Пять веков эволюции: рынки прогнозов стали новой инфраструктурой глобального ценообразования информации

Автор: DWF Labs

Перевод: Luffy, Foresight News

Дисклеймер: данная статья является перепечаткой. Читатели могут получить дополнительную информацию по ссылке на оригинал. Если у автора есть возражения относительно формы перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Перепечатка предназначена исключительно для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает позицию Wu Blockchain.

Еще в 1503 году в Риме начали принимать ставки на следующего Папу Римского. К 1916 году, с поправкой на доллары 2012 года, американцы поставили около 211 миллионов долларов только на президентские выборы, и все это происходило на нью-йоркских букмекерских рынках. В дни активных торгов объем сделок, связанных с выборами, даже превышал объем торгов акциями на внебиржевом рынке Уолл-стрит.

Со времен Возрождения люди начали оценивать неопределенные исходы с помощью денег, и эти рынки показали себя в этом отношении весьма успешно. Так почему же зрелые и жизнеспособные рынки прогнозов так долго не появлялись? Как Kalshi и Polymarket в конечном итоге совершили прорыв? В этой статье будет представлен обзор истории развития рынков прогнозов и рассмотрены их будущие направления.

Что такое рынок прогнозов?

Рынок прогнозов позволяет пользователям торговать контрактами на исход будущих событий по цене от 0 до 1 доллара, что мгновенно отражает рыночную оценку вероятности наступления события. В отличие от ставок на спорт, вам не нужно удерживать позицию до момента расчета события. По мере колебаний рынка и изменения вероятностей вы можете открывать или закрывать позиции в любое время.

Теоретически рынок прогнозов может стать всеобъемлющим информационным рынком: вы можете торговать вероятностью повышения ставки ФРС, количеством премий «Грэмми», которые выиграет Тейлор Свифт, температурой в Париже 18 февраля и так далее.

Культурные рынки прогнозов Kalshi

Теоретические основы и ранние трудности

1988 год признан годом основания современных рынков прогнозов. Признанный пионер в этой области Робин Хэнсон написал первые академические работы по информационным рынкам и фьючерсам на идеи. В том же году три профессора из Университета Айовы создали Электронный рынок Айовы (Iowa Electronic Markets, IEM). За пять избирательных циклов вероятностные прогнозы IEM показали точность более 74%, превзойдя опросы общественного мнения и подтвердив утверждение Фридриха Хайека 1945 года о том, что рынок является наиболее эффективным способом агрегирования коллективного разума.

Основатели Электронного рынка Айовы Джордж Нойманн, Форрест Нельсон, Роберт Форсайт, источник: NBC News

Несмотря на раннее подтверждение концепции, 2000-е и 2010-е годы были полны неудачных проектов. В июле 2003 года запущенный Агентством передовых исследовательских проектов Министерства обороны США (DARPA) рынок анализа политики был закрыт всего через день после запуска, а два сенатора обвинили проект, разработанный Робином Хэнсоном, в том, что он по сути создает рынок ставок на убийства. Конгресс США запретил Голливудской фондовой бирже превращаться в настоящую биржу фьючерсов на фильмы. Intrade работала в Дублине более десяти лет, но в 2012 году Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) подала на нее в суд за предложение незарегистрированных опционов американским пользователям, что привело к ее закрытию в марте 2013 года.

Криптоиндустрия рассматривалась как решение. Запуск основной сети Ethereum предоставил разработчикам программируемую базовую инфраструктуру, а ее децентрализованный и устойчивый к цензуре характер, казалось, идеально соответствовал потребностям развития рынков прогнозов. Однако вскоре возникли новые проблемы. Запущенный в 2018 году Augur требовал от пользователей оплаты высоких газовых комиссий в Ethereum, что привело к плохому пользовательскому опыту. Пиковое количество пользователей платформы составило всего 265 человек, а через месяц резко упало до 37.

