Биткоин-майнеры высвобождают вычислительные мощности для ИИ

Автор | TheEnergyMag
Перевод | Wu Says Blockchain

Кратко:

· В первой половине 2026 года фактическая вычислительная мощность публичных майнинговых компаний снизилась примерно на 56 EH/s, часть электроэнергии была перенаправлена на ИИ/HPC; соответствующая выручка во втором квартале выросла на 52% по сравнению с предыдущим кварталом.

· Медианная выручка за мегаватт-час для HPC-хостинга составляет около $175, что сопоставимо с новейшим поколением майнеров для биткоина; облачные сервисы ИИ приносят около $941, что значительно выше.

· Выручка от майнинга Zcash составляет около $586 за мегаватт-час, а чуть более недели назад превышала $700, однако волатильность значительно выше, чем у долгосрочных контрактов на HPC-хостинг.

· Потенциал выручки майнинговых компаний при переходе на ИИ значителен, но капитальные затраты огромны: 14 компаний инвестировали $18,6 млрд за один квартал, и лишь некоторые способны достичь желаемой доходности.

Во втором квартале биткоин-майнеры массово отключали оборудование, что может выглядеть как капитуляция, но это не так.

Согласно анализу TheEnergyMag по публичным майнинговым компаниям, в первой половине 2026 года их фактическая вычислительная мощность, как ожидается, снизится на 56 EH/s, то есть на 15%, что выше 10-процентного падения по всей сети биткоина. Значительная часть электроэнергии не покинула сектор вычислений полностью, а была перенаправлена на трансформацию в инфраструктуру для ИИ.

Это изменение уже отражено в финансовой отчётности. Среди сопоставимых майнинговых компаний напрямую раскрытая выручка от HPC и ИИ-бизнеса выросла на 52% по сравнению с первым кварталом. Для компаний, которые трансформируются быстрее всего, второй квартал также стал первым, когда выручка от HPC-хостинга или облачных сервисов ИИ превысила их сокращающуюся выручку от майнинга биткоина. 

Стоимость трансформации высока. Ранее анализ Miner Weekly отслеживал около $30 млрд капитальных затрат публичных майнинговых компаний и их конкурентов в сфере ИИ. PwC в настоящее время оценивает, что к 2050 году более широкое строительство дата-центров для ИИ может потребовать инвестиций в размере $31,6 трлн.

В последнем сравнении TheEnergyMag 14 компаний потратили $18,6 млрд в течение одного квартала. Среди 6 инфраструктурных провайдеров, которые постоянно раскрывают выручку от HPC, совокупные капитальные затраты компаний почти в 15 раз превышают их общую выручку за тот же период.

Огромный разрыв между капитальными затратами и выручкой поднимает ключевой вопрос этой статьи:

Сколько выручки может приносить электроэнергия для ИИ за мегаватт-час? Как это соотносится с текущей вычислительной мощностью майнинга цифровых активов?

TheEnergyMag оценивает, что среди 6 сопоставимых провайдеров инфраструктуры для ИИ их устойчивая выручка от HPC составляет примерно от $86 до $300 за мегаватт-час, с медианой около $180.

Приведённые данные получены путём деления устойчивой выручки от HPC, хостинга или базовой аренды на расчётное оплачиваемое потребление электроэнергии. В случаях, когда их можно выделить отдельно, компенсации за модернизацию и доходы, связанные со строительством, были исключены.

Эти оценки чувствительны к времени работы. Объект, введённый в эксплуатацию в середине квартала, нельзя считать работающим непрерывно все 91 день. Кроме того, линейный учёт аренды может признавать выручку до фактического получения денежных средств.

Несмотря на эти ограничения, компании, применяющие модель арендодателя, по-прежнему концентрируют выручку в относительно узком диапазоне около $140–200 за мегаватт-час.

