Провал «Закона о ясности» — плохой ли это результат?

Автор: Чжоу, ChainCatcher

16 сентября по пекинскому времени Сенат США провел голосование о прекращении дебатов по «Закону о ясности рынка цифровых активов». Итог — 49 голосов «за», 50 «против», что не дотянуло до необходимого порога в 60 голосов. У республиканцев сейчас 53 места, и как минимум трое их членов не поддержали законопроект.

После более чем года обсуждений и двух переносов голосования законопроект так и не преодолел этот барьер. На новостях биткоин упал примерно до $75 000, а акции криптокомпаний — Coinbase, Circle, Robinhood, Strategy — снизились. На Polymarket вероятность того, что закон станет законом до конца 2026 года, упала с более чем 30% в начале недели до примерно 5%.

Непосредственная причина провала — демократы не приняли текст, опубликованный республиканцами 14 сентября. Республиканцы назвали эту версию финальным предложением перед голосованием, но переговорщики-демократы не согласились и за несколько часов до голосования представили контрпредложение. Марк Уорнер позже заявил, что, хотя разногласия по правоприменению и национальной безопасности почти урегулированы, нерешенным остался вопрос конфликта интересов, когда госслужащие получают выгоду от криптоиндустрии, и поэтому он проголосовал против. Участвовавшие в переговорах демократы — Рубен Гальего, Анджела Алсбрукс, Кирстен Джиллибранд, Кэтрин Кортес-Масто, Кори Букер — в итоге оказались в лагере противников.

Контрпредложение по-прежнему упирается в этические положения. Ключевые споры включают расширение ограничений, требование принудительной продажи акций определенных криптокомпаний, ужесточение правоприменения и раскрытия информации для эмитентов, а также дополнительные меры защиты, связанные с DeFi. В пересмотренном тексте так и не восстановлены положения BRCA о «безопасной гавани» для разработчиков, майнеров и валидаторов в уголовных делах. Пресс-секретарь офиса Синтии Ламмис Кэти Уорбинтон ответила, что если демократы действительно хотят договориться, им следует начать настоящие переговоры, а не повторно подавать прежние требования и называть это прогрессом. До голосования ни одна из сторон не пошла на уступки.

Однако эта неудача означает лишь, что законопроект временно не может перейти к формальному рассмотрению и внесению поправок, а не окончательное отклонение. Пока нет графика, позволяющего судить, удастся ли до конца года снова набрать 60 голосов.

На какие уступки пошли республиканцы?

Накануне голосования, 14 сентября, республиканцы подготовили текст, который стал финальным предложением перед голосованием. По сравнению с объединенным проектом от июля изменения сосредоточены на этических положениях, доходах от стейблкоинов, защите DeFi и разработчиков, а также положениях сельскохозяйственного комитета.

В частности, по этическим положениям Трамп принял около 80% предложения Тома Тиллиса и Рубена Гальего: федеральные выборные должностные лица, судьи и их супруги, имеющие существенный экономический интерес в эмитентах токенов, должны избавиться от активов или передать их в слепой траст. Генеральные прокуроры штатов впервые получили ограниченные правоприменительные полномочия, но только для преследования торговых платформ, размещающих несоответствующие активы, и это не затрагивает самого президента. Ранее такие полномочия были только у федерального генпрокурора. Положение должно утратить силу в 2029 году, старые активы ликвидировать не требуется.

По доходам от стейблкоинов платежные стейблкоины в принципе по-прежнему не могут выплачивать пассивный процент только за владение. В новый текст включен механизм «автоматического выключателя» на срок до 18 месяцев: если появятся признаки массового перетока депозитов из местных банков в стейблкоины, федеральные регуляторы могут вмешаться, а решение о срабатывании принимает министр финансов Скотт Бессент. Это прямой результат многомесячного лоббирования банковской отрасли, но восемь групп, включая Американскую ассоциацию банкиров, недовольны: по их мнению, «выключатель» сработает только после того, как отток депозитов уже произойдет.

По защите DeFi и разработчиков децентрализация разделена на два сценария. Те, кто действительно не обрабатывает активы пользователей — валидаторы, операторы узлов и распространители программного обеспечения кошельков, — получают более четкое освобождение по принципу «безопасной гавани». Торговые протоколы, которые децентрализованы лишь номинально, но сохраняют контроль, должны зарегистрироваться в CFTC и соблюдать Закон о банковской тайне. BRCA, то есть «Закон о ясности регулирования блокчейна», также урезан: удалены ссылки на уголовные дела, оставлена защита только по Закону о банковской тайне и гражданским аспектам.

