Когда мемы застывают, а модель венчурного капитала буксует: есть ли будущее у криптоиндустрии?

Автор: БроЛеон

Перед поездкой на TOKEN2049 я поставил себе важную цель.

Как можно больше общаться с участниками индустрии разного уровня, особенно с опытными игроками, прошедшими несколько циклов и имеющими многолетний опыт, чтобы провести по-настоящему глубокие беседы.

Я хотел разобраться в нескольких вопросах:

👉 На каком этапе сейчас находится индустрия?

👉 Может ли криптосфера продолжать развиваться, остаётся ли она перспективной отраслью?

👉 Где могут быть будущие возможности?

👉 Стоит ли молодым людям входить в эту сферу?

👉 Могут ли розничные инвесторы по-прежнему массово зарабатывать?

👉 И можем ли мы, те, кто уже много лет в индустрии, рассчитывать на прежние крупные доходы?

На этот раз я провёл глубокие беседы с опытными венчурными инвесторами, очень успешными основателями проектов, опытными лидерами мнений, агентствами, работающими с лидерами мнений, и друзьями с бирж, каждая беседа длилась больше часа.

Время и ресурсы ограничены, поэтому около 70% моих собеседников были китайцами, а 30% — представителями Европы и США (а также один японский коллега из европейско-американского проекта).

Интересно, что мнения о будущем существенно разошлись. Я хочу сначала изложить эти разные точки зрения, а затем поделиться своими ощущениями.

Ведь вместо того чтобы искать лишь подтверждение своим суждениям, лучше сначала разобраться, о чём именно спорят.

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

Пессимисты. Их ключевое суждение:

Эпоха сверхприбылей в крипте, возможно, подходит к концу

1. Регулирование

Ни одна отрасль не может процветать вечно, все проходят через трудный период зарождения -> период становления -> энергичную и решительную молодость -> спокойную, но немного скучную зрелость -> сумеречную старость и упадок.

Криптоиндустрия уже давно миновала раннюю стадию дикого роста в тёмном лесу, и главной тенденцией неизбежно становится соблюдение нормативных требований. Результатом этого неизбежно станет то, что из-за неясных правил и слабого контроля различные лазейки и преимущества будут устранены, а окно массового обогащения для обычных новичков сузится.

Сегодня криптовалютный рынок стал настолько большим, что правительства больше не могут его игнорировать. Со временем регулирующие, налоговые и правовые органы разных стран всё лучше понимают, как работают криптовалюты. В Европе и США налогообложение криптовалют становится всё более проработанным, а контроль за лицензиями централизованных бирж всё больше приближается к традиционным финансам.

Это приведёт к нескольким неизбежным последствиям:

1. Раньше централизованные биржи через интернет без барьеров могли безоглядно привлекать розничных инвесторов из разных стран в свои площадки для торговли и взимания комиссий, но теперь крупные биржи в развитых странах начали планомерно соблюдать соответствующие правила: Travel Rule, ограничения по кредитному плечу, пороги допуска к деривативам — всё это охлаждает капитал, который раньше слепо вливался.

2. Людей и капитала, готовых организовывать пампы и сговоры, станет меньше.

Говоря о быстром обогащении, трудно забыть LUNA и FTX времён SBF: один помог «Реалу» создать чудо бумажного богатства в 800 миллионов долларов на одного человека, которое в итоге обернулось пшиком, другой, используя средства пользователей для искусственного раздувания, взвинтил раннюю экосистему Solana до небес.

Почему на американском фондовом рынке таких случаев практически не бывает? Именно из-за строгого регулирования.

Раньше в крипту заходило много серых и чёрных денег, что в определённой степени способствовало периодическому бурному расцвету криптосферы: например, средства из схемы Wang Hui, деньги российских казино, капиталы из стран под санкциями. Эти деньги при ужесточении соблюдения нормативных требований теперь вряд ли смогут снова попасть в пул и стать двигателем роста цен.

2. Каналы поступления традиционного капитала в Web3 прерваны

Многие видят только то, что альткоины упали, мемы перестали быть интересными, а розничные инвесторы больше не покупают на падениях. Но если копнуть глубже, можно заметить, что важный цикл движения капитала, поддерживавший процветание крипты в последние годы, постепенно перестаёт работать.