Когда компании продают не просто электрифицированные площади, а услуги вычислительных мощностей, их бизнес-модель меняется.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV) инвестировала $6,42 млрд в этом квартале. Исходя из себестоимости выручки её дата-центров и расчётной фактической рабочей мощности, мы оцениваем её затраты на хостинг примерно в $322 за мегаватт-час; в зависимости от различных допущений о скорости наращивания мощностей эта стоимость колеблется от $268 до $403 за мегаватт-час.

Эта стоимость покрывает гораздо больше, чем просто арендную плату, взимаемую владельцами дата-центров. Это также объясняет, почему новые провайдеры облачных услуг могут тратить более $300 за мегаватт-час на инфраструктуру, в то время как майнинговые компании, переходящие к модели владельцев дата-центров, первоначально признают лишь $150–200 выручки за мегаватт-час.

Выручка, раскрываемая операторами полного цикла, ещё выше. Выручка облачного ИИ-бизнеса IREN оценивается примерно в $807 за мегаватт-час, HIVE — около $924, WhiteFiber — $958, а Bitdeer (NASDAQ: BTDR) — около $1 213.

Эти цифры нельзя напрямую сравнивать с арендным доходом, поскольку они также включают стоимость GPU, сети, программного обеспечения и услуг по планированию вычислительных мощностей. В то же время коэффициент использования вычислительных мощностей и риск устаревания оборудования ложатся на операторов. Bitdeer особенно наглядно иллюстрирует это различие: её облачный ИИ-бизнес генерирует самую высокую удельную выручку от электроэнергии в группе, но раскрытые затраты по этому сегменту превышают выручку.

Как это соотносится с майнингом биткоина?

Даже в этом случае уровень выручки облачных сервисов ИИ всё равно значительно выше — на порядок. Её расчётная медианная выручка составляет $940,74 за мегаватт-час, что более чем в 5 раз превышает выручку в $179,13, генерируемую новейшим майнером Bitmain Antminer S23 Hyd., и более чем в 8 раз превышает выручку S21 Pro в $113,45.

Более важно сравнение между майнингом биткоина и бизнесом HPC-хостинга. TheEnergyMag оценивает, что медианная выручка HPC-хостинга составляет $174,90 за мегаватт-час, что почти совпадает с текущей выручкой от майнинга S23 Hyd. Однако базовые экономические модели этих двух направлений совершенно различны: выручка от хостинга обычно фиксируется многолетними контрактами, а расходы на электроэнергию может нести клиент; в то время как выручка от майнинга биткоина постоянно колеблется в зависимости от цены биткоина, сложности сети и комиссий за транзакции.

Уровень выручки от майнинга Zcash находится между ними. Z15 Pro с номинальной производительностью 840 KSol/s и энергопотреблением 2,78 кВт в настоящее время, по оценкам, генерирует $585,61 за мегаватт-час, что примерно в 3 раза превышает удельную выручку от электроэнергии S23 Hyd., но со значительно более высокой волатильностью. Чуть более недели назад выручка от майнинга Zcash превышала $700 за мегаватт-час.

Это означает, что удельная выручка от электроэнергии при майнинге Zcash примерно в 3,3 раза выше, чем у HPC, и в 4,5 раза выше, чем у новейшего поколения майнеров для биткоина.

--- --- TheEnergyMag, 24 августа 2026 г.

Это делает удельную выручку от электроэнергии при майнинге Zcash временно выше, чем у большинства соглашений о HPC-хостинге, и сопоставимой с нижними уровнями выручки облачных сервисов на GPU.

Но слово «временно» здесь критически важно. Майнинговые компании могут быстро развернуть ASIC-майнеры и продавать добытое на ликвидном рынке, однако соответствующая выручка может столь же быстро упасть за одну ночь. HPC-парки могут требовать годы непрерывных капитальных вложений и строительства, но после привлечения арендаторов с хорошей кредитной историей они могут обеспечить контрактную выручку на срок до десяти лет и даже дольше.

Выручка за мегаватт-час объясняет, почему майнинговые компании хотят привлекать ИИ-арендаторов, а капитальные затраты определяют, почему лишь некоторые майнинговые компании могут достичь существенной доходности.