Проблемы, с которыми сталкиваются рынки прогнозов

До 2024 года многие проекты оказались на грани исчезновения, и распространенным объяснением были жесткая нормативная среда и плохое исполнение продукта. Команды недооценивали интенсивность регуляторного контроля и в то же время игнорировали интерфейс продукта и пользовательский опыт. Однако одних этих факторов недостаточно для объяснения более глубоких структурных противоречий рынков прогнозов. Ник Уитакер и Дж. Закари Мазлиш в широко цитируемой статье 2024 года «Works in Progress» предложили более глубокий анализ.

Устойчивый рынок требует трех основных типов участников:

• Сберегатели: ищут долгосрочную доходность и прирост капитала
• Игроки: ищут азарт и острые ощущения
• Профессиональные трейдеры: полагаются на глубокий анализ для получения прибыли от неправильной оценки

Базовая форма рынка прогнозов непривлекательна для всех трех групп. Рынок прогнозов — это игра с нулевой суммой, а после вычета комиссий становится игрой с отрицательной суммой, что приводит к полному неучастию сберегателей, поскольку им нужен рынок с положительной суммой для роста благосостояния. Подавляющее большинство реальных событий имеют длительные и нишевые периоды расчета, что затрудняет привлечение игроков, которые обычно предпочитают активы с быстрым результатом.

Отсутствие сберегателей и игроков в качестве контрагентов означает, что профессиональным трейдерам также трудно найти ликвидность, ради которой стоит входить. В конечном итоге на рынке остаются только профессиональные трейдеры, конкурирующие друг с другом, что является реальной версией теоремы об отсутствии торговли: если все достаточно рациональны, никто не захочет выступать контрагентом.

Не говоря уже о структуре рынка, подавляющее большинство тем имеет ограниченную привлекательность для широкой публики. Без объема торгов у профессиональных трейдеров нет стимула входить и бороться за мизерную потенциальную прибыль. Конечно, есть исключения, такие как спорт и политика. Уитакер и Мазлиш пришли к выводу: без внешних субсидий модель рынка прогнозов «все можно предсказать» не может масштабироваться.

Как рынки прогнозов в конечном итоге совершили прорыв

Несмотря на вышеуказанные практические недостатки, рынки прогнозов превратились в зрелую категорию продуктов. Во время президентских выборов в США 2024 года они пережили взрывной рост, а их вероятности широко цитировались и стали фактическим ориентиром. The New York Times ссылалась на данные рынков прогнозов, CNBC освещала эту тему, а терминал Bloomberg даже напрямую интегрировал соответствующие данные. Общий объем финансирования компаний в этой сфере превысил 5 миллиардов долларов, причем за последние 18 месяцев финансирование ускорилось.

Даже если вы не следили за этой областью, вы, вероятно, слышали о двух платформах, которые способствовали прорыву отрасли: Polymarket и Kalshi. Вместе они составляют более 90% объема торгов в отрасли, а их совокупный месячный объем торгов превышает 58 миллиардов долларов.

Polymarket

Polymarket был основан Шейном Копланом в 2020 году. Он бросил Нью-Йоркский университет, участвовал в ICO Ethereum в 2014 году, а в 2019 году написал Робину Хэнсону письмо с желанием воплотить рынки прогнозов в реальность. Во время пандемии COVID-19 он запустил этот продукт в своей квартире в Нижнем Ист-Сайде Нью-Йорка.

Итерация криптоинфраструктуры, такая как недорогие сети второго уровня и стейблкоины, помогла Polymarket избежать ловушек ранних крипторынков прогнозов. Платформа работает на Polygon (сеть второго уровня Ethereum), что снижает комиссии за газ до нескольких центов; расчеты в собственном стейблкоине платформы PUSD означают, что выплата в 1 доллар действительно равна 1 доллару, без риска колебаний цены в период удержания. Торговля использует гибридную книгу ордеров: сопоставление вне цепочки обеспечивает скорость, расчеты в цепочке обеспечивают доверие, сочетая плавный опыт централизованной биржи с характеристиками некастодиальных расчетов.

Основатель и генеральный директор Polymarket Шейн Коплан, источник: Forbes

Polymarket придерживался стратегии «сначала запуск, потом решение регуляторных вопросов», получив больше свободы и более быстрые итерации по сравнению с конкурентами того же периода. Во время президентских выборов в США 2020 года платформа пережила ранний рост, достигнув месячного объема торгов около 26 миллионов долларов, а затем продолжила расширяться за счет рынков, связанных с пандемией и поп-культурой.