Что это значит для бирж, стейблкоинов и протоколов?

«Закон о ясности» будоражит крипторынок, потому что затрагивает три нерешенных вопроса: являются ли цифровые активы ценными бумагами или товарами, кто должен главенствовать — SEC или CFTC, и находятся ли стейблкоины между платежными инструментами и депозитоподобными продуктами, а также границы вознаграждений. Протоколы должны достичь более высокой степени децентрализации, чтобы не считаться регулируемыми посредниками.

Для бирж реальное изменение — это стоимость комплаенса при листинге активов. Этические положения передают право преследования генеральным прокурорам штатов, а значит, при проверке токенов биржам придется учитывать не только федеральные требования, но и риски ответственности на уровне штатов. Летиция Джеймс перед голосованием возглавила группу из 18 генеральных прокуроров штатов, направивших совместное письмо, в котором говорится, что этот текст ослабит первую линию защиты штатов от мошенничества.

Глава криптополитики a16z Майлз Дженнингс считает, что сегрегация клиентских активов, квалифицированные кастодианы и ограничения конфликта интересов — это именно те механизмы, которых не хватало при крахе FTX. По сути, законопроект переносит в криптоиндустрию правила, давно существующие на традиционных финансовых рынках. Президент ETF Store Нейт Джерачи напоминает, что эти изменения скорее направлены на повышение определенности и ускорение инноваций, а сам законопроект не является ключевой переменной, определяющей курс криптовалют.

Для эмитентов стейблкоинов и связанных с ними банков 18-месячный механизм «автоматического выключателя» не снимает опасений банков, и это одна из конкретных причин потери голосов республиканцев. Восемь групп, включая Американскую ассоциацию банкиров, направили письмо лидерам обеих партий в Сенате, утверждая, что «выключатель» сработает только после того, как массовый отток депозитов уже произойдет, и не обеспечит реальной защиты.

Сенатор-республиканец Джон Корнин перед голосованием публично заявил, что новый текст, возможно, так и не решает ключевые проблемы местных банков, и это одна из причин, по которой его считали потенциальным противником. Совет экономических консультантов Белого дома пытался с помощью интерактивного инструмента опровергнуть утверждение, что рост стейблкоинов вытеснит депозиты местных банков, но не смог изменить позицию банковских групп и таких сенаторов, как Корнин.

Для протоколов настоящий водораздел — готовность команды отказаться от контроля, и то, как проведена эта граница, не устраивает ни одну из сторон. Организация по защите прав разработчиков Coin Center выразила разочарование сужением защиты BRCA, заявив, что удаление ссылок на уголовные дела ослабляет ранее достигнутую защиту разработчиков.

Основатель Galaxy Digital Майк Новограц заявил, что недостаточность положений о защите разработчиков — одна из причин, по которой как минимум четыре сенатора-республиканца выступили против, и это показывает, что недовольство существует не только в сообществе разработчиков, но и проникло в республиканский базовый электорат.

Провал не означает обнуления регулирования

Так плохой ли это результат для рынка?

Ранее Майк Новограц говорил, что если законопроект не продвинется, в США может долгое время не быть криптозаконодательства, а возможно, и никогда, что приведет к переносу еще большей части индустрии за рубеж. Криптосоветник Белого дома Патрик Уитт также отмечал, что после провала процедурного голосования никто не может предсказать, когда откроется следующее окно возможностей.

Однако есть мнение, что регуляторный процесс не прервется из-за одного голосования. Председатель SEC Пол Аткинс заявил, что независимо от того, будет ли принят законопроект, SEC продолжит продвигать повестку Project Crypto, включая разработку правил выпуска криптоактивов, включение реестров владения на блокчейне в правила для трансфер-агентов, а также уточнение требований к хранению для инвестиционных консультантов и регулируемых фондов.

Руководитель исследований Grayscale Зак Пандл отметил, что нормативная база для стейблкоинов, выпуска токенов, токенизированных ценных бумаг и бессрочных фьючерсов постепенно проясняется, а «Закон GENIUS» уже создал федеральную основу для платежных стейблкоинов. Bernstein предупреждает, что если законодательство застопорится и появятся сигналы ужесточения денежно-кредитной политики, криптоактивы и криптоакции могут значительно скорректироваться.

Это предложение, названное республиканцами «последним, лучшим и окончательным», не набрало 60 голосов, но обозначило предел уступок, на которые готовы пойти республиканцы, и может стать отправной точкой для следующего раунда переговоров.