JPMorgan предупреждает: нынешний обвал технологических акций кардинально отличается от июльского! Розничные инвесторы отказались от покупок на спаде, боеприпасы для шорт-сквиза исчерпаны

Сектор AI-инфраструктуры, представленный корейскими акциями производителей памяти, в последнее время вновь оказался под давлением, и поводом, как и в июле прошлого года, стали опасения по поводу конкуренции, говорится в отчете JPMorgan Global Market Strategy «Потоки и ликвидность», опубликованном 14 октября.

Однако команда стратегов JPMorgan под руководством Николаоса Панигирцоглу, сравнив ключевые показатели — потоки капитала, короткие позиции, структуру ETF и корпоративные выкупы, — пришла к выводу: в настоящее время рынку не хватает ряда ключевых катализаторов, которые после прошлогодней июльской коррекции способствовали быстрому восстановлению цен.

В отчете также отмечается, что, несмотря на недавний откат, циклические акции с точки зрения позиционирования и потоков капитала не вошли в зону перепроданности, а это означает, что риски снижения остаются значительными, и для полноценного восстановления циклических бумаг необходимо сочетание нескольких условий: снижение доходности облигаций, сильная прибыль и стабилизация рынка труда.

Розничные инвесторы бездействуют, сигнал «покупать на спаде» отсутствует

Во время июльской коррекции прошлого года розничные инвесторы активно покупали корейские акции через leveraged и unleveraged ETF, и приток средств был значительным.

Однако данные JPMorgan показывают, что с октября объем покупок как иностранных инвесторов через leveraged ETF, так и внутренних инвесторов через unleveraged ETF крайне ограничен. В отчете прямо указано, что в настоящее время практически не наблюдается никаких признаков поведения розничных инвесторов «покупать на спаде».

Это различие имеет важное значение для динамики рынка. В июле прошлого года активный приход розничных средств обеспечил рынку существенную поддержку со стороны спроса, а отсутствие этой силы в текущей коррекции значительно ослабляет импульс естественного восстановления цен.

Короткие позиции незначительны, шорт-сквиз трудно повторить

Еще одним важным драйвером июльского ралли прошлого года стало масштабное закрытие коротких позиций. Тогда количество акций в обращении крупнейшего офшорного ETF, отслеживающего корейский рынок, — EWY US Equity — в июле выросло примерно на 30% в основном для удовлетворения резко возросшего интереса к коротким продажам; последующее закрытие коротких позиций в августе дополнительно подтолкнуло отскок акций.

Однако данные JPMorgan показывают, что с октября интерес к коротким продажам EWY практически не изменился. Более того, короткие позиции по американским акциям производителей памяти (включая Micron, Sandisk, Western Digital, Seagate), а также по основным полупроводниковым ETF, таким как SMH и DRAM, также находятся на низком уровне.

В отчете также отмечается, что даже интерес к коротким продажам ETF на индекс S&P 500 — SPY US Equity — находится на исторически низком уровне. Повсеместная нехватка короткой базы означает, что у текущего падения нет боеприпасов для формирования отскока через шорт-сквиз.

Объем leveraged ETF высок, поддержка выкупов скоро иссякнет

JPMorgan также выделяет два структурных фактора, усиливающих текущую уязвимость.

Во-первых, отношение активов под управлением (AUM) leveraged ETF к рыночной стоимости базовых акций после достижения дна в конце июля прошлого года в августе-сентябре продолжило расти и сейчас находится на уровне примерно 70-го процентиля между апрельским минимумом и июньским максимумом этого года. Это означает, что по сравнению с концом июля прошлого года текущий объем leveraged ETF больше, и в случае волатильности рынка давление продаж от их пассивного делевериджа будет более выраженным.

Во-вторых, потоки выкупов сталкиваются с риском перерыва. Две крупные корейские компании по производству памяти 20 августа 2026 года объявили о совокупной программе выкупа акций на $40 млрд, которую планировалось исполнять до ноября 2026 года, но из-за досрочного ускоренного завершения выкупы фактически завершились в середине октября. Исчезновение этой поддержки, которой не было во время июльской коррекции прошлого года, является специфическим неблагоприятным фактором текущей ситуации.

Циклические акции еще не перепроданы, условия для восстановления не созрели

Помимо акций AI-инфраструктуры, JPMorgan оценивает положение циклических акций. В отчете отмечается, что устойчивое отставание индекса Russell 2000 и циклических секторов — промышленности, потребительских товаров не первой необходимости, финансов и материалов — в последние один-два месяца вызвало дискуссии о том, как рынок оценивает риск рецессии. По оценкам JPMorgan, подразумеваемая вероятность рецессии для Russell 2000 и циклических акций относительно защитных выросла примерно до 30%, однако риски рецессии, заложенные в акциях крупной капитализации, инвестиционных и высокодоходных корпоративных облигациях, процентных ставках и базовых металлах, остаются довольно ограниченными.

Судя по показателям позиционирования и потоков капитала, относительное позиционирование циклических акций против защитных хотя и снизилось с середины августа, но еще не стало чисто коротким, что указывает на то, что циклические акции все еще далеки от зоны перепроданности. Данные по потокам ETF подтверждают этот вывод: с середины 2026 года средства начали относительно уходить из циклических секторов, и в последнее время этот отток ускорился, но также не достиг уровня перепроданности.

JPMorgan считает, что для полноценного восстановления циклических акций и дальнейшего расширения торговли на фондовом рынке, вероятно, потребуются снижение доходности облигаций, сильная корпоративная прибыль и исчезновение недавних признаков слабости рынка труда, а также необходимо избежать возобновления инфляционного давления, которое спровоцировало бы более агрессивный цикл повышения ставок ФРС. В заключение отчета отмечается, что, несмотря на вышеупомянутые краткосрочные технические уязвимости, в среднесрочной и долгосрочной перспективе фундаментальный фон сектора технологий и ИИ должен обеспечивать более конструктивную поддержку.