Отсутствие регулирования в конечном итоге настигло их. В январе 2022 года CFTC оштрафовала Polymarket на 1,4 миллиона долларов и потребовала запретить американским пользователям доступ к платформе. Соблюдение требований стало главным приоритетом: платформа ввела геоблокировку для США, наняла бывшего председателя CFTC в качестве консультанта и продолжила работу в остальном мире. В 2023 году объем торгов платформы составил около 73 миллионов долларов, что по сравнению с текущими объемами кажется незначительным, но этого было достаточно, чтобы пережить криптозиму.

Затем наступили президентские выборы в США 2024 года — звездный час отрасли. Несмотря на официальный запрет доступа для американских пользователей, Polymarket стал культурно значимой платформой этих выборов. Общий объем торгов на рынках, связанных с выборами, достиг около 3,6 миллиарда долларов, а его оценка вероятности победы Трампа превзошла по точности опросы и комментарии экспертов. Этот всплеск вывел рынки прогнозов в центр мирового внимания.

Через неделю после выборов ФБР провело обыск в квартире Коплана в рамках расследования того, торговали ли американские пользователи на платформе через международную версию сайта в обход запрета 2022 года. В июле 2025 года Министерство юстиции США и CFTC завершили расследование, не предъявив обвинений. Через несколько дней Polymarket приобрела за 112 миллионов долларов биржу QCEX, имеющую лицензию CFTC. В октябре того же года материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи Intercontinental Exchange (ICE) согласилась инвестировать в Polymarket до 2 миллиардов долларов при предварительной оценке в 8 миллиардов долларов; ICE также стала глобальным дистрибьютором данных о событиях Polymarket. После приобретения QCEX Polymarket в декабре 2025 года вновь вышла на рынок США.

После того как ажиотаж вокруг выборов утих, спорт и международные геополитические события продолжили стимулировать рост платформы. К июлю 2026 года Polymarket совершил в общей сложности 707,7 миллиона сделок, а общий объем торгов превысил 111,9 миллиарда долларов. В 2024 году она, несомненно, была лидером отрасли, но позже ее обошла Kalshi.

Kalshi

Kalshi с самого начала сделала совершенно противоположный выбор. Основатели Тарек Мансур и Луана Лопес Лара, оба выпускники Массачусетского технологического института (MIT) (Лара была профессиональной балериной и исполняла «Лебединое озеро», прежде чем перейти на финансовые рынки), основали компанию в 2018 году. Их ставка заключалась в том, что соблюдение требований с самого начала важнее скорости развития.

Соучредители Kalshi Тарек Мансур и Луана Лопес Лара, источник: Forbes

Основатели ждали почти два года, прежде чем получили разрешение на запуск. В ноябре 2020 года CFTC одобрила Kalshi в качестве назначенного контрактного рынка, сделав ее первой в США биржей, регулируемой на федеральном уровне и листингующей деривативы на событийные контракты. Эта лицензия составляет основную правовую базу Kalshi, поскольку федеральное законодательство имеет приоритет над законами штатов об азартных играх. Kalshi официально запустилась в июле 2021 года.

Однако получение лицензии принесло и ряд проблем. Процесс добавления новых популярных событий на платформу был медленным, а строгие требования KYC еще больше препятствовали росту. Самым тяжелым ударом стал отказ CFTC удовлетворить заявку платформы на открытие рынка для президентских выборов в США 2024 года. Столкнувшись с крупнейшим катализатором в истории отрасли, Kalshi не могла участвовать.

Kalshi подала в суд и выиграла. В сентябре 2024 года федеральный судья постановил, что CFTC превысила свои полномочия, указав, что контракты, связанные с выборами, не являются ни незаконными, ни азартными играми. Всего за 32 дня до голосования Kalshi вновь открыла торговлю выборами. Эта задержка, а также строгие требования KYC, приведшие к отсутствию международных пользователей, привели к тому, что она уступила Polymarket в узнаваемости и доле рынка. Объем торгов Kalshi, связанный с выборами, составил всего около 500 миллионов долларов, тогда как у Polymarket — 3,6 миллиарда долларов.

