Прогноз отчетности S&P 500 за третий квартал: превышение ожиданий не вознаграждается, промахи наказываются жестче, остерегайтесь трех «скрытых убийц прибыли»

Согласно последнему отчету Bank of America Securities (BofA), рыночный консенсус ожидает роста прибыли на акцию S&P 500 в третьем квартале на 27% год к году, а собственный прогноз BofA еще выше — 32% (что соответствует $93,50 на акцию). Среди компаний, уже отчитавшихся, 85% превзошли ожидания по прибыли на акцию, что выше исторического среднего в 71%, и макроэкономический фон в целом остается благоприятным.

Однако по мере того как крупные банки JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Wells Fargo и Citigroup на этой неделе один за другим представят отчетность, ключевое противоречие текущего сезона отчетности постепенно выйдет на первый план: после двух кварталов значительного превышения ожиданий само по себе «превышение ожиданий» стало новой нормой для рынка — сможет ли оно двигать котировки вверх?

Данные BofA показывают, что во втором квартале 2026 года 77% компаний из S&P 500 превзошли ожидания по прибыли на акцию — это самый высокий показатель с 2021 года. Но реакция рынка заметно притупилась: среди компаний, одновременно превзошедших ожидания и по прибыли, и по выручке, избыточная доходность на следующий день относительно S&P 500 составила лишь 0,7 процентного пункта — примерно половина исторического среднего в 1,4 процентного пункта; а если компания не оправдала ожидания по обоим показателям, ее акции на следующий день в среднем отставали от индекса на 3,3 процентного пункта, что несколько превышает историческую среднюю величину наказания. Эта асимметрия четко сигнализирует: рынок стал скуп на вознаграждение за хорошие новости, но наказание за плохие новости ничуть не смягчилось.

BofA предупреждает: для инвесторов реальный риск этого сезона отчетности, возможно, заключается не в самих результатах, а в трех скрытых убийцах: эрозия прибыли из-за стоимости сырья, сомнения в реализации нарратива об ИИ и чрезмерно оптимистичные ожидания на 2027 год.

Концентрация прибыли достигла исторического экстремума, рост медианной акции почти остановился

На первый взгляд, этот сезон отчетности выглядит весьма впечатляюще: консенсус ожидает положительного роста во всех 11 секторах, что в истории случалось лишь во второй раз. Но если разобрать индекс на составляющие, картина становится совершенно иной.

По данным Goldman Sachs, топ-10 компаний по вкладу в прибыль, как ожидается, обеспечат 68% общего роста прибыли индекса в этом квартале, что резко выше 47% в первом квартале и 48% во втором.

При этом Micron Technology в одиночку обеспечит 19% роста индекса, NVIDIA — 15%, и только эти две компании вместе составят 34% роста прибыли индекса в третьем квартале. Остальные вкладчики по убывающей: Meta (7%), материнская компания Google Alphabet (6%) и Broadcom (5%), а также Exxon Mobil, Chevron и Marathon Petroleum, выигравшие от роста цен на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке.

Для большинства остальных компаний процветание угасает. Консенсус ожидает роста прибыли на акцию медианной акции S&P 500 в третьем квартале лишь на 9%, что ниже 14% во втором квартале, и аналитики прогнозируют «замедление по сравнению с предыдущим кварталом во всех секторах, кроме информационных технологий и коммуникационных услуг». На уровне маржи аналитики с начала квартала понизили прогноз маржи медианной акции на третий квартал на 11 базисных пунктов, «причем понижение затронуло все сектора, кроме информационных технологий».

Данные Goldman Sachs о широте рынка также подтверждают это расхождение: хотя индекс S&P 500 находится всего в 2% от исторического максимума, медианная акция все еще на 17% ниже своего исторического пика, а широта рынка упала до самого низкого уровня с момента пузыря доткомов.

Три «скрытых убийцы прибыли»: издержки, валютные курсы и качество прибыли

Первый убийца: стоимость сырья и энергии разъедает маржу.

Частота упоминаний «стоимости сырья» в ходе телеконференций компаний S&P 500 выросла до самого высокого уровня с середины 2022 года. Аналитики BofA отмечают, что инфляция сырьевых товаров ограничит возможности превышения ожиданий по марже в отдельных секторах. В третьем квартале розничные цены на бензин в США выросли примерно на 30% год к году, оказывая прямое давление на издержки в розничной торговле, транспорте и производстве промышленных товаров. Аналитик сектора потребительских товаров не первой необходимости Крис Нардоне отмечает, что если цены на нефть надолго останутся высокими, маржа будет подвергаться постоянному риску, и ритейлеры могут оказаться перед трудным выбором между переносом цен на потребителей и сохранением воспринимаемой ценности для клиентов.

