Основатель Hyperliquid Джефф: номинация Трампа стала огромным сюрпризом, регулирование должно быть на уровне деплойеров

Это первое появление основателя Hyperliquid Джеффа на подкасте, где он объяснил механизмы и логику работы Hyperliquid, а также свои взгляды на регулирование.

TL;DR

· Hyperliquid — это протокол. Его девиз, или цель, к которой он стремится, — «охватить всю финансовую систему». Проще говоря, это нейтральный базовый слой, на котором в конечном итоге могут происходить финансовые операции.

· Мы рассматриваем протокол Hyperliquid как прорывное улучшение «уже электронных, но всё ещё фрагментированных рынков».

· Мы не рассматривали это как создание торговой платформы, а как построение целой сети. Тогда мы изучили существующие блокчейны, и ни один не мог без неприемлемых компромиссов обеспечить пропускную способность и задержку, необходимые для «охвата глобальных финансов».

· На самом нижнем уровне глобальной финансовой системы все должны прийти к согласию. Если мы не можем договориться даже о реестре балансов счетов или базовом состоянии системы, то всё остальное бессмысленно.

· Ликвидация основана на правилах и определяется клиринговой системой, а не чьим-то субъективным усмотрением; уникальность здесь в том, что клиринговая система полностью ончейн, и модуль исполнения HyperCore автономно выполняет механизмы клиринга и ликвидации.

· Настоящая прелесть в модульном разделении обязанностей: протокол предоставляет инфраструктуру для исполнения и клиринга, а деплойер задаёт параметры контракта и поддерживает оракул; такая модульность уникальна для ончейн-финансовых систем.

· Аукцион проводится примерно каждые 31 час, потому что 31 и 24 взаимно просты, и время сброса ротируется по мировым часовым поясам; цена линейно снижается с высокого уровня, и первый участник, принявший цену, немедленно выигрывает место, что естественно защищает от накрутки заявок.

· Посмотрите на IPO технологических компаний в этом году: создаётся огромное богатство, но процесс обставлен множеством барьеров. Когда компании выходят на биржу с оценкой в один, два, три триллиона долларов, подавляющая часть создания богатства уже произошла на частном рынке. Это фундаментальный недостаток существующей системы.

· Протокол исполняет математические ограничения, а не субъективные рыночные мнения; регулирование естественно ляжет на тот уровень, где существует дискреционный контроль, то есть на деплойеров, осуществляющих контроль. А на Hyperliquid любой человек в мире может в реальном времени и математически доказуемо проверить, что сумма всех балансов пользователей точно равна количеству USDC, хранящемуся на адресе смарт-контракта.

Позиционирование видения и текущее состояние регулирования

Что такое Hyperliquid? Что конкретно означает «охватить всю финансовую систему»?

Hyperliquid — это протокол. Его девиз, или цель, к которой он стремится, — «охватить всю финансовую систему», и я считаю, что сообщество относится к этому серьёзно. Проще говоря, это нейтральный базовый слой, на котором в конечном итоге могут происходить финансовые операции.

Несколько десятилетий назад электронная торговля была прорывным улучшением по сравнению с торговлей в зале с открытым выкриком; точно так же мы рассматриваем протокол Hyperliquid как прорывное улучшение «уже электронных, но всё ещё фрагментированных рынков».

Трамп ранее публично упомянул, что хочет привести Hyperliquid в США, знали ли вы об этом заранее? Каково реальное регулирование для американских пользователей?

Я не знал об этом заранее, так что для меня это стало огромным сюрпризом. Hyperliquid Labs занимается разработкой на этом протоколе. Возможно, стоит разделить несколько частей: сам протокол — это нейтральный блокчейн, управляемый группой валидаторов без разрешений, которые совместно поддерживают единое глобальное представление состояния. Hyperliquid Labs — это очень маленькая команда, которая создаёт технологии для этого блокчейна.

Что касается того, что CFTC хочет привести этот протокол в США: на самом деле торговля деривативами американскими пользователями на этом протоколе нарушает условия обслуживания Hyperliquid и многих других фронтенд-интерфейсов.