После выборов инвестиции в соблюдение требований начали окупаться. Robinhood в партнерстве с Kalshi запустил свой первый продукт рынка прогнозов; терминал Bloomberg напрямую интегрировал данные Kalshi. Основой этих партнерств стал регуляторный статус Kalshi.

С 2025 по 2026 год Kalshi активно расширялась за пределы политики. Спорт стал крупнейшей категорией, и важную роль сыграл нестандартный маркетинг. Во время финала НБА слоган «Никс выиграют в четырех матчах» появился в уличных интервью, а соответствующие видео набрали десятки миллионов просмотров. Команда использовала чемпионат мира по футболу для маркетинга, запустив рекламу с участием Тимоти Шаламе, Лионеля Месси и Луки Дончича. Во время чемпионата мира 3 миллиона пользователей платформы совершили сделки на 27 миллиардов долларов.

К июлю 2026 года Kalshi совершила в общей сложности 982,6 миллиона сделок, а общий объем торгов составил 155,7 миллиарда долларов, обойдя Polymarket и став новым лидером отрасли.

Полномасштабная экспансия каналов

Успех двух ведущих платформ побудил множество бирж и брокеров запустить собственные направления рынков прогнозов. Многие компании применили стратегию быстрого запуска, интегрировав существующие платформы в свои приложения для проверки рыночного спроса.

Coinbase и Interactive Brokers пошли другим путем, создав агрегационную модель, объединяющую ликвидность и рынки нескольких платформ. CME Group построила свой продукт с нуля. Robinhood применил системный подход: сначала маршрутизировал заказы в Kalshi, а после подтверждения спроса построил собственную базовую систему, запустив в июне 2026 года регулируемую CFTC биржу Rothera. Эта ставка быстро окупилась: бизнес событийных контрактов Robinhood принес 156 миллионов долларов дохода во втором квартале 2026 года, увеличившись более чем в десять раз по сравнению с прошлым годом и превысив доход от торговли криптовалютами в 100 миллионов долларов.

Решены ли структурные проблемы?

Kalshi и Polymarket решили проблемы на уровне исполнения: регуляторная стратегия, низкие комиссии и ориентированный на потребителя опыт продукта. Однако решили ли они более глубокую проблему спроса, поднятую Уитакером и Мазлишем, еще предстоит увидеть.

• Группа игроков: частично решена, но далеко не реализована концепция «все можно предсказать». Спортивные темы естественно подходят для рынков прогнозов, ключевой вопрос — смогут ли они отобрать объем торгов у традиционных ставок на спорт, и им это действительно удалось. С начала года большая часть объема торгов приходится на спорт. Комбинированные ставки стали важным драйвером роста: при запуске на Kalshi в сентябре 2025 года они составляли лишь 3% от общего объема торгов, но к июлю 2026 года выросли до 38%. За ними следуют прогнозы цен на криптовалюты. Политические темы больше не ограничиваются выборами; объем торгов на рынках военных и геополитических конфликтов составил 2,76 миллиарда долларов, что немного выше, чем 2,73 миллиарда долларов на рынках выборов в США. Включая зарубежные выборы, широкий политический рынок продолжает расти. Культурные рынки (музыка, кино, знаменитости) также расширяются. Экономические темы, такие как решения ФРС по процентной ставке и инфляция, также имеют объем торгов. Объемы торгов растут во многих областях. Хотя до грандиозного видения «активных рынков по всем темам» еще далеко, за последние 12 месяцев был достигнут существенный прогресс.
• Профессиональные трейдеры: частично решена за счет стимулов. Профессиональным трейдерам нужен достаточный объем торгов и контрагенты, помимо других профессиональных трейдеров. Объем торгов на спортивных рынках в 120 миллиардов долларов и на криптовалютных рынках в 22 миллиарда долларов уже может удовлетворить эту потребность. Susquehanna присоединилась к Kalshi в качестве маркет-мейкера в 2024 году; позже она создала совместное предприятие с Robinhood в сфере рынков прогнозов. Jump Trading инвестировала в обе платформы для обеспечения ликвидности; Citadel также оценивает возможность выхода на рынок.
• Группа сберегателей: проблема все еще не решена. Рынки прогнозов по-прежнему являются игрой с нулевой суммой, и средства, вложенные в азартные игры, отказываются от доходности, которую можно было бы получить от инвестиций в государственные облигации или другие активы.