Стоит отметить, что именно стоимость рабочей силы является переменной, оказывающей наибольшее влияние на маржу индекса в целом — расходы на оплату труда составляют около 40% операционных издержек американских компаний, тогда как доля энергозатрат не достигает и 5%. BofA считает, что инфляция заработных плат сейчас находится в фазе охлаждения, что служит важным буфером для общей маржи, но если цены на энергоносители продолжат расти и в конечном итоге перейдут в потребительские цены, риски снижения в четвертом квартале и в 2027 году нельзя будет игнорировать.

Второй убийца: нарратив о капитальных затратах на ИИ остается нерешенным, путь монетизации по-прежнему неясен.

Капитальные затраты крупнейших облачных провайдеров (Microsoft, Amazon, Google, Meta, Oracle) в 2026 году, по прогнозам, вырастут более чем на 90% год к году, что значительно превышает любой исторический период, при этом прогнозы капитальных затрат на 2026 год были повышены на 70% за последний год.

Однако отношение капитальных затрат этих компаний к операционному денежному потоку в 2026 году уже превысило 100%, а расхождение между свободным денежным потоком и чистой прибылью расширяется. BofA предупреждает, что способность успешно монетизировать инвестиции в ИИ является ключевой переменной для устойчивости прибыли индекса, а «взаимодействие между геополитикой, процентными ставками и технологическим сектором, возможно, недооценивается рынком».

Аналитик по крупным компаниям-разработчикам ПО Таль Лиани отмечает, что в преддверии сезона отчетности за третий квартал фокус рынка сосредоточен на том, смогут ли производители программного обеспечения превратить внедрение ИИ клиентами в реальный рост выручки. «Спрос продолжает превышать предложение, ценовые тенденции остаются благоприятными», но Кодзи Икеда одновременно предупреждает, что рынок будет все больше различать компании, способные действительно извлекать рост выручки из ИИ, и те, которые лишь полагаются на нарратив об ИИ, — «между ними проявится явное расхождение».

Третий убийца: сомнительное качество прибыли, разовые доходы маскируют реальный уровень.

Во втором квартале прибыль на акцию S&P 500 выросла на 50% год к году, но после исключения доходов от переоценки частных инвестиций Amazon и Google фактический рост снизился до 32%. BofA отмечает, что такие доходы от переоценки инвестиций «могут причинить ущерб и при развороте оценок», и это ключевая переменная, которую инвесторам необходимо анализировать, проникая сквозь цифры отчетности. На уровне индекса отношение свободного денежного потока к чистой прибыли упало до исторически низкого диапазона, главным образом из-за того, что крупнейшие компании испытывают давление на свободный денежный поток вследствие масштабных капитальных затрат.

Ожидания на 2027 год: консенсус оптимистичен, прогноз BofA более осторожен

Настоящее стресс-тестирование рынка заключается в оценке будущего. Консенсус ожидает роста прибыли на акцию S&P 500 в 2027 году на 16%, что значительно ниже 33% в 2026 году, а прогноз BofA еще консервативнее — всего 12%.

Стратеги BofA отмечают: «Исторические данные показывают, что когда темпы роста прибыли на акцию выше тренда, но начинают замедляться, доходность акций исторически оказывается самой слабой» — именно в такой ситуации сейчас находится рынок. В то же время консенсус-прогноз на 2027 год предполагает, что «ни в одном секторе, кроме энергетического, не произойдет сжатия маржи по прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT)», и на фоне высокой неопределенности цен на сырьевые товары хрупкость этого допущения очевидна.

На уровне секторов информационные технологии (особенно полупроводники), как ожидается, останутся главным драйвером роста прибыли индекса в 2027 году, обеспечив около 80% прироста, тогда как сектор коммуникационных услуг столкнется с давлением отрицательного роста год к году из-за эффекта высокой базы. Что касается банковских акций, аналитик BofA Ибрахим Пунавала отмечает, что индекс банковских акций BKX упал на 12% с максимума середины августа, а основными сдерживающими факторами являются рост процентных ставок, сомнения в устойчивости цикла капитальных затрат на ИИ и опасения по поводу разрушительного влияния ИИ: «Если видимость по этим вопросам улучшится, до конца года существует пространство для восстановления оценок».

В целом фундаментальные показатели этого сезона отчетности остаются устойчивыми, но рыночная премия за превышение ожиданий значительно снизилась. Для инвесторов фокус должен сместиться с вопроса «сможет ли компания превзойти ожидания» на вопрос «сможет ли она удержать достигнутое после превышения ожиданий» — а эрозия издержек, путь монетизации ИИ и допущения по прибыли на 2027 год являются тремя ключевыми факторами, определяющими этот ответ.