Morgan Stanley Уилсон: рынок облигаций уже «повышает ставки» за ФРС, отскок акций США зависит от двух сигналов

Автор: Бу Шуцин, Wall Street Journal

Резкие колебания на рынке облигаций незаметно берут на себя функцию ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, и эта редкая модель дает новую интерпретацию направления движения фондового рынка.

Главный стратег по акциям Morgan Stanley Майк Уилсон отметил в последнем еженедельном отчете, что с февраля доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла на 120 базисных пунктов, финансовые условия значительно ужесточились, и рынок облигаций фактически заменяет ФРС в завершении повышения процентных ставок, что может позволить ФРС воздержаться от дальнейшего повышения ключевой ставки. Уилсон полагает, что если данные по индексу потребительских цен (ИПЦ) США, публикуемые в эту среду, окажутся умеренными, это поможет ослабить давление на долгосрочную доходность и рыночные ожидания относительно ключевой ставки.

В этом контексте Уилсон предложил инвесторам два основных опережающих сигнала: относительную динамику акций финансового сектора и индекс MOVE, измеряющий волатильность рынка облигаций. Он подчеркнул, что изменения волатильности рынка облигаций более показательны, чем абсолютный уровень доходности, а отчеты за третий квартал от JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo на этой неделе станут ключевым окном для наблюдения.

Эффекты ужесточения на рынке облигаций уже очевидны

В отчете «Weekly Warm-up», опубликованном в понедельник, Уилсон отметил, что в настоящее время действуют несколько факторов, и эффекты ужесточения денежно-кредитной политики уже проявляются на рынке: доходность 10-летних казначейских облигаций США подскочила на 120 базисных пунктов с февраля, индекс доллара США укрепился, а цены на нефть остаются высокими, что в совокупности приводит к существенному ужесточению финансовых условий.

Доходность государственных облигаций во всем мире впервые с 2000 года превысила 4%. Уилсон считает, что, поскольку рынок облигаций уже значительно заложил в цены более высокие ставки, политическое давление, с которым сталкивается председатель ФРС Кевин Уорш, фактически ослабло. Если данные по ИПЦ на этой неделе не превысят ожиданий, восходящий импульс долгосрочной доходности может начать выравниваться.

Рост S&P 500 маскирует внутреннее расхождение

Уилсон отметил, что причина, по которой индекс S&P 500 не полностью отразил текущее ужесточение финансовых условий, заключается в том, что рост индекса сильно сконцентрирован в нескольких акциях крупных технологических компаний, связанных с искусственным интеллектом, — потенциал роста этих компаний достаточен, чтобы выдержать влияние роста стоимости капитала.

Это структурное расхождение уже значительно отразилось на широте рынка. Равновзвешенный индекс S&P 500 с марта отстает от индекса, взвешенного по рыночной капитализации, на 6 процентных пунктов, что указывает на то, что обычные акции испытывают большее давление от роста долгосрочных ставок. Уилсон подчеркнул, что для большинства акций быстрый рост доходности нанес существенный ущерб.

Два сигнала определяют, прошел ли худший момент

Уилсон рекомендует инвесторам сосредоточиться на отслеживании двух индикаторов, чтобы определить, достигло ли давление на рынке пика.

Первый — индекс MOVE, который измеряет волатильность рынка облигаций. Уилсон считает, что по-настоящему важен не абсолютный уровень доходности, а скорость изменения доходности и ее волатильность. Снижение индекса MOVE станет важным сигналом ослабления давления на рынке облигаций.

Второй — относительная динамика акций финансового сектора. На этой неделе как раз происходит концентрированная публикация результатов за третий квартал от JPMorgan, Goldman Sachs, Citi и Wells Fargo. Уилсон полагает, что если отчеты этих банков окажутся уверенными, это станет существенным сигналом «полного снятия тревоги».

Опасения рецессии могут быть переоценены

Хотя Уилсон признает риск того, что устойчивый рост доходности может превратиться в препятствие для роста, в настоящее время он считает, что этот сценарий еще не реализовался. Он отметил, что нынешний рост доходности в значительной степени обусловлен самим экономическим ростом и порождаемым им спросом на капитал, а не чисто инфляцией или ожиданиями политики.

С точки зрения реальных процентных ставок Уилсон вычитает текущий годовой ИПЦ около 3,4% из эффективной ставки по федеральным фондам 3,88%, получая спред, который значительно ниже пиковых уровней, наблюдавшихся перед предыдущими рецессиями, что указывает на то, что пессимистичные ожидания рынка относительно перспектив роста преувеличены. В сочетании с оптимистичными ожиданиями предстоящего сезона отчетности Уилсон приходит к выводу, что у динамики американских акций еще есть возможности для улучшения.