Трейдеры торгуют против пула ликвидности, не дожидаясь встречного ордера; по позициям нет ставки финансирования, комиссии за открытие и убытки не взимаются, доступно кредитное плечо до 1000x. Убыточные сделки при соблюдении условий генерируют PAPER. Держатели PAPER могут стейкать токены и участвовать в распределении дохода протокола в USDC.

Для высокочастотных трейдеров такая модель меняет структуру издержек; для ранних участников, готовых к риску, убытки открывают возможность получить право на будущий доход. Трейдеры и получатели дохода платформы могут быть одними и теми же людьми.

Именно это отмечает Ansem. Он считает, что доход от убытков трейдеров значительно превышает доход от небольших комиссий за каждую сделку.

Механизм эмиссии PAPER также меняет издержки участников. Изначально за каждый доллар убытка можно было получить до 100 PAPER; после того как отслеживаемая протоколом ликвидность LP превысила порог в 2 млн долларов, коэффициент эмиссии начал снижаться. Новое предложение PAPER заметно сократилось после первоначального всплеска в первый день.

При этом доход PAPER формируется из доли дохода LP, а при превышении LP 5 млн долларов избыточные средства направляются стейкерам PAPER. Постоянный доход и замедление ранней эмиссии дают держателям PAPER больше оснований продолжать стейкинг.

Сейчас общее предложение PAPER составляет около 8,16 млрд токенов, из них около 8,1 млрд находятся в стейкинге — доля стейкинга достигла 99,23%. Почти все токены участвуют в стейкинге, поэтому стоимость PAPER напрямую связана с доходностью.

Оценка

По состоянию на 16 октября исторический среднедневной доход от стейкинга PaperTrade составляет около 5,06 млн долларов, что соответствует годовому доходу около 1,85 млрд долларов.

Но даже при значительном дисконтировании этой цифры оценка PAPER заслуживает обсуждения.

При условии, что почти все токены находятся в стейкинге, можно использовать простую модель для оценки стоимости одного PAPER:

Справочная цена PAPER = дневной доход держателей × 365 × мультипликатор дохода держателей (годовой) ÷ предложение токенов.

Здесь используется доход, поступающий держателям; уже распределенные 46,71 млн USDC не добавляются повторно как актив.

Текущие отношения рыночной капитализации в обращении к доходу держателей для PUMP, HYPE и LIT составляют 6,53x, 21,46x и 27,33x соответственно. Возьмем более низкий показатель — 6,53x.

Что касается предложения токенов, уже выпущено 8,16 млрд PAPER, а будущая эмиссия размоет доход на токен. Рассмотрим сценарии будущего предложения в 14 млрд и 18 млрд токенов.

Paper Strategy

Токен PAPER пока не торгуется. PaperStrategy — это казначейство «PAPER» на HyperEVM, один из немногих способов получить экспозицию к PAPER помимо OTC.

PaperStrategy построил механизм накопления вокруг дохода PAPER. При покупке и продаже токена PaperStrategy (PSTR) взимается налог 10%, из которого 90% идет в казну, а 10% — команде; казначейство накапливает PAPER через торговые стратегии и стейкает их, затем 90% дохода от стейкинга используется для обратного выкупа и сжигания PSTR, а оставшиеся 10% достаются команде.

Сейчас PaperStrategy застейкал около 154 млн PAPER. При рыночной капитализации PSTR около 8,5 млн долларов, за вычетом примерно 0,6 млн долларов остатков на счетах и в казне, еще не конвертированных в PAPER, и с учетом налога 10% на покупку и продажу, грубая оценка дает подразумеваемую цену около 0,064 доллара за PAPER. Это окно для наблюдения за рыночной оценкой PAPER.

PaperTrade показал достаточно сильный старт, и стоимость PAPER начала опираться на доход. Далее стоит следить за тем, сможет ли устойчивость дохода обеспечить PAPER достаточно прочную основу для оценки.