В чем разногласия по текущему CPI? Три прогноза от Morgan Stanley, Nomura и Citi

Кратко

· Разброс прогнозов по общему CPI ограничен, основные разногласия касаются структуры базовой инфляции и направления сюрпризов.

· Базовый прогноз Morgan Stanley несколько «горячее», авиабилеты и отели — ключевой риск превышения базового CPI над ожиданиями.

· Nomura ожидает ослабления вклада телекоммуникационных услуг, замедление базовой инфляции сначала проявится как исчезновение разовых факторов прошлого месяца.

· Citi дает самый мягкий прогноз: охлаждение жилья, умеренный рост услуг и слабый перенос энергетических издержек поддерживают более низкое базовое значение.

· Даже если базовый CPI покажет 0,2%, разная комбинация компонентов может означать разные выводы об инфляции.

Morgan Stanley: базовая инфляция несколько «горячее», авиабилеты и отели могут преподнести сюрприз вверх

Morgan Stanley ожидает, что в сентябре общий CPI вырастет на 0,62% м/м и на 3,69% г/г, в основном за счет очередного резкого подорожания бензина. Прогноз по базовому CPI — 0,24% м/м, что немного выше среднего прогноза Bloomberg на тот момент (0,22%).

Оценка Morgan Stanley по-прежнему предполагает замедление базовой инфляции по сравнению с прошлым месяцем, но масштаб замедления может быть ограниченным. Банк считает, что вероятность увидеть базовый CPI на уровне 0,3% выше, чем на уровне 0,1%.

Риски вверх исходят главным образом от авиабилетов и отелей. Если эти компоненты услуг окажутся сильнее ожиданий, они могут дополнительно подтолкнуть вверх базовое значение, которое и так находится вблизи границы округления.

Поэтому ключ к пониманию позиции Morgan Stanley — наблюдать, смогут ли отдельные цены на услуги компенсировать охлаждение других компонентов. Если авиабилеты и отели заметно подорожают, базовый CPI, даже при общем замедлении, может не оправдать ожиданий рынка.

Усиление отдельных компонентов услуг и широкое ускорение цен по-прежнему нужно оценивать отдельно. Если данные окажутся «горячими», то, насколько сконцентрированы драйверы роста, повлияет на интерпретацию устойчивости инфляции рынком.

Nomura: разовый фактор телеком-услуг исчезает, базовый CPI может снизиться

Nomura ожидает, что в сентябре общий CPI вырастет на 0,58% м/м, а базовый CPI — на 0,227% м/м, что ниже августовских 0,290%.

Объяснение замедления базовой инфляции у Nomura очень конкретное: вклад цен на беспроводные телекоммуникационные услуги, который ранее подталкивал показатель вверх, ослабевает.

Это означает, что относительно высокое базовое значение в августе частично было обусловлено компонентом телеком-услуг. По мере исчезновения этого влияния сентябрьский показатель может снизиться. Таким образом, фокус анализа Nomura смещается на источники месячных ценовых колебаний: чтобы судить о тренде инфляции, нужно различать, какой рост может быть устойчивым, а какой — временным.

Судя по прогнозным значениям, Nomura немного ниже Morgan Stanley и выше Citi. Все три банка ожидают замедления базового роста по сравнению с прошлым месяцем, но Nomura делает акцент на уходе прежнего повышательного фактора.

Оценка Nomura указывает на то, что снижение базового CPI может быть сначала вызвано исчезновением разовых факторов и не обязательно означает синхронное ослабление всего ценового давления. Если телеком-услуги охладятся, а жилье, авиабилеты или отели останутся сильными, итоговое значение все равно может остаться вблизи 0,2%; динамика остальных компонентов определит, сможет ли охлаждение расшириться.

Citi: жилье продолжает охлаждаться, риски по базовому CPI смещены вниз

Citi ожидает, что в сентябре общий CPI вырастет на 0,62% м/м, а базовый CPI — на 0,18% м/м, что является самым низким базовым прогнозом среди трех банков.

В отличие от Morgan Stanley, Citi придерживается противоположного мнения о направлении сюрприза: банк считает, что риск увидеть базовый CPI на уровне 0,1% выше, чем на уровне 0,3%.

Этот прогноз опирается на три основных фактора: инфляция в жилье продолжает замедляться, общий рост цен на услуги умеренный, а перенос энергетических издержек в цены товаров ограничен.

Сможет ли жилье продолжить охлаждаться — важный индикатор для проверки прогноза Citi. Авиабилеты и отели могут создавать месячную волатильность, но если жилье и другие компоненты услуг будут вести себя умеренно, общий рост базового CPI все равно может быть сдержан.

Перенос энергетических издержек определяет другой вопрос: в какой степени подорожание бензина распространится на базовые товары? Citi ожидает, что этот перенос будет ограниченным, поэтому рост общего CPI и охлаждение базового CPI могут происходить одновременно.

Прогнозная комбинация Citi как раз это отражает: общий CPI растет на 0,62% м/м, а базовый — лишь на 0,18%. По мнению Citi, рост общего индекса за счет энергии не означает, что более широкое ценовое давление вновь усиливается.

Смогут ли разногласия разрешиться, зависит от структуры базового CPI

Различия между тремя организациями можно свести к трем ключевым пунктам: Morgan Stanley смотрит на риски вверх от авиабилетов и отелей, Nomura — на исчезновение разового фактора телеком-услуг, Citi — на охлаждение жилья и более широких цен на услуги.

Это также объясняет, почему значение базового CPI на уровне 0,2% не обязательно положит конец спорам.

Если жилье заметно замедлится, но авиабилеты и отели останутся сильными, фактор охлаждения, на который указывает Citi, и риск вверх, которого опасается Morgan Stanley, могут проявиться одновременно; если же снижение базового значения будет в основном связано с телеком-услугами, это будет ближе к объяснению Nomura об исчезновении разовых факторов, а для оценки более широкого инфляционного тренда потребуются другие данные.

Если базовый CPI в итоге покажет 0,3%, результат будет ближе к опасениям Morgan Stanley, но означает ли это усиление устойчивого давления, зависит от того, насколько широким будет рост. Если показатель составит 0,1%, это будет ближе к оценке рисков Citi, и также нужно будет проверить, не сконцентрировано ли охлаждение в нескольких компонентах.

Ключевой вопрос текущего CPI — что сильнее повлияет на итоговое значение: повышательное давление цен на услуги или охлаждение жилья. Базовые прогнозы трех организаций близки, но их ответы об источниках и устойчивости ценового давления различаются.