После прошлого раунда смягчения ликвидности большое количество традиционного капитала, включая семейные офисы и фонды, нашло относительно легальный способ войти в криптоиндустрию:

инвестировать в криптовалютные венчурные фонды.

Этим традиционным деньгам не нужно самим торговать мемами или напрямую участвовать в ончейн-спекуляциях, им достаточно вложить капитал в криптофонды.

Получив деньги, венчурные фонды часть средств могут направить в BTC, ETH и другие основные активы, а другую часть — на первичный рынок.

Проекты получают финансирование, нанимают команды, разрабатывают продукты, проводят маркетинг, раздают эйрдропы, договариваются с биржами, и в итоге проект выходит на рынок, токены продаются на вторичном рынке, а венчурные фонды возвращают капитал.

Так формировался довольно полный цикл движения капитала.

Но с прошлого года эта модель сталкивается с серьёзными вызовами. Поставщики традиционного капитала постепенно обнаруживают, что инвестирование в криптовалютные венчурные фонды не оправдало ожиданий.

Во-первых, инвестиционный цикл очень длинный, возврат средств медленный. Во-вторых, после листинга альткоинам всё труднее достигать прежних безумных оценок, а даже если они их достигают, к моменту разблокировки токенов цена уже сильно падает. Что ещё важнее, розничные инвесторы больше не хотят платить за проекты с завышенной оценкой.

Когда венчурные фонды не могут обеспечить инвесторам желаемую доходность, привлечение нового капитала становится всё труднее. А когда венчурные фонды не могут собрать деньги, проектам становится сложно получать непрерывное финансирование, как раньше.

Это фундаментальная причина, по которой за последний год с лишним многие криптовалютные венчурные фонды закрылись (особенно азиатские).

Вдобавок волна ИИ и волатильность американских технологических акций ничуть не уступают крипте, что привлекло много капитала и талантливых предпринимателей, покидающих Web3. В результате наша индустрия постепенно превращается в рынок с дефицитом ликвидности и без притока новых участников.

Как снова легально и законно вернуть этот традиционный капитал и дать отрасли новый импульс — возможно, это один из самых сложных вопросов текущего рынка.

3. Отсутствие инноваций в нарративах

В краткосрочной перспективе более серьёзная проблема крипты в том, что консенсус по поводу нарратива альткоинов — одного из важнейших механизмов создания богатства — разрушен, а пришедшие ему на смену мемы ненамного лучше.

После исчерпания ликвидности DePIN, GameFi и многие другие направления, на которые возлагались большие надежды, постепенно выявили проблемы в бизнес-моделях и реальных доходах.

В итоге розничные инвесторы перестали верить в альткоины и в громкие нарративы, вместо этого поддержали «анти-Уолл-стрит» мемы.

Но мемы когда-то были оружием против венчурного капитала, а теперь тоже начали утрачивать гибкость. Сегодняшние мемы, хотя и избавились от традиционной модели, когда венчурные фонды сговариваются, выпускают токены и сбрасывают их на биржах, постепенно сформировали другую группу интересов.

Группы, выпускающие токены, группы, занимающиеся продвижением и накачкой, и различные связанные между собой мелкие сообщества начинают доминировать во всё большем числе возможностей. Обычным розничным инвесторам становится всё труднее получить доход в несколько раз или даже в десятки раз за счёт раннего участия или личных знаний.

Недавно Виталик также отметил, что мелкие группы на Pump.fun, непрерывно выпуская мемы, суммарно заработали более ста миллионов долларов, а доля розничных инвесторов, играющих на FOMO и теряющих деньги, превышает 90%.

Каким бы ни был конкретный случай, стоящая за этим проблема заслуживает внимания:

игра в мемы, которая когда-то позиционировалась как честная и открытая, тоже постепенно захватывается новыми структурами интересов.

Старая игра сломана, новая игра снова застывает, а мы пока не нашли следующую захватывающую модель, которая позволила бы относительно большому числу розничных инвесторов получить выгоду и где конкуренция была бы менее жёсткой.

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

Оптимисты. Их ключевое суждение:

Фундаментальные показатели отрасли заметно улучшаются, мы уже прошли дно.

Хотя формулировки немного различаются, многие друзья согласны с тем, что сегодняшняя крипта, возможно, очень похожа на состояние после краха пузыря ICO в 2019 году.

