Главный фактор, движущий рынком: цены на дизель

9 октября президент США Трамп написал в своей социальной сети Truth Social, что только что провел «очень успешный» телефонный разговор с президентом России Путиным. Трамп заявил, что стороны достигли соглашения: Россия немедленно поставит США и мировому рынку более 300 тысяч тонн дизельного топлива, затем в ноябре еще 500 тысяч тонн, а сразу после — еще 1 миллион тонн. Кремль сразу подтвердил, что Путин подтвердил готовность России поставлять нефть и нефтепродукты в США и на мировой рынок. Вице-премьер Новак дополнительно заявил, что Россия немедленно досрочно снимет ограничения на экспорт дизельного топлива, и в октябре, ноябре и декабре дополнительные объемы поставок составят 300 тысяч, 500 тысяч и 1 миллион тонн соответственно.

Однако реакция рынка была осторожной — фьючерсы на нефть почти не сдвинулись, доходность гособлигаций также не показала заметных колебаний.

Тем временем президент Украины Зеленский публично раскритиковал это решение, заявив, что ослабление санкций против России «играет на руку Москве» и продлит войну. Он также сказал, что если Россия не будет наносить удары по энергетической инфраструктуре Украины, украинская сторона может прекратить атаки на российские нефтеперерабатывающие заводы, и что американская сторона понимает переговорную позицию Украины. Это заявление, несмотря на жесткую риторику, содержит намек на возможность переговоров.

Ограниченные обещания поставок: рынок рационально холоден к российскому дизельному соглашению

«Холодная» реакция рынка на разговор Трампа и Путина не лишена оснований.

Первая проблема — масштаб. Объемы, озвученные Новаком — 300 тысяч тонн в октябре, 500 тысяч тонн в ноябре, 1 миллион тонн в декабре — являются маргинальным приростом в мировом объеме торговли дизельным топливом. По текущему уровню потребления в США, 2 миллиона тонн соответствуют примерно 4 дням потребления и вряд ли принципиально изменят баланс спроса и предложения.

Вторая проблема — реальность глобального механизма ценообразования. Дизельное топливо — товар с глобальным ценообразованием, и локальное увеличение предложения не обязательно снижает конечные цены в конкретном регионе. Стратег Academy Securities Питер Чир отметил, что даже если США будут закупать больше дизельного топлива у России, это лишь изменит глобальные товарные потоки, а прямое влияние на местные розничные цены будет крайне ограниченным.

Третья проблема — способность к поставкам. Продолжающиеся удары Украины по энергетической инфраструктуре России, а также санкционное давление в сфере судоходства создают неопределенность относительно реальной способности России выполнить обязательства.

С начала американо-иранского конфликта средняя цена дизельного топлива в США выросла примерно на 70% и 8 октября достигла $6,28 за галлон. Предыдущий пик составлял $6,53 за галлон. Устойчиво высокие цены на дизель уже создают значительное ценовое давление на водителей грузовиков и сельскохозяйственных потребителей, а также стали одной из ключевых тем стоимости жизни, волнующих американских избирателей.

Высвобождение европейских резервов под вопросом: механизм координации МЭА проходит испытание

Помимо российского соглашения, в Европе разворачивается другая, более важная линия поставок.

2 октября президент США объявил, что Европа высвободит часть чрезвычайных резервов, и президент Франции Макрон в качестве председателя G7 подтвердил это. Обсуждаемый объем составляет около 100 миллионов баррелей, включая дизельное топливо и сырую нефть, срок высвобождения — около 4 месяцев.

Однако внутри Европы нет единства. По сообщениям, Германия явно колеблется, Франция настроена активно, другие страны-члены реагируют относительно сдержанно. Международное энергетическое агентство (МЭА) в эту среду проведет заседание для обсуждения видов и графика высвобождения резервов, при этом основное внимание, как сообщается, будет уделено дизельному топливу.

Важно отметить, что МЭА имеет лишь рекомендательные, а не исполнительные полномочия. Каждая страна-член самостоятельно владеет и управляет своими резервами, и решение о том, высвобождать ли их и когда, в конечном счете зависит от независимых решений национальных правительств. Это означает, что даже при достижении консенсуса в МЭА процесс координации и реализации остается сопряжен со значительной неопределенностью.

Чир отметил, что достижение российского соглашения, наоборот, может повлиять на оценку европейскими политиками срочности высвобождения резервов и тем самым помешать этому более масштабному и далеко идущему предложению со стороны предложения. Он считает, что рынок в пятницу отреагировал на само российское соглашение спокойно, но еще не полностью учел возможный цепной эффект этого соглашения на процесс высвобождения европейских резервов.

