Распродажа гособлигаций США: институционалы начинают скупать, рекордные $59,3 млрд влились в фонды

Источник: Jinshi Data

После нескольких месяцев распродажи на рынке казначейских облигаций США крупные инвесторы пытаются зафиксировать доходность, пока она находится на многолетних максимумах. Хотя они не уверены, что распродажа завершилась, всё больше управляющих считают, что текущая доходность уже достаточна, чтобы вновь сделать инвестиции с фиксированным доходом привлекательными.

По расчётам Financial Times на основе данных EPFR, с начала октября инвесторы вложили почти $14 млрд в фонды государственных облигаций США. Ранее, в третьем квартале, чистый приток в такие фонды достиг $59,3 млрд, что стало историческим рекордом. По сравнению с рынком казначейских облигаций США объёмом $32 трлн эти вливания всё ещё ограничены.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США в этом году выросла на 1,06 процентного пункта, до 5,24%. Главный инвестиционный директор Amundi, управляющей активами на €2,6 трлн, Винсент Мортье заявил: «Это высокий уровень, который естественным образом привлекает новый интерес». Компания сейчас постепенно увеличивает долю казначейских облигаций США в портфелях, номинированных в долларах.

В прошлую среду Министерство финансов США разместило 10-летние облигации на $39 млрд, и спрос оказался сильным. За несколько часов до аукциона соответствующая доходность достигала 5,36% — самого высокого уровня за 24 года.

На этом аукционе доля первичных дилеров, которые обязаны выкупать неразмещённые инвесторами облигации, упала до самого низкого уровня с 2003 года. Аукционы 3-летних и 30-летних облигаций на прошлой неделе также прошли уверенно, что отражает привлекательность более высокой доходности для покупателей.

Мортье считает, что привлекательность 10-летних облигаций также обусловлена инфляционными ожиданиями. Рынок ожидает среднегодовую инфляцию около 2,35% в ближайшие десять лет, что означает, что инвесторы могут получить реальную доходность около 3%.

Акции переоценены, институционалы видят привлекательную среднесрочную доходность, но не хотят ставить на сверхдлинные облигации

Возобновление покупок казначейских облигаций последовало за резкой распродажей. Среди факторов, вызвавших падение, — война, развязанная Трампом, которая повысила стоимость энергии, масштабные выпуски облигаций компаниями в сфере ИИ, а также ожидания сохранения сильного экономического роста в США в ближайшие годы.

Главный инвестиционный директор Pimco, управляющей активами на $2,3 трлн, Дэн Ивасин заявил, что даже если цены на казначейские облигации США продолжат падать, а доходность — расти, облигации сейчас привлекательнее акций, чьи оценки находятся вблизи исторических максимумов.

Он отметил, что корпоративные облигации предлагают инвесторам очень ограниченную дополнительную компенсацию за риск по сравнению с низкорисковыми государственными облигациями США. Ивасин сказал: «Когда видишь, насколько высоки оценки акций и насколько узки кредитные спреды, мы просто считаем, что эти ставки гораздо привлекательнее».

Соруководитель по инвестициям PGIM Credit Грег Питерс также позитивно оценивает текущие возможности для среднесрочных и долгосрочных вложений. Он заявил: «Доходность 10-летних казначейских облигаций США выше 5% — это неплохой вариант для среднесрочного и долгосрочного удержания… Это довольно хорошая инвестиция».

Мортье, в свою очередь, ожидает, что вероятность снижения доходности в США с текущих уровней выше, чем вероятность дальнейшего роста. Amundi полагает, что недавний всплеск инфляции в среднесрочной перспективе постепенно ослабнет, что создаёт основу для снижения доходности в будущем.

Однако у институционалов нет единого мнения по разным срокам погашения. После повышения ставки ФРС в сентябре рынок опасается, что при сохранении высокой инфляции центральный банк может начать дальнейший цикл повышения ставок, что сделает долгосрочные облигации более уязвимыми.

Питерс прямо заявил: «Не уверен, что стал бы покупать 30-летние казначейские облигации США». Руководитель направления инструментов с фиксированной доходностью широкого рынка и портфельный менеджер Morgan Stanley Investment Management Вишал Кханджа считает, что облигации со сроком до 10 лет привлекательны, но «наша уверенность в 20- и 30-летних бумагах ниже».

Кханджа сообщил, что его команда уже распределила портфель в соответствии с этим суждением, полагая, что текущий уровень доходности достаточен, чтобы побудить инвесторов сократить долю денежных средств или частично бумаг с плавающей ставкой и перейти в облигации с фиксированной ставкой, чтобы зафиксировать текущую доходность.

Спрос и предложение длинных облигаций и риски в Европе остаются переменными

Кханджа предупредил, что чем длиннее срок облигации, тем сложнее влияние факторов спроса и предложения на цену. Он особо отметил, что решение министра финансов США Бессента расширить программу обратного выкупа государственного долга США может изменить баланс спроса и предложения по некоторым срокам.

Он сказал: «Когда неэкономические участники входят и искажают техническую картину спроса и предложения в этом сегменте рынка, становится очень трудно дать чёткое обоснование оценки».

Фискальные риски за пределами США также могут повлиять на спрос на казначейские облигации. Питерс считает, что дальнейшая эскалация напряжённости в еврозоне может подтолкнуть капитал в казначейские облигации США. Французские суверенные облигации уже резко упали перед выборами, которые привлекут большое внимание следующей весной.

Питерс заявил: «Я вполне могу представить ситуацию, когда во Франции возникают проблемы, корреляция доходностей по всей еврозоне становится сильнее, чем сейчас, и вы видите приток капитала на рынок казначейских облигаций США».

Несмотря на позитивный взгляд на текущую доходность, инвесторы признают, что покупка сейчас может быть похожа на попытку поймать падающий нож. Если доходность казначейских облигаций продолжит расти, зафиксированная сейчас доходность может оказаться неоптимальной.

Кханджа считает, что буфер доходности, который уже получили инвесторы, становится всё более привлекательным. Он сказал: «С математической точки зрения буфер доходности становится настолько привлекательным, что удерживать эти уровни проще, чем ждать, пока доходность окончательно достигнет пика или дна, чтобы войти в бумаги с фиксированной доходностью».