Тогда доверие к предыдущему основному нарративу («всё можно ICO») было полностью подорвано. На рынке не было ни одного нового проекта, старые проекты массово умирали, участники индустрии не знали, куда двигаться дальше, и один за другим возвращались в финансовый сектор и интернет.

Казалось, что во всей отрасли нет ни одного проекта, способного реально работать и стабильно приносить доход, и ждать больше нечего. Но в результате почти годового медвежьего рынка родилось яркое явление DeFi.

А сейчас происходит нечто подобное.

Вообще-то это ощущение у меня появилось ещё в прошлом году. Тогда рынок начал снижаться, розничные инвесторы перестали платить за альткоины, а мемы, наоборот, оставались популярными.

Уже тогда я чувствовал, что отрасли, возможно, нужна полная очистка. Я даже написал длинный тред о том, что сговоры венчурных фондов, запуск проектов и сброс токенов на биржах завели индустрию в полный тупик, и непонятно, кто сможет развязать этот узел, иначе медведь может прийти очень быстро.

Позже подъём мемов и инновационная механика Binance Alpha продлили рынку жизнь ещё более чем на полгода, пока после 10 ноября ликвидность рынка резко не сжалась, и рынок пережил долгий процесс постепенного умирания.

Только почти год спустя, на этом TOKEN2049, я отчётливо почувствовал, что старые проекты в основном ушли с рынка.

Те, кто мог выйти на биржу, давно это сделали, а те, кто не смог, в основном уже исчезли.

С этой точки зрения нынешний спад в отрасли — не обязательно плохо.

Это скорее длительный процесс очищения, а очищение требует времени. Только когда старое постепенно уходит с рынка, у новых нарративов и новых механик появляется шанс по-настоящему вырасти.

Как говорится, без разрушения нет созидания.

После зимы только по-настоящему жизнеспособное сможет прорасти следующей весной. Если растянуть временной горизонт, мы, возможно, сможем более рационально смотреть на текущую рыночную среду и терпеливее ждать следующей инновации.

Тем более что уже сейчас мы видим проекты, способные стабильно приносить доход и имеющие устойчивую базу пользователей, так что другим уже трудно критиковать криптовалюту как воздушный замок и финансовую пирамиду.

Что касается процесса регулирования, о котором говорят пессимисты, оптимисты смотрят на это иначе:

«Криптовалюту принимает всё больше стран, она постепенно входит в основную финансовую систему — разве это не то, о чём мы, ранние участники, когда-то мечтали?»

Вспомним, чего хотели мы, первые криптоэнтузиасты, много лет назад?

Чтобы криптовалюта действительно широко использовалась. Чтобы всё больше людей понимали блокчейн и цифровые активы. Чтобы криптовалюта перестала быть игрой для узкого круга и вошла в реальную финансовую и коммерческую систему мира.

Сейчас всё это постепенно происходит: например, @circle и криптовалютные компании выходят на биржу, многие биржи получают инвестиции от основных финансовых институтов, Hyperliquid был упомянут Трампом, 82 миллиона американских смартфонов Samsung начали встраивать кошельки для стейблкоинов, Robinhood и Futu предоставляют пользователям вход в торговлю криптовалютой.

Эти, казалось бы, далёкие от нашей повседневной прибыли и несколько абстрактные позитивные факторы при изменении внешней среды, например при новом смягчении ликвидности, вполне могут стать фундаментом для притока пользователей гораздо большего масштаба в крипту.

Точно так же, как раньше мы не могли поставить крест на отрасли только потому, что некогда модные ICO перестали работать, мы не можем утверждать, что вся индустрия безнадёжна, только потому, что модель выпуска токенов венчурными фондами перестала работать, а на мемах розничным инвесторам трудно заработать.

~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~

На самом деле есть ещё много тем, но я не хочу делать текст слишком длинным. К вопросам, поднятым выше, я позже вернусь и постепенно поделюсь своими размышлениями и ответами.

Хочу лишь сказать: смотрите на более длительную перспективу, смотрите на развитие отрасли с более открытым сознанием, а не судите о том, есть ли будущее у новой эпохи, по правилам игры старой эпохи.

Возможно, это самое ценное, о чём стоит продолжать думать после общения с разными друзьями на TOKEN2049.