Однако я считаю, что нынешняя администрация и CFTC хотят занять более проактивную позицию в отношении ончейн-инфраструктуры финансов. Это техническое суждение: рынки можно улучшить, и США не должны занимать крайне ограничительную позицию, а должны найти способ интегрировать эту технологию в существующую финансовую систему.

Базовая архитектура, механизм консенсуса и ончейн-клиринг

Из каких ролей состоит архитектура протокола Hyperliquid? Как валидаторы и протокол взаимодействуют?

На высоком уровне протокол — это фреймворк передачи сообщений, похожий на HTTP или TCP, где разные валидаторы договариваются общаться по определённым правилам.

По сравнению с чисто информационными протоколами, интересная особенность блокчейн-протоколов в том, что при определённых допущениях, для Hyperliquid это означает, что две трети стейка сети невизантийские и работают по нормальным правилам, вы получаете хорошие свойства, и эти валидаторы могут работать независимо.

Вся сеть достигает глобально согласованного представления мира. Это основа финансов. На самом нижнем уровне глобальной финансовой системы все должны прийти к согласию. Если мы не можем договориться даже о реестре балансов счетов или базовом состоянии системы, то всё остальное бессмысленно.

Как децентрализованная сеть валидаторов достигает согласия и устраняет риски единой точки отказа традиционных регулируемых торговых платформ?

Существует ли регулируемая организация для развёртывания этих рынков — это ортогональный вопрос. На самом деле, я считаю, что в будущем она обязательно появится, и это не вопрос «или-или». Даже если одна лицензированная организация имеет полномочия над развёрнутыми ею рынками, вы всё равно можете пользоваться устойчивостью ончейн-сети.

Если вы хотите управлять торговой платформой 7×24×365, это непростая задача. Любая ошибка в движке сопоставления, клиринге или у стороннего поставщика создаст единую точку отказа в критической финансовой инфраструктуре.

Если базовые рельсы состоят из разнообразных, распределённых валидаторов, где один или даже несколько могут выйти из строя в любой момент, а сеть продолжает поддерживать консенсус по состоянию и работать с нормальной пропускной способностью, то у вас внезапно появляется гораздо более стабильный фундамент, на котором можно построить регулируемую торговую платформу.

На примере покупки бессрочного контракта на биткоин на 1 миллион долларов, как работают сопоставление ордеров, залоговое обеспечение и ончейн-механизм клиринга?

Во-первых, ещё раз подчеркну: как американский пользователь, вы не должны открывать эту позицию. Но для любого пользователя в подходящей юрисдикции основной механизм принципиально не отличается от фьючерсов на традиционных торговых платформах: в книге ордеров есть контрагент, а ликвидация основана на правилах и определяется клиринговой системой, а не чьим-то субъективным усмотрением.

Уникальность здесь в том, что клиринговая система полностью ончейн. Порог срабатывания ликвидации и механизм исполнения аналогичны традиционной схеме «каскада дефолтов» на регулируемых фьючерсных биржах США, но исполняются автономно на блокчейне.

Модуль исполнения HyperCore, который можно рассматривать как специализированный подмодуль самого состояния блокчейна, автономно выполняет механизмы клиринга и ликвидации.

Развёртывание активов HIP-3, роль деплойера и механизм голландского аукциона

Как бессрочные контракты на реальные активы, такие как акции Nvidia, появляются на платформе? Какую роль играет деплойер и как определяется оракул?

Мы используем слово «развёртывание», а не «выпуск», потому что «выпуск» несёт слишком много других значений. Развёртывание — это технический процесс, с помощью которого любой может использовать эту сеть. На биткоине вы можете только перемещать биткоины; а на Hyperliquid, поскольку это система, созданная для управления финансами, функциональность гораздо шире.

Деплойер приходит в сеть и стейкает необходимое количество нативных токенов, в настоящее время 500 000 HYPE, а не HYPE на сумму 500 000 долларов. Стейкинг разблокирует функции развёртывания, реализованные непосредственно на блокчейне.

