Рост доходов и 99% стейкинга: сильный старт PaperTrade — как оценить PAPER?

1,15 трлн долларов совокупного номинального объёма торгов, 67,55 млн долларов TVL, 46,71 млн USDC совокупных наград за стейкинг.

Менее чем за неделю после запуска PaperTrade уже показал такие результаты. «Совокупные награды за стейкинг» — это доход, распределяемый среди стейкеров PAPER.

Поэтому обсуждение вокруг PAPER изменилось. Сначала трейдеров волновало, сколько токенов можно получить за убытки; теперь всё чаще возникает вопрос, какую долю дохода принесёт полученный PAPER и сколько он должен стоить.

Доход продолжает расти

Насколько силён старт PaperTrade, можно увидеть из сравнения.

По данным DefiLlama, 10 октября PaperTrade принёс держателям доход (Holder Revenue) в размере 23,97 млн долларов, а с 10 по 13 октября — в сумме 33,94 млн долларов. Для сравнения, пиковый дневной доход Hyperliquid составил 8,81 млн долларов, а пиковый доход за четыре дня подряд — лишь 22,3 млн долларов, что меньше дневного дохода PaperTrade.

Однодневные рекорды могут быть усилены ажиотажем запуска, поэтому более показательна последующая динамика. Ежедневные награды за стейкинг в PaperTrade постепенно росли в течение нескольких дней после запуска.

Число пользователей протокола также стабильно увеличивается: совокупное количество адресов, внёсших первый депозит в PaperTrade, достигло примерно 14,9 тыс., а общий объём депозитов — около 241 млн USDC. Эти показатели вместе с растущими ежедневными наградами говорят о том, что PaperTrade уже сформировал базу активных участников.

Распределение дохода

Привлекательность PaperTrade в том, что он связывает торговый опыт, выпуск токенов и распределение дохода.

Трейдеры торгуют против пула ликвидности, не дожидаясь контрагента; по позициям нет ставки финансирования, комиссии за открытие и убытки не взимаются, поддерживается кредитное плечо до 1000x. После убыточной сделки соответствующие потери могут принести PAPER. Держа и стейкая PAPER, можно участвовать в распределении дохода протокола в USDC.

Для высокочастотных трейдеров такая комбинация предлагает иную структуру издержек; для ранних участников, готовых к риску, убытки сопровождаются возможностью получить право на будущий доход. Трейдеры и получатели дохода платформы могут быть одними и теми же людьми.

Именно это отмечает Ansem. Он считает, что доход от убытков трейдеров значительно превышает небольшие комиссии, взимаемые с каждой сделки.

Механизм выпуска PAPER также меняет издержки участников. Изначально за каждый доллар квалифицированного убытка можно было получить до 100 PAPER; после того как отслеживаемая протоколом ликвидность LP превысила порог в 2 млн долларов, скорость чеканки начала снижаться. Новое предложение PAPER заметно сократилось после первоначального всплеска в первый день.

В то же время доход PAPER формируется из доли дохода LP, а при превышении LP 5 млн долларов избыточные средства направляются стейкерам PAPER. Постоянный доход и замедление ранней эмиссии дают держателям PAPER больше оснований продолжать стейкинг.

Сейчас общее предложение PAPER составляет около 8,16 млрд токенов, из них около 8,1 млрд находятся в стейкинге — доля стейкинга достигла 99,23%. Почти все токены участвуют в стейкинге, поэтому стоимость PAPER напрямую связана с доходностью.

Оценка

По состоянию на 16 октября исторический среднедневной доход от стейкинга PaperTrade составляет около 5,06 млн долларов, что соответствует годовому доходу примерно 1,85 млрд долларов.

Но даже при значительном дисконте этой цифры PAPER всё ещё заслуживает обсуждения оценки.

При условии, что почти все токены находятся в стейкинге, можно использовать простую модель для оценки стоимости одного PAPER:

Справочная цена PAPER = дневной доход держателей × 365 × мультипликатор дохода держателей (годовой) ÷ предложение токенов.

Здесь используется доход, поступающий держателям; уже распределённые 46,71 млн USDC не добавляются повторно как актив.

Текущие отношения рыночной капитализации в обращении к прибыли держателей для PUMP, HYPE и LIT составляют 6,53x, 21,46x и 27,33x соответственно. Здесь используется более низкий мультипликатор 6,53x.

Что касается предложения токенов, уже выпущено 8,16 млрд PAPER, а будущая эмиссия размоет доход на токен. Ниже рассматриваются сценарии будущего предложения в 14 млрд и 18 млрд токенов.

Paper Strategy

Токен PAPER пока не торгуется. PaperStrategy — это казначейство «PAPER» на HyperEVM, один из немногих способов получить экспозицию к PAPER помимо OTC.

Вокруг дохода PAPER PaperStrategy выстроил механизм накопления. При покупке и продаже токена PaperStrategy, PSTR, взимается налог 10%, из которого 90% идут в казну, а 10% — команде; казна через торговые стратегии накапливает PAPER и стейкает его, затем 90% дохода от стейкинга используется для обратного выкупа и сжигания PSTR, а оставшиеся 10% достаются команде.

Сейчас PaperStrategy застейкал около 154 млн PAPER. При рыночной капитализации PSTR около 8,5 млн долларов, за вычетом примерно 0,6 млн долларов на счетах и в казне, ещё не конвертированных в PAPER, и с учётом налога 10% на покупку и продажу, грубая оценка даёт подразумеваемую цену около 0,064 доллара за PAPER. Это окно для наблюдения за рыночной оценкой PAPER.

PaperTrade показал достаточно сильный старт, и стоимость PAPER начинает опираться на доход. Дальше стоит следить за тем, сможет ли устойчивость дохода обеспечить PAPER достаточно прочную базу оценки.