«Бежевая книга» ФРС предупреждает о «свирепом» росте цен на нефть: в половине округов ценовое давление сильное или усиливается, компании сталкиваются с ростом цен и сжатием прибыли

В среду, 14 октября по восточному времени, Федеральная резервная система опубликовала «Бежевую книгу», составленную на основе информации, собранной по 5 октября. Согласно отчету, в половине из 12 округов Федерального резерва сообщается о сильном или усиливающемся росте цен.

В трех округах общий рост цен был сильным, еще в восьми округах рост цен был умеренным, при этом в трех из них давление на затраты на ресурсы усиливалось или уже достигло сильного уровня; еще в одном округе рост цен был умеренным. В четырех округах сообщается, что темпы роста цен ускорились по сравнению с отчетным периодом предыдущей «Бежевой книги», опубликованной 2 сентября.

Этот отчет описывает дилемму, стоящую перед американской экономикой: рост цен на энергоносители и другие ресурсы усиливает инфляционное давление, но сопротивление потребителей повышению цен ограничивает возможности компаний перекладывать издержки. Сочетание роста издержек, давления на прибыль и дифференциации спроса может создать для ФРС более серьезные проблемы в контроле над инфляцией и предотвращении дальнейшего замедления экономического роста.

Шок цен на нефть распространяется по цепочке поставок, компании сталкиваются с новым витком давления на издержки

Цены на энергоносители являются заметным риском, отраженным в данной «Бежевой книге». ФРС отмечает, что во всех отчетах окружных резервных банков упоминается влияние роста цен на нефть, компании повсеместно сообщают о высоких ценах на дизельное топливо, а топливные надбавки переносят дополнительные издержки на всю цепочку поставок.

Помимо энергоносителей, компании в нескольких округах также сообщают о сохраняющемся ценовом давлении со стороны других сырьевых товаров, тарифов и страховых расходов. Некоторые компании ожидают, что в ближайшие месяцы цены могут продолжить расти по мере истечения действующих контрактов и необходимости пересмотра условий хеджирования ресурсов и договоров поставки с клиентами.

Это означает, что влияние роста цен на энергоносители не ограничивается автозаправочными станциями или транспортной отраслью. Рост транспортных издержек может постепенно переноситься на цены производства, логистики и конечных товаров, а рост прочих затрат на ресурсы еще больше усиливает операционное давление на компании.

Однако рост издержек не означает, что компании могут повсеместно повышать цены. ФРС отмечает, что рентабельность компаний, ориентированных на потребителей, снижается, а чувствительные к ценам клиенты продолжают сопротивляться повышению цен. Поэтому компании прибегают к выборочному повышению цен, целевым промоакциям, а также корректировке меню и ассортимента продукции, пытаясь найти баланс между контролем издержек и поддержанием объемов продаж.

Это также усложняет перспективы инфляции: если компании продолжат поглощать рост издержек, рентабельность может еще больше ухудшиться; если же больше компаний переложат издержки на потребителей, инфляционное давление может продолжать расширяться. 

Экономика растет умеренно, обрабатывающая промышленность становится основной опорой

На фоне усиления ценового давления американская экономика в целом не демонстрирует заметного ускорения. Согласно «Бежевой книге», с момента предыдущего отчета в двух из 12 округов Федерального резерва экономическая активность росла умеренно, в трех — незначительно, в четырех — слегка, еще в трех округах существенных изменений не наблюдалось.

Обрабатывающая промышленность показала относительно высокие результаты. В округе Федерального резервного банка Далласа сильный рост производства способствовал умеренному расширению местной экономики; еще в 6 округах производственные компании сообщили об умеренном или среднем росте активности. Однако в других отраслях рост в целом ограничен, и экономические перспективы в большинстве округов остаются преимущественно умеренными, сдерживаемые сохраняющейся неопределенностью.

Потребительский сектор демонстрирует дифференциацию. В большинстве округов сообщается о незначительном изменении общих потребительских расходов, а из 6 округов, представивших данные о продажах автомобилей, в 5 продажи остались на прежнем уровне или немного снизились. Более половины округов отмечают, что домохозяйства с высокими доходами являются основным драйвером потребительских расходов.

Даже в округе Далласа, где розничные продажи были устойчивыми, некоторые компании сообщают, что потребители с низкими доходами стали более осторожными в расходах. В то же время компании в округах Бостона, Миннеаполиса и Сан-Франциско отмечают снижение расходов канадских туристов.