На этой основе деплойер определяет систему оракулов, с помощью которой бессрочный контракт отслеживает единственное экзогенное число вне системы: индексную цену. В этом прелесть бессрочных контрактов: они выразительны и мощны, но в конечном итоге сводятся к отслеживанию этого одного эталонного индекса.

В контексте блокчейна оракул публикуется одним или несколькими субъектами, которые отслеживают офчейн-данные, которые невозможно вывести только из ончейн-характеристик. В будущем, по мере миграции спотовых рынков на Hyperliquid, оракулы могут больше не требовать внешней публикации, а выводиться нативно из ончейн-свойств.

Как деплойеры, такие как TradeXYZ, запускают контракты, и как распределяются права и обязанности между ними и протоколом?

Развёртывание настолько простое, что достаточно отправить одну транзакцию с указанием спецификации контракта. Таким образом, деплойер наследует уже существующую технологию книги ордеров сети, архитектуру клиринга и интегрированную инфраструктуру USDC.

На примере TradeXYZ, они поддерживают систему издателей для публикации цен оракула.

Настоящая прелесть в модульном разделении обязанностей: протокол предоставляет инфраструктуру для исполнения и клиринга, а деплойер задаёт параметры контракта и поддерживает оракул. Вместе они создают привлекательный конечный продукт для пользователей. Такая модульность уникальна для ончейн-финансовых систем.

Откуда берётся ликвидность для этих новых торговых пар?

Ликвидность полностью определяется свободным рынком; это просто книга ордеров.

Любой, кто размещает ордер, должен иметь соответствующее залоговое обеспечение. Сам протокол не предоставляет ликвидность; он лишь предоставляет механизм, с помощью которого покупатели и продавцы встречаются.

Разрешено ли нескольким сторонам развёртывать один и тот же актив? Как ончейн-голландский аукцион распределяет дефицитные места для развёртывания?

Любой может развёртывать; на уровне протокола нет ограничений на то, каким должен быть бессрочный контракт. Протокол — это набор инструментов, или примитивов, которые деплойер использует по своему усмотрению.

Однако место для развёртывания — это дефицитный вычислительный ресурс, поскольку каждая активная книга ордеров и движок клиринга потребляют вычислительную мощность сети. Для эффективного распределения этих мест мы реализовали ончейн-голландский аукцион.

В настоящее время аукцион проводится примерно каждые 31 час. Интервал в 31 час выбран потому, что 31 и 24 взаимно просты, так что время сброса аукциона ротируется по разным мировым часовым поясам.

Теоретико-игровой дизайн традиционных аукционов имеет недостатки: участники сбивают цену на копейку, скрывают информацию, делают снайперские ставки в последний момент или накручивают заявки. Голландский аукцион в ончейн-среде гораздо лучше: цена линейно снижается с высокого уровня. Первый участник, принявший цену, немедленно выигрывает место, что естественно защищает от накрутки заявок. Цена сделки затем сбрасывается до удвоенной цены победителя для следующего раунда, формируя естественный механизм рыночного обнаружения, который приближает цену к справедливой рыночной стоимости места для развёртывания.

Демократизация финансов и барьеры богатства при IPO гигантов

Следите ли вы за тем, кто выигрывает аукцион? Как механизм развёртывания без разрешений решает проблему монополизации распределения богатства при традиционных IPO?

Поскольку это система без разрешений, я лично не отслеживаю, кто выигрывает аукцион или что они планируют запустить, хотя сообщество уже создало хорошие аналитические инструменты для аудита и визуализации этих ончейн-данных.

В целом, видеть, как рынки, которые исторически были ограничены и огорожены, становятся доступными по всему миру 24/7, очень вдохновляет. Дать розничным инвесторам и участникам по всему миру равный доступ к финансовым возможностям — это то, во что я глубоко верю.

Посмотрите на IPO технологических компаний в этом году: создаётся огромное богатство, но процесс обставлен множеством барьеров. Когда компании выходят на биржу с оценкой в один, два, три триллиона долларов, подавляющая часть создания богатства уже произошла на частном рынке. Обычные люди исключены и допускаются к участию только после того, как большая часть роста уже реализована. Это фундаментальный недостаток существующей системы.