Следующая эра рынков прогнозов

На следующем этапе рынки прогнозов эволюционируют из нишевых платформ в инфраструктуру глобального ценообразования информации. Новые рынки также породят совершенно новые механизмы.

Индивидуальное хеджирование

Компании могут хеджировать уникальные риски, которые не покрываются традиционными финансами и страхованием. Например, магазин мороженого может застраховаться от риска летней температуры ниже средней. Ранее такой спрос не мог быть удовлетворен, поскольку традиционные страховщики не берут на себя такие риски из-за сложности прибыльного андеррайтинга нишевых объектов.

Разрушение бинарной модели ценообразования 0-1

Бессрочные рынки: непрерывные торговые рынки для любого события. Возьмем инфляцию в качестве примера: бинарный рынок позволяет делать ставки только на фиксированный результат, например, «превысит ли инфляция 3,1%?» Бессрочный рынок позволяет напрямую открывать длинные или короткие позиции по самому уровню инфляции.

Комбинированные рынки и идеологическое управление: ценообразование больше не ограничивается отдельным событием, а включает оценку корреляции между двумя событиями. Например, «какой будет цена акций Tesla, если Илон Маск уйдет в отставку?» или «какого уровня достигнут цены на нефть в случае вторжения США?» Несколько рынков могут оценивать каждую переменную отдельно, что позволяет более точно оценивать активы. Идеологическое управление идет еще дальше, используя условные рынки для поддержки управления и принятия политических решений: внедрение политик, которые, согласно рыночным прогнозам, приведут к лучшим результатам.

ИИ-агенты как искатели истины

В будущем на рынках будут широко работать ИИ-агенты, круглосуточно проводящие исследования и торговлю. Эти агенты могут выступать в качестве автоматизированных детекторов истины, сканируя Telegram-группы и социальные сети, быстрее, чем комментаторы-люди, обнаруживая фактические доказательства, торгуя неправильно оцененными активами и еще больше повышая точность рынков прогнозов.

Данные как опора для СМИ

Глубокая интеграция новостей: сотрудничество CNN и CNBC предвещает более глубокие симбиотические отношения с традиционными СМИ. Освещение в СМИ больше не будет сосредоточено только на уже произошедших фактах, но также будет охватывать ожидаемые будущие события.

Расширение длинного хвоста тем: рынки расширятся в нишевые области, оценивая местные общественные события и узкие культурные тенденции, такие как увольнения в технологической отрасли или показатели альбома Тейлор Свифт. Однако для стимулирования спроса необходимо изменить привычки пользователей; пользователи должны не только потреблять новости, но и участвовать в ставках на исходы.

Решение проблемы отсутствия сберегателей

Доходные залоговые активы: трейдеры больше не будут блокировать бездействующие USDC; они смогут использовать доходные активы, такие как sUSDe или токенизированные казначейские облигации США, в качестве залога. Только sUSDe от Ethena за последние два года обеспечил годовую доходность от 4% до 30% за счет получения ставок бессрочного финансирования и уже может использоваться в качестве залога на таких платформах, как Aave, Pendle и Morpho. Если рынки прогнозов поддержат аналогичные залоговые активы, капитал сберегателей сможет продолжать приносить доход, одновременно выступая в качестве маржи для позиций, а не полностью простаивать до момента расчета события.

Модульная комбинация финансов и DeFi: поверх рынков прогнозов можно создавать структурированные продукты, которые можно объединять с другими активами или использовать в качестве залога для кредитования. Когда событийные контракты можно будет объединять с доходными активами или использовать в качестве залога для займов, игра с нулевой суммой перестанет быть единственной доходностью для этого капитала.