Дизель — это волатильность ставок: энергетические риски передаются на рынок облигаций

Давление на энергетическом рынке не ограничивается сырьевыми товарами — его трансмиссионная цепочка уже дотянулась до рынка облигаций.

Кросс-активный стратег Nomura Чарли МакЭллиготт в отчете от 8 октября прямо указал, что европейский крек-спред дизельного топлива и волатильность ставок 1y1y в еврозоне с февраля этого года движутся почти синхронно — последняя сейчас составляет 112,6, а первый держится на высоком уровне 85. Его вывод: крек-спред дизеля равен волатильности ставок, и трейдеры ставок фактически уже торгуют дизелем.

Логическая цепочка такова: Европа и Азия сталкиваются с дефицитом энергии, а мировые нефтеперерабатывающие мощности имеют структурные узкие места. Высвобождение резервов может дать лишь около месяца буфера и не решает фундаментальную проблему. МакЭллиготт предупреждает: как бы ни было сформулировано российское соглашение, «сколько бы постов в Truth Social ни было, ни один из них не произведет баррель дизеля».

На рынке гособлигаций доходность 10-летних казначейских облигаций США на этой неделе снизилась с максимума 5,35% до закрытия на уровне 5,24%, показав небольшое недельное снижение. Доходность французских гособлигаций также отступила от пика прошлого четверга и в пятницу закрылась на уровне 4,85%. Индекс MOVE, измеряющий волатильность рынка облигаций, опустился до минимума почти за две недели, но абсолютный уровень остается высоким. Чир отметил, что и быки, и медведи на рынке облигаций нашли в ценовой динамике этой недели свои аргументы, и направление на следующую неделю остается неясным.

Под спокойствием фондовых индексов структурное расхождение достигло исторического экстремума

Давление на рынке облигаций также передается на фондовый рынок, но поверхностные цифры скрывают глубокое внутреннее расхождение.

МакЭллиготт отметил, что индекс S&P 500 последние два месяца почти топчется на месте, но 85% его компонентов уже находятся в технической коррекции. С 30 марта S&P 500 вырос на 23%, при этом всего десять акций обеспечили 70% роста — Nvidia внесла 13%, Micron, Apple и Microsoft примерно по 9% каждая, а остальные 490 акций в сумме дали лишь 30%.

За последний месяц индекс S&P 500 в целом сдвинулся лишь на 0,8%, тогда как средняя волатильность компонентов составила 8,9%, разница между ними — 8,1 процентного пункта, что находится на 95-м процентиле за последние 30 лет. Чувствительные к ставкам сектора за последние полтора месяца оказались под явным давлением: финансовый сектор упал на 7,7%, сырьевой — на 7,9%, REITs — на 9,8%, здравоохранение, промышленность и коммунальные услуги также показали отрицательную доходность.

МакЭллиготт охарактеризовал текущую низкую корреляцию рынка как исторический прецедент, сравнимый лишь с двумя случаями за последние 25 лет: канун мирового финансового кризиса 2007 года и событие «Volmageddon» 2018 года.

Рынок опционов также демонстрирует редкую структуру: пут-скью находится на 0,4-м процентиле за последний год, а колл-скью — на 99,6-м процентиле. Участники рынка почти отказались от защиты от падения, «единственный страх — упустить рост». МакЭллиготт предупреждает: как только дизельный кризис спровоцирует новый рост волатильности ставок, хрупкость нынешней спокойной структуры быстро обнажится.

Ключевые факторы на будущее: решения Европы и ситуация с Ираном

С учетом текущей ситуации ключевые переменные, определяющие динамику цен на дизельное топливо, по-прежнему сосредоточены в двух областях.

Первая — Европа. Заседание МЭА в эту среду и последующие решения стран-членов напрямую повлияют на ожидания предложения дизельного топлива в ближайшей перспективе. Зеленский, критикуя российское соглашение, явно оставил пространство для переговоров, и дальнейшее развитие этой позиции повлияет на суждения европейских политиков.

Вторая — ситуация с Ираном. Чир отметил, что атаки Ирана вблизи Ормузского пролива продолжают обостряться, а окончательная политика администрации Трампа в отношении Ирана остается неясной. Он также упомянул, что достижение российского соглашения в определенной степени отражает смещение внимания администрации Трампа со среднесрочных стратегических целей на краткосрочный контроль издержек, что не является позитивным сигналом для цен на энергоносители.

Чир резюмировал, что по сравнению с прошлой неделей маргинальное улучшение «состояния доходности» объективно существует, но его еще недостаточно для всеобъемлющего позитивного сигнала. Структурное давление на энергетическом рынке остается нерешенным, и сможет ли цена дизельного топлива действительно «резко и быстро упасть», по-прежнему зависит от того, смогут ли многочисленные переменные геополитики и координации политики резонировать в одном направлении.