Торговля бессрочными контрактами на непубличные компании не даёт права на дивиденды или денежные потоки, как вы оцениваете этот компромисс?

Торговля фьючерсами или бессрочными контрактами на актив не даёт прямого права на дивиденды или будущие денежные потоки, но то же самое относится и к традиционным фьючерсам.

Я не утверждаю, что бессрочные контракты могут строго заменить прямое владение акциями, и не говорю, что все должны торговать такими инструментами. Однако значительная часть людей в мире может выиграть от доступа к ценовой экспозиции на эти активы.

Одновременно необходима параллельная работа по финансовому образованию, чтобы люди понимали характеристики риска. Но если возможность участия полностью заблокирована привратниками, никакое образование не поможет. Первый шаг — сделать инфраструктуру справедливой и демократичной.

Бэкграунд основателя, опыт в HRT и перестройка базового уровня

Вы ранее работали в ведущей высокочастотной количественной фирме HRT, а в 2023 году основали Hyperliquid без венчурного финансирования. Какие соображения стояли за этим?

Я пошёл в Hudson River Trading (HRT) сразу после университета. Это был отличный опыт; они чрезвычайно успешная компания, но сохраняют культуру технологического стартапа, и я многому научился там о структуре рынка.

Когда мы начали в 2023 году, видение было очень сфокусированным: создать на блокчейне то, что действительно нужно людям. Мы не рассматриваем криптовалюту только как мемкоины. Централизованные торговые платформы, предлагающие бессрочные фьючерсы, нашли неоспоримое соответствие продукта рынку, доказав, что пользователи ценят этот продукт.

Но централизованные платформы подвергают пользователей риску контрагента торговой платформы и требуют передачи хранения активов. Наша цель — устранить этот разрыв: обеспечить скорость исполнения и пользовательский опыт централизованных площадок для бессрочных контрактов, сохраняя при этом ончейн-самостоятельное хранение и прозрачность. Объединение этих двух наборов свойств и есть настоящее прорывное улучшение.

Серьёзно ли вы относитесь к «охвату всей финансовой системы»? Возможно ли в будущем ввести товарные фьючерсы с физической поставкой?

К цели «охватить всю финансовую систему» мы относимся чрезвычайно серьёзно. Даже если мы охватим только 90% мировых финансов, это будет огромный успех, а мы ещё далеки от этого.

Физическая поставка всегда будет занимать незаменимое место в обществе. Существует заблуждение, что наша цель — заменить традиционных операторов рынка. Напротив, наша технология может служить всем, кто в настоящее время управляет рынками в традиционных условиях.

Будь то бессрочный контракт, фьючерс с истечением срока или физическая поставка, базовые потребности одинаковы: книга ордеров, система клиринга, возможность глобального распространения и концентрация ликвидности. Мы создаём нейтральные примитивы, инструменты, которые участники могут свободно комбинировать, чтобы построить всё, что им нужно.

Каково это — самостоятельно написать код всей сети? Почему существующие блокчейны не могут реализовать это видение?

Мы не рассматривали это как создание торговой платформы, а как построение целой сети. Тогда мы изучили существующие блокчейны, и ни один не мог без неприемлемых компромиссов обеспечить пропускную способность и задержку, необходимые для «охвата глобальных финансов».

Это ощущение очень похоже на потребительские технологии начала 2000-х: вы понимаете, что базовая сетевая инфраструктура недостаточна, и должны сами проложить базовые рельсы, как Amazon когда-то создал AWS.

Это осознание означало, что масштаб проекта гораздо больше. И именно потому, что это сложно, это казалось ещё более стоящим. Нам пришлось копать до уровня консенсуса, подвергать сомнению базовые предположения о том, как распределённые узлы общаются, и разработать специализированную архитектуру консенсуса, способную поддерживать единое глобальное финансовое состояние.

Какие аппаратные требования для запуска узла валидатора? Нужны ли дата-центры размером со стадион?

Существует заблуждение, что для работы этой сети нужны дата-центры размером со стадион. Мы не управляем этой сетью; ею управляют независимые валидаторы. В настоящее время существует более 30 валидаторов, из которых топ-27 по объёму стейка фактически поддерживают консенсус.