Это указывает на то, что, несмотря на поддержку со стороны некоторых видов производственной активности, высокие цены на топливо и давление стоимости жизни по-прежнему ограничивают потребительские возможности части домохозяйств, и экономический рост еще не сформировал широкую и устойчивую динамику.

Рынок труда сохраняет модель низкого найма и низких увольнений, инвестиции в ИИ влияют на занятость

Рынок труда в целом изменился незначительно. ФРС сообщает, что в большинстве округов Федерального резерва уровень занятости практически не изменился или изменился лишь незначительно: в трех округах отмечен умеренный рост занятости, в четырех — небольшой рост, еще в четырех округах существенных изменений не наблюдалось.

Предложение рабочей силы в целом удовлетворяет спрос, однако сохраняется дефицит специалистов технических профессий, квалифицированных рабочих и опытных мастеров. Что касается заработной платы, в пяти округах сообщается об умеренном росте, в четырех — о более сдержанном, еще в двух — лишь о незначительном; в некоторых округах также отмечается, что требования компенсации роста стоимости жизни, вызванного инфляцией, и рост расходов на льготы сотрудников создают дополнительное давление на заработную плату.

Примечательно, что компании в пяти округах заявили, что после инвестиций в искусственный интеллект (ИИ) и повышения производительности они скорректировали потребности в рабочей силе за счет естественного оттока, отсрочки найма или ожидаемого сокращения новых вакансий. Компании в округе Бостона также отметили, что когда рост заработной платы отстает от инфляции, у сотрудников усиливается желание искать новую работу.

СМИ характеризуют текущий рынок труда как состояние «низкого найма и низких увольнений». Это означает, что компании еще не приступили к массовым увольнениям, но и желание нанимать новых сотрудников невелико, что придает рынку труда черты недостаточной динамичности. Влияние инвестиций в ИИ на спрос на рабочую силу добавляет еще одну переменную, заслуживающую внимания в перспективах занятости.

Данные по инфляции в сочетании с «Бежевой книгой» усложняют решение ФРС в октябре

Публикация последней «Бежевой книги» происходит на фоне того, как данные по инфляции в США оказывают новое давление на ФРС.

Ранее в среду Министерство труда США опубликовало данные, согласно которым индекс потребительских цен (ИПЦ) в США в сентябре вырос на 3,7% в годовом исчислении, что выше августовских 3,4% и является самым быстрым темпом за пять месяцев; базовый ИПЦ, исключающий продукты питания и энергоносители, вырос на 2,6% в годовом исчислении, причем оба показателя превысили рыночные ожидания. Рост цен на бензин стал важным фактором ускорения общей инфляции, а рост цен на такие товары, как программное обеспечение и игрушки, отражает влияние спроса, связанного с ИИ, и тарифных издержек.

«Бежевая книга» предоставляет дополнительную информацию: ценовое давление проявляется не только в официальном индексе потребительских цен, но и в затратах компаний на закупки, транспортировку, страхование и рабочую силу. В частности, перенос цен на дизельное топливо и топливных надбавок означает, что энергетический шок может продолжать распространяться по цепочке поставок; опасения компаний по поводу пересмотра цен после истечения контрактов также указывают на то, что ценовое давление вряд ли быстро ослабнет.

После публикации сентябрьского ИПЦ рыночные ожидания повышения ставки на заседании ФРС 27–28 октября несколько усилились. Согласно инструменту наблюдения Чикагской товарной биржи (CME), котировки фьючерсного рынка показывают, что инвесторы оценивают вероятность повышения ставки в октябре примерно в 35% по сравнению с примерно 22% днем ранее, при этом более 60% инвесторов по-прежнему ожидают паузы в повышении ставки в октябре, а вероятность повышения ставки как минимум на 25 базисных пунктов в декабре приближается к 90%.

Для ФРС сложность заключается в том, что инфляционное давление расширяется, но экономическая активность и занятость еще не демонстрируют уверенного роста. Если издержки на энергоносители, тарифы и страхование продолжат толкать цены вверх, преждевременное смягчение политики может затруднить снижение инфляции; однако дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики может увеличить стоимость финансирования, что усугубит бремя потребителей и компаний и замедлит и без того умеренный экономический рост.

«Бежевая книга» не означает, что ФРС обязательно повысит ставку в октябре, но она усиливает сигнал о том, что путь снижения инфляции может оказаться более извилистым, чем ожидалось, а перенос энергетических издержек в цепочку поставок станет важным индикатором для наблюдения за будущей динамикой цен.