Требования к оборудованию на удивление низкие. Недавно один валидатор отметил, что обычное потребительское оборудование может управлять глобальной финансовой сетью, и для этого не нужно заключать эксклюзивные контракты на поставку с Nvidia, что действительно удивительно.

Вы не сможете запустить его на смартфоне, но ему требуется около 128 ГБ памяти. Вы вполне можете купить высокопроизводительный ноутбук или стандартный сервер с такой конфигурацией. Сеть должна оставаться доступной и с контролируемыми эксплуатационными расходами, а не требовать серверных ферм размером со стадион.

Степень децентрализации, границы команды и допущения о доверии

Команда редко общается со СМИ, и есть анонимные сооснователи. Уйдёт ли команда разработчиков в тень, как протокол TCP/IP?

Я считаю, что команда — это далеко не только Hyperliquid Labs; это созвездие групп во всей экосистеме. Например, Purr, компания по управлению цифровыми активами, имеет известную публичную управленческую команду, которая напрямую работает с традиционными инвесторами. Деплойеры и строители также являются частью этой коллективной команды.

Что касается установки параметров протокола разработчиками: на ранней стадии любого блокчейна программное обеспечение должно быть написано инженерами, которые переводят отзывы сообщества в код. Со временем эта роль может становиться всё более децентрализованной.

Основная философия этой сети — справедливые, прозрачные, нейтральные примитивы — не принадлежит разработчикам. Это воплощение того, какой должна быть открытая финансовая система.

В рамках архитектуры HIP-3 доверяет ли пользователь деплойеру или протоколу Hyperliquid?

Если этот вопрос адресован Hyperliquid Labs, то основное допущение о доверии состоит в том, что программное обеспечение узла точно следует своей публичной спецификации, подобно тому как пользователи Ethereum доверяют различным клиентским реализациям.

В рамках HIP-3 работа конкретного рынка управляется деплойером, который задаёт параметры контракта и публикует цены оракула, привязанные к внешнему активу. Если пользователь торгует контрактом на золото, его доверие лежит на конкретном деплойере, в том, что он будет публиковать точные индексные цены. А базовый протокол всегда остаётся нейтральной инфраструктурой исполнения.

Механизм оракулов, торговля 24/7 и жёсткие математические ограничения

Может ли объём торгов бессрочными контрактами превысить объём спотовой торговли? Что случилось с аномалией котировок оракула SK Hynix?

Что касается инцидента с SK Hynix, TradeXYZ опубликовала подробный разбор инцидента. Это была проблема реализации в их системе оракулов, а не сбой протокола. Они признали, что дизайн был недостаточно интуитивным, вернули деньги пользователям и исправили систему. Программные системы во всех отраслях сталкиваются с ошибками и получают патчи.

Что касается объёма торгов, объём бессрочных или фьючерсных контрактов может безопасно превышать объём базовой спотовой торговли, не ломая рынок. Мы видим это на традиционных рынках: объём фьючерсов и ETF на S&P 500 в несколько раз превышает объём базовых спотовых акций.

Ключевой момент в том, что зрелые маркет-мейкеры способны предоставлять ликвидность при ценовых колебаниях, которые не отражают фундаментальную стоимость. Если дериватив отклоняется от справедливой цены на 1% при низком объёме базовой спотовой торговли, маркет-мейкеры будут торговать против этого расхождения, возвращая цену к согласованию, что позволяет настоящему ценовому открытию происходить на деривативах.

Если базовый актив слишком неликвиден или его трудно оценить, откажется ли протокол от его листинга?

Протокол не имеет семантического понимания того, является ли актив разумным или ликвидным. Он не может выносить субъективные суждения, так же как поставщик программного обеспечения книги ордеров для традиционной биржи не оценивает, подходит ли та или иная книга ордеров.

Протокол действительно принудительно исполняет строгие математические ограничения. Например, у протокола есть жёсткое правило: отклонение одного обновления цены оракула от предыдущего не может превышать 1%. Если издатель попытается сдвинуть цену оракула на 2%, протокол автоматически ограничит её до 1%, чтобы обеспечить упорядоченный переход состояния.

Протокол исполняет математические ограничения, а не субъективные рыночные мнения.

Когда спотовые рынки закрыты на выходных (например, контракт на нефть WTI во время конфликта на Ближнем Востоке), откуда берутся цены для круглосуточной торговли 24/7?

Как обрабатывать цены в неторговые часы, определяется деплойером в его спецификации контракта.

Однако для бессрочных контрактов наличие оракула, непрерывно отслеживающего цену базового актива 24/7, не является строго обязательным. Механизм ставки финансирования со временем естественно привязывает дериватив к его базовому активу.

Можно спроектировать рынок так, чтобы в выходные, когда базовый спотовый рынок закрыт, цена дериватива свободно плавала; а когда рынок снова открывается и выплаты финансирования возобновляются, цена возвращается к конвергенции. Математика ставки финансирования позволяет сохранять гибкую структуру рынка даже в периоды с меньшим количеством выплат финансирования.

Доступ институциональных инвесторов, интеграция с традиционными финансами и путь к регуляторному соответствию

Участвуют ли в настоящее время на платформе крупные институциональные трейдеры и маркет-мейкеры?

Да. Многие крупные трейдеры являются институциональными инвесторами.

Чтобы быть эффективным маркет-мейкером в среде книги ордеров с высокой пропускной способностью, требуются значительные технические навыки и институциональный капитал.

Возможно ли, что в течение пяти лет традиционные управляющие активами, такие как VanEck и State Street, станут ончейн-деплойерами?

Я не совсем согласен с ярлыком «старые игроки» для традиционных институтов. «Старые игроки» подразумевает, что они будут разрушены или заменены, а это не наше видение.

Традиционные управляющие активами имеют хорошие отношения с клиентами, заслуживающие доверия бренды и предоставляют ценные услуги. Внедрение новых технологий, улучшающих их продукты, соответствует их естественным деловым интересам, так же как традиционные компании когда-то приняли AWS и облачные вычисления.

Увидеть в будущем крупных управляющих активами в качестве деплойеров на Hyperliquid было бы важным и совершенно естественным развитием.

Возможно ли в будущем формирование регуляторной модели, при которой регулирование ограничивает деплойеров, а базовый протокол остаётся нейтральным технологическим слоем?

Эта рамка очень точно схвачена.

Подобно тому, как интернет-технологии, такие как TCP/IP, используются для построения финансовых систем, но сами не регулируются, регулирование естественно ляжет на тот уровень, где существует дискреционный контроль.

Контроль осуществляют деплойеры, которые управляют спецификациями контрактов, правилами листинга и оракулами. Таким образом, очень естественно, что протокол продолжает играть роль нейтральной сети и инфраструктурного слоя ликвидности, а регуляторный надзор ложится на уровень деплойеров.

Какие изменения должны произойти в американских регуляторах, чтобы американские пользователи могли легально подключаться без использования VPN или прокси-сервисов?

Во-первых, если вы американец и используете VPN или прокси-сервисы, вы нарушаете условия обслуживания; это не то, над чем можно просто посмеяться.

Чтобы это стало законным, такие регуляторы, как CFTC, должны определить, как эта технология соответствует их законодательным основным принципам. А эти основные принципы по своей конструкции технологически нейтральны.

Регуляторы консервативны, потому что на них лежит ответственность за защиту существующей системы, обслуживающей множество людей. Но ончейн-технологии фактически решают некоторые давние регуляторные проблемы.

В традиционных условиях проверка соответствия балансов пользователей банковским резервам требует косвенного, основанного на доверии процесса аудита. А на Hyperliquid любой человек в мире может в реальном времени и математически доказуемо проверить, что сумма всех балансов пользователей точно равна количеству USDC, хранящемуся на адресе смарт-контракта.

Когда «проверка резервов» превращается из периодического административного процесса в присущее математическое свойство, люди осознают, насколько велика выгода от интеграции ончейн-инфраструктуры